专题 | 新湖期货“能化汇”
（以下内容从新湖期货《专题 | 新湖期货“能化汇”》研报附件原文摘录）
本周商品价格波动剧烈。 橡胶系品种轮番拉涨之后，周五大幅跳水。天然橡胶基本面近强远弱。近端由于开割初期产量未释放，因此原料价格仍高，库存持续去化。近期库存去化放缓，内外盘价差回归，下游工厂开始外卖原料。后续进入产胶旺季产量释放后，在弱需求下，库存将重新进入累库通道。合成胶利润长期维持极低水平，装置被动降负，库存环比持续去化。但在期货大幅拉涨后，现货明显无力跟涨。 PVC尽管现实端毫无利多，甚至库存继续累积，基差也一直维持-400的偏弱水平。但在房地产以及环保等炒作题材的加持下，一直有资金试图做多。我们认为做空PVC还需等待。 本周，国务院印发了《2024-2025年节能降碳行动方案》。后续仍需关注各地出台的具体方案和措施。鉴于2021年的经验，只要动力煤供应不受影响，除了PVC之外，其余品种供应不会因为节能降碳行动受到太多影响。节能降碳方案中涉及的限制新增产能以及不达标产能退出等要求，都并非首次提出。化工行业在多年的践行下，近年新投以及未来将投的新装置都是符合标准的。不符合标准的老旧产能绝大多数都已停产。 目前化工品大多处于供需双弱的状态。利多主要来自上游，比如检修旺季、进口不及预期等等，利空则主要来自需求端。当然偏上游的品种，比如纯苯、PX等受到需求的冲击不明显。但偏下游的品种，比如橡胶、聚烯烃等受到需求的冲击就较为显著。 短期，我们还是相对看好乙二醇。乙二醇无论是显性还是隐形库存都不高，估值偏低，前期一直炒作的进口放量也迟迟没有兑现。在低库存下，乙二醇价格十分抗跌。尽管市场预期国内负荷以及进口将增加，但我们测算后，增量较小。一旦累库不及预期，作为低库存的液体化工，价格弹性较大。 另外，近期PX由于供应不及预期，库存持续去化，价格相较原油明显走强。短期，如若原油不涨，上方压力较大。但中期看，下游提负以及潜在的旺季补库；从长周期看，PX投产远不及PTA,因此只要原油不大跌，我们较为看好中长周期PX的价格表现。 纯苯依旧是供需格局最好的化工品。其产能投放长年不及下游造成了巨大的产能缺口，且其需求负反馈也不明显。在纯苯推动下，苯乙烯价格表现也较强。6-7月，由于海内外检修装置的回归，纯苯供应紧张局面将有所改善，相对原油继续大幅走强空间有限。 原油：本周油价先扬后抑，但整体仍在窄幅区间震荡，月差跟随单边变动，汽油裂解仍震荡偏弱。市场交易重点关注基本面——美国汽油消费和OPEC+会议。EIA周度数据显示，5月24日当周，美国原油库存减少415.6万桶，汽油库存增加202.2万桶，馏分油库存增加254.4万桶，炼厂开工增加至94.3%，美国原油产量持稳于1310万桶/日，原油进口量环比增加10.6万桶/日至676.9万桶/日，原油出口量环比减少50.5万桶/日至422.5万桶/日，汽油隐含需求环比减少16.7万桶/日至914.8万桶/日，整体偏中性。目前，美国汽油消费已连续两周超900万桶/日，且截至5月24日当周四周均值超900万桶/日，美国已进入汽油消费旺季，且全球航煤需求即将进入夏季消费旺季，后期油品消费环比仍有一定的增量。OPEC+将于本周末召开线上会议，讨论后期产量政策，目前市场预计延长减产自愿减产至三季度末或四季度末，关注会议最终结果。宏观方面，本周公布美国一季度GDP和PCE，增速双双大幅下修，美国一季度实际GDP年化利率环比增速1.3%，较初值下修0.3%，较去年四季度的3.4%大幅放缓；一季度PCE年化利率环比增长2%，较初值2.5%下修0.5%，低于预期值2.2%。高利率下，美国经济或继续下行，降息预期再次升温。短期油价延续区间震荡，重点关注OPEC+会议结果。 沥青：本周沥青主力合约Bu 2409震荡偏弱。供应端，国内沥青供应量稳步增加，江苏新海复产，河北鑫海后期提产，开工继续上升。6月排产213万吨，环比变化不大。地炼6月排产计划111万吨，环比增加4万吨，中石化6月排产计划50万吨，环比减少5万吨，主要因茂石化沥青产量维持低位。但目前需求仍较为疲软，华南雨季尚未结束，华东即将进入黄梅季节。基本面仍偏弱，盘面重点关注原油价格变动。 高硫燃料油:本周新加坡高硫380贴水走强0.3美元/吨，裂解走强1.5美元/桶，FU2409-FU2501价差走强151元/吨,FU裂解走强11.3元/桶。基本面偏强，中东地区进入发电旺季，5月份高硫净出口量环比减少194万吨，库存方面，新加坡库存增加7.7%，仍处于历史低位，富查伊拉库存增加9.5%，ARA库存下降8.2%，美国残渣燃料油库存下降2%。市场预期OPEC+会议延续减产政策，轻重原油价差走弱，利多高硫燃料油。