专题 | 新湖期货“金湖汇”
（以下内容从新湖期货《专题 | 新湖期货“金湖汇”》研报附件原文摘录）
推荐关注品种：铜 策略：回调做多铜 策略周期：中长期 上周有色金属价格震荡下跌，周初国内5月制造业PMI降至枯荣线以下，市场风险偏好转为谨慎，金属价格普遍震荡走弱。后期随着加拿大及欧央行现货降息，宽松预期再度抬头，金属价格震荡反弹，但在美国非农数据出台前总体表现谨慎，价格反弹力度有限。随着美国最新非农数据超预期强劲表现，美联储降息预期偃旗息鼓，美元指数应声大涨，央行暂停购金也加剧基金多头资金大举离场，外盘金属全线大挫，部分金属创单日最大跌幅。基本面看，近期金属价格普遍回调，一定程度使得前期受抑制的消费得到释放，但总体表现不突出，消费总体积极性趋淡。供给端除精炼锌产量有实质性下降外，其他实际变化不大，电解铝产量则继续稳步回升。金属基本面短期总体矛盾不突出，市场仍受宏观面主导。具体看： 铜：高铜价对下游消费抑制明显，需求走弱拖累铜价高位回落。本周铜价回落后，下游接货意愿回升；后续需持续关注国内消费恢复情况及库存去库力度，短期铜价或震荡整理。今年铜矿短缺恶化程度超预期，TC已降至负值，市场对原料短缺的担忧持续存在。在新能源领域高增长的带动下，铜消费整体韧性较强。短期市场受降息预期等宏观面情绪影响较大，中期铜价维持多头思路，可考虑逢低建立多单。 铝：短期基本面缺乏有力驱动，消费总体表现出疲态，不过下游开工尚未明显下降，出口依旧有不俗表现。产量仍稳中有升，进口边际下降，但总体维持在高位。显性库存近期去化困难。短期市场仍受宏观情绪主导，或跟随外盘回调。短线建议反弹偏空对待。 锌：TC继续下降，国内多家大型炼厂减产检修，6月环比减量近万吨，累计同比降幅扩大。需求方面，上周下游开工有所分化，镀锌开工超预期上行，因江浙地区的铁塔订单落地，但压铸和氧化锌仍表现较弱。随着下游对高价接受度提升，锌价回调后将带动一波集中补库，6月需求或淡季不淡。整体上6月供需矛盾仍在加剧，可考虑逢低做多。不过宏观方面仍需关注美国经济数据引发的降息预期的反复引发价格的波动。 铅：再生铅废电瓶供不应求局面愈演愈烈。6月供应增量主要在再生铅，然增幅仍有较大可能不及预期。6月原生铅产量环比微幅下降。需求方面，电动车蓄电池下游消费淡季开工下滑与新投建的蓄电池产能逐渐爬产同时存在，局部地区铅消费表现出淡季不淡的迹象。铅蓄电池企业考虑到成本因素，也有连续几轮上调电池售价。整体上，短期原料供应持续偏紧，铅锭供应恢复或不及预期，短期预计铅价或偏强回升，中期维持逢低布多。 镍/不锈钢：印尼镍矿审批进度仍偏慢，镍矿内贸升水维持高位；印尼自 4 月份以来从菲律宾购买了大量镍矿石，5月预计仍维持高位。短期镍上游供应端有干扰，而且国内不锈钢产量维持高位，镍铁需求有支撑，镍铁价格回升至高位。除此之外，新能源领域需求也较此前好转。硫酸镍价格亦偏强运行。预计镍价或呈区间震荡运行。近期不锈钢小幅累库，价格上方承压，但镍矿紧缺镍铁价格处于高位，不锈钢存成本支撑，预计不锈钢价格亦呈高位震荡运行。 锡：锡价回调刺激下游补库，消费一定程度得到释放，不过新订单放缓，补库行为或缺乏持续性。终端市场总体维持弱稳状态，后期有季节性下降预期。而供给端暂无明显变化，冶炼厂常规检修有推迟的可能。矿端供应下降的预期待兑现。近期库存虽有所去化，但仍处于高位。短期基本面仍偏弱。操作上建议以反弹做空思路为主。 氧化铝：随着矿端供应恢复，叠加高利润刺激超产，氧化铝产量进一步上升，虽然消费仍维持稳步回升态势，但供应总体趋于宽松。而近期现货转为升水，部分仓单流向市场，增加供应，氧化铝现货价格承压，有阶段性回落可能。