【国金晨讯】A股策略:外资何时将趋势性布局“人民币”资产?5月外贸数据:出口“强势”得以延续?电力设备/医药2024年中期策略

（以下内容从国金证券《【国金晨讯】A股策略:外资何时将趋势性布局“人民币”资产?5月外贸数据:出口“强势”得以延续?电力设备/医药2024年中期策略》研报附件原文摘录）
　　+ 目录 重点推荐 1. 24年5月外贸数据点评：出口“强势”得以延续? 2. 美国经济的“温度”与“温差” 3. 百亿公募偏爱“港股”，抱团“大盘价值” 4. 外资何时将趋势性布局“人民币”资产？ 5. 医药2024年中期策略：一季度是医药阶段性业绩低点，二三季度整体拐点将来临 6. 电力设备2024年中期策略：多元需求高景气延续，重点看好出海+电改 7. 医脉通公司深度：医师平台龙头，发力精准营销 今日关注 1. 4月用电：低基数效应减弱，工业生产&消费韧性凸显 2. 珍酒李渡公司深度研究：攻守兼具，酒中珍品趁势而上 3. 创业板50择时跟踪：6月持续高仓位配置创业板50 4. 港股通大消费择时跟踪：6月港股通消费配置比例调整 + 今日精选 【宏观赵伟】5月出口增速再超预期，“强势”表现得以延续。伴随全球制造业景气回升，我国外需形势持续改善，尤其是对新兴市场出口进一步扩张。5月，全球制造业PMI升至50.9%，连续5个月站上荣枯线。结构上看，新兴市场经济景气维持高位，我国对东盟、拉美等出口增速进一步扩张；同时发达经济体经济景气也有改善，5月我国对美国出口当月同比3.6%、自2022年8月以来首次转正。 【宏观赵伟】年初以来，美国经济整体有所降温，但不同部门间仍然冷热不均。近期内需消费降温，利率敏感行业的需求边际走弱。需求边际走弱的主因为利率上升、财政收敛，但不构成趋势性下降。展望未来，高利率或缓和，补库、资本开支仍有持续性，有助于缓解对需求的压制。即使失业率升至4%+，只要不发生金融风险，都不宜作为“硬着陆”的信号。 【策略张弛】警惕六月市场波动率仍将继续上行，继续维持谨慎。考虑到：①通缩、地产及海外风险仍在持续暴露，②信用收缩，居民及企业消费、生产意愿偏弱，③叠加有效流动性偏紧，预计市场波动率仍将走高。预计本轮“市场底”最快或在7月底-8月出现，在此之前我们建议配置价值板块防御。 【策略张弛】一季度百亿基金经理加仓电池、白酒、白电等行业大票，小幅降低股票仓位和A股仓位，但逆势提升港股仓位。其持股集中度环比明显上升且呈现集中度总体抬升趋势。我们认为：①本季开始明显加仓的电力设备（电池）、食饮（白酒）、轻工、有色等，或意味着行情已开始发酵，投资机会尚存；②持续加仓并形成趋势的家电（白电）、工业金属、家具用品、化药，应警惕行业交易拥挤度过高，并持续关注产业逻辑是否发生变化；③对于其更偏谨慎的医药（医疗服务、生物制品）、煤炭，建议适当规避风险，充分考虑投资的性价比。 【医药袁维】医药24年中期策略：高基数&院内秩序整顿和整体消费环境变化导致Q1医药低迷；考虑公共卫生事件影响结束、集采覆盖范围和落地预期管理愈加充分等，预计24Q2医药主要子板块增长逐步恢复，低基数下Q3&Q4增速进一步提升。三条主线1）反腐和集采预期趋稳，院内药械复苏；2）创新药和创新器械；3）部分优质防守标的仍具备持续配置价值（如中药、药店性价比龙头）；重点关注迈瑞医疗/特宝生物/信达生物/益丰药房/太极集团等。 【电新姚遥】电力设备24年中期策略：持续推荐四条具有结构性机会的投资主线：① 欧美、亚非拉需求长期驱动， 变压器及电表两大主线清晰；②电力市场化改革：顶层高度关注，重回议题，提速在即；③主网投资：电网投资有望维持高位， 线路扩建仍有超预期空间；④配网及网外投资：网内加速老化替换与智能化升级、网外新能源等下游市场持续扩容。 【计算机&医药联合】首次覆盖&推荐医脉通，公司是国内领先的在线专业医师平台，23年末注册用户680万人，20-23年CAGR达24.8%；其中执业医师用户达400万，占全国执业医师总人数87%。公司合作日本医疗IT头部企业M3，持续拓宽业务范围。