展望后市，俄罗斯受袭炼厂陆续回归，6月份出口至新加坡的货量增加；6月份委内瑞拉原油产量可能突破100万桶/天，2023年初仅为63万桶/天，委内原油回流东亚，供应端利空。需求端，目前低高硫价差不足100美元/吨，安装脱硫塔经济性不足；6月-7月份，中国延迟焦化检修尚未结束，投料需求不足。后市需留意发电需求的实际情况，否则高硫基本面可能走弱。 低硫燃料油：本周新加坡低硫贴水下降3.1美元/吨，裂解走强1.1美元/桶，LU2408裂解走弱4元/桶。需求方面，胡塞武装继续袭击红海附近的商船，2024年4月份通过苏伊士运河的原油和成品油船同比下降73%，但随着脱硫塔的安装，低硫燃料油销量缓慢下滑，船加注方面缺乏增量。供应方面，5月主营炼厂排产约125万吨，供应充足，此外尼日利亚65万桶/天的Dangote炼厂，向新加坡出口了首批低硫直馏燃料油，这将抵消科威特出口量的下滑。短期低硫裂解下方空间有限，后期随着汽柴需求转好、中国低硫配额余额减少，低硫裂解预期走强。 LPG:供应方面，炼厂产量小幅增加0.5万吨，增幅0.98%，本周进口量81万吨，环比增加9万吨。需求端，燃烧需求下降，化工需求增减不一：烯烃开工率增加1%；江苏瑞恒和中海精细共计100万吨PDH进入检修，因此PDH开工率下降2.18%至70.71%，装置亏损小幅增加。炼厂库存增加1.5%，港口库存增加1.7%。估值方面，FEI/Brent比值、PG/SC比值均持稳，交易所召开产业会议，增加多头提货便利，PG2407上涨2.8%，PG2407-FEI2407价差走强120元/吨。沙特6月CP出台，丙烷580美元/吨，环比持稳，丁烷565美元/吨，环比下跌20美元/吨。主要是印度需求支撑，CP价格坚挺，丙烷进口成本约5200元/吨。 展望后市，伊朗气田于6月中旬检修结束，叠加巴拿马运河拥堵的船舶集中到港，供应宽松，需求端石脑油与丙烷的价差降至50美元/吨以内，丙烷进石脑油裂解装置的经济性下滑，将抵消PDH装置的需求回升，因此7月基本面预期转弱，期货可能提前交易该预期。当前PG2407-FEI2407价差已大幅修复，基差回落至往年水平，PG盘面估值合理，且基本面缺乏驱动，预期PG2407上行空间有限。此外，需关注油价对于OPEC+决议的反应。 动力煤：本周产地和港口价格逐步回落，市场情绪有所下降。 周内产地供给继续收缩，月末部分煤矿完成生产任务后周期性停减产。坑口市场后半周价格有所回落，非电及长协出货稳定，但因前期煤价上涨，贸易商发运利润倒挂加深，使之采购趋于谨慎。 港口价格本周止涨回落，贸易商出货意愿增加，但让利幅度有限，而大集团价格回调，下游观望居多，成交依旧偏弱。 海外指数涨跌互现，南非煤价在物流影响下，小幅走强；下游买家短期需求释放不足，澳煤价格弱稳；供给受降水限制，印尼煤价坚挺。亚太地区气温上升，部分地区高温天气频繁，后续需求增长预期强，终端采购意愿改善，预计后续进口煤价或偏强震荡。 下月初，北方地区晴热天气为主，气温将快速回升，民用需求将有所改善。南方地区台风影响下，降水增多，部分地区生产活动或受限，西南水电输出周期性走强。受近期气温回落以及新能源替代效应影响，主要省市日耗本周小幅回落，略低于同期水平。非电需求平稳，小批量刚需采购，对煤价支持有限。 主要省市电厂小幅累库，略有趋稳。库存水平高于同比。随前期产地涨价，发运利润再度被挤压，港口调入小幅回落；封航解除，下游拉运阶段性释放，但周末告一段落，北港库存小幅去化后，后半周恢复累库。 旺季临近，全国用电量同比稳定增长，随着气温的逐步升高，迎峰度夏期间用电需求将季节性强，而供给端预计难有增量，基本面将略有收紧，预计下月初煤价将维持偏强震荡趋势。 聚酯产业链：PX:供应方面，本周恒逸文莱降负，沙特一套装置重启，装置整体变化不大，国内开工率72%左右，亚洲开工率70%左右。需求端，本周英力士125万吨PTA装置恢复，汉邦220万吨装置重启中，PTA负荷提升至73.6%。PX供需变化不大，小幅去库格局，后期平衡表预期去库格局持续。估值方面，本周PX-石脑油价差371美元/吨，PX-Brent原油价差455美元/吨，本周PX相对原油估值继续抬升。汽油裂差本周继续回落，芳烃调油性价比低。总体来看，近期基本面变化不大，商品市场多头情绪偏好，PX有一定支撑，供需预期看，当前下游仍有检修降负，且终端处在淡季，驱动偏弱，当前PX估值相对原油有了明显抬升，如若原油不涨，PX价格上方存在压力。不过中期随着PTA和聚酯提负，以及下游潜在的旺季补库，对PX价格看好。 PTA：供应方面，本周英力士125万吨PTA装置恢复，汉邦220万吨装置重启中，PTA负荷提升至73.6%。