期价目前贴水较大，在现货价格未有大幅下跌的情况下，短期下跌空间或有限。操作上建议暂且观望。关注宏观面对市场情绪的影响。 工业硅：供给端随西南产能释放继续增加。而消费端弱势不改。下游多晶硅企业亏损加剧，开工下降；有机硅企业开开工小幅下降，消费弱势不改；铝合金企业开工同样趋降。行业总体需求较弱，库存仍有上升。短期基本面缺乏有效支撑，资金主导，价格底部震荡。 碳酸锂：锂盐端产量持续上升，主要源于前期检修大厂的复产、云母项目的爬产、盐湖进入季节性丰产期以及锂辉石代工产量的增加。此外，锂盐进口量也维持高位，短期无明显缩量，整体供应端延续宽松。需求侧动力及储能领域6月预计将出现回落，正极排产预期回落。库存端压力仍较大。现阶段碳酸锂基本面边际转弱，预计短期锂价仍以震荡偏弱为主。随着锂价绝对价格下跌，需警惕多头资金盈亏比上升，宏观资金或基于低估值驱动进行配置，此外，需警惕市场提前计价“金九银十”旺季需求预期。短期不建议追空，中期供需确定性过剩格局未改，建议关注反弹沽空机会。 风险点： 1. 国内设备更新、以旧换新等相关政策的落地情况 2. 供给端再度出现扰动 3. 海外地缘局势变化 4. 美元波动 铜：上周铜价大幅走弱，周初在国内制造业数据走弱，市场风险偏好在美国经济数据公布前明显下降，基金多头减持，铜价震荡走弱。不过随后在加拿大、欧洲央行先后降息的刺激下，价格短暂反弹。周五美国非农重磅数据出炉，超预期的强劲非农数据无疑为降息预期泼了盆冷水，美元指数飙升，资金加速离场，铜价大幅下挫。LME三月期铜价单日跌幅近4%。当前基本面仍缺乏亮点，消费维持弱势。本周LME铜现货合约升贴水先升后降，总体波动不大，前期由贴水120美元/吨以外收窄至贴水110美元/吨水平，之后则再度跌至贴水120美元/吨水平。本周LME铜库存续增，总库存回升至12.38万吨，一周增7325吨。 国内铜价走势趋同，周初在国内5月制造业PMI重回枯荣线以下的打击下下挫，之后在加拿大、欧央行降息的利多刺激下，价格短暂反弹。周五国内夜盘缺席。基本面看，近期价格重心下移后下游接货稍有改善，部分加工厂为交付在手订单而补库，不过接货总体改善有限。虽然矿端供应短缺的情况未有变化，但冶炼厂仍无明显减产的情况。本周国内现货升贴水继续走强，虽然仍处于贴水状态，但贴水幅度收窄，由贴水130元/吨逐步收窄至贴水70元/吨。本周国内库存继续攀升社会库存增至45万吨以上，交易所库存增1.53吨至33.7万吨。 铜矿短缺恶化程度超预期，TC仍处于负值状态，市场对原料短缺的担忧持续存在。高铜价对消费有明显抑制作用，而铜价回落后，下游接货意愿回升。中长期看在新能源领域高增长的带动下，铜消费整体韧性较强。短期市场受降息预期等宏观面情绪影响较大，中期铜价维持多头思路，可考虑逢低建立多单。 铝：上周国内铝价周初大幅下挫后震荡调整，而外盘铝价周初则窄幅波动，后期震荡下行，周五在美元指数大幅走强的压力下大幅下跌。近期终端市场有逐步转弱迹象，汽车、家电市场排产情况环比下降，铝加工企业新订单明显放缓。不过近期加工厂仍维持正常生产，在手订单需待交付的情况下开工率尚未明显下降。供给端则维持增长势头，产量稳步上升，因云南仍有部分产能在恢复运行中。虽然进口理论亏损延续，但俄罗斯铝仍维持流入状态。而近期铝棒产量略降，电解铝铸锭量略有增加，这使得近期铝锭社会库存呈去库不畅的情况。本周端午小长假前，下游有一定备库需求，库存小幅去化。Mysteel数据显示，本周各主要消费地铝锭下降1.3万吨。 国内现货市场前期短暂回暖，下游趁价格大幅回调之际积极入场采购补货，以交付前期积压的订单。贸易商逢低采购的积极性同样较高。