美国ISM和Markit PMI:为何背离?——海外经济政策跟踪(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华)
（以下内容从海通证券《美国ISM和Markit PMI:为何背离?——海外经济政策跟踪(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华)》研报附件原文摘录）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 海通宏观 | 梁中华团队 本报告作者： 李俊 S0850521090002 王宇晴 S0850122070054 梁中华 S0850520120001 ·概 要 · 经济：美国方面，5月美国新增非农就业偏稳，失业率再度抬升，劳动生产率有所回落。5月ISM制造业PMI超预期走弱，非制造业PMI明显回升；但5月Markit PM超预期走强，二者样本选择与指数编制的差异或是其走势背离的主要原因。 降息预期推迟。截至6月7日，市场预期美联储大概率降息时点由前一周的9月推迟到11月，年内仍预期降息1次，全年降息幅度为25BP。10年期美债名义收益率回落至4.43%，实际利率与通胀预期均有所回落。 欧洲方面，4月欧元区19国零售销售增速有所回落；PPI同比增速较3月回升，但仍处相对低位。 政策：美联储降息或仍需耐心等待；欧央行6月如期降息，7月或不急于继续降息；日央行官员表示现在加息为时过早；加拿大央行降息25BP；丹麦央行降息25BP。 风险提示：海外货币政策调整超预期 1 美国：就业市场仍稳 美国非农就业仍偏稳。5月美国新增非农就业27.2万人，明显好于4月的16.5万人。连续3个月平均新增就业人数仍有24.9万人，远高于美联储主席鲍威尔认为的合意新增就业人数。薪资增长反弹，通胀担忧加大。4月美国职位空缺人数为805.9万人，为2021年2月以来低点；每一个失业者对应1.23个职位缺口，为2021年6月以来低点。 失业率再度抬升。5月失业率为4.0%，较4月上行0.1个百分点，为2022年1月以来高点。5月劳动力参与率为62.5%，较上一月下行0.2个百分点。整体来看，美国劳动力市场依然偏稳；加之，薪资增速的反弹，加大了市场对通胀的担忧。（详见《就业偏稳——2024年5月美国非农数据点评》） ISM制造业PMI超预期走弱。5月美国ISM制造业PMI由4月的49.2回落至48.7，不及市场预期的49.6。具体分项来看，5月ISM制造业PMI新订单、物价与订单库存分项回落幅度较为明显，分别较4月下降3.7、3.9和3。而就业与新出口订单有所改善。 ISM非制造业PMI由4月的49.4回升至53.8，高于市场预期的51。制造业与服务业景气度再次分化。 不过，此前公布的5月美国Markit制造业PMI反而由4月的50.0超预期回升至51.3，且已连续5个月处于荣枯线之上。为何ISM PMI与Markit PMI之间出现分化？ ISM PMI与Markit PMI是美国较常使用的两类PMI数据。前者由美国供应商协会于每月第一个工作日公布，数据最早从1948年1月开始。后者由IHS Markit（隶属S&P）编制，可得数据序列相对较短，公开数据仅从2012年开始提供。 整体来看，ISM PMI与Markit PMI走势较为一致，2012年至今二者相关系数高达80%。不过，二者的偏差与背离也时有发生，2017-2019年期间，ISM PMI长期高于Markit PMI，而在2023年3月后，ISM PMI则在大部分时间表现弱于Markit PMI。此外，2019年8-11月，2021年5-8月、2024年2-3月等也均出现二者背离的情况。 二者样本选择与指数编制的差异或是其走势背离的主要原因。在样本方面，ISM PMI样本量相对更少，并且其样本局限于ISM会员，大型公司占比相对更高。而Markit PMI覆盖样本量更多，对小、中、大型公司的采样也相对更加均衡。在指数编制方面，ISM PMI对新订单、产出等五个分项赋予同样的比重，而Markit PMI分项中新订单、产出分项占比更高。在问卷设置方面，Markit PMI要求样本公司仅根据其美国业务情况进行回答，而ISM PMI样本中跨国公司相对较多，统计结果可能糅合了部分海外工厂景气情况。 降息预期推迟。截至6月7日，市场预期美联储大概率降息时点由前一周的9月推迟到11月，年内预期降息次数仍为1次，全年降息幅度为25BP。 美债收益率回落至4.43%。截至6月7日，10年期美债名义收益率为4.43%，较上一周回落8BP。其中，10年期美债实际收益率较上一周回落3BP至2.13%，10年期通胀预期较上一周回落5BP至2.30%。在偏强的非农数据公布后，美债收益率从4.28%回升15BP。 2 欧洲：零售销售回落 零售销售增速下行。