需求方面，本周一套聚酯长丝装置重启，同时一套瓶片新装置开车，聚酯负荷回升至89.1%附近，终端织造开工小幅回升至79%，需求端开工率企稳。估值方面，PTA2409合约基差14元/吨左右，变化不大，现货加工费本周335元/吨左右，2409盘面加工费324元/吨左右，下游聚酯利润低位，PTA估值中性。总体来看，目前PTA供应总体是增加的趋势，平衡表预期后期逐步累库格局，PTA加工费难以扩张，区间窄幅震荡为主，绝对价格跟随PX。 短纤：供给端，短纤企业开工87%左右，小幅提升。需求端，纯涤纱跟随原料，现金流亏损维持，纱厂负荷持稳，原料库存仍低，成品库存有所去化，需求整体偏弱。近期需求弱，而原料走强，短纤利润继续压缩。总体来看，短纤供需矛盾不大，利润不高，估值端有支撑，绝对价格跟随成本为主。 乙二醇：供应方面，截至5月30日，乙二醇整体开工负荷在61.07%（环比上期上升1.93%），其中煤制乙二醇开工负荷在66.8%（环比上期上升1.28%） 。本周港口到港预报14.8万吨，进口回升。需求方面，本周一套聚酯长丝装置重启，同时一套瓶片新装置开车，聚酯负荷回升至89.1%附近，终端织造开工小幅回升至79%，需求端开工率企稳。港口库存本周74.1吨，库存中性偏低，聚酯工厂EG备货低位。EG2409基差本周-46，基差持稳。总体来看，国内开工继续提升，到港预报增加，供应整体回升，后期油制供应仍有提升空间。需求端，下游聚酯开工企稳，淡季背景下整体弱稳。乙二醇本周基本面有所弱化，加上价格有所抬升，阶段性有所承压，不过我们认为乙二醇总库存水平不高，估值偏低，价格下方支撑较强，以买入思路为主。 纯苯：本周纯苯开工在70.07%，环比变化不大，供应总量仍维持缩减态势。下游方面近期并无明显变化，开工基本持平，利润表现仍不佳。港口库存在4.55（-0.22）万吨，环比小幅去化，极低库存体现了纯苯供需持续偏紧为主。 估值方面，纯苯-石脑油价差走扩至429美元/吨，继续突破年内新高位置，与上下游及同环节产品相比，纯苯紧供需矛盾仍十分突出。 纯苯供应端仍是关注重点，6-7月将迎来装置集中回归，届时供应增长或压制高估值，然结合极低库存和持稳需求来看，估值即便回落幅度也十分有限，中长期纯苯仍延续强势。 苯乙烯：本周苯乙烯开工率在70.08%，装置变动不大，后续供应存小幅增长空间。需求方面，下游利润萎缩再度影响开工表现，三S均出现不同程度降负表现。厂库在14.54（-0.02）万吨，港口库存在8.45（+0.55）万吨，总库存去化放缓，绝对水平偏低。 估值方面，苯乙烯非一体化利润在-784元/吨、PO/SM生产利润在-1495元/吨，周内纯苯、苯乙烯同涨，幅度基本一致，故苯乙烯低估值维持。 苯乙烯供需两端虽存在边际变量，但仍处于弱平衡格局，低库存和高基差表明当前现实并不弱势。持续的低估值使得苯乙烯多数时间受原料端影响较大，尤其是矛盾突出的纯苯，二者大方向一致，预计短期价格易涨难跌。 聚烯烃：近期聚烯烃在宏观提振下盘面价格偏强运行，但随着盘面价格上涨，基差走弱，限制价格上方空间。 部分检修装置重启，PE整体负荷环比回升，但同比仍处于偏低水平。PE标品进口窗口打开，进口商接货意愿好转，三季度进口供应预计环比有增量，短期PE供应压力不大，三季度随着检修重启以及进口到港，PE供应增加。PP检修装置集中，整体负荷维持低位，但环比提负，虽4至5月有新产能投产，但泉州国亨计划停车至7月上旬，金能科技#3短暂开车后停车，新产能带来的实际供应增量有限，PP整体供应压力不大。聚烯烃终端处于需求淡季，下游新订单跟进乏力，整体生产利润微薄，部分厂家或因利润不佳选择停车。PP出口窗口关闭，海运费持续上涨，部分航线集装箱紧张，PP出口转弱。临近月底，为完成月度计划贸易商积极提货，库存由上游向中游转移。目前PDH制PP负荷恢复至正常水平，不过近期由于巴拿马运河通行费高且中东货源偏紧，丙烷价格走强，PDH制PP利润再次走弱，关注PDH制PP装置的运行情况。 短期聚烯烃价格更多受到宏观以及市场情绪的影响，但现货跟涨情况不佳，基差走弱，限制聚烯烃价格上方空间，短期预计聚烯烃价格维持高位震荡。从中长期来看，随着检修装置的恢复以及新产能投产，聚烯烃供应增加，而下游需求乏力，聚烯烃供需矛盾加剧，价格存在下跌风险，关注原料价格的波动以及新装置开车情况。 甲醇：本周国内上游开工为69.93%，较上周回升，整体仍低于4月期间开工水平，上游企业处于春季集中检修期，6月仍将有装置停车检修。5月以来进口到港不及预期，外盘装置检修增加，开工下滑至同期低位，预计5-6月进口相对有限。