【浙商轻工‖史凡可】重视长周期的格局优化和分红价值

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工‖史凡可】重视长周期的格局优化和分红价值》研报附件原文摘录）
　　分 析 师 ：史凡可 S1230520080008 傅嘉成 S1230521090001 研究助理：褚远熙 S1230123090026 曾 伟 S1230122070039 陈秋露 S1230123030021 来源：浙商证券轻工研究团队 具体参见2024年6月11日报告《重视长周期的格局优化和分红价值——轻工行业周报》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。 报告导读 重视长周期的格局优化和分红价值。 投资要点 传统资产：重视长周期下格局优化与分红价值 家居：产业进入出清周期，龙头现金流、ROE、分红表现优异。目前资本开支高峰已过、跑马圈地完成，分红能力提升，报表质量仍然优秀，短期的压力测试期更加考验企业引流能力，长周期视角下各龙头份额仍然较低。 包装：软塑、纸包龙头资本开支下降、分红提升，金属包装格局实质优化。1）软塑包装：下游对接日化、食品、医药，需求稳健；2）纸包装：看好3C景气改善，资本开支强度下降显著;3) 金属包装：格局优化在途，两片罐盈利有望改善。 造纸：太阳、山鹰等部分大宗纸龙头资本开支较18-21年上轮周期呈现减少趋势，特种纸龙头资本开支大幅提升，华旺科技分红比例领先。1）大宗纸：龙头造纸产能大幅提升告一段落，重点布局原料纤维优化，林浆纸一体化布局及原料成本成为核心护城河；2）特种纸：种纸龙头资本开支集中提升，龙头积极迈向浆纸一体化，华旺科技分红提升。 景气赛道618梳理：必选消费公牛&百亚景气延续，智能马桶竞争激烈 公牛集团：公牛家装节主动营销助力稳健成长，持续看好公牛渠道力释放穿越周期。 百亚股份：线上抖音持续爆发，赋能线下扩张提速。 晨光股份：看好24年晨光传统业务进一步修复。 智能马桶618更新：1）趋势：价格竞争依然激烈，各主销品价格相比过往大促均有下行，轻智能马桶是各家竞争重点。2）格局：国际品牌弱势，国货持续崛起，白牌入场搅局。 风险提示：地产竣工拖累超预期；终端消费力疲弱；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动等。 报告正文 1 重视长周期的格局优化和分红价值 1.1传统资产：重视长周期下格局优化与分红价值 家居：产业进入出清周期，龙头现金流、ROE、分红表现优异 1、资本开支高峰已过、跑马圈地完成：2023年多数家居龙头资本开支力度继续下降，前期投放的产能较为充裕（沙发龙头因海外工厂扩建仍然较高），且基本完成了全国化的渠道布局，多品类/子品牌也逐渐扩充完成。 2、分红能力提升，报表质量仍然优秀：2023年多数家居龙头分红比例提升（欧派家居提升至55%、索菲亚提升至76%、顾家家居提升至56%、兔宝宝提升至66%等），除资本开支下降外，账上现金充裕、经营现金流/净利润指标优异也是重要支撑，且ROE大多在20%上下，家居收现、周转好的商业模式具备价值。 3、短期的压力测试期更加考验企业引流能力：2024年初至今竣工交房数据表现不佳，传统卖场门店低进店客流与高租金的矛盾凸显，2024年1-4月我国家具制造业企业亏损比例达到31%（23年为23%，20年为18%），小企业或将加速出清。龙头凭借多元化的流量入口（整装、拎包、O2O等），并不断优化店态、提升店效，有望保障龙头在地产下行周期获得好于行业的客流。 4、长周期视角下各龙头份额仍然较低，如按销量口径，我们测算2023年欧派家居橱柜、衣柜市占率仅4-5%，顾家家居、敏华控股沙发领域市占率仅5-6%，喜临门、慕思股份床垫领域市占率仅5.5%、2.4%，集中度仍有较大提升空间。 包装：软塑、纸包龙头资本开支下降、分红提升，金属包装格局实质优化 包装行业具有很强的防守性，由于下游客户对包装的一致性和交付质量要求高，包装厂商不犯错误的情况下份额稳定性强，服务价值链延伸、口碑好的企业长期受益于行业格局出清。 1、软塑包装：下游对接日化、食品、医药，需求稳健。永新股份、紫江企业2023年分红比例分别达到83%、68%，股息率5.5%、4.5%，且永新股份ROE达17.2%、是包装行业中的佼佼者，当前对应2024年PE为12.75X，持续推荐。 