开源晨会0611丨两个左侧的布局思路;供需与政策双轮驱动,四大主线掘金出海投资机会

（以下内容从开源证券《开源晨会0611丨两个左侧的布局思路;供需与政策双轮驱动,四大主线掘金出海投资机会》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】二手房成交延续高位，猪肉价格大幅回升——宏观周报-20240610 【宏观经济】非农就业反弹或促使美联储削减——美国5月非农就业数据点评-20240609 【宏观经济】欧洲央行降息开启，有望为风险资产价格提供支撑——宏观经济点评-20240607 【策略】两个左侧的布局思路——策略“星”速递-20240610 【金融工程】订单流系列：挂单方向长期记忆性的讨论与应用——市场微观结构研究系列（25）-20240609 行业公司 【中小盘】供需与政策双轮驱动，四大主线掘金出海投资机会——中小盘周报-20240610 【中小盘】智能汽车系列深度（十六）：算法进阶——自动驾驶迎来端到端时代——中小盘策略专题-20240607 【煤炭开采】小煤种(无烟和喷吹)持续大涨，晋陕蒙开工率仍低——行业周报-20240610 【化工】瑞联新材拟增资参股出光电子向OLED终端材料延伸，继续看好OLED材料行业——新材料行业双周报-20240610 【化工】萤石价格回落，R22价格持续走高，静待行业破冰点出现——行业周报-20240610 【农林牧渔】经济回暖需求边际向好，猪周期反转主导肉类价格上行——行业周报-20240610 【计算机】端侧AI落地正在加速——行业周报-20240610 【食品饮料】关注白酒边际变化，零食全年仍可布局——行业周报-20240610 【非银金融】价升量稳看好支付板块机会，高频交易监管细则发布——行业周报-20240610 【地产建筑】二手房成交同比增长，扎实推进“三大工程”建设——行业周报-20240610 【商贸零售】国货美妆品牌加码自有原料布局，竞争力有望提升——行业周报-20240610 【通信】算力芯片持续更新，AI用户量初具规模——行业周报-20240610 【传媒】《黑神话：悟空》预售亮眼，继续布局游戏及AI应用——行业周报-20240609 【医药】多款ADC药物亮相2024 ASCO，研发热情高涨——行业周报-20240609 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 二手房成交延续高位，猪肉价格大幅回升——宏观周报-20240610 1、供需：修复速度阶段性放缓 （1）基建开工：开工率处于历史同期低位。最近两周(5月25日至6月7日)，石油沥青装置开工率先升后降，绝对值处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率平稳运行，绝对值处于历史同期低位。 （2）工业生产端，汽车轮胎开工延续高位。最近两周，化工链开工率延续历史同期中低位运行，汽车轮胎开工率表现良好，高炉、焦炉开工率整体上升。 （3）需求端，地产链需求偏弱，轻纺城需求有所回落。工业需求端，5月前30天，电厂煤炭日耗均值整体较4月回落，煤炭重点电厂环比下降7.1%。最近两周，地产链需求低于历史同期。消费需求端，最近两周，中国轻纺城成交量回落至历史低位，义乌小商品价格指数平均值略有回落。 2、商品价格：大宗商品整体下行，猪肉价格延续回升 （1）国际大宗商品：原油震荡下行，有色整体回落。最近两周，原油价格震荡下行；铜、铝价格涨跌分化，黄金价格有所回落。 （2）国内工业品：整体震荡下降。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格震荡下降。最近两周，黑色系商品价格有所回落，铁矿石、螺纹钢价格有所回落，煤炭价格涨跌分化。化工链商品价格涨跌分化，最近两周，聚氯乙烯平均价格较上两周有所上升，甲醇、顺丁橡胶、涤纶长丝下降。建材价格整体回落，最近两周，沥青、玻璃平均价格较上两周有所回落，水泥略有上升。 （3）食品：农产品价格延续回落，猪价延续回升。最近两周，农产品价格延续回落，农产品价格200指数平均值较上两周环比下降2.9%，猪肉价格延续回升，猪肉平均批发价较上两周环比上升4.9%。 3、地产与流动性：二手房成交面积延续高位，资金利率震荡下行 （1）商品房：二手房成交面积延续高位。新建住房市场看，最近两周，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升1.1%，从季节性上看处于同期历史低位，较2021、2022、2023年同期分别同比下降51.4%、21.6%、31.8%，同比降幅较前值有所收窄，一线城市成交面积仍处历史同期低位。二手房市场看，价格方面，截至5月20日，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量方面，最近两周，14城二手房成交面积延续高位运行，与2023年同期基本持平。 （2）土地：成交面积环比上升，同比下降。截至6月2日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比上升2.9%，5月当月同比下降43.8%。 （3）流动性：资金利率震荡下行，最近一周逆回购净回笼。最近两周，资金利率震荡下行。截至6月7日，R007为1.83%，DR007为1.7%。最近一周央行实现货币净回笼6040亿元。近两周质押式回购成交量共为57.1万亿元。本周质押式逆回购较上周减少3.3万亿元。 4、交通运输：货运物流延续回暖，出口运价延续回升 （1）居民出行：地铁客运同比上升。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回落0.9%，较2023年同期同比上升7.9%。国内执行航班数平均值较上两周环比下降1.4%，较2023年同期同比下降2.8%。 （2）货运物流：延续回暖。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数整体回升，平均值较上两周分别环比-0.8%、+4.6%、+5.1%。 （3）运价：出口运价延续回升，大宗商品运价涨跌分化。最近两周，出口运价延续回升，内贸运价延续回落，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比-1.2%、+3.4%、+3.1%。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 非农就业反弹或促使美联储削减——美国5月非农就业数据点评-20240609 1、新增非农就业、失业率、平均薪资均有所提升 （1）新增非农就业再度上升，服务业仍是就业主力 5月新增非农就业27.2万人，较4月份初值（16.5万）有较大程度回升，且远高于市场预期的18万。趋势上看，近3个月平均新增就业24.9万人，较2-4月季调后数据微幅提升，显示当前美国就业市场有所升温。结构上看，私人部门、政府部门新增就业均有较大幅度回升。往后看，我们认为4月非农就业可能是一个相对极端的情况，后续非农就业预计仍将呈波动缓慢向下态势。 （2）劳动参与率下降，失业率、薪资增速小幅走高 5月美国劳动参与率录得62.5%，失业率为4.0%，失业率较4月份略有提升。25-54岁区间劳动参与率小幅上升0.1个百分点，处于疫情以来最高水平，但16-24岁人群劳动参与率下降0.7个百分点，显示当前主力劳动人群就业意愿保持强劲的同时，年轻群体就业意愿有所下降。5月美国非农就业时薪录得34.91美金，同比上升4.1%，环比上升0.4%，均较4月份上升。结合劳动参与率和失业率的变化来看，美国劳动力市场的再平衡进程呈现出明显的波动性特征。 （3）劳动力市场供需关系略有缓解 从LOJTS数据来看，4月份职位空缺数为805.9万人，较3月下降约45.8万人，职位空缺率为4.8%，目前每个求职者对应约1.21个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度略有下降。同时，职工主动离职率录得2.2%，较4月份并未有改变，或表明当前企业与员工的招人/换工作的意愿暂无变化。 