下游烯烃方面，沿海烯烃盛虹斯尔邦负荷进一步下降，兴兴、诚志一期和阳煤等检修，内地MTO检修也有增加，烯烃外采需求减少。传统下游开工维持同比高位。本周港口库存略有回升，但整体仍低于历史同期水平。总体来看，目前上游检修较多，进口不足，港口库存处于低位，短中期甲醇有支撑，但下游烯烃装置风险较大，长期存在风险。 尿素：近期尿素日产量在17.23万吨，环比下降，同比偏高。从下游来看，农业需求处于旺季，复合肥工厂开工同比偏高。24年4月出口不到1万吨，环比持平，同比下滑。前期出口消息连续炒作后，相关部门将继续维持限制政策。本周国内企业预收订单天数小幅回升，同比接近去年。企业库存环比去化，同比低于去年。总体来看，供应同比偏高，农业需求维持，旺季因素已有体现，出口持续受限，尿素价格区间震荡为主。 PVC: 供应：PVC开工率74.60%，提升1.47个百分点。5月中旬检修量再次提升，开工大幅下降，但预期持续时间较短，当前检修装置逐渐复工，开工率将持续提升，预计至6月中旬恢复较高水平。 需求：终端需求不足，由于房地产需求总量下降的限制，以及施工进度普遍缓慢，下游需求仍然不足，处于往年同期最低水平。 库存：PVC库存55.42万吨，累库0.39万吨。上游开工大幅下降，但持续时间较短，而下游开工持平在低位，库存再创历史最高水平。 预期：检修当前处于较高水平，本周开工开始提升，并在未来两周内达到较高水平，供应将逐渐恢复。下游和终端实质性需求不足，下游开工仍处于往年同期最低。PVC库存未能形成去库趋势，近几周库存在历史最高水平持续小幅累库。近期部分城市出台房地产刺激、存量房收储等政策提振市场预期，叠加检修量增加，并商品总体价格上涨影响，短期推高期货价格，但不认为将改变基本面偏空格局。 烧碱: 供应：烧碱开工率81.30%，下降2.3个百分点。华北、西北氯碱企业集中检修对烧碱开工影响较大，开工持续下降，预期低开工将维持一到两周时间。液氯价格显著提升，处于今年最高水平附近，电解单元利润回升。 需求：氧化铝价格持续提升维持高位，利润良好，开工积极性高，河南地区氧化铝装置开工好转，内蒙地区氧化铝装置筹备开工，对烧碱略有支撑。粘胶短纤受需求不足影响，开工负荷调降；纺织和印染开工略有下降，总体维持稳定。 库存：液碱企业库存35.60万吨，去库5.42万吨。氯碱企业集中检修，供应下降，而下游多地氧化铝装置复工，库存连续去库。 预期：上游检修量增加，氯碱企业开工连续下降。近期下游山西、河南等地氧化铝装置恢复，内蒙氧化铝装置即将复工，烧碱需求有进一步提升的预期，对价格存在一定支撑。 天然橡胶： 近日在合成胶带动下，天胶盘面同样出现大涨。天胶静态基本面尚可。其最大的利多点来自于原料价格的强势。但天胶基本面正在由强转弱。天胶需求糟糕，产胶旺季到来之后，产胶量上升，国内库存将重新进入上行通道。产区天气改善，国内国外原料价格开始松动。泰国生产商存在囤货行为，这尽管短期内挺价作用明显，但也导致其库存压力持续升高。未来将面临上下游全产业链高库存的局面。国内天胶去库放缓，下游企业出现停工外卖原料的情况。另外，EUDR长期看对胶价是利空的，当下的抢货炒作也是借着产量未释放的东风。短期天胶追高风险极大，中长期仍然不看好。 丁二烯橡胶：近日合成胶期货大幅增仓拉涨，带动橡胶板块整体上行。顺丁胶唯一的生产原料丁二烯自年初起大幅上涨约50%。顺丁胶涨幅远远不及丁二烯，导致顺丁胶生产利润长期被极限压缩，绝大部分民营装置被迫停车降负，顺丁胶库存持续去化。短期由于国内丁二烯外卖量不足，供应仍然短缺。但近期国内多套丁二烯装置陆续重启。听闻6月韩国乙烯解装置检修减少；近期丁二烯将大量到港。目前中国丁二烯成为全球价格高地，进口利润扩张明显。后期丁二烯供应恢复可能性较大。顺丁胶供应与丁二烯相似，尽管国内装置负荷极低，但进口窗口大幅打开。顺丁胶需求从数据上看并不差，但从长期低利润低负荷看需求似乎并不很理想且后期汽车产销以及轮胎出口走弱可能性较大。合成胶静态库存偏低，短期价格偏强。本次大幅拉涨虽与基本面有一定关系，但更多的还是交割炒作，追高风险大。后期一旦丁二烯走弱，或者炒作结束，顺丁胶快速下跌风险大。 新湖期货研究所能化组 施潇涵Z0013647 严丽丽Z0015062 姚瑶Z0011379 王博艺Z0014758 杨思佳Z0017508 黄月亮Z0018860 审核人：李强 备注说明： “五线四板块”是新湖期货根据公司及子公司下属五个主体（研究所、资管部、子公司期现团队、子公司场外团队、总部事业部）根据自身在各自领域对市场理解，综合各方面的信息和分析，从而形成的观点和建议。涉及领域包括有色及贵金属、黑色、化工、农产品共四个板块。 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。