4月欧元区19国零售销售指数同比增速由3月的0.7%回落至0%，但尚未回落至负值区间。 PPI同比仍处低位。4月欧元区PPI同比为-5.7%（市场预期-5.3%），较3月上升2.1个百分点，但仍处相对低位，且已连续12个月处于负值区间。 3 政策：欧央行如期降息 美联储降息或仍需耐心等待。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，美联储可能会在较长一段时间内维持利率不变，直到新的经济数据让政策制定者相信通胀正在下降。美联储有充足的时间来获取更多有关通胀进程的证据。 欧央行6月如期降息25BP。欧央行将三大关键利率下调25BP，存款便利利率、主要再融资利率、边际贷款利率分别下调至3.75%、4.25%和4.5%。这是欧央行自2022年7月开始加息以来的首次降息。 不过，欧央行7月或不急于继续降息。一方面，欧央行上调了对未来的通胀预期，将2024年HICP同比增速预期由2.3%上调至2.5%，2025年HICP同比增速预期由2.0%上调至2.2%。另一方面，欧央行表示不对任何特定利率路径做预先承诺。欧央行行长拉加德表示，当前并不能说欧央行正在进入降息阶段，抗通胀任务尚未完成，必要时欧央行将尽可能长时间地维持限制性的货币政策。 欧央行管委Muller表示，欧央行需要谨慎决策，不应急于降息。欧央行管委Holzmann指出，当前通胀风险超过利率维持高位带来的增长风险，鹰派降息意味着将来会更加谨慎行事。欧央行执委Schnabel认为，未来通胀前景仍不确定，欧央行不能事先承诺特定的利率路径。欧央行管委Simkus也认为，欧央行抗通胀的最后一公里将较为艰难。欧央行副行长金多斯也指出明年的通胀率将在2%左右，经济存在“巨大”不确定性。（详见《偏“鹰”的降息——欧央行6月降息点评》） 日央行加息或为时过早。日央行委员中村丰明表示，考虑到近期的经济数据，维持当前的货币政策是合适的，现在加息为时过早，对减少债券购买持中立态度。 加拿大央行降息25BP。加拿大央行下调基准利率25个基点至4.75%。加拿大央行行长Macklem表示，利率路径可能会是循序渐进下移的，后续降息的时间节点将取决于未来发布的数据，利率可能不会回到新冠疫情之前的水平。 丹麦央行降息25BP。丹麦央行下调基准利率25个基点至3.35%。 风险提示：海外货币政策调整超预期 ---------------- 更多报告（点击链接可查看原文）： 黄金定价的转变：两大变量——低利率下的资产配置系列六（海通宏观 梁中华） 出口如何重构？产品哪些机会？——离不开的“中国制造”系列二（海通宏观 李俊、梁中华） 居民部门：配置什么大类资产？——低利率下的资产配置系列五（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） 【海通总量】提振需求靠财政：借鉴中国98年及美日经验（荀玉根、侯欢） 美国低利率时期：配置哪些资产？——低利率下的资产配置系列四（海通宏观 王宇晴、梁中华） 日本90年代：权益资产，哪些机会？（上篇）——低利率下的资产配置系列三（海通宏观 李林芷、梁中华） 【海通总量】地产新政对经济和盈利的影响测算（荀玉根、王正鹤、李林芷） 离不开的“中国制造”——全球产业链重构的分析（海通宏观李俊、梁中华） 沙特：哪些投资机会？——新兴经济研究系列之九（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华） 阿联酋：多元化转型有何成果？——新兴经济研究系列之八（海通宏观 李俊、贺媛、梁中华） 央行的快速“扩表”：如何理解？（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） 设备更新、耐用品换新：如何开展？（海通宏观 侯欢、梁中华） 低利率环境：配置什么资产？——低利率下的资产配置系列一（海通宏观 应镓娴、梁中华等） 中东：“油库”中的机遇——新兴经济研究系列之七（海通宏观） “出海”竞争：哪些新机遇？（海通宏观 侯欢、梁中华） “印度制造”：前景如何？——印度经济结构篇（新兴经济研究系列之六） 低利率环境：哪些企业盈利更稳定？（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济引擎能持续多久？——2024年海外经济展望（日本篇）（海通宏观 李俊、梁中华） 《房地产研究合集》：经济消费、债务化解、资产配置、汇率表现（海通宏观 梁中华团队） 印度：制造“落后”，服务“超前”——新兴经济研究系列之五（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） 迎难而上——2024年海通宏观经济和政策展望（海通宏观研究团队） 法律声明 本公众订阅号（微信号：海通宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：海通宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 海通宏观 | 梁中华团队 本报告作者： 李俊 S0850521090002 王宇晴 S0850122070054 梁中华 S0850520120001 ·概 要 · 经济：美国方面，5月美国新增非农就业偏稳，失业率再度抬升，劳动生产率有所回落。