2、移民或是就业市场的重要变量，美联储将更加关注通胀 第一，5月新增非农与失业率同时上升，家庭调查（CPS）与机构调查（CES）的背离再度发生，经口径调整后，CPS新增就业减少反而扩大至45.6万。但从两者的统计口径来看，由于机构调查覆盖的范围更广，包括CEA在内的机构认为，机构调查的准确度更高，因此美国官方或更加偏向于采纳CES的数据。 第二，我们认为这背后或仍是移民因素在持续发挥作用，导致相关的数据信号紊乱。在前期报告中我们曾指出，根据布鲁斯金学会的研究，其认为美国就业强劲的原因是移民政策放松后所导致的就业水平上升（供给侧改善）。由于接触性服务业是当下就业的主力军，且移民较为容易进入，或有挤出效应。拜登上台后，外国出生就业者的整体就业增速相较于美国出生的就业者要更多。 最后，我们认为对美联储而言，当下尚不能确定新的均衡就业水平是多少，因此其会更加关注通胀数据，这或许也是当下决策模式的一个改变。此外，薪资增速或更加引起美联储的关注。5月私人非农每周工资总额指数同比提升5.43%，环比提升0.6%，后续整体的薪资水平或将成为通胀的有力支撑。 往后看，由于6月FOMC召开时CPI数据尚未发布，因此美联储或会比较关注5月的就业数据，结合我们上述的分析，联储内部或将会提升对后续通胀水平的预估，我们认为在6月FOMC的点阵图上，美联储有很大可能削减2024年的降息次数。此外，由于当下美国股市表现较好，容易形成财富效应，从而刺激居民消费。基准情形下，我们仍维持美联储最快于4季度开始降息，且2024年很有可能不降息的判断。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 欧洲央行降息开启，有望为风险资产价格提供支撑——宏观经济点评-20240607 事件：北京时间6月6日晚，欧洲央行下调三大基准利率各25bp，为2022年6月开启加息以来首次下调利率。 1、欧洲央行降息进程开启，但对后续降息节奏态度较为保守 （1）欧洲央行开启首次降息，但上调2024年GDP和通胀水平预测。欧洲央行在6月份的议息会议上下调三大主要利率25个bp（主要再融资利率、存款便利利率、边际贷款便利利率）至4.25%、3.75%、4.5%，是自2022年6月本轮加息周期开启以来的首次降息，在G7国家央行中第二个开启降息。但欧央行上调了其对欧元区2024年的经济与通胀预测，其中2024年GDP同比增速、HICP（调和CPI）分别较3月份预测上调0.3、0.2个百分点至0.9%、2.5%。 （2）通胀连续下行、经济偏弱复苏促使欧央行开启降息。数据上来看，欧元区HICP同比增速较2022年最高点已经回落8个百分点，较2023年9月最后一次加息时也有明显回落，而欧元区GDP也在2023Q3、Q4连续环比负增，叠加当前欧元区通胀预期相对稳定，欧央行有较为充足的理由进行降息。 （3）未来降息节奏可能存在一定波动，但利率向下的方向不会改变。欧央行在其声明中表示将会基于数据、逐次会议确定后续政策，且不会预先承诺特定的利率路径。欧央行行长拉加德也在发布会上表示，不能说欧洲央行正处于“降息”阶段，后续降息可能面临坎坷。但考虑到当前欧元区经济相对疲软、通胀水平难有充足的反弹动能，利率下行的大方向不会改变。目前隔夜掉期指数2024年隐含的欧央行2024年降息空间约40bp，欧央行可能在9月、12月再次降息。 2、欧洲央行降息或有一定“示范效应”，有望对各类资产价格形成支撑 如何理解欧洲央行降息的影响？美联储是否会跟进？我们认为，欧洲央行降息与欧洲自身经济关系更大。事实上，在2022年6月加息之前，欧元区一度在2014年实施了负利率政策，以应对欧债危机后疲软的经济，而美联储在2015年后则开始缓步加息，因此欧美央行货币政策的分化并不罕见。虽然当下美国经济部分指标似乎有所走软，引发市场对美联储将跟随欧央行降息的期待，但我们认为考虑到美国经济韧性较强，美联储降息所要求的经济条件相对于欧央行要高，基准条件下，我们认为美联储降息最快可能在2024年4季度，且很有可能不降息。 欧洲央行降息有一定“示范效应”，有望对风险资产价格形成支撑。事实上，欧洲央行降息后，欧洲主要股指当天录得一定程度的涨幅。而法兰克福DAX指数与巴黎CAC40指数在2024年也已分别录得11.23%、6.8%的涨幅（截至6月7日），欧元兑美元汇率在2024年也并未出现较大幅的贬值。往后看，我们认为欧央行降息有望形成一定的“示范效应”，非美国家央行或将逐渐步入降息周期，从而对全球经济增长及风险资产价格形成支撑。 最后，从欧央行提前美联储降息并未引发欧元汇率贬值来看，对经济增长的预期或是当前汇率的重要决定因素。考虑到当前人民币兑美元汇率压力较大，并部分制约了国内的货币政策宽松空间，欧央行降息之后欧元兑美元汇率的走势波动，或将成为我国货币政策的重要参考。若欧元兑美元汇率能够保持相对平稳，我国的货币政策宽松空间有望进一步打开，从而助力国内经济增长。 风险提示：欧元区通胀水平超预期，国际地缘政治风险超预期。 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】 两个左侧的布局思路——策略“星”速递-20240610 1、从A股新生态视角，理解近期小微盘股的表现 我们在一个月前5.6中期策略展望中便提到：重视新“国九条”对A股生态的影响，缺乏持续经营能力的小市值个股，以及依靠“壳资源”支撑的微盘股压力或将增大，市场审美有望转向【高盈利能力】与【高业绩质量】兼备策略，【ROE均值-标准差】或将是未来中最有价值的指标之一。 2、两个左侧的布局思路：性价比大幅提升的白马&新冒头的独立景气周期 5月以来我们推荐的方向，就风格讲，是“红利底仓、白马进攻”。就行业讲，则是左侧布局食品饮料、医药、半导体、养殖，右侧持有工程机械、商用车、家电、航运/船舶。当前市场在存量博弈下体现出来了2个显著的特征：①前期高胜率品种多数已在高位；②行业主线相对模糊，但风格主线非常明朗，市场行业轮动速度极快。我们建议：当前在坚守红利底仓的同时，左侧布局方向需要进一步关注。 （1）中美利差降至低点，接下来国内政策宽松以及经济温和复苏有望带动分子端预期修复，美债利率升至高位则使得分母端进一步紧缩空间缩小，因此我们认为中美利差收敛是下半年的基准情形，自上而下视角来说，消费核心资产（兼具长久期和顺周期属性）以及科技成长所处的宏观环境将明显好于过去两年； （2）进一步结合宏观与中观视角看，我们将左侧布局方向划分为两条线路。其一，性价比大幅提升的白马：食品饮料和医药，是“估值便宜、赔率合适、分子分母预期有望改善”的复苏链逻辑。其二，新冒头的独立景气周期：半导体、养殖，是“分子端与内需脱敏、且自身涨价潜力较高”的独立景气周期逻辑； （3）“食品饮料&医药+半导体&养殖”的左侧组合，目前尚需等待右侧驱动信号（美元实质性宽松、国内经济复苏确认、下游涨价铺开）；但优势在于，在股价与估值具备较高性价比的同时，满足了攻守兼备的配置价值（核心资产是错杀修复&中美利差修复的优先方向；独立景气周期具备宏观脱敏意义上的防御属性）。 3、流动性风险难以复现，但进攻时机也尚未成熟，等待7月明确新主线 政策托底市场信心的大环境下，类似于2月初的微观资金负反馈情形难以重演，只是宏观弱现实压制下，风险资产逆风期尚未结束，指数震荡、行业主线模糊的情况可能还会延续一段时间，接下来7月或将是市场确立新主线的关键时点。就交易策略而言，我们依然强调，长牛初期，心态无须急躁，年中前后在坚守红利底仓的同时，左侧逐渐加大“核心资产+独立景气”配置权重；中观层面，重视【ROE均值-标准差】作为选股核心指标的重要作用。 年中震荡市，左侧布局正当时——（1）低估低配且【ROE均值-标准差】靠前的核心资产：食品饮料、医药；（2）独立景气周期：半导体、养殖。坚守红利底仓，拿好右侧趋势——（3）制造业出海+景气预期上修：工程机械、商用车、家电、航运/船舶；（4）中期维度，央国企红利资产仍是底仓配置的最优选择，当前重点关注：油气开采、公用事业；（5）全年主题方向：低空经济、设备更新。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 订单流系列：挂单方向长期记忆性的讨论与应用——市场微观结构研究系列（25）-20240609 1、挂单方向长期记忆性的实证规律 （1）如何识别长期记忆性？ 