不过随着补库结束，市场再度转淡，下游仅按需采购，贸易商接货也转为谨慎，市场成交下降。本周先后维持贴水状态，不过贴水幅度有所收窄，由贴水100元/吨以上收窄至贴水50元/吨上下。LME现货合约贴水幅度有所走扩，由贴水42美元/吨扩大至贴水57美元/吨。 短期基本面缺乏有力驱动，消费总体表现出疲态，不过下游开工尚未明显下降，出口依旧有不俗表现。产量仍稳中有升，进口边际下降，但总体维持在高位。显性库存近期去化困难。短期市场仍受宏观情绪主导，或跟随外盘回调。短线建议反弹偏空对待。 锌：上周锌价延续跌势，外盘锌价连日收跌，LME三月期锌价快速跌破2900美元/吨关口。之后加拿大即欧央行先后降息短暂刺激价格反弹，但周五美国强劲的非农数据严重打击市场对美联储降息的预期，美元指数飙升，外盘锌价加剧下跌，单日跌幅达5%。近期海外市场基本面无突出变化，消费总体维持弱势。本周LME锌现货合约升贴水小幅走弱，由贴水55美元/吨扩大至贴水62美元/吨。本周LME锌库存回升，一周增3800吨至26.1万吨。 国内锌价周初大幅下挫，主要受5月制造业PMI下跌至枯荣线以下打击，沪锌自前期25000元/吨高位下跌至24000元/吨水平，之后一度跌破这一关口。后期虽受加拿大及欧央行降息消息提振小幅反弹，但幅度有限。基本面看，国内冶炼厂亏损加剧，冶炼厂陆续有减持检修发生，产量有实质性下降。而消费端则有反复，镀锌趋于开工总体处于相对高位。而价格回调也刺激下游补库行为，促进库存去化。本周锌锭社会库存继续下降，SMM统计的锌锭社会库存减少近1万吨至20万吨以下。本周基差走强，现货由贴水转为升水，周初一度升水200元/吨以上，之后收窄至升水50元/吨上下。 TC继续下降，国内多家大型炼厂减产检修，6月环比减量近万吨，累计同比降幅扩大。需求方面，上周下游开工有所分化，镀锌开工超预期上行，因江浙地区的铁塔订单落地，但压铸和氧化锌仍表现较弱。随着下游对高价接受度提升，锌价回调后将带动一波集中补库，6月需求或淡季不淡。整体上6月供需矛盾仍在加剧，可考虑逢低做多。不过宏观方面仍需关注美国经济数据引发的降息预期的反复引发价格的波动。 铅：上周外盘铅价跟随其他金属走弱。周初在美元指数走弱的刺激下短暂反弹，但之后谨慎情绪蔓延，拖累铅价下跌。周五也在美元指数飙升的压力下大幅下跌。国内铅价则表现抗跌，且偏强震荡，并小幅收涨。国内供给端紧张的情况仍给予多头较强信心支撑。废电瓶供应偏紧的情况未有实质性改变，致使再生铅产量不及预期。下游蓄电池企业虽然利润受损，中小型企业开工率总体偏低，但大型蓄电池企业新产能继续释放。不过终端市场消费未有改善。周内国内基差先升后降，前期贴水走扩，周初收窄至贴水100元/吨以内，后期则逐步走弱至贴水近300元/吨水平。同期LME现货合约升贴水窄幅波动，前期一度由贴水57美元/吨扩大至贴水65美元/吨水平，之后收窄至贴水55美元/吨。 库存方面看，本周国内社会库存续升，一周增0.54万吨，上期库存则增加4157吨，至6.4万吨。本周LME库存续降，不过降幅有限，一周库存下降75吨至18.53万吨，仍处于高位。 再生铅废电瓶供不应求局面愈演愈烈。6月供应增量主要在再生铅，然增幅仍有较大可能不及预期。6月原生铅产量环比微幅下降。需求方面，电动车蓄电池下游消费淡季开工下滑与新投建的蓄电池产能逐渐爬产同时存在，局部地区铅消费表现出淡季不淡的迹象。铅蓄电池企业考虑到成本因素，也有连续几轮上调电池售价。整体上，短期原料供应持续偏紧，铅锭供应恢复或不及预期，短期铅价或相对其他金属偏强，中期维持逢低布多。 镍：本周国内外镍价继续走弱，市场情绪明显受宏观主导。