2、纸包装：看好3C景气改善，资本开支强度下降显著。裕同、劲嘉2022、2023年资本开支力度持续下降，分红能力增强。其中裕同科技价值属性突出、收入端持续增长动力：1）3C国内手机复苏延续，6.10苹果WWDC 2024 全球开发者大会AI功能值得期待、或将催化新的换机潮；2）核心客户产能部分外迁至海外，裕同越南/印度等基地配套供应优势显著，而小厂外迁难度较大；3）烟标的主要竞对23年相关收入均有较大幅度下滑，公司持续切入安徽中烟、吉林中烟、江西中烟等客户，份额预计抬升。 3、金属包装：格局优化在途，两片罐盈利有望改善。金属包装近年来由于两片罐持续价格战，叠加产能扩张与新能源结构件赛道拓展致资本开支较高，分红比例仍处于较低水平。展望未来资本开支下降&行业整合后两片罐盈利有望改善，金属包装分红比例有望提升：1）资本开支方面，国内两片罐价格竞争源于供过于求，主要系两片罐龙头宝钢近年来扩产较多，若收并购完成宝钢份额提升，其资本开支有望下行，昇兴近年来新能源、配合天丝红牛的三片罐产能配套持续需要资源投入，未来随着项目投入完成并进入收获期，资本开支有望下行；2）行业格局方面，当前宝钢&奥瑞金均公告拟收购中粮包装，有望驱动行业格局加速集中，从而改善行业定价机制与价格谈判基础，驱动行业进入盈利上行期，叠加两片罐产能投入基本停止，行业分红比例有望逐步提升。 造纸：太阳、山鹰等部分大宗纸龙头资本开支较18-21年上轮周期呈现减少趋势，特种纸龙头资本开支大幅提升，华旺科技分红比例领先。 1、大宗纸：龙头造纸产能大幅提升告一段落，重点布局原料纤维优化，林浆纸一体化布局及原料成本成为核心护城河。例如太阳享有广西、老挝基地的林木资源优势，进一步加大林地种植面积，玖龙布局木浆产能发挥成本节降作用。中小企业规模效应和原料配套弱于龙头，逐步出清是大势所趋。 2、特种纸：种纸龙头资本开支集中提升，龙头积极迈向浆纸一体化，华旺科技分红提升。五洲特纸、仙鹤股份等龙头资本开支提升，主要投向浆纸一体化、纸种多元化，预计行业龙头加速抢占市场，华旺科技2023年分红比例约64%（对应股息率超5%），同时2024年中及年末将开展两期分红，分红比例拟将进一步提升。 1.2 618梳理：必选消费公牛&百亚景气延续，智能马桶竞争激烈 公牛集团：公牛家装节主动营销助力稳健成长，持续看好公牛渠道力释放穿越周期。跟踪第三方平台蝉妈妈数据，24年5月公牛抖音平台同比+188%，我们预计5月公牛线上整体延续快速增长。线下公司于4月16日~5月31日举行公牛家装节活动，通过折扣+抽奖等方式促进终端需求释放，我们预计5月线下在主动公牛家装节助力下延续稳健增长。回顾公牛集团过往几个季度的经营表现，公司持续兑现稳健的增长表现，展现不俗成长韧性。具体来看，公牛转换器现金牛业务稳健，依托轨道插座等高端产品销售占比提升，价增驱动持续兑现稳健增长。针对市场担心的在地产深度调整压力下公司智能电工照明业务的增长压力，公司通过：（1）业务组合优化：墙开产品聚焦消费需求延伸性价比和高端品类，进一步寻求增量份额；并逐步完善对LED照明、生活电器等品类的布局，通过多品类布局挖掘业务增量分散地产压力。（2）渠道综合化：公司渠道综合化进一步深入，并推进旗舰店+新零售渠道变革，提升品类连单率及客单值。我们测算综合化门店客单值较普通店提升约50%。（3）积极布局新能源充电枪/桩、户储、海外等非地产后周期业务。公牛集团民用电工龙头地位稳固，智能电工照明业务展现成长韧性，中长期成长确定性高，2023年分红率提升至70%+，持续重点推荐。 百亚股份：线上抖音持续爆发，赋能线下扩张提速。跟踪第三方平台蝉妈妈数据， 5月1日至31日，百亚自由点抖音GMV达到8382.3万元，同比+287%，延续爆发表现。第2~第5名分别为七度空间、淘淘氧棉、高洁丝、苏菲。根据天下网商数据，5.20-5.28天猫个护品牌销售榜百亚自由点位居第7名，卫生巾品牌中仅次于护舒宝，位居第2名。百亚线上策略持续显效，通过承接抖音外溢流量，天猫平台排名持续向上，由去年同期6名左右已升至第2名。线下扩张来看，受益线上快速增长为线下积累客群和品牌认知基础，全国扩张持续提速。24Q1公司外围省份收入增速同比+52%，我们看好24Q2公司省外扩张在线上增长持续爆发赋能下延续快速增长趋势。同时24Q1核心五省仍受部分畅销品产能中长期来看，头部企业份额下滑给予百亚份额弯道超车空间，看好公司在全国化扩张加速下持续兑现优异成长，持续重点推荐。 