5月ISM制造业PMI超预期走弱，非制造业PMI明显回升；但5月Markit PM超预期走强，二者样本选择与指数编制的差异或是其走势背离的主要原因。 降息预期推迟。截至6月7日，市场预期美联储大概率降息时点由前一周的9月推迟到11月，年内仍预期降息1次，全年降息幅度为25BP。10年期美债名义收益率回落至4.43%，实际利率与通胀预期均有所回落。 欧洲方面，4月欧元区19国零售销售增速有所回落；PPI同比增速较3月回升，但仍处相对低位。 政策：美联储降息或仍需耐心等待；欧央行6月如期降息，7月或不急于继续降息；日央行官员表示现在加息为时过早；加拿大央行降息25BP；丹麦央行降息25BP。 风险提示：海外货币政策调整超预期 1 美国：就业市场仍稳 美国非农就业仍偏稳。5月美国新增非农就业27.2万人，明显好于4月的16.5万人。连续3个月平均新增就业人数仍有24.9万人，远高于美联储主席鲍威尔认为的合意新增就业人数。薪资增长反弹，通胀担忧加大。4月美国职位空缺人数为805.9万人，为2021年2月以来低点；每一个失业者对应1.23个职位缺口，为2021年6月以来低点。 失业率再度抬升。5月失业率为4.0%，较4月上行0.1个百分点，为2022年1月以来高点。5月劳动力参与率为62.5%，较上一月下行0.2个百分点。整体来看，美国劳动力市场依然偏稳；加之，薪资增速的反弹，加大了市场对通胀的担忧。（详见《就业偏稳——2024年5月美国非农数据点评》） ISM制造业PMI超预期走弱。5月美国ISM制造业PMI由4月的49.2回落至48.7，不及市场预期的49.6。具体分项来看，5月ISM制造业PMI新订单、物价与订单库存分项回落幅度较为明显，分别较4月下降3.7、3.9和3。而就业与新出口订单有所改善。 ISM非制造业PMI由4月的49.4回升至53.8，高于市场预期的51。制造业与服务业景气度再次分化。 不过，此前公布的5月美国Markit制造业PMI反而由4月的50.0超预期回升至51.3，且已连续5个月处于荣枯线之上。为何ISM PMI与Markit PMI之间出现分化？ ISM PMI与Markit PMI是美国较常使用的两类PMI数据。前者由美国供应商协会于每月第一个工作日公布，数据最早从1948年1月开始。后者由IHS Markit（隶属S&P）编制，可得数据序列相对较短，公开数据仅从2012年开始提供。 整体来看，ISM PMI与Markit PMI走势较为一致，2012年至今二者相关系数高达80%。不过，二者的偏差与背离也时有发生，2017-2019年期间，ISM PMI长期高于Markit PMI，而在2023年3月后，ISM PMI则在大部分时间表现弱于Markit PMI。此外，2019年8-11月，2021年5-8月、2024年2-3月等也均出现二者背离的情况。 二者样本选择与指数编制的差异或是其走势背离的主要原因。在样本方面，ISM PMI样本量相对更少，并且其样本局限于ISM会员，大型公司占比相对更高。而Markit PMI覆盖样本量更多，对小、中、大型公司的采样也相对更加均衡。在指数编制方面，ISM PMI对新订单、产出等五个分项赋予同样的比重，而Markit PMI分项中新订单、产出分项占比更高。在问卷设置方面，Markit PMI要求样本公司仅根据其美国业务情况进行回答，而ISM PMI样本中跨国公司相对较多，统计结果可能糅合了部分海外工厂景气情况。 降息预期推迟。截至6月7日，市场预期美联储大概率降息时点由前一周的9月推迟到11月，年内预期降息次数仍为1次，全年降息幅度为25BP。 美债收益率回落至4.43%。截至6月7日，10年期美债名义收益率为4.43%，较上一周回落8BP。其中，10年期美债实际收益率较上一周回落3BP至2.13%，10年期通胀预期较上一周回落5BP至2.30%。在偏强的非农数据公布后，美债收益率从4.28%回升15BP。 2 欧洲：零售销售回落 零售销售增速下行。4月欧元区19国零售销售指数同比增速由3月的0.7%回落至0%，但尚未回落至负值区间。 PPI同比仍处低位。4月欧元区PPI同比为-5.7%（市场预期-5.3%），较3月上升2.1个百分点，但仍处相对低位，且已连续12个月处于负值区间。 3 政策：欧央行如期降息 美联储降息或仍需耐心等待。