本周商品价格波动剧烈。 橡胶系品种轮番拉涨之后，周五大幅跳水。天然橡胶基本面近强远弱。近端由于开割初期产量未释放，因此原料价格仍高，库存持续去化。近期库存去化放缓，内外盘价差回归，下游工厂开始外卖原料。后续进入产胶旺季产量释放后，在弱需求下，库存将重新进入累库通道。合成胶利润长期维持极低水平，装置被动降负，库存环比持续去化。但在期货大幅拉涨后，现货明显无力跟涨。 PVC尽管现实端毫无利多，甚至库存继续累积，基差也一直维持-400的偏弱水平。但在房地产以及环保等炒作题材的加持下，一直有资金试图做多。我们认为做空PVC还需等待。 本周，国务院印发了《2024-2025年节能降碳行动方案》。后续仍需关注各地出台的具体方案和措施。鉴于2021年的经验，只要动力煤供应不受影响，除了PVC之外，其余品种供应不会因为节能降碳行动受到太多影响。节能降碳方案中涉及的限制新增产能以及不达标产能退出等要求，都并非首次提出。化工行业在多年的践行下，近年新投以及未来将投的新装置都是符合标准的。不符合标准的老旧产能绝大多数都已停产。 目前化工品大多处于供需双弱的状态。利多主要来自上游，比如检修旺季、进口不及预期等等，利空则主要来自需求端。当然偏上游的品种，比如纯苯、PX等受到需求的冲击不明显。但偏下游的品种，比如橡胶、聚烯烃等受到需求的冲击就较为显著。 短期，我们还是相对看好乙二醇。乙二醇无论是显性还是隐形库存都不高，估值偏低，前期一直炒作的进口放量也迟迟没有兑现。在低库存下，乙二醇价格十分抗跌。尽管市场预期国内负荷以及进口将增加，但我们测算后，增量较小。一旦累库不及预期，作为低库存的液体化工，价格弹性较大。 另外，近期PX由于供应不及预期，库存持续去化，价格相较原油明显走强。短期，如若原油不涨，上方压力较大。但中期看，下游提负以及潜在的旺季补库；从长周期看，PX投产远不及PTA,因此只要原油不大跌，我们较为看好中长周期PX的价格表现。 纯苯依旧是供需格局最好的化工品。其产能投放长年不及下游造成了巨大的产能缺口，且其需求负反馈也不明显。在纯苯推动下，苯乙烯价格表现也较强。6-7月，由于海内外检修装置的回归，纯苯供应紧张局面将有所改善，相对原油继续大幅走强空间有限。 原油：本周油价先扬后抑，但整体仍在窄幅区间震荡，月差跟随单边变动，汽油裂解仍震荡偏弱。市场交易重点关注基本面——美国汽油消费和OPEC+会议。EIA周度数据显示，5月24日当周，美国原油库存减少415.6万桶，汽油库存增加202.2万桶，馏分油库存增加254.4万桶，炼厂开工增加至94.3%，美国原油产量持稳于1310万桶/日，原油进口量环比增加10.6万桶/日至676.9万桶/日，原油出口量环比减少50.5万桶/日至422.5万桶/日，汽油隐含需求环比减少16.7万桶/日至914.8万桶/日，整体偏中性。目前，美国汽油消费已连续两周超900万桶/日，且截至5月24日当周四周均值超900万桶/日，美国已进入汽油消费旺季，且全球航煤需求即将进入夏季消费旺季，后期油品消费环比仍有一定的增量。OPEC+将于本周末召开线上会议，讨论后期产量政策，目前市场预计延长减产自愿减产至三季度末或四季度末，关注会议最终结果。宏观方面，本周公布美国一季度GDP和PCE，增速双双大幅下修，美国一季度实际GDP年化利率环比增速1.3%，较初值下修0.3%，较去年四季度的3.4%大幅放缓；一季度PCE年化利率环比增长2%，较初值2.5%下修0.5%，低于预期值2.2%。高利率下，美国经济或继续下行，降息预期再次升温。短期油价延续区间震荡，重点关注OPEC+会议结果。 沥青：本周沥青主力合约Bu 2409震荡偏弱。供应端，国内沥青供应量稳步增加，江苏新海复产，河北鑫海后期提产，开工继续上升。6月排产213万吨，环比变化不大。地炼6月排产计划111万吨，环比增加4万吨，中石化6月排产计划50万吨，环比减少5万吨，主要因茂石化沥青产量维持低位。但目前需求仍较为疲软，华南雨季尚未结束，华东即将进入黄梅季节。基本面仍偏弱，盘面重点关注原油价格变动。 高硫燃料油:本周新加坡高硫380贴水走强0.3美元/吨，裂解走强1.5美元/桶，FU2409-FU2501价差走强151元/吨,FU裂解走强11.3元/桶。基本面偏强，中东地区进入发电旺季，5月份高硫净出口量环比减少194万吨，库存方面，新加坡库存增加7.7%，仍处于历史低位，富查伊拉库存增加9.5%，ARA库存下降8.2%，美国残渣燃料油库存下降2%。市场预期OPEC+会议延续减产政策，轻重原油价差走弱，利多高硫燃料油。