晨光股份：看好24年晨光传统业务进一步修复。（1）传统核心业务：公司持续推动产品开发减量提质，提高经典畅销款上柜率及销售贡献，并优化产品结构，对在销品类结构精细梳理，进一步提升晨光产品力。新品研发仍将围绕IP+强功能，针对24年小学汛推出宝可梦极致战力、蝴蝶握可擦中性笔等新品。渠道打法注重线上渠道协同联动，公司持续推进拼多多、抖音、快手等新兴渠道业务。看好24年晨光传统业务在经典畅销款上柜率提升+线上线下联动下进一步修复。（2）科力普：我国MRO办公集采行业规模超万亿，根据灼识咨询预测2022-2027年数字化MRO采购服务规模CAGR有望达29%。短期来看，客户受反腐影响下单节奏有所滞后，后续伴随客户下单逐步恢复正常，公司订单仍有望回暖。长期来看，我们看好科力普伴随行业快速扩容以及自身通过存量客户需求深挖、新客户&新品类开拓下延续快速增长趋势。（3）九木杂物社：24年九木坪效快速回升，我们测算目前九木坪效已恢复至21年水平，且后续通过加强数字化、会员管理、单店运营等我们预计坪效仍有进一步提升空间。目前九木已实现稳定盈利，后续在展店+同店双增下有望实现快速成长。考虑到传统业务24年仍有增长抓手，科力普增速有望回暖，九木对公司成长贡献度持续提升，且当前公司估值处于历史低位，持续推荐。 智能马桶618更新：1）趋势：价格竞争依然激烈，各主销品价格相比过往大促均有下行，轻智能马桶是各家竞争重点。轻智能马桶品类不带臀洗妇洗功能且价格带偏低，是今年主流品牌竞争关键品类，上新数明显增加，价格带有所拓宽。目前智能马桶基本形成三层主流价格带：定价1500元以下轻智能款，仅有座圈加热、离座冲水功能，拼价格，面向价格敏感用户；定价1500-2500元的轻智能款，大多增加感应翻盖功能/泡沫盾等，面向不需要臀洗妇洗功能但对功能品质有一定要求用户；定价3000元以上全智能款。2）格局：国际品牌弱势，国货持续崛起，白牌入场搅局。国际品牌价格带跟随下行，但相比国货性价比较弱，如科勒推出6699元右全智能马桶并于5.20登上李佳琦，但成交量只有100+。国货品牌表现强势，根据天下网商，天猫平台618第一轮厨卫品牌GMV九牧 /箭牌 /恒洁居TOP3，瑞尔特今年未投超头居TOP10；根据蝉妈妈，抖音平台618卫浴用品GMV排名九牧 /瑞尔特 /恒洁 /箭牌分别TOP1 /3 /4 / 7，来自广东潮州低价白牌东沃排名第2，白牌入局加剧价格竞争。 2 市场行情：上证、深证、沪深指数均走低，纸包装表现最好 2.1 市场回顾：上证、深证、沪深指数均走低，纸包装表现最好 本周大盘整体表现来看，上证综指跌1.15%收于3051.28 点；深证成指跌1.16%收于9255.68点；沪深300跌0.16%收于3574.11点。 轻工制造周内跌5.76%，具体来看：纸包装（-4.22%）表现最好，成品家居（-4.54%），定制家居（-4.63%），塑料包装（-4.97%），其他家居用品（-5.28%），金属包装（-5.90%），特种纸（-6.42%），卫浴制品（-7.00%），大宗用纸（-7.03%），瓷砖地板（-7.17%），印刷（-7.94%），娱乐用品（-9.05%） 本周个股表现来看，涨幅居前的公司包括赫美集团（13.0%），四通股份（10.6%），东风股份（7.1%），中国黄金（3.5%），裕同科技（2.4%）；跌幅居前的公司包括松炀资源（-41.0%），界龙实业（-21.6%），山东华鹏（-18.4%），松发股份（-14.9%），群兴玩具（-13.6%）。 2.2公司公告：重点公司信息跟踪 博汇纸业：控股股东山东博汇集团及其一致行动人金光纸业、宁波亚洲纸管纸箱持有公司股份6.53亿股，占总股本的48.84%。本次质押完成后，山东博汇集团及一致行动人累计质押股份数量为4.1亿股，占其所持有公司股份的62.76%，占公司总股本的30.65%。剩余未质押股份数量为2.43亿股。公司在2024年5月29日接到通知，山东博汇集团部分股份被质押。其中，博汇集团本次质押1000万股，占其所持股份的2.59%，占公司总股本比例0.75%，质押期限自2024年5月28日至同年11月27日，质权人为东营银行股份有限公司淄博桓台支行。该质押不会对上市公司的主营业务、融资授信及融资成本、持续经营能力产生影响，也不会影响公司治理，博汇集团与公司在产权、业务、资产、人员等方面相互独立，对公司的控制权稳定、股权结构、日常管理不产生影响。本次股权质押不存在影响博汇集团履行业绩补偿义务的情况。 