国内外5月制造业PMI再度跌至枯荣线以下对情绪有明显打压，而美国非农数据出炉前，投资者也表现谨慎，风险偏好大幅下降。周五的非农数据大幅推升美元指数，加剧多头资金的离场，镍价跌势加剧。基本面看，近期并未呈现明显改善的情况，虽然矿端扰动尚未完全解除，但镍及其中间品产量并未受到明显影响。上周LME镍现货合约升贴水窄幅波动，基本在贴水240美元/吨至贴水250美元/吨范围波动，深度贴水状态延续。 国内镍价走势趋同，市场同样以宏观面为主导，其他金属的走弱也带动镍价下跌。基本面看，近期消费端总体表现尚可，下游不锈钢企业排产尚可，且库存去化。硫酸镍价格也维持在高位。近期矿端扰动尚未结束，镍矿价格坚挺，给予镍价有较强支撑。不过在纯镍产量高增长势头不改的情况下，库存继续攀升。本周SHFE镍库存增178吨至2.56万吨。LME镍库存回升，一周增加1872吨至8.56万吨。 印尼镍矿审批进度仍偏慢，镍矿内贸升水维持高位；印尼自 4 月份以来从菲律宾购买了大量镍矿石，5月预计仍维持高位。短期镍上游供应端有干扰，而且国内不锈钢产量维持高位，镍铁需求有支撑，镍铁价格回升至高位。除此之外，新能源领域需求也较此前好转。硫酸镍价格亦偏强运行。预计镍价或呈区间震荡运行。 锡：本周国内外锡价跟随其他金属走弱，周初伦锡逐步下行，这主要受经济数据走弱、宏观乐观情绪扭转导致多头资金离场影响。后期加拿大、欧央行如期降息给予宽松预期一线信心，锡价短暂反弹，但这并未能延续。周五美国非农数据对降息预期带来严重打压，美元应声飙升，金属价格大幅下挫，锡价也加速下行。基本面看弱现实的情况并未改变，海外供应趋增，现货升水走弱。本周LME锡现货合约升贴水继续继续走弱，贴水幅度继续扩大，由贴水267美元/吨扩大至贴水325美元/吨。 国内锡价周初大幅下挫后继续震荡下行，沪锡主力合约自近28万元/吨的高位一度跌至26万元/吨以下。之后在加拿大、欧央行降息消息的刺激下短暂反弹。基本面看，近期国内供需两端均无明显变化。冶炼厂运行平稳为主，价格回调后下游接货有一定改善，主要为交付在手订单进行采购为主。而终端市场实际无明显改善。本周国内库存小幅下降。社会库存减少1458至1.73万吨，SHFE库存则减少1324吨至1.63万吨。本周LME锡库存也有所下降，一周减少185吨至4810 吨。 锡价回调刺激下游补库，消费一定程度得到释放，不过新订单放缓，补库行为或缺乏持续性。终端市场总体维持弱稳状态，后期有季节性下降预期。而供给端暂无明显变化，冶炼厂常规检修有推迟的可能。矿端供应下降的预期待兑现。近期库存虽有所去化，但仍处于高位。短期基本面仍偏弱。操作上建议以反弹做空思路为主。 分析师： 孙匡文（铝、锡） 从业资格号：F3007423 投资咨询从业证书号：Z0014428 电话：021-22155609 E-mail:sunkuangwen@xhqh.net.cn 李瑶瑶（铜、镍） 从业资格号：F3029554 投资咨询从业证书号：Z0014443 电话：021-22155692 E-mail:liyaoyao@xhqh.net.cn 柳晓怡（锌、铅） 从业资格号：F3041999 投资咨询从业证书号：Z0015277 电话：021-22155633 Email：liuxiaoyi@xhqh.net.cn 审核人：李强 备注说明： “五线四板块”是新湖期货根据公司及子公司下属五个主体（研究所、资管部、子公司期现团队、子公司场外团队、总部事业部）根据自身在各自领域对市场理解，综合各方面的信息和分析，从而形成的观点和建议。涉及领域包括有色及贵金属、黑色、化工、农产品共四个板块。 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。