展望后市，俄罗斯受袭炼厂陆续回归，6月份出口至新加坡的货量增加；6月份委内瑞拉原油产量可能突破100万桶/天，2023年初仅为63万桶/天，委内原油回流东亚，供应端利空。需求端，目前低高硫价差不足100美元/吨，安装脱硫塔经济性不足；6月-7月份，中国延迟焦化检修尚未结束，投料需求不足。后市需留意发电需求的实际情况，否则高硫基本面可能走弱。 低硫燃料油：本周新加坡低硫贴水下降3.1美元/吨，裂解走强1.1美元/桶，LU2408裂解走弱4元/桶。需求方面，胡塞武装继续袭击红海附近的商船，2024年4月份通过苏伊士运河的原油和成品油船同比下降73%，但随着脱硫塔的安装，低硫燃料油销量缓慢下滑，船加注方面缺乏增量。供应方面，5月主营炼厂排产约125万吨，供应充足，此外尼日利亚65万桶/天的Dangote炼厂，向新加坡出口了首批低硫直馏燃料油，这将抵消科威特出口量的下滑。短期低硫裂解下方空间有限，后期随着汽柴需求转好、中国低硫配额余额减少，低硫裂解预期走强。 LPG:供应方面，炼厂产量小幅增加0.5万吨，增幅0.98%，本周进口量81万吨，环比增加9万吨。需求端，燃烧需求下降，化工需求增减不一：烯烃开工率增加1%；江苏瑞恒和中海精细共计100万吨PDH进入检修，因此PDH开工率下降2.18%至70.71%，装置亏损小幅增加。炼厂库存增加1.5%，港口库存增加1.7%。估值方面，FEI/Brent比值、PG/SC比值均持稳，交易所召开产业会议，增加多头提货便利，PG2407上涨2.8%，PG2407-FEI2407价差走强120元/吨。沙特6月CP出台，丙烷580美元/吨，环比持稳，丁烷565美元/吨，环比下跌20美元/吨。主要是印度需求支撑，CP价格坚挺，丙烷进口成本约5200元/吨。 展望后市，伊朗气田于6月中旬检修结束，叠加巴拿马运河拥堵的船舶集中到港，供应宽松，需求端石脑油与丙烷的价差降至50美元/吨以内，丙烷进石脑油裂解装置的经济性下滑，将抵消PDH装置的需求回升，因此7月基本面预期转弱，期货可能提前交易该预期。当前PG2407-FEI2407价差已大幅修复，基差回落至往年水平，PG盘面估值合理，且基本面缺乏驱动，预期PG2407上行空间有限。此外，需关注油价对于OPEC+决议的反应。 动力煤：本周产地和港口价格逐步回落，市场情绪有所下降。 周内产地供给继续收缩，月末部分煤矿完成生产任务后周期性停减产。坑口市场后半周价格有所回落，非电及长协出货稳定，但因前期煤价上涨，贸易商发运利润倒挂加深，使之采购趋于谨慎。 港口价格本周止涨回落，贸易商出货意愿增加，但让利幅度有限，而大集团价格回调，下游观望居多，成交依旧偏弱。 海外指数涨跌互现，南非煤价在物流影响下，小幅走强；下游买家短期需求释放不足，澳煤价格弱稳；供给受降水限制，印尼煤价坚挺。亚太地区气温上升，部分地区高温天气频繁，后续需求增长预期强，终端采购意愿改善，预计后续进口煤价或偏强震荡。 下月初，北方地区晴热天气为主，气温将快速回升，民用需求将有所改善。南方地区台风影响下，降水增多，部分地区生产活动或受限，西南水电输出周期性走强。受近期气温回落以及新能源替代效应影响，主要省市日耗本周小幅回落，略低于同期水平。非电需求平稳，小批量刚需采购，对煤价支持有限。 主要省市电厂小幅累库，略有趋稳。库存水平高于同比。随前期产地涨价，发运利润再度被挤压，港口调入小幅回落；封航解除，下游拉运阶段性释放，但周末告一段落，北港库存小幅去化后，后半周恢复累库。 旺季临近，全国用电量同比稳定增长，随着气温的逐步升高，迎峰度夏期间用电需求将季节性强，而供给端预计难有增量，基本面将略有收紧，预计下月初煤价将维持偏强震荡趋势。 聚酯产业链：PX:供应方面，本周恒逸文莱降负，沙特一套装置重启，装置整体变化不大，国内开工率72%左右，亚洲开工率70%左右。需求端，本周英力士125万吨PTA装置恢复，汉邦220万吨装置重启中，PTA负荷提升至73.6%。PX供需变化不大，小幅去库格局，后期平衡表预期去库格局持续。估值方面，本周PX-石脑油价差371美元/吨，PX-Brent原油价差455美元/吨，本周PX相对原油估值继续抬升。汽油裂差本周继续回落，芳烃调油性价比低。总体来看，近期基本面变化不大，商品市场多头情绪偏好，PX有一定支撑，供需预期看，当前下游仍有检修降负，且终端处在淡季，驱动偏弱，当前PX估值相对原油有了明显抬升，如若原油不涨，PX价格上方存在压力。不过中期随着PTA和聚酯提负，以及下游潜在的旺季补库，对PX价格看好。 PTA：供应方面，本周英力士125万吨PTA装置恢复，汉邦220万吨装置重启中，PTA负荷提升至73.6%。