编码：我们将每笔买入委托的标识记作“1”，而卖出委托的标识记作“-1”，从而得到了一组连续的数值序列；定量化：通过计算序列自相关系数作为指标； （2）挂单方向具备长期记忆性的特征在A股普遍存在 宏观视角：无论大票、小票均存在挂单方向的长期记忆性，但我们发现在2022年以前并不显著，并且在高低价格股票中呈现前后不一的选择偏好。 微观视角：连续竞价阶段的长期记忆性强度在2022年以来明显提高，并且要优于集合竞价；此外，越靠近盘口、委托数量偏小的委托，在时序中的相似度越高。 2、长期记忆的驱动因素 订单流的长期记忆性并非是由价格趋势所致，而应归因于委托的连续性。关于这一特性的成因，目前主要有两种看法：羊群效应、算法拆单。 我们从机构持仓、股东户数、因子跟踪、订单微观视角上给出我们的理解：订单流的连续性并非是由散户在时间上的拥挤行为，而是某种或者多种算法共同作用的条件下所实现的表象特征。 3、Alpha策略开发 基于对长期记忆性的规律分析，笔者基于三种计算方法开发因子，分别是： （1）自相关系数回归法：长期记忆强度_LMS、高维记忆_MEMO 方法核心为基于挂单方向的数值序列，计算其1至100阶的自相关系数，并通过对滞后阶的对数值进行回归，得到OLS模型估计参数。 （2）基于“傅里叶变换”的频谱分析：分拆痕迹_OST 傅里叶变换、小波等方法，将原本时域（常见时序特征）信息转变为频域（由数据周期性决定的）信息，方便我们计算得到更深层的因子信号。 （3）同类订单连续重复次数统计 长期记忆性的因子逻辑表述为：从订单流角度观察时序的相似性，若指标显著偏高，说明信息优势投资者倾向交易股票，从选股质量上提供正向的分层效果。 4、基于机器学习的特征合成：树模型、网络模型 （1）树模型（XGBoost、LightGBM） XGBoost样本内效果比较理想，多头超额收益显著。但是，在样本外，仅有8.6%的超额收益，胜率也从98%降至70%，模型泛化能力较差。LightGBM预测因子在分组单调性上要优于XGBoost，样本外预测能力的衰减程度也相对较轻。 （2）网络模型（LSTM） 我们在尝试LSTM的损失函数中添加负IC绝对值作为惩罚项后，模型得到的预测效果有明显的提升。特征合成过程需要考虑因子间的共线性，对于模型复杂度不宜过高，同时加以适当的惩罚可以避免陷入局部最优。 风险提示：模型基于历史数据测试，未来市场可能发生变化。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 供需与政策双轮驱动，四大主线掘金出海投资机会——中小盘周报-20240610 1、本周市场表现及要闻：我国L3/L4智能网联车准入和上路通行试点首批遴选 市场表现：本周（指6月3日至6月7日，下同）上证综指收于3051点，下跌1.15%；深证成指收于9256点，下跌1.16%；创业板指收于1781点，下跌1.33%。大小盘风格方面，本周大盘指数下跌0.20%，小盘指数下跌2.70%。2024年以来大盘指数累计上涨4.19%，小盘指数累计下跌10.25%，小盘/大盘比值为1.21。经纬恒润-W、台华新材、国晟科技本周涨幅居前。 本周要闻：蔚来汽车5月智驾里程破1亿公里，领航辅助总里程近10亿公里；覆盖全国高速高架路段，极越汽车PPA智驾覆盖增加124城；鸿蒙智行问界新M7Ultra车型上市首日大定破12000台；智己汽车刘涛：光年固态电池10月量产，全干式固态电池500天后上市；蔚来李斌：第三品牌萤火虫2025年上半年交付，定位“精品小车”；长安、比亚迪、广汽等9家车企首批通过我国L3/L4智能网联汽车准入和上路通行试点遴选；工信部：通过试点加快智能网联汽车产品量产应用；2024年我国汽车以旧换新补贴预拨资金，目标全年报废回收378万辆汽车；商务部透露汽车报废更新补贴申请量已突破4万份。 本周重大事项：6月1日，美格智能发布第一类限制性股票及期权激励计划，其业绩指标：以2023年为基数，2024、2025、2026年营收增长率分别不低于30%、60%、90%或净利润增长率分别不低于30%、60%、90%。 2、本周专题：供需与政策双轮驱动，四大主线掘金出海投资机会 供需与政策双轮驱动，中国企业出海正当时。需求端，当前国内消费者信心恢复缓慢，但海外需求已逐渐回暖。供给端，国内部分行业已出现产能过剩问题，亟需借助供应链优势出海改善利润情况。政策端，近年来我国从金融、基础设施、物流、通关便利等多维度出台系列利好政策助力中国企业出海。 立足四大主线，掘金中长期出海投资机会。从中长期维度，将出海企业的投资机会总结为产业趋势型、景气复苏型、品牌输出型、产能扩张型四类。（1）产业趋势型出海：某个行业在海外市场形成了明显的产业趋势，该行业内的中国企业借助海外渗透率的提升实现海外业务快速发展，经典案例为骏成科技。（2）景气复苏型出海：海外营收占比高的中国企业，借助海外景气度的修复实现主营业务的修复，并开拓新区域/新产品打开成长空间，经典案例为欧圣电气。（3）品牌输出型出海：中国企业通过提升海外市场的品牌知名度来带动海外业务发展，经典案例为福斯达。（4）产能扩张型出海：中国企业加速布局海外产能，借助海外产能的逐步释放带动海外业务发展，经典案例为福赛科技。 3、重点推荐主题和个股 智能汽车主题（华测导航、长光华芯、经纬恒润-W、炬光科技、美格智能、均胜电子、华阳集团、北京君正、晶晨股份、德赛西威、瀚川智能、源杰科技、沪光股份、溯联股份、拓普集团）；高端制造主题（凌云光、观典防务、奥普特、埃斯顿、矩子科技、青鸟消防、莱特光电、国晟科技、台华新材、奥来德、日联科技）；休闲零食及早餐主题（良品铺子、三只松鼠、巴比食品）；户外用品主题（三夫户外）。 风险提示：乘用车销量、新能源车渗透率、智能驾驶技术进展不及预期。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 智能汽车系列深度（十六）：算法进阶——自动驾驶迎来端到端时代——中小盘策略专题-20240607 1、FSD效果惊艳，Robotaxi迈向现实 2024年3月FSDV12.3推出，解决复杂场景能力大幅提升，驾驶体验平顺丝滑拟人化程度高。FSD开始从“测试版”晋级为“监督版”，并面向所有北美车主免费试用30天。随后马斯克在社交媒体上表示将在8月8日推出Robotaxi功能，自动驾驶即将真正带来汽车商业模式的变革。FSDV12是一个端到端算法，对算力和数据需求激增，马斯克表示到2024年底将累计投入100亿美金在算力和数据领域，到2024年底总算力规模有望突破100EFlops，目前FSD的累计行驶里程数已经超过10亿英里，特斯拉快速推进探索自动驾驶“无人区”。 2、端到端助力自动驾驶“融会贯通”，大模型时代到来 相比传统的感知、规控等模块拼接而成的模块化算法，端到端算法采用整体化的神经网络，模型的一端输入感知信息，另一端直接输出轨迹或者控制信号。端到端算法优势显著：（1）信息无损传递，减少人为偏见，灵活度大幅提升；（2）面向整体驾驶目标进行全局优化；（3）从“行为”学习“行为”，驾驶行为更加拟人化；（4）数据驱动，更易发挥规模法则；（5）精简计算任务，减少级联误差，降低延迟。端到端算法形成几大方向：由多个神经网络模块拼接而成的端到端、单一神经网络构建成的端到端、以及以大语言模型为核心的端到端算法。业界和学界对各类路线作出诸多探索，自动驾驶迎来大模型时代。 3、算法、算力、数据全面升级，助力端到端自驾落地 探求驾驶本质，人类驾驶是“本能反应”和“逻辑思维”的结合。人类的思考方式包含倾向于本能化的“快系统”和倾向于逻辑化的“慢系统”，驾驶行为也是一样，简单的驾驶行为可由快系统完成，复杂或者稀缺的长尾场景则需要调用慢系统通过人类此前积累的世界常识来处理。对自动驾驶而言，快慢系统结合为彻底解决无人驾驶提供思路。 算法、算力、数据全面升级推动自驾落地。算法端，前期传统模块化算法和端到端算法有望并行运转，平稳过渡到端到端为主；远期大语言模型有望和端到端结合，形成自动驾驶的“系统一”和“系统二”；最终强大的通用人工智能有望彻底实现自动驾驶。数据端，端到端算法对数据的“量”和“质”的需求激增，实车采集和合成数据共同为算法提供“养料”。算力端，云端算力需求进一步提升，推动模型迅速迭代。 