推荐关注品种：铜 策略：回调做多铜 策略周期：中长期 上周有色金属价格震荡下跌，周初国内5月制造业PMI降至枯荣线以下，市场风险偏好转为谨慎，金属价格普遍震荡走弱。后期随着加拿大及欧央行现货降息，宽松预期再度抬头，金属价格震荡反弹，但在美国非农数据出台前总体表现谨慎，价格反弹力度有限。随着美国最新非农数据超预期强劲表现，美联储降息预期偃旗息鼓，美元指数应声大涨，央行暂停购金也加剧基金多头资金大举离场，外盘金属全线大挫，部分金属创单日最大跌幅。基本面看，近期金属价格普遍回调，一定程度使得前期受抑制的消费得到释放，但总体表现不突出，消费总体积极性趋淡。供给端除精炼锌产量有实质性下降外，其他实际变化不大，电解铝产量则继续稳步回升。金属基本面短期总体矛盾不突出，市场仍受宏观面主导。具体看： 铜：高铜价对下游消费抑制明显，需求走弱拖累铜价高位回落。本周铜价回落后，下游接货意愿回升；后续需持续关注国内消费恢复情况及库存去库力度，短期铜价或震荡整理。今年铜矿短缺恶化程度超预期，TC已降至负值，市场对原料短缺的担忧持续存在。在新能源领域高增长的带动下，铜消费整体韧性较强。短期市场受降息预期等宏观面情绪影响较大，中期铜价维持多头思路，可考虑逢低建立多单。 铝：短期基本面缺乏有力驱动，消费总体表现出疲态，不过下游开工尚未明显下降，出口依旧有不俗表现。产量仍稳中有升，进口边际下降，但总体维持在高位。显性库存近期去化困难。短期市场仍受宏观情绪主导，或跟随外盘回调。短线建议反弹偏空对待。 锌：TC继续下降，国内多家大型炼厂减产检修，6月环比减量近万吨，累计同比降幅扩大。需求方面，上周下游开工有所分化，镀锌开工超预期上行，因江浙地区的铁塔订单落地，但压铸和氧化锌仍表现较弱。随着下游对高价接受度提升，锌价回调后将带动一波集中补库，6月需求或淡季不淡。整体上6月供需矛盾仍在加剧，可考虑逢低做多。不过宏观方面仍需关注美国经济数据引发的降息预期的反复引发价格的波动。 铅：再生铅废电瓶供不应求局面愈演愈烈。6月供应增量主要在再生铅，然增幅仍有较大可能不及预期。6月原生铅产量环比微幅下降。需求方面，电动车蓄电池下游消费淡季开工下滑与新投建的蓄电池产能逐渐爬产同时存在，局部地区铅消费表现出淡季不淡的迹象。铅蓄电池企业考虑到成本因素，也有连续几轮上调电池售价。整体上，短期原料供应持续偏紧，铅锭供应恢复或不及预期，短期预计铅价或偏强回升，中期维持逢低布多。 镍/不锈钢：印尼镍矿审批进度仍偏慢，镍矿内贸升水维持高位；印尼自 4 月份以来从菲律宾购买了大量镍矿石，5月预计仍维持高位。短期镍上游供应端有干扰，而且国内不锈钢产量维持高位，镍铁需求有支撑，镍铁价格回升至高位。除此之外，新能源领域需求也较此前好转。硫酸镍价格亦偏强运行。预计镍价或呈区间震荡运行。近期不锈钢小幅累库，价格上方承压，但镍矿紧缺镍铁价格处于高位，不锈钢存成本支撑，预计不锈钢价格亦呈高位震荡运行。 锡：锡价回调刺激下游补库，消费一定程度得到释放，不过新订单放缓，补库行为或缺乏持续性。终端市场总体维持弱稳状态，后期有季节性下降预期。而供给端暂无明显变化，冶炼厂常规检修有推迟的可能。矿端供应下降的预期待兑现。近期库存虽有所去化，但仍处于高位。短期基本面仍偏弱。操作上建议以反弹做空思路为主。 氧化铝：随着矿端供应恢复，叠加高利润刺激超产，氧化铝产量进一步上升，虽然消费仍维持稳步回升态势，但供应总体趋于宽松。而近期现货转为升水，部分仓单流向市场，增加供应，氧化铝现货价格承压，有阶段性回落可能。期价目前贴水较大，在现货价格未有大幅下跌的情况下，短期下跌空间或有限。