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，美联储可能会在较长一段时间内维持利率不变，直到新的经济数据让政策制定者相信通胀正在下降。美联储有充足的时间来获取更多有关通胀进程的证据。 欧央行6月如期降息25BP。欧央行将三大关键利率下调25BP，存款便利利率、主要再融资利率、边际贷款利率分别下调至3.75%、4.25%和4.5%。这是欧央行自2022年7月开始加息以来的首次降息。 不过，欧央行7月或不急于继续降息。一方面，欧央行上调了对未来的通胀预期，将2024年HICP同比增速预期由2.3%上调至2.5%，2025年HICP同比增速预期由2.0%上调至2.2%。另一方面，欧央行表示不对任何特定利率路径做预先承诺。欧央行行长拉加德表示，当前并不能说欧央行正在进入降息阶段，抗通胀任务尚未完成，必要时欧央行将尽可能长时间地维持限制性的货币政策。 欧央行管委Muller表示，欧央行需要谨慎决策，不应急于降息。欧央行管委Holzmann指出，当前通胀风险超过利率维持高位带来的增长风险，鹰派降息意味着将来会更加谨慎行事。欧央行执委Schnabel认为，未来通胀前景仍不确定，欧央行不能事先承诺特定的利率路径。欧央行管委Simkus也认为，欧央行抗通胀的最后一公里将较为艰难。欧央行副行长金多斯也指出明年的通胀率将在2%左右，经济存在“巨大”不确定性。（详见《偏“鹰”的降息——欧央行6月降息点评》） 日央行加息或为时过早。日央行委员中村丰明表示，考虑到近期的经济数据，维持当前的货币政策是合适的，现在加息为时过早，对减少债券购买持中立态度。 加拿大央行降息25BP。加拿大央行下调基准利率25个基点至4.75%。加拿大央行行长Macklem表示，利率路径可能会是循序渐进下移的，后续降息的时间节点将取决于未来发布的数据，利率可能不会回到新冠疫情之前的水平。 丹麦央行降息25BP。丹麦央行下调基准利率25个基点至3.35%。 风险提示：海外货币政策调整超预期 ---------------- 更多报告（点击链接可查看原文）： 黄金定价的转变：两大变量——低利率下的资产配置系列六（海通宏观 梁中华） 出口如何重构？产品哪些机会？——离不开的“中国制造”系列二（海通宏观 李俊、梁中华） 居民部门：配置什么大类资产？——低利率下的资产配置系列五（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） 【海通总量】提振需求靠财政：借鉴中国98年及美日经验（荀玉根、侯欢） 美国低利率时期：配置哪些资产？——低利率下的资产配置系列四（海通宏观 王宇晴、梁中华） 日本90年代：权益资产，哪些机会？（上篇）——低利率下的资产配置系列三（海通宏观 李林芷、梁中华） 【海通总量】地产新政对经济和盈利的影响测算（荀玉根、王正鹤、李林芷） 离不开的“中国制造”——全球产业链重构的分析（海通宏观李俊、梁中华） 沙特：哪些投资机会？——新兴经济研究系列之九（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华） 阿联酋：多元化转型有何成果？——新兴经济研究系列之八（海通宏观 李俊、贺媛、梁中华） 央行的快速“扩表”：如何理解？（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） 设备更新、耐用品换新：如何开展？（海通宏观 侯欢、梁中华） 低利率环境：配置什么资产？——低利率下的资产配置系列一（海通宏观 应镓娴、梁中华等） 中东：“油库”中的机遇——新兴经济研究系列之七（海通宏观） “出海”竞争：哪些新机遇？（海通宏观 侯欢、梁中华） “印度制造”：前景如何？——印度经济结构篇（新兴经济研究系列之六） 低利率环境：哪些企业盈利更稳定？（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济引擎能持续多久？——2024年海外经济展望（日本篇）（海通宏观 李俊、梁中华） 《房地产研究合集》：经济消费、债务化解、资产配置、汇率表现（海通宏观 梁中华团队） 印度：制造“落后”，服务“超前”——新兴经济研究系列之五（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） 迎难而上——2024年海通宏观经济和政策展望（海通宏观研究团队） 法律声明 本公众订阅号（微信号：海通宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：海通宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号
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