目前，国内领先玩家如华为、小鹏、蔚来、元戎启行、地平线、商汤绝影等玩家纷纷推出自己的端到端算法以及规划，并且在数据、算力上快速推进，功能体验不断优化，行业发展有望全面提速。 推荐及受益标的：推荐标的：长安汽车、比亚迪、长城汽车、德赛西威、经纬恒润-W、均胜电子、华阳集团、美格智能、华测导航。受益标的：小鹏汽车-W、理想汽车-W、蔚来-SW、中科创达等。 风险提示：技术进步不及预期、市场需求不及预期、重大事故导致消费者接受度骤降等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 小煤种(无烟和喷吹)持续大涨，晋陕蒙开工率仍低——行业周报-20240610 1、本周要闻回顾：无烟煤和喷吹煤价格持续大涨，晋陕蒙和山西开工率仍下行 本周小煤种的无烟煤和喷吹煤继续上涨：无烟煤价格再次大涨，代表性的是晋城和阳泉的无烟块煤和无烟末煤，均已连续6周持续上涨，平均底部反弹达34%，主要原因是下游尿素价格持续大幅上涨和迎峰度来临电厂对无烟末煤需求增加；喷吹煤价格持续上涨，代表性的是长治贫瘦喷吹煤和阳泉的无烟喷吹煤，均已底部反弹13%以上，与同为冶金使用的焦煤和焦炭价格背离，分析是钢厂高炉开工率提升，从成本考虑则优先采购更为便宜的喷吹煤替代焦炭。从煤矿开工率来看，山西省前几周所说减产力度放缓并未导致开工率明显反弹，本周山西开工率仍环比下滑0.2pct，此外近几周陕蒙开工率环比明显下滑，致晋陕蒙三地整体开工率本周延续环比下滑，且同比2023年同期开工率下滑幅度进一步扩大，说明当前供给端仍旧偏紧。本周动力煤价小幅回调，秦港动力煤Q5500平仓价报价873元，环比下跌0.11%，但跌幅已经明显放缓，我们分析港口下滑的原因来自需求，最近水电出力较多导致火电厂日耗降1.33%，但我们认为水电持续出力仍存不确定性，且当前三峡水位已明显低于往年同期，反而是未来水电出力的风险点，若未来来水走弱则水电的出力将大幅转弱，本周水库出库量已出现大幅下跌；对动力煤价格未来两月的走势仍旧乐观，因当前正处于迎峰度夏日耗上行通道，且将持续到8月上旬。 2、投资逻辑：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起 煤价判断：动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，并将在箱体区间里震荡，当前正处于区间的下限，从而也具备向上弹性且表现为区间内的弹性。之前我们一直判断港口动力煤价在800元存在很强支撑，4月上旬已被验证，主要原因包括：一是产地开工率受安监的影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元港口价格的临界值影响；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，布油70美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当。对于动力煤高点判断，我们更多关注是政策的要求、电厂采购行为、煤化工的加强变量（煤油价格联动与地缘政治），三方面综合来看价格高点有望上涨至1100元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上的弹性且是完全弹性。之前我们判断通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”可作为炼焦煤价格底部判断的参考，即若秦港动力煤价存在800元支撑，则炼焦煤价格存在1920元的支撑，4月中旬已被验证。炼焦煤基本面供缩需增仍在演绎，供给端的炼焦煤生产大省山西减量是省政府的目标，需求端的稳增长政策持续出新，对地产和基建都有更多支持，尤其是对地产的支持力度在明显加强，“煤焦钢产业链”整体需求预期朝向利多方向发展。炼焦煤价格存在更大向上弹性且没有政策的天花板。我们认为，煤炭板块有望迎重新布局的起点，这一轮投资是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上一轮更多资金的配置。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年1月22日发布的《股息率敏感性分析，再论高股息煤炭股投资价值》来看，即使动力煤价800元，多数煤炭公司仍有很高的股息率；我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，之间股息差变动的幅度即为板块上涨的资本利得空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023A业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，中国神华有望作为板块估值提升的锚。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均已触底反弹，判断仍将处于上行通道，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是炼焦煤弹性标的，推荐【潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹；二是动力煤弹性标的，推荐【山煤国际、广汇能源、晋控煤业、兖矿能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；三是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；四是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，未来对煤炭价格脱敏实现更高的业绩稳定性，资本开支结束后有望获得高股息；五是新增小煤种（喷吹煤和无烟煤）弹性标的，推荐【潞安环能、兰花科创、华阳股份】;六是新增热值提升、成长性凸显以及存在可转债的【甘肃能化】。 风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，新能源加速替代。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 瑞联新材拟增资参股出光电子向OLED终端材料延伸，继续看好OLED材料行业——新材料行业双周报-20240610 1、近两周（05月24日-06月07日）行情回顾 新材料指数下跌4.35%，表现弱于创业板指。半导体材料涨3.61%，OLED材料跌3.37%，液晶显示跌4.45%，尾气治理跌5.24%，添加剂跌6.07%，碳纤维跌4.11%，膜材料跌9.77%。近两周涨幅前五为容大感光、扬帆新材、南大光电、广信材料、彤程新材；跌幅前五为瑞丰高材、奥福环保、南京聚隆、苏博特、宿迁联盛。 2、新材料双周报：瑞联新材拟增资参股出光电子向OLED终端材料延伸，继续看好OLED材料行业 供给端：瑞联新材与出光电子之股东出光日本、出光（上海）投资有限公司签署《合资协议》，拟以自有资金对出光电子以增资0.76亿元，增资完成后公司将持有出光电子20%的股权。维信诺与合肥市政府签署《投资合作备忘录》，拟在合肥市投资建设第8.6代柔性有源矩阵有机发光显示器件（AMOLED）生产线项目。项目总投资550亿元，生产玻璃基板尺寸为2,290mm×2,620mm，设计产能32K/月。需求端：苹果发送折叠项目OLED面板RFI：三星显示负责折叠iphone，LGD负责折叠IT产品。荣耀发布200系列手机，采用OLED屏幕，售价2699元起。随着智能终端设备的发展以及其终端厂商对OLED显示面板的进一步认可，OLED全球市场规模稳步扩大。根据Omdia数据，2023年全球OLED智能手机渗透率为51%，预计2028年全球OLED智能手机渗透率有望达到60%。据Sigmaintell预测，2024年全球平板电脑、笔记本电脑中OLED面板渗透率将提升至3.6%、5.7%，2028年有望提升至21.5%、17.9%，OLED将在平板电脑、笔电领域加速渗透。推荐标的：瑞联新材、万润股份、濮阳惠成等；受益标的：莱特光电、奥来德等。 