操作上建议暂且观望。关注宏观面对市场情绪的影响。 工业硅：供给端随西南产能释放继续增加。而消费端弱势不改。下游多晶硅企业亏损加剧，开工下降；有机硅企业开开工小幅下降，消费弱势不改；铝合金企业开工同样趋降。行业总体需求较弱，库存仍有上升。短期基本面缺乏有效支撑，资金主导，价格底部震荡。 碳酸锂：锂盐端产量持续上升，主要源于前期检修大厂的复产、云母项目的爬产、盐湖进入季节性丰产期以及锂辉石代工产量的增加。此外，锂盐进口量也维持高位，短期无明显缩量，整体供应端延续宽松。需求侧动力及储能领域6月预计将出现回落，正极排产预期回落。库存端压力仍较大。现阶段碳酸锂基本面边际转弱，预计短期锂价仍以震荡偏弱为主。随着锂价绝对价格下跌，需警惕多头资金盈亏比上升，宏观资金或基于低估值驱动进行配置，此外，需警惕市场提前计价“金九银十”旺季需求预期。短期不建议追空，中期供需确定性过剩格局未改，建议关注反弹沽空机会。 风险点： 1. 国内设备更新、以旧换新等相关政策的落地情况 2. 供给端再度出现扰动 3. 海外地缘局势变化 4. 美元波动 铜：上周铜价大幅走弱，周初在国内制造业数据走弱，市场风险偏好在美国经济数据公布前明显下降，基金多头减持，铜价震荡走弱。不过随后在加拿大、欧洲央行先后降息的刺激下，价格短暂反弹。周五美国非农重磅数据出炉，超预期的强劲非农数据无疑为降息预期泼了盆冷水，美元指数飙升，资金加速离场，铜价大幅下挫。LME三月期铜价单日跌幅近4%。当前基本面仍缺乏亮点，消费维持弱势。本周LME铜现货合约升贴水先升后降，总体波动不大，前期由贴水120美元/吨以外收窄至贴水110美元/吨水平，之后则再度跌至贴水120美元/吨水平。本周LME铜库存续增，总库存回升至12.38万吨，一周增7325吨。 国内铜价走势趋同，周初在国内5月制造业PMI重回枯荣线以下的打击下下挫，之后在加拿大、欧央行降息的利多刺激下，价格短暂反弹。周五国内夜盘缺席。基本面看，近期价格重心下移后下游接货稍有改善，部分加工厂为交付在手订单而补库，不过接货总体改善有限。虽然矿端供应短缺的情况未有变化，但冶炼厂仍无明显减产的情况。本周国内现货升贴水继续走强，虽然仍处于贴水状态，但贴水幅度收窄，由贴水130元/吨逐步收窄至贴水70元/吨。本周国内库存继续攀升社会库存增至45万吨以上，交易所库存增1.53吨至33.7万吨。 铜矿短缺恶化程度超预期，TC仍处于负值状态，市场对原料短缺的担忧持续存在。高铜价对消费有明显抑制作用，而铜价回落后，下游接货意愿回升。中长期看在新能源领域高增长的带动下，铜消费整体韧性较强。短期市场受降息预期等宏观面情绪影响较大，中期铜价维持多头思路，可考虑逢低建立多单。 铝：上周国内铝价周初大幅下挫后震荡调整，而外盘铝价周初则窄幅波动，后期震荡下行，周五在美元指数大幅走强的压力下大幅下跌。近期终端市场有逐步转弱迹象，汽车、家电市场排产情况环比下降，铝加工企业新订单明显放缓。不过近期加工厂仍维持正常生产，在手订单需待交付的情况下开工率尚未明显下降。供给端则维持增长势头，产量稳步上升，因云南仍有部分产能在恢复运行中。虽然进口理论亏损延续，但俄罗斯铝仍维持流入状态。而近期铝棒产量略降，电解铝铸锭量略有增加，这使得近期铝锭社会库存呈去库不畅的情况。本周端午小长假前，下游有一定备库需求，库存小幅去化。Mysteel数据显示，本周各主要消费地铝锭下降1.3万吨。 国内现货市场前期短暂回暖，下游趁价格大幅回调之际积极入场采购补货，以交付前期积压的订单。贸易商逢低采购的积极性同样较高。不过随着补库结束，市场再度转淡，下游仅按需采购，贸易商接货也转为谨慎，市场成交下降。