泡泡玛特：24Q1内地收入同比增长20-25%，其中线下高增，线上翻正，我们预计该趋势持续。拆分看：1）线下：根据泡泡玛特公众号，截至5/30，国内门店数426家，相比23年底+63（不完全统计，或未涉及关店），除线下开店加速外，我们预计店效受益于新品热销亦有提升；2）线上：Q1线上翻正，抖音月均GMV持续突破，23Q4月均GMV突破3000万元，根据灰豚，24年3-4月/5月月均GMV进一步突破5000/8000万元。根据泡泡范儿，截至5/30，海外新开门店为美国2家/泰国2家/越南2家/法国2家/悉尼1家（不完全统计），24年公司预计新开50-60家，境外进入加速成长阶段，特别是东南亚表现超预期，开店加速（5月越南双店齐开），店效超预期（泰国3号店首日门店销售额破500万元），我们预计随本土化运营逐渐成熟， IP全球影响力提升，势能仍有释放空间。 京华激光：公司发布了2023年年度权益分派实施公告，宣布将对A股股东每股派发现金红利0.30元（含税）。股权登记日定于2024年6月6日，最后交易日和除权（息）日为2024年6月7日，现金红利发放日也为同年6月7日。本次利润分配方案已于2024年5月17日的年度股东大会审议通过。红利发放将通过中国结算上海分公司进行，对于自然人股东及证券投资基金，根据持股期限的不同，可能需要缴纳不同比例的个人所得税。合格境外机构投资者（QFII）股东和香港联合交易所的投资者（包括企业和个人）将按照10%的税率代扣所得税，税后每股实际派发现金红利为0.27元。其他机构投资者和法人股东则不代扣代缴企业所得税，每股实际派发现金红利为0.30元。 2.3 造纸产业：本周国内废纸到厂平均价格走低 2.3.1价格数据：国内废纸到厂平均价格走低 截至2024年6月7日的原纸价格：箱板纸3629元/吨（周变化+0元/吨，月变化-12元/吨），瓦楞纸2604元/吨（周变化-4元/吨，月变化-22元/吨），白板纸3501元/吨（周变化-7元/吨，月变化-44元/吨），铜版纸5670元/吨（周变化+0元/吨，月变化-70元/吨），双胶纸5725元/吨（周变化+0元/吨，月变化-50元/吨），白卡纸4350元/吨（周变化+0元/吨，月变化-10元/吨），生活用纸6717元/吨（周变化+0元/吨，月变化+17元/吨）。 截至2024年6月7日的废纸价格：国内各地废纸到厂平均价格1419元/吨（周变化-4元/吨，月变化-20元/吨）。 截至2024年6月7日的纸浆价格：国际方面阔叶浆外商平均价770美元/吨（周变化+0美元/吨，月变化+30美元/吨）；针叶浆外商平均价840美元/吨（周变化+0美元/吨，月变化+20美元/吨）；纸浆期货方面，纸浆2312（SP2312）6月7日收6067（周变化-168元/吨，涨跌幅-2.69%）。 截至2024年6月7日的溶解浆价格：溶解浆价格7700元/吨（周变化+0元/吨，月变化+0元/吨）；截至6月7日，粘胶长丝44500元/吨（周变化+0元/吨，月变化+0元/吨）；粘胶短纤13100元/吨（周变化+100元/吨，月变化+150元/吨）。 2.3.2库存数据：文化纸库存增加，纸浆库存减少 截至24年5月底，国内主要港口青岛港、常熟港纸浆合计库存160.8万吨，环比减少11.3万吨。截至5月底，双胶纸企业库存49.51万吨，环比增加0.36万吨；铜版纸企业库存38.3万吨，环比增加0.1万吨。截至4月底，瓦楞纸社会库存100.5万吨，环比增加5.6万吨；箱板纸社会库存175.9万吨，环比增加12.1万吨。截至4月底，白卡纸社会库存167万吨，环比增加4万吨；截至5月底，白板纸社会库存106.3万吨，环比增加4.5万吨。 2.3.3贸易数据：纸浆5月进口同比下降10.73%，环比下降12.39% 24年5月进口纸浆282.10万吨，同比下降10.73%，环比下降12.39%；成品纸方面，24年3月进口瓦楞纸36.216万吨，同比上升72.62%；24年4月进口箱板纸51.42万吨，同比上升21.35%。 2.3.4 固定资产：造纸业24年4月固定资产投资完成额累计增速22.2% 24年4月造纸及纸制品制造业固定资产投资完成额的累计增速22.2%。 2.4家具产业：5月家具及零件累计出口销售额同比增加16.6% 2.4.1销售数据：5月家具及零件累计出口销售额同比增加16.6% 24年4月家具零售额105亿元，同比增加1.2%；24年4月建材家居卖场销售额4242.68亿元，同比减少12.49%；24年5月我国家具及零件累计出口销售额299.21亿美元，累计同比上升16.6%。 