3、重要公司公告 【万瑞股份】增持结果：公司股东中国节能累计增持公司股份0.16亿股，占公司当前总股本股的1.71%，增持金额为2.17亿元，本次增持计划已实施完成。 【昊华科技】分红：本次利润分配以方案实施前的公司总股本9.11亿股为基数，每股派发现金红利0.346元（含税），共计派发现金红利3.15亿元。 4、推荐及受益标的 推荐标的：我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇，推荐标的：【电子（半导体）新材料】昊华科技、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、濮阳惠成等；【新能源新材料】宏柏新材、濮阳惠成、黑猫股份等；【其他】利安隆等。 受益标的：【电子（半导体）新材料】鼎龙股份、国瓷材料、松井股份、彤程新材、圣泉集团等；【新能源新材料】晨光新材、振华股份、百合花、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等。 风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 萤石价格回落，R22价格持续走高，静待行业破冰点出现——行业周报-20240610 1、本周（6月03日-6月07日）行情回顾 本周(6月03日-6月07日)氟化工指数下跌3.89%。截至6月07日，氟化工指数收于3292.8点，下跌3.89%，跑输上证综指2.74%，跑输沪深300指数3.73%，跑输基础化工指数0.18%，跑赢新材料指数0.65%。 2、氟化工周行情：萤石价格回落，R22价格持续走高，静待行业破冰点出现 萤石：据百川盈孚数据，截至6月07日，萤石97湿粉市场均价3,800元/吨，较上周同期下跌0.21%；6月均价（截至6月07日）3,803元/吨，同比上涨21.52%；2024年(截至6月07日)均价3,495元/吨，较2023年均价上涨8.40%。 据氟务在线跟踪，国内萤石粉市场向下趋势较弱，氟化氢企业接受能力不足，但供给难以增量，矿山难言降价，博弈之下下游氟化氢部分装置停车检修，逐渐消化库存，利空萤石粉市场价格进一步传导。自今年3月国家安全整改行动通知下发以来，国内矿山供给端开工率维持低位，矿石不足选厂无米下锅，现货供应不足，市场价格一路涨势不断。现阶段下游企业拿货消极，业者观望情绪增多。 制冷剂：截至06月07日，（1）R32价格、价差分别为36,000、22,786元/吨，较上周同期分别持平、-0.26%；（2）R125价格、价差分别为40,000、22,472元/吨，较上周同期分别持平、持平；（3）R134a价格、价差分别为31,000、12,464元/吨，较上周同期分别持平、+2.17%；（4）R143a价格、价差分别为60,000、45,142元/吨，较上周同期分别持平、+0.35%；（5）R22价格、价差分别为29,500、19,515元/吨，较上周同期分别+1.72%、+2.63%。 据氟务在线跟踪，制冷剂市场走货稍显不畅，中间商环节依旧以去库节奏为主，去库心态强于生产厂商，市场稍显乏力，但企业对于市场信心依旧存在，配额之下并不愿主动让利出货。 3、重要公司公告及行业资讯 【昊华科技】发行价格变更：因实施2023年度利润分配，公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易所涉发行股份购买资产的股份发行价格由37.07元/股调整为36.72元/股，发行数量由1.95亿股调整为1.97亿股。 我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。其他受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、中欣氟材（萤石、氟精细）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、东阳光（制冷剂）、新宙邦（氟精细）。 风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 经济回暖需求边际向好，猪周期反转主导肉类价格上行——行业周报-20240610 1、周观察：经济回暖需求边际向好，猪周期反转主导肉类价格上行 猪价涨速偏快短期或偏震荡消化，2024H2上行趋势不变。据涌益咨询，截至2024年6月10日，全国生猪销售均价18.74元/公斤（周环比+0.15元/公斤，同比+4.49元/公斤）。本周生猪出栏均重126.13公斤/头（周环比+0.21公斤/头，同比+4.75公斤/头），标肥价差-0.04元/公斤。5月中旬以来二育加速入场叠加供给收缩，猪价快速上行，猪价涨速过快短期或面临震荡消化，猪周期反转背景下，2024H2猪价上行趋势不变，且根据我们此前测算，2024H2猪肉供给收缩程度强于2022H2，预计2024H2猪价中枢高于2022H2。 猪肉占我国畜禽肉类供给主导地位，经济回暖需求边际向好背景下猪周期反转有望引领肉类价格上行。2023年我国畜禽肉类产量中猪肉产量占比达60.1%，是牛羊肉合计产量的4倍以上。2023年以来牛羊肉价格受供给增加影响持续下行，截至2024年5月30日，猪/牛/羊肉价格分别为26.25/71.10/71.99元/公斤，牛羊肉价格跌至2019年水平。猪肉产量占主导地位且价格远低于牛羊肉，后市猪周期反转猪价上行引领肉类价格上涨，牛羊肉价格低迷对猪价上涨压制有限。宏观层面看，2024年4月我国CPI及核心CPI分别同比+0.30pct、+0.70pct，5月服务业商务活动指数环比+0.2pct，我国经济呈回暖态势，消费需求边际向好对猪肉需求形成支撑。 2、周观点：猪周期反转已至，转基因产业化扩面提速 猪周期反转已至，重视板块布局机会。推荐：华统股份、巨星农牧、温氏股份、牧原股份、天康生物等。 供需双驱猪鸡共振向上，看好白鸡景气抬升。推荐圣农发展、禾丰股份。 转基因产业化扩面提速，龙头充分受益。推荐具备转基因技术储备优势的大北农、隆平高科；国内玉米育种龙头企业登海种业。 3、本周市场表现（6.3-6.7）：农业跑输大盘1.05个百分点 本周上证指数下跌1.15%，农业指数下跌2.20%，跑输大盘1.05个百分点。子板块来看，种植子版块跌幅最小。个股来看，巨星农牧（+6.63%）、中粮糖业（+5.39%）、北大荒（+2.23%)领涨。 4、本周价格跟踪（6.3-6.7）：本周生猪、仔猪、大宗农产品环比上涨 生猪养殖：6月7日全国外三元生猪均价为18.95元/kg，较上周上涨1.47元/kg；仔猪均价为42.68元/kg，较上周上涨3.37元/kg；白条肉均价24.28元/kg，较上周上涨1.67元/kg。6月7日猪料比价为5.45:1。自繁自养头均利润332.56元/头，环比+121.30元/头；外购仔猪头均利润362.15元/头，环比+26.61元/头。 风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 端侧AI落地正在加速——行业周报-20240610 市场回顾：本周（2024.6.3-2024.6.7），沪深300指数下跌0.16%，计算机指数下跌4.63%。 1、周观点：端侧AI落地正在加速 （1）海外巨头端侧AI进展积极 苹果宣布将于6月11日-15日举办2024全球开发大会（WWDC2024），展示iOS、iPadOS、macOS、watchOS、tvOS和visionOS的前沿创新。此前5月15日，谷歌在2024年I/O大会上通过Astra项目分享构建AI助理的进展，演示未来通过手机或眼镜就能让随身AI专家助理提供服务。5月21日，微软发布专为AI体验而设计的Windows11AIPC。凭借可实现每秒超过40万亿次运算（40+TOPS）的全新NPU芯片的强大性能，以及提供长效续航并支持先进的AI模型，Windows11AIPC可以通过“回顾”（Recall）轻松回忆和找寻此前在PC上看过的内容；亦或是借助实时字幕突破语言障碍。6月18日起，微软Surface以及戴尔、宏碁、华硕、惠普、联想等OEM合作伙伴将陆续推出全新的Copilot+PC产品。 （2）芯片硬件不断迭代，有望加速端侧AI落地 Computex2024期间，NVIDIA宣布推出全新NVIDIARTXTM技术，用于支持在全新GeForceRTXTM AI笔记本电脑上运行的AI助手及数字人；AMD宣布分别推出第三代支持AI的AMD移动处理器AMD锐龙AI 300系列和用于笔记本和台式机个人电脑的AMD锐龙9000系列处理器，为Copilot+PC、游戏、内容创造和工作效率提供领先性能；高通宣布骁龙XElite采用的领先NPU能够为笔记本电脑提供出色的NPU每瓦特性能和终端侧AI体验，首批超过20款搭载骁龙XElite和骁龙XPlus的Copilot+PC现已开启预售；英特尔公布了下一代AIPC旗舰处理器LunarLake的架构细节。LunarLake将降低最高达40%的SoC功耗和带来超过3倍的AI算力，预计将于2024年第三季度出货。 （3）端侧AI蓝海市场有望开启 2024年有望成为中国AIPC元年，IDC预测AIPC（不含AI平板电脑）在中国PC市场中新机的装配比例将在未来几年中快速攀升，将于2027年达到85%，成为PC市场主流。Canalys预测2024年全球16%的智能手机出货为AI手机，2028年，AI手机占比将激增至54%，受消费者对AI助手和端侧处理等增强功能需求的推动，2023年至2028年间，AI手机市场将以63%的年均复合增长率增长。 2、投资建议 建议重视产业加速的端侧AI投资机遇，重点推荐中科创达、软通动力，受益标的包括萤石网络、星环科技、龙芯中科、中国长城等。 AI算力领域，推荐神州数码、淳中科技、海光信息、中科曙光、卓易信息、中国软件国际、浪潮信息，受益标的包括紫光股份、寒武纪、景嘉微、广电运通、烽火通信、拓维信息等。 风险提示：产业落地不及预期；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期风险等。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 关注白酒边际变化，零食全年仍可布局——行业周报-20240610 1、核心观点：大众价格带白酒韧性较强，零食仍处红利释放期 6月3日-6月7日，食品饮料指数跌幅为2.7%，一级子行业排名第18，跑输沪深300约2.5pct，子行业中啤酒（+2.0%）一枝独秀本周获得正收益。当前食品饮料板块已进入弱预期弱现实阶段，5月份淡季市场表现冷清，端午节白酒回款时间滞后叠加宴席市场需求偏弱，白酒动销难言乐观，股价也相应有所回落。我们认为淡旺季分化是经济低位运行时期的新常态，在消费场景没有明显释放的阶段，白酒需求可能持续走平。本质原因在于商务需求回落后白酒市场以居民消费为主体，居民消费更多依赖于消费场景释放，因而市场表现出淡旺季分化的特征。从消费场景角度分析，考虑到6月份有升学宴场景释放，7-8月有暑期消费的刺激，9月份开始国庆中秋备货，预计后续白酒市场热度应有升温且好于5月市场表现。从结构上来看，居民家庭消费集中在大众产品价格带，300元以下白酒应是主力，该价格带需求韧性较强，受商务需求及降级的影响较小，短期需求大概率保持稳定。 大众品我们仍看好零食板块。一方面消费降级的趋势，使得线下渠道端零食连锁量贩系统呈现快速发展的趋势；品牌依赖于产品的高性价比以及高流量与高周转，推动整个渠道链条的高效率运行。同时线上渠道以抖音、快手为代表的直播电商成长迅速，其内容属性与社交属性也为零食企业打造更强品牌力。另一方面零食赛道中多种细分品牌正处于成长红利期，如魔芋、鹌鹑蛋等。本轮零食的渠道和产品变革正在孕育出新的消费品牌与商业模式。二季度本身为零食淡季，伴随股价回落，当前已步入合理估值区间，我们认为全年来看零食都是可以持续关注并参与的赛道。 2、推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、劲仔食品 （1）五粮液：二季度公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。出厂价提升后短期动能释放，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）劲仔食品：公司持续保持营收稳定增长，成本回落带来利润弹性，看好公司大单品战略下的中长期发展。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 价升量稳看好支付板块机会，高频交易监管细则发布——行业周报-20240610 1、周观点：价升量稳看好支付板块机会，高频交易监管细则发布 我们认为，第三方支付行业经历2023年严监管后，行业头部化趋势明显，竞争格局持续优化下头部机构有望受益于价升量稳，提价持续性以及提价对毛利的拉动有望超预期，扫码业务较快增长有望对冲POS交易量下降，关注交易量环比趋稳趋势以及分红提升，看好支付产业链标的投资机会。此外，持续推荐分红稳健且高股息率的江苏金租。 2、保险：大型险企普惠保险考核权重不低于5%，关注长端利率等资产端催化 （1）6月6日，金监总局发布《关于推进普惠保险高质量发展的指导意见》，文件要求保险公司将开展普惠保险纳入经营绩效考核，大型险企考核权重原则上不低于5%，普惠保险重点覆盖农民、低收入群体、老年人、妇女儿童、小微企业等领域。（2）从2季度负债端展望看，高基数新单或同比小幅承压，而考虑到价值率大幅提升，预计整体NBV增速良好，全年NBV有望实现小两位数高质量增长。结算和预定利率调降、报行合一和产品结构优化有望降低行业存量和增量产品负债成本，利差损风险担忧有所缓解。（3）地产政策松绑、央行对国债收益率偏低的表态、权益市场同比改善有望带来资产端催化。板块估值和机构持仓仍在低位，业务景气度和政策端带来超额收益支撑，资产端催化有望驱动板块估值持续回升，继续看好寿险板块机会。推荐中国太保和中国人寿。 3、券商：交易所就程序化交易管理细则征求意见，加强监管并差异化收费 （1）上周A股日均股票成交额7687亿，环比+4.4%。上周偏股/非货基金新发份额54/539亿份，环比-19%/+8%，同比+123%/+256%；4月/5月港股ADT1210/1394亿港元，较2024Q1+18%/+36%。（2）政策面，为落实此前证监会要求，维护交易秩序和市场公平，沪深北交易所分别起草了程序化交易管理实施细则（征求意见稿），政策内容符合市场预期。该文件明确高频交易认定情形，在报告内容、交易收费、交易监管等方面对高频交易投资者提出差异化管理要求，包括增加报告内容、适当提高收费标准(另行披露)、要求会员从严管理等，重点加强高频交易监管。重点监控瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单、频繁拉抬打压、短时间大额成交等异常交易行为。（3）6月8日天风证券发布澄清公告，截止公告日公司对天风国际及其子公司发行美元债券提供的担保总额为3.5亿美元。（4）券商板块持仓和估值位于历史低位，看好受益于政策改善和交易活跃度提升的香港交易所，关注受益交易量改善的互联网券商、整合预期较强标的超额收益机会。 4、推荐及受益标的组合 推荐标的组合：中国太保，中国人寿，中国平安，香港交易所；拉卡拉，江苏金租，友邦保险，国联证券；中国财险，东方财富，财通证券。 受益标的组合：浙商证券，中国银河，方正证券；新华保险。 风险提示：股市和宏观经济波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商受监管政策影响具有不确定性。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 二手房成交同比增长，扎实推进“三大工程”建设——行业周报-20240610 1、核心观点：二手房成交同比增长，扎实推进“三大工程”建设 本周我们跟踪的64城新房成交面积同环比下降。17城二手房成交面积同比增长，环比下降。土地成交面积同比下降，成交溢价率环比增长。融资端国内信用债单周发行同环比高增，累计发行规模同比持平。本周政策端住建部在召开的全国切实做好保交房工作视频会议要求继续扎实推进“三大工程”建设，而且根据各地统计上报数据，1—4月份，全国新开工改造城镇老旧小区1.68万个。