本周先后维持贴水状态，不过贴水幅度有所收窄，由贴水100元/吨以上收窄至贴水50元/吨上下。LME现货合约贴水幅度有所走扩，由贴水42美元/吨扩大至贴水57美元/吨。 短期基本面缺乏有力驱动，消费总体表现出疲态，不过下游开工尚未明显下降，出口依旧有不俗表现。产量仍稳中有升，进口边际下降，但总体维持在高位。显性库存近期去化困难。短期市场仍受宏观情绪主导，或跟随外盘回调。短线建议反弹偏空对待。 锌：上周锌价延续跌势，外盘锌价连日收跌，LME三月期锌价快速跌破2900美元/吨关口。之后加拿大即欧央行先后降息短暂刺激价格反弹，但周五美国强劲的非农数据严重打击市场对美联储降息的预期，美元指数飙升，外盘锌价加剧下跌，单日跌幅达5%。近期海外市场基本面无突出变化，消费总体维持弱势。本周LME锌现货合约升贴水小幅走弱，由贴水55美元/吨扩大至贴水62美元/吨。本周LME锌库存回升，一周增3800吨至26.1万吨。 国内锌价周初大幅下挫，主要受5月制造业PMI下跌至枯荣线以下打击，沪锌自前期25000元/吨高位下跌至24000元/吨水平，之后一度跌破这一关口。后期虽受加拿大及欧央行降息消息提振小幅反弹，但幅度有限。基本面看，国内冶炼厂亏损加剧，冶炼厂陆续有减持检修发生，产量有实质性下降。而消费端则有反复，镀锌趋于开工总体处于相对高位。而价格回调也刺激下游补库行为，促进库存去化。本周锌锭社会库存继续下降，SMM统计的锌锭社会库存减少近1万吨至20万吨以下。本周基差走强，现货由贴水转为升水，周初一度升水200元/吨以上，之后收窄至升水50元/吨上下。 TC继续下降，国内多家大型炼厂减产检修，6月环比减量近万吨，累计同比降幅扩大。需求方面，上周下游开工有所分化，镀锌开工超预期上行，因江浙地区的铁塔订单落地，但压铸和氧化锌仍表现较弱。随着下游对高价接受度提升，锌价回调后将带动一波集中补库，6月需求或淡季不淡。整体上6月供需矛盾仍在加剧，可考虑逢低做多。不过宏观方面仍需关注美国经济数据引发的降息预期的反复引发价格的波动。 铅：上周外盘铅价跟随其他金属走弱。周初在美元指数走弱的刺激下短暂反弹，但之后谨慎情绪蔓延，拖累铅价下跌。周五也在美元指数飙升的压力下大幅下跌。国内铅价则表现抗跌，且偏强震荡，并小幅收涨。国内供给端紧张的情况仍给予多头较强信心支撑。废电瓶供应偏紧的情况未有实质性改变，致使再生铅产量不及预期。下游蓄电池企业虽然利润受损，中小型企业开工率总体偏低，但大型蓄电池企业新产能继续释放。不过终端市场消费未有改善。周内国内基差先升后降，前期贴水走扩，周初收窄至贴水100元/吨以内，后期则逐步走弱至贴水近300元/吨水平。同期LME现货合约升贴水窄幅波动，前期一度由贴水57美元/吨扩大至贴水65美元/吨水平，之后收窄至贴水55美元/吨。 库存方面看，本周国内社会库存续升，一周增0.54万吨，上期库存则增加4157吨，至6.4万吨。本周LME库存续降，不过降幅有限，一周库存下降75吨至18.53万吨，仍处于高位。 再生铅废电瓶供不应求局面愈演愈烈。6月供应增量主要在再生铅，然增幅仍有较大可能不及预期。6月原生铅产量环比微幅下降。需求方面，电动车蓄电池下游消费淡季开工下滑与新投建的蓄电池产能逐渐爬产同时存在，局部地区铅消费表现出淡季不淡的迹象。铅蓄电池企业考虑到成本因素，也有连续几轮上调电池售价。整体上，短期原料供应持续偏紧，铅锭供应恢复或不及预期，短期铅价或相对其他金属偏强，中期维持逢低布多。 镍：本周国内外镍价继续走弱，市场情绪明显受宏观主导。国内外5月制造业PMI再度跌至枯荣线以下对情绪有明显打压，而美国非农数据出炉前，投资者也表现谨慎，风险偏好大幅下降。