需求方面，本周一套聚酯长丝装置重启，同时一套瓶片新装置开车，聚酯负荷回升至89.1%附近，终端织造开工小幅回升至79%，需求端开工率企稳。估值方面，PTA2409合约基差14元/吨左右，变化不大，现货加工费本周335元/吨左右，2409盘面加工费324元/吨左右，下游聚酯利润低位，PTA估值中性。总体来看，目前PTA供应总体是增加的趋势，平衡表预期后期逐步累库格局，PTA加工费难以扩张，区间窄幅震荡为主，绝对价格跟随PX。 短纤：供给端，短纤企业开工87%左右，小幅提升。需求端，纯涤纱跟随原料，现金流亏损维持，纱厂负荷持稳，原料库存仍低，成品库存有所去化，需求整体偏弱。近期需求弱，而原料走强，短纤利润继续压缩。总体来看，短纤供需矛盾不大，利润不高，估值端有支撑，绝对价格跟随成本为主。 乙二醇：供应方面，截至5月30日，乙二醇整体开工负荷在61.07%（环比上期上升1.93%），其中煤制乙二醇开工负荷在66.8%（环比上期上升1.28%） 。本周港口到港预报14.8万吨，进口回升。需求方面，本周一套聚酯长丝装置重启，同时一套瓶片新装置开车，聚酯负荷回升至89.1%附近，终端织造开工小幅回升至79%，需求端开工率企稳。港口库存本周74.1吨，库存中性偏低，聚酯工厂EG备货低位。EG2409基差本周-46，基差持稳。总体来看，国内开工继续提升，到港预报增加，供应整体回升，后期油制供应仍有提升空间。需求端，下游聚酯开工企稳，淡季背景下整体弱稳。乙二醇本周基本面有所弱化，加上价格有所抬升，阶段性有所承压，不过我们认为乙二醇总库存水平不高，估值偏低，价格下方支撑较强，以买入思路为主。 纯苯：本周纯苯开工在70.07%，环比变化不大，供应总量仍维持缩减态势。下游方面近期并无明显变化，开工基本持平，利润表现仍不佳。港口库存在4.55（-0.22）万吨，环比小幅去化，极低库存体现了纯苯供需持续偏紧为主。 估值方面，纯苯-石脑油价差走扩至429美元/吨，继续突破年内新高位置，与上下游及同环节产品相比，纯苯紧供需矛盾仍十分突出。 纯苯供应端仍是关注重点，6-7月将迎来装置集中回归，届时供应增长或压制高估值，然结合极低库存和持稳需求来看，估值即便回落幅度也十分有限，中长期纯苯仍延续强势。 苯乙烯：本周苯乙烯开工率在70.08%，装置变动不大，后续供应存小幅增长空间。需求方面，下游利润萎缩再度影响开工表现，三S均出现不同程度降负表现。厂库在14.54（-0.02）万吨，港口库存在8.45（+0.55）万吨，总库存去化放缓，绝对水平偏低。 估值方面，苯乙烯非一体化利润在-784元/吨、PO/SM生产利润在-1495元/吨，周内纯苯、苯乙烯同涨，幅度基本一致，故苯乙烯低估值维持。 苯乙烯供需两端虽存在边际变量，但仍处于弱平衡格局，低库存和高基差表明当前现实并不弱势。持续的低估值使得苯乙烯多数时间受原料端影响较大，尤其是矛盾突出的纯苯，二者大方向一致，预计短期价格易涨难跌。 聚烯烃：近期聚烯烃在宏观提振下盘面价格偏强运行，但随着盘面价格上涨，基差走弱，限制价格上方空间。 部分检修装置重启，PE整体负荷环比回升，但同比仍处于偏低水平。PE标品进口窗口打开，进口商接货意愿好转，三季度进口供应预计环比有增量，短期PE供应压力不大，三季度随着检修重启以及进口到港，PE供应增加。PP检修装置集中，整体负荷维持低位，但环比提负，虽4至5月有新产能投产，但泉州国亨计划停车至7月上旬，金能科技#3短暂开车后停车，新产能带来的实际供应增量有限，PP整体供应压力不大。聚烯烃终端处于需求淡季，下游新订单跟进乏力，整体生产利润微薄，部分厂家或因利润不佳选择停车。PP出口窗口关闭，海运费持续上涨，部分航线集装箱紧张，PP出口转弱。临近月底，为完成月度计划贸易商积极提货，库存由上游向中游转移。目前PDH制PP负荷恢复至正常水平，不过近期由于巴拿马运河通行费高且中东货源偏紧，丙烷价格走强，PDH制PP利润再次走弱，关注PDH制PP装置的运行情况。 短期聚烯烃价格更多受到宏观以及市场情绪的影响，但现货跟涨情况不佳，基差走弱，限制聚烯烃价格上方空间，短期预计聚烯烃价格维持高位震荡。从中长期来看，随着检修装置的恢复以及新产能投产，聚烯烃供应增加，而下游需求乏力，聚烯烃供需矛盾加剧，价格存在下跌风险，关注原料价格的波动以及新装置开车情况。 甲醇：本周国内上游开工为69.93%，较上周回升，整体仍低于4月期间开工水平，上游企业处于春季集中检修期，6月仍将有装置停车检修。5月以来进口到港不及预期，外盘装置检修增加，开工下滑至同期低位，预计5-6月进口相对有限。下游烯烃方面，沿海烯烃盛虹斯尔邦负荷进一步下降，兴兴、诚志一期和阳煤等检修，内地MTO检修也有增加，烯烃外采需求减少。