地方层面各省市加快落实限贷政策放松，如江苏省已全面取消首套、二套房贷利率下限、济南首套房贷利率下限已调整至3.45%等。我们认为利好政策叠加效应会逐渐凸显，在新政效应催化下，地产市场活力有望加强，整体市场信心有望企稳。超大特大城市正积极稳步推进城中村改造，更多逆周期调节举措有望加快落地。板块仍具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。 2、政策端：6省份旧改开工率超50%，江苏全面取消首、二套房贷利率下限 中央层面：住建部：6月4日，住建部网站发布消息称，2024年，全国计划新开工改造城镇老旧小区5.4万个。分省看，山东、河北、江苏、浙江、辽宁、上海等6个省份开工率超过50%。 地方层面：江苏省：全省已取消首套、二套房贷利率下限，目前，江苏已全面实施取消房贷利率下限、降低首付比例、下调公积金贷款利率三项政策。广东省：广东“白名单”项目推送、授信、放款实现地市全覆盖。截至6月3日，广东辖内银行机构共为两批次307个“白名单”项目授信933.77亿元，已提供融资392.88亿元。上海：6月3日，上海市房地产行业协会与上海房地产经纪行业协会共同启动了商品房“以旧换新”活动。此次活动共有13家房地产开发企业及其21个项目，以及10家房地产经纪机构参与。 3、市场端：二手房成交同比增长，土地成交溢价率环比增长 销售端：2024年第23周，全国64城商品住宅成交面积208万平米，同比下降35%，环比下降33%；从累计数值看，年初至今64城成交面积达5159万平米，累计同比下降41%。全国17城二手房成交面积为180万平米，同比增速7%，前值10%；年初至今累计成交面积3532万平米，同比增速-14%，前值-15%。 投资端：2024年第23周，全国100大中城市推出土地规划建筑面积3759万平方米，成交土地规划建筑面积2720万平方米，同比下降13%，成交溢价率为3.4%。上海：6月7日，上海市土地交易市场发布2024年第三批次商品住房用地出让公告。该批次共计4幅地块，自该批次起上海取消商品住房用地溢价率10%的上限要求，成交地价由市场化竞价确定。 4、融资端：国内信用债发行规模同环比增长 2024年第23周，信用债发行93.6亿元，同比增加108%，环比增加307%，平均加权利率2.38%，环比减少15BP。信用债累计发行2046.6亿元，同比持平。 风险提示：市场信心恢复不及预期，政策影响不及预期。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 国货美妆品牌加码自有原料布局，竞争力有望提升——行业周报-20240610 1、国货美妆品牌对原料端重视度提升，关注国货美妆原料布局 近日，贝泰妮完成了首例原料端投资，被投资企业为原料初创企业深圳迪克曼生物科技有限公司，迪克曼生物推出了第一款国内原创EOP神经酰胺、第一款植物源神经酰胺“橄榄神经酰胺”等，填补了国内厂商在该领域的空白。国货美妆品牌愈发重视在胶原蛋白、多肽等细分原料赛道的布局，并积极寻求与国内消费者契合度更高的品牌研发逻辑；如巨子生物以重组胶原蛋白成分作为核心卖点、珀莱雅红宝石系列3.0添加环肽-161抗衰新原料等。近年来国家鼓励化妆品企业开发利用特色新型原料，同时消费者对“原料&成分”科学护肤需求旺盛，均利好国货化妆品原料布局。热度较高的“重组胶原蛋白”正是国货布局自有原料的代表案例之一；从市场表现看，2024年618大促可复美旗下重组胶原成分大单品“胶原棒”成为首个破亿单品，预售首日登上李佳琦直播间GMV榜首，意味着国内消费者对此类“中国原料”的认可度较高。我们认为，当前国货品牌积极布局特色原料已成趋势，未来原料研发实力强且具备热门功效产品的品牌有望在激烈的竞争中突围。 2、行业关键词：步步高、亿元俱乐部、盒马、天猫618、中国零售业景气指数等 【步步高】胖东来调改步步高首店，调改后日销扩大近9倍。 【亿元俱乐部】TikTokShop跨境电商发布“亿元俱乐部”专项激励政策。 【母婴品类】2024年一季度母婴品类同比增长显著，线上渠道重要性提升。 【盒马】盒马自有品牌首次大规模出海，进驻美国超市和电商平台。 【中国零售业景气指数】6月中国零售业景气指数（CRPI）为50.9%。 3、板块行情回顾 本周（6月3日-6月7日），商贸零售指数报收1652.35点，下跌2.47%，跑输上证综指（本周下跌1.15%）1.32个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第14位。零售各细分板块中，本周商业物业经营板块跌幅最小，2024年年初至今品牌化妆品板块领跑。个股方面，本周小商品城（+6.9%）、天音控股（+5.3%）、中国中免（+2.3%）涨幅靠前。 4、投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（黄金珠宝）：关注受益金价上涨、具备“稳增长+高股息”属性的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐潮宏基、周大生、老凤祥、中国黄金等； 投资主线二（化妆品）：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌，重点推荐丸美股份、润本股份、珀莱雅、巨子生物等； 投资主线三（医美）：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B，医美机构端朗姿股份； 投资主线四（跨境电商）：关注顺应海外市场消费降级和线上化趋势、具备强运营能力的跨境电商头部卖家，重点推荐华凯易佰、吉宏股份。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【通信】 算力芯片持续更新，AI用户量初具规模——行业周报-20240610 1、英伟达和AMD公布AI芯片路线图，全面进入液冷时代 英伟达公布未来技术路线图，算力边际成本不断下降。2024年6月3日，英伟达在COMPUTEX2024上发布GPU、CPU、NVlink、NIC网卡以及交换芯片的技术路线。BlackwellUltra系列GPU将于2025年发布，搭载八个HBM3e内存堆栈；下一代RubinGPU预计将在2026年推出，搭载8个HBM4内存堆栈，配对的新一代Arm数据中心CPUVara也将问世；RubinUltra系列将于2027年推出，将搭载12个HBM4内存堆栈，拥有更多内存容量，GPU加速效应显著，单卡算力性能持续提升，算力边际成本不断下降，以支撑AI大模型参数持续增长。 AMD公布全新云端AI加速芯片路线图，今年将推出全新InstinctMI325X。2024年6月3日，AND在COMPUTEX2024上公布全新云端AI加速芯片路线图，将会在今年推出全新的AI加速芯片InstinctMI325X，2025年推出MI350，2026年推出MI400。其中，MI325X将延续CDNA3构架，采用HBM3e高带宽内存，容量大幅提升至288GB，内存带宽也将提升至6TB/s，相较竞品英伟达H200将有1.3倍以上的提升，更具性价比，预计MI325X将于今年第四季度开始供货，其他方面规格基本与MI300X保持一致；新一代MI350系列将采用3nm制程，基于全新的构架，集成288GBHBM3e内存，并支持FP4/FP6数据格式，推理运算速度较现有MI300系列芯片快35倍。 算力芯片功耗持续增长，全面进入液冷时代。单个英伟达B200八卡风冷DGX服务器功耗接近15KW，散热模组体积较大，空间利用率较差，相比之下液冷MGX服务器算力密度更高，液冷散热性价比优势显著；同时，据供应链信息透露，AMDMI350将同样切换至液冷散热时代。 2、AI用户初具规模，ChatGPT宕机造成竞品访问量激增 “一鲸落而万物生”，ChatGPT用户的庞大AI需求致使竞品系统瘫痪。6月4日，OpenAI旗下ChatGPT（包括网站、App和桌面应用）出现系统故障，导致全球大量用户无法正常使用，持续长达近8个小时。ChatGPT在全球拥有约1.8亿活跃用户，已成为部分人群工作流程的关键部分，此次宕机期间，用户纷纷转向替代工具，包括Anthropic公司的Claude、谷歌Gemini和Perplexity等，据软件公司QRFY分析，谷歌Gemini的日均搜索量激增近60%，显示出用户对ChatGPT替代品的蓬勃需求。