周五的非农数据大幅推升美元指数，加剧多头资金的离场，镍价跌势加剧。基本面看，近期并未呈现明显改善的情况，虽然矿端扰动尚未完全解除，但镍及其中间品产量并未受到明显影响。上周LME镍现货合约升贴水窄幅波动，基本在贴水240美元/吨至贴水250美元/吨范围波动，深度贴水状态延续。 国内镍价走势趋同，市场同样以宏观面为主导，其他金属的走弱也带动镍价下跌。基本面看，近期消费端总体表现尚可，下游不锈钢企业排产尚可，且库存去化。硫酸镍价格也维持在高位。近期矿端扰动尚未结束，镍矿价格坚挺，给予镍价有较强支撑。不过在纯镍产量高增长势头不改的情况下，库存继续攀升。本周SHFE镍库存增178吨至2.56万吨。LME镍库存回升，一周增加1872吨至8.56万吨。 印尼镍矿审批进度仍偏慢，镍矿内贸升水维持高位；印尼自 4 月份以来从菲律宾购买了大量镍矿石，5月预计仍维持高位。短期镍上游供应端有干扰，而且国内不锈钢产量维持高位，镍铁需求有支撑，镍铁价格回升至高位。除此之外，新能源领域需求也较此前好转。硫酸镍价格亦偏强运行。预计镍价或呈区间震荡运行。 锡：本周国内外锡价跟随其他金属走弱，周初伦锡逐步下行，这主要受经济数据走弱、宏观乐观情绪扭转导致多头资金离场影响。后期加拿大、欧央行如期降息给予宽松预期一线信心，锡价短暂反弹，但这并未能延续。周五美国非农数据对降息预期带来严重打压，美元应声飙升，金属价格大幅下挫，锡价也加速下行。基本面看弱现实的情况并未改变，海外供应趋增，现货升水走弱。本周LME锡现货合约升贴水继续继续走弱，贴水幅度继续扩大，由贴水267美元/吨扩大至贴水325美元/吨。 国内锡价周初大幅下挫后继续震荡下行，沪锡主力合约自近28万元/吨的高位一度跌至26万元/吨以下。之后在加拿大、欧央行降息消息的刺激下短暂反弹。基本面看，近期国内供需两端均无明显变化。冶炼厂运行平稳为主，价格回调后下游接货有一定改善，主要为交付在手订单进行采购为主。而终端市场实际无明显改善。本周国内库存小幅下降。社会库存减少1458至1.73万吨，SHFE库存则减少1324吨至1.63万吨。本周LME锡库存也有所下降，一周减少185吨至4810 吨。 锡价回调刺激下游补库，消费一定程度得到释放，不过新订单放缓，补库行为或缺乏持续性。终端市场总体维持弱稳状态，后期有季节性下降预期。而供给端暂无明显变化，冶炼厂常规检修有推迟的可能。矿端供应下降的预期待兑现。近期库存虽有所去化，但仍处于高位。短期基本面仍偏弱。操作上建议以反弹做空思路为主。 分析师： 孙匡文（铝、锡） 从业资格号：F3007423 投资咨询从业证书号：Z0014428 电话：021-22155609 E-mail:sunkuangwen@xhqh.net.cn 李瑶瑶（铜、镍） 从业资格号：F3029554 投资咨询从业证书号：Z0014443 电话：021-22155692 E-mail:liyaoyao@xhqh.net.cn 柳晓怡（锌、铅） 从业资格号：F3041999 投资咨询从业证书号：Z0015277 电话：021-22155633 Email：liuxiaoyi@xhqh.net.cn 审核人：李强 备注说明： “五线四板块”是新湖期货根据公司及子公司下属五个主体（研究所、资管部、子公司期现团队、子公司场外团队、总部事业部）根据自身在各自领域对市场理解，综合各方面的信息和分析，从而形成的观点和建议。涉及领域包括有色及贵金属、黑色、化工、农产品共四个板块。 免责声明 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