2.4.2 地产数据：4月房屋新开工面积累计同比下降24.60% 截至24年4月，房屋新开工面积累计2.35亿平方米，同比下降24.60%；商品房销售面积累计2.93亿平方米，同比减少20.20%。24年5月，30大中城市中一线城市（北京、上海、广州、深圳）成交18469套，同比下降31.63%，环比下降8.27%；成交面积200.77万平，同比下降31.82%，环比下降8.81%；二线城市（天津、杭州、南京、武汉、成都、青岛、苏州、南昌、福州、厦门、长沙、哈尔滨、长春）成交35623套，同比下降42.62%，环比上升9.29%；成交面积441.04万平，同比下降43.32%，环比上升10.79%；三线城市（无锡、东莞、昆明、石家庄、惠州、包头、扬州、安庆、岳阳、韶关、南宁、兰州、江阴）成交18063套，同比下降34.00%，环比上升8.47%；成交面积177.97万平，同比下降29.54%，环比上升10.00%。 政策要闻：上海：全方位放松楼市调控，社保5年变3年、首付比降至20%。二手房挂牌规模：2024年4月全国二手房市场挂牌量250.5万套, 环比下降-8.2%；挂牌均价23887元/平米，环比下降-1.5%。二手房成交规模：2024年4月全国二手房市场交易量5.43万套, 环比上升125.5%；成交均价22241.8元/平米，环比上升4.9%。二手房挂牌地图：2024年4月全国二手房市场，北京挂牌量14.71万套，环比下降-9.86%；挂牌均价59974元/平米，环比下降-0.92%。天津挂牌量20.08万套，环比下降-1.74%，挂牌均价19270元/平米，环比下降-0.08%。 2024年1月全国新开盘项目173个, 同比上升37.3%，新开盘套数11.8万套，同比上升28.2%。主要分布在华东、二线城市，分别占比45.6%、65.1%。成都、杭州、上海成为1月份全国开盘规模前三甲城市。 2.4.3原料数据：本周TDI价格下降 截至6月7日，软体家具TDI国内现货价14450元/吨（周变化-250元/吨）；纯MDI现货价19000元/吨（周变化+500元/吨）。 2.5必选消费&包装：4月日用品类累计零售额2521亿元，同比上升1.50% 2.5.1文娱行业：24年4月办公用品零售额同比下降4.40% 2024年4月办公用品零售额同比下降4.40%。 2.5.2 烟草行业：24年4月卷烟产量累计同比上升2.90% 2024年到4月卷烟累计产量为10381.30亿支，累计同比上升2.90%。 2.5.3 消费类电子：24年4月国内智能手机出货量同比上升25.50% 2024年4月国内智能手机出货量2266.80万部，同比上升25.50%。 2024年Q1全球智能手机出货量2.894亿部，同比上升7.8%；2024年Q1全球平板电脑出货量3080万台，同比上升0.50%；2024年Q1全球PC出货量5980万台，同比上升5.10%。 2.5.4日用消费：24年4月日用品类零售额2521亿元，累计同比上升1.50% 2024年4月限额以上批发零售业日用品类累计零售额2521亿元，累计同比上升1.50%；2024年4月啤酒产量276.40万千升，同比下降9.10%；2024年4月软饮料产量1602.20万千升，同比上升9.70%。 2.5.5金属包装：镀锡板卷价格不变 截至2024年6月7日，镀锡板卷全国主流市场均价为6520元/吨（周变化+0元/吨），截至2023年11月30日，铝材日最高价为24480元/吨（周变化-190元/吨）。 2.5.6塑料包装：WTI原油期货价格下降 截至2024年6月7日，BRENT原油本周均价为78.76美元/桶（上周均价为82.88美元/桶，-4.98%），WTI本周均价为74.52美元/桶（上周均价为78.54美元/桶，-5.11%）；截至2024年6月7日，聚氯乙烯(PVC)本周均价6138.60元/吨；线型低密度聚乙烯(LLDPE)本周均价8407.80元/吨。 3 板块解禁和估值情况梳理 3.1 下周公司股东大会情况一览 3.2 下周解禁公司情况一览 3.3 板块估值情况一览 4 风险提示 1、地产竣工拖累超预期。复盘历史家居板块估值与地产销售、地产政策关联度较高，家居企业业绩与竣工关联度较大，若24年竣工下滑幅度超预期，板块估值与业绩将承压。 