然而，在流量激增之下，上述三大AI平台也遭遇了系统瘫痪，Perplexity网站显示因为接收到太多请求，显示超出服务容量。我们认为，此次事件映射出使用AI模型对于某些用户已为刚性需求，且AI用户量已初具规模，短时间内大量的增量需求已超出竞品的基础设施容量上限。当下算力基础设施建设仍存在结构性缺口，随着用户对于AI的需求持续增长，算力基础设施建设或将长期持续。 3、Aspeed5月营收同比大幅增长，服务器需求或迎来复苏 全球服务器管理芯片供应商龙头Aspeed2024年5月实现营收4.35亿新台币，同比增长92.90%，环比增长4.67%，月度营收规模已接近2022年平均水平。我们认为，公司营收大幅改善主要是AI服务器的强劲需求，导致管理芯片单个服务器的价值量上升，以及传统服务器需求逐渐复苏所致。 风险提示：5G建设不及预期、AI发展不及预期、智能制造发展不及预期、中美贸易摩擦等。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 《黑神话：悟空》预售亮眼，继续布局游戏及AI应用——行业周报-20240609 1、《黑神话：悟空》预售亮眼，继续关注头部游戏供给释放下的机会 备受期待的国产3A游戏《黑神话：悟空》于6月8日开启预售，其中WeGame/Steam标准版售价268元，PS5标准版售价298港币，豪华版售价820元，开启预售后便迅速登顶Steam游戏热销榜，Wegame上也包揽排行榜前2，游戏将于8月20日正式上线，或再度验证爆款逻辑，给游戏市场带来用户增量。近期上线的新游戏中，Gamelook预测腾讯《地下城与勇士：起源》和心动公司《出发吧麦芬》5月国服流水分别超过20亿和3亿，七麦数据显示腾讯《地下城与勇士：起源》近一周在iPhone游戏畅销榜持续霸榜、免费榜维持前5，心动公司《出发吧麦芬》畅销榜保持5-11名，或延续良好流水表现。6月15日，国家新闻出版署公布15款进口游戏版号审批信息，2024年已发放3批共61款进口版号，远高于2023年上半年的27款，加之1-5月月均105款国产游戏版号，提供了丰富的游戏储备，后续头部游戏将不断上线，包括腾讯《塔瑞斯世界》（6月12日）、《创造吧！我们的星球》（6月26日）、《星之破晓》（2024Q2），网易《燕云十六声》（7月26日）、《永劫无间手游》（2024年内），哔哩哔哩《三国：谋定天下》（6月13日），米哈游《绝区零》（7月4日），创梦天地《卡拉彼丘手游》（2024年下半年）；恺英网络《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》《斗罗大陆：诛邪传说》（2024年内）等。基于头部游戏供给持续释放，我们建议继续布局游戏板块，重点推荐心动公司、腾讯控股、网易-S、创梦天地、姚记科技、恺英网络，受益标的包括中手游、哔哩哔哩-W等。 2、快手“可灵”视频大模型发布，第三届美图影像节将召开，继续布局AI应用 6月6日，快手AI团队发布AI视频大模型“可灵”，其能生成模拟物理世界特性的分辨率高达1080p、时长高达2分钟（帧率30fps）的视频，并具备强大的概念组合能力和想象力；可灵使用类Sora的DiffusionTransformer架构及3D时空联合注意力机制等，可巧妙融合时间与空间信息，对视频数据进行综合分析和处理，并精准捕捉到视频帧内的局部空间特征以及跨帧的时间动态特征，从而更全面地理解和再现视频中的运动信息。6月12日，第三届美图影像节将召开，或发布AI影像及设计新品，此前3月美图便发布过MVV视频大模型效果。我们认为，快手、美图为代表的国内公司的视频生成多模态大模型仍在持续突破和迭代，而腾讯元宝的发布或推动国内AIAgent用户规模及其在互联网用户中的渗透率大幅提升，加之阿里通义、腾讯混元等国产大模型API成本近期大幅下降，或继续助力Agent、影视、音乐、教育、营销等各领域AI应用加快落地并打开商业化空间，建议继续布局AI应用。（1）AIAgent：重点推荐腾讯控股，受益标的包括昆仑万维；（2）AI影视：重点推荐快手-W、上海电影，受益标的包括美图公司、华策影视、光线传媒、捷成股份、中文在线等。（3）AI音乐：重点推荐盛天网络、云音乐，受益标的包括腾讯音乐等。（4）AI教育：受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、盛通股份等。（5）AI营销：受益标的包括引力传媒、因赛集团、蓝色光标等。 风险提示：新游戏上线延期或流水不及预期，AI应用商业化进展低于预期。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 多款ADC药物亮相2024 ASCO，研发热情高涨——行业周报-20240609 1、多款ADC药物亮相2024年ASCO，Trop-2ADC竞争激烈 多款ADC药物亮相2024年ASCO大会，Trop-2ADC获得市场关注。ADC药物的热度从2023年ASCO一直延续至今，尤其在2024年ASCO披露的壁报中，有超过100份海报与ADC药物相关。其中，Trop-2靶点在本次大会上频繁出现，几大药企已在Trop-2ADC赛道展开激烈竞争。Trop-2ADC已然成为了ADC药物中的热门赛道。 芦康沙妥珠单抗作为“明星Trop-2ADC”，在本次ASCO大会公布的临床数据依旧亮眼。芦康沙妥珠单抗最早于2023年披露了三阴性乳腺癌II期数据，在2024年ASCO会议上更新了III期临床试验的期中分析（数据截止日期：2023年6月21日），此次临床试验已达到主要终点（PFS），相比化疗组患者2.3个月的无进展生存期，芦康沙妥珠单抗组患者达到了5.7个月（HR0.31）。 本次ASCO大会除了多款单抗ADC药物数据亮眼，双抗ADC也展现出优秀的治疗潜力。JSKN003作为康宁杰瑞研发的新型靶向HER2双表位的抗体偶联药物，在本次ASCO大会公布其治疗HER2低表达实体瘤的中国I/II期临床研究数据。46例患者中有60.9%的患者接受过HER2药物治疗，45.6%的患者接受过HER2ADC治疗，所有患者的客观缓解率（ORR）为51.4%，疾病控制率（DCR）为91.9%。 2、全球ADC药物景气度持续提升，中国成为ADC药物研发主战场 全球已有超过370款ADC药物进入临床阶段，15款药物获批上市。经过过去十几年的发展，抗体药物偶联物（ADC）技术已逐渐成熟。截至2024年6月7日，全球已有超过370多款ADC药物进入临床阶段，其中15款药物已经获批上市。在中国，有超过160款ADC药物进入临床阶段，其中7款已经获批上市。 全球有近二十款双抗ADC进入临床阶段，中国已有6款进入临床阶段。双抗ADC结合了双抗药物和ADC药物的特点，可以同时识别一个靶点的两个表位或是两个不同的靶点，进而可以增强肿瘤靶向性、减少脱靶可能性、增强细胞杀伤毒性以及降低耐药性。截至2024年6月7日，全球有近二十款产品进入临床，中国有6款产品进入临床试验阶段。 3、推荐及受益标的 推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、京新药业、东诚药业、人福医药、康诺亚、恒瑞医药、健康元、丽珠集团、智翔金泰、艾迪药业、神州细胞；中药：悦康药业、昆药集团、济川药业、羚锐制药；医疗器械：三诺生物、可孚医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜；零售药店：益丰药房、健之佳；CXO：泰格医药、诺泰生物、百诚医药、阳光诺和；科研服务：毕得医药、奥浦迈、药康生物；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；疫苗：康泰生物。 风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.6.10 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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