传统下游开工维持同比高位。本周港口库存略有回升，但整体仍低于历史同期水平。总体来看，目前上游检修较多，进口不足，港口库存处于低位，短中期甲醇有支撑，但下游烯烃装置风险较大，长期存在风险。 尿素：近期尿素日产量在17.23万吨，环比下降，同比偏高。从下游来看，农业需求处于旺季，复合肥工厂开工同比偏高。24年4月出口不到1万吨，环比持平，同比下滑。前期出口消息连续炒作后，相关部门将继续维持限制政策。本周国内企业预收订单天数小幅回升，同比接近去年。企业库存环比去化，同比低于去年。总体来看，供应同比偏高，农业需求维持，旺季因素已有体现，出口持续受限，尿素价格区间震荡为主。 PVC: 供应：PVC开工率74.60%，提升1.47个百分点。5月中旬检修量再次提升，开工大幅下降，但预期持续时间较短，当前检修装置逐渐复工，开工率将持续提升，预计至6月中旬恢复较高水平。 需求：终端需求不足，由于房地产需求总量下降的限制，以及施工进度普遍缓慢，下游需求仍然不足，处于往年同期最低水平。 库存：PVC库存55.42万吨，累库0.39万吨。上游开工大幅下降，但持续时间较短，而下游开工持平在低位，库存再创历史最高水平。 预期：检修当前处于较高水平，本周开工开始提升，并在未来两周内达到较高水平，供应将逐渐恢复。下游和终端实质性需求不足，下游开工仍处于往年同期最低。PVC库存未能形成去库趋势，近几周库存在历史最高水平持续小幅累库。近期部分城市出台房地产刺激、存量房收储等政策提振市场预期，叠加检修量增加，并商品总体价格上涨影响，短期推高期货价格，但不认为将改变基本面偏空格局。 烧碱: 供应：烧碱开工率81.30%，下降2.3个百分点。华北、西北氯碱企业集中检修对烧碱开工影响较大，开工持续下降，预期低开工将维持一到两周时间。液氯价格显著提升，处于今年最高水平附近，电解单元利润回升。 需求：氧化铝价格持续提升维持高位，利润良好，开工积极性高，河南地区氧化铝装置开工好转，内蒙地区氧化铝装置筹备开工，对烧碱略有支撑。粘胶短纤受需求不足影响，开工负荷调降；纺织和印染开工略有下降，总体维持稳定。 库存：液碱企业库存35.60万吨，去库5.42万吨。氯碱企业集中检修，供应下降，而下游多地氧化铝装置复工，库存连续去库。 预期：上游检修量增加，氯碱企业开工连续下降。近期下游山西、河南等地氧化铝装置恢复，内蒙氧化铝装置即将复工，烧碱需求有进一步提升的预期，对价格存在一定支撑。 天然橡胶： 近日在合成胶带动下，天胶盘面同样出现大涨。天胶静态基本面尚可。其最大的利多点来自于原料价格的强势。但天胶基本面正在由强转弱。天胶需求糟糕，产胶旺季到来之后，产胶量上升，国内库存将重新进入上行通道。产区天气改善，国内国外原料价格开始松动。泰国生产商存在囤货行为，这尽管短期内挺价作用明显，但也导致其库存压力持续升高。未来将面临上下游全产业链高库存的局面。国内天胶去库放缓，下游企业出现停工外卖原料的情况。另外，EUDR长期看对胶价是利空的，当下的抢货炒作也是借着产量未释放的东风。短期天胶追高风险极大，中长期仍然不看好。 丁二烯橡胶：近日合成胶期货大幅增仓拉涨，带动橡胶板块整体上行。顺丁胶唯一的生产原料丁二烯自年初起大幅上涨约50%。顺丁胶涨幅远远不及丁二烯，导致顺丁胶生产利润长期被极限压缩，绝大部分民营装置被迫停车降负，顺丁胶库存持续去化。短期由于国内丁二烯外卖量不足，供应仍然短缺。但近期国内多套丁二烯装置陆续重启。听闻6月韩国乙烯解装置检修减少；近期丁二烯将大量到港。目前中国丁二烯成为全球价格高地，进口利润扩张明显。后期丁二烯供应恢复可能性较大。顺丁胶供应与丁二烯相似，尽管国内装置负荷极低，但进口窗口大幅打开。顺丁胶需求从数据上看并不差，但从长期低利润低负荷看需求似乎并不很理想且后期汽车产销以及轮胎出口走弱可能性较大。合成胶静态库存偏低，短期价格偏强。本次大幅拉涨虽与基本面有一定关系，但更多的还是交割炒作，追高风险大。后期一旦丁二烯走弱，或者炒作结束，顺丁胶快速下跌风险大。 新湖期货研究所能化组 施潇涵Z0013647 严丽丽Z0015062 姚瑶Z0011379 王博艺Z0014758 杨思佳Z0017508 黄月亮Z0018860 审核人：李强 备注说明： “五线四板块”是新湖期货根据公司及子公司下属五个主体（研究所、资管部、子公司期现团队、子公司场外团队、总部事业部）根据自身在各自领域对市场理解，综合各方面的信息和分析，从而形成的观点和建议。涉及领域包括有色及贵金属、黑色、化工、农产品共四个板块。 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