2、居民收入预期复苏不达预期、社零数据复苏不达预期。若24年居民收入预期仍然向下，对应消费意愿或仍将承压，将使改善型需求或大额开支的消费型企业（如家居、必选等）收入增长承压。 3、行业竞争加剧、细分赛道供需格局超预期恶化。行业竞争加剧将使企业议价能力与盈利能力承压，企业业绩或因此不达预期，股价或有超预期下行风险。 4、原材料价格大幅波动。轻工制造多为中游制造行业，产品多为年度议价，原材料与毛利率、净利率关联度较高，若原材料价格大幅波动，对应企业业绩波动或将超预期。 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买入：相对于沪深300指数表现＋20％以上； 2.增持：相对于沪深300指数表现＋10％～＋20％； 3.中性：相对于沪深300指数表现－10％～＋10％之间波动； 4.减持：相对于沪深300指数表现－10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上； 2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上； 3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 廉洁从业申明 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。 法律声明及风险提示 本公众号（微信号：轻饮可乐）为浙商证券轻工团队设立。本公众号不是浙商证券轻工团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 轻饮可乐 一个有用的公众号， 长按，识别二维码，加关注！ 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国伊利诺伊大学精算&经济学士、哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月供职于中国银河证券研究部，从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年担任轻工制造行业首席；现供职于浙商证券研究所。2017年新财富轻工制造行业第5名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名、轻工制造水晶球第5名。2021年新财富轻工及纺织服装第2名；轻工制造水晶球第3名；2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名；2021年新财富轻工及纺织服装第2名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名。 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所，2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名。 手机/微信：13161688452 曾伟 轻工制造行业 研究员 重庆大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13505600928 洪百慧 轻工制造行业 研究员 四川大学学士、上海财经大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13076035965 褚远熙 轻工制造行业 研究员 香港中文大学硕士，曾供职于首创证券研究所，2023年1月加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13904005821 陈秋露 轻工制造行业 研究员 中国人民大学学士，香港科技大学硕士，1年买方研究经验，2023年2月加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：18811561806 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。

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