医师平台模式能够赋能药物流通全生命周期，更为契合医药企业当下需求。 【公用事业团队】4月用电：火电关注华能国际/浙能电力/皖能电力，新能源发电关注南网能源，核电关注中国核电。24年至今我国经济仍处于弱复苏周期，而1-4M24用电增速达9.0%，用电和经济增长的体感差仍未消除。二产方面，生产好于需求、外需好于内需导致二产修复体感弱于用电增速；三产方面，电能替代持续拉动三产用电增速高于实际消费复苏水平；目前我国制造、消费领域的复苏体现出较强韧性。 【食饮刘宸倩】首次覆盖&关注珍酒李渡，公司于23年4月上市，旗下品牌矩阵以珍酒、李渡、湘窖、开口笑为主，香型涵盖酱香、浓香、兼香型。公司看点在于：1）深谙白酒商业范式的管理层+民营体系。2）珍酒享受酱香型白酒持续消费渗透的行业β，是公司进攻的强茅。3）李渡依托“沉浸式体验”为载体的圈层营销，湘窖&开口笑扎根湖南精细耕耘，是公司稳健的底盘。 【金工高智威】创业板50择时跟踪：构建基于动态宏观事件因子的创业板50指数择时策略，策略给出6月创业板50指数仓位建议为75%，较5月保持一致。拆分来看，模型对6月经济增长层面持平观望，信号强度50%；货币流动性层面持看多观点，信号强度100%，两大层面均与上月保持一致。5月配置模型月涨跌幅为-2.74%，优于指数涨跌幅(-3.65%)，低于等比例基准涨跌幅的-1.59%。相关可投资标的为交银创业板50指数A（007464.OF）。 【金工高智威】港股通大消费择时跟踪：构建基于动态宏观事件因子的中证港股通大消费主题指数择时策略，指数择时模块的信号指出6月策略推荐仓位配置调整至33.33%。5月配置模型收益率为-4.81%,优于中证港股通大消费指数表现(-9.63%)；历史表现方面，2018年11月至2024年5月，策略年化收益率8.46%、最大回撤-27.44%、夏普比率0.46、收益回撤比0.31，各维度表现均优于基准。相关可投资标的为泰康中证港股通大消费A（006786.OF）。 重点推荐 24年5月外贸数据点评：出口“强势”得以延续? 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：伴随全球制造业景气回升，我国外需形势持续改善，尤其是对新兴市场出口进一步扩张。5月，全球制造业PMI升至50.9%，连续5个月站上荣枯线。结构上看，新兴市场经济景气维持高位，我国对东盟、拉美等出口增速进一步扩张；同时发达经济体经济景气也有改善，5月我国对美国出口当月同比3.6%、自2022年8月以来首次转正。 风险提示：经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 美国经济的“温度”与“温差” 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：年初以来，美国经济整体有所降温，但不同部门间仍然冷热不均。趋势上看，内需方面，消费向下，投资向上。在消费内部，服务向下，制造向上。即使失业率升至4%+，只要不发生金融风险，都不宜作为“硬着陆”的信号。 风险提示：地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩。 百亿公募偏爱“港股”，抱团“大盘价值” 张 弛 策略组 策略首席分析师 核心观点：（1）百亿基金经理前期仓位变化不大，但本季开始明显加仓的电力设备（电池）、食饮（白酒）、轻工、有色，迅速进入百亿基金经理视野中央，或意味着其行情已开始发酵，投资机会尚存；（2）持续加仓并形成趋势的家电（白电）、工业金属、家具用品、化药，应警惕行业交易拥挤度过高，并持续关注产业逻辑是否发生变化；（3）对于百亿基金经理更偏谨慎的医药（医疗服务、生物制品）、煤炭，建议适当规避风险，充分考虑投资的性价比。 风险提示：基金持仓数据滞后、重仓股数据不能完全代表基金全部持股情况。 外资何时将趋势性布局“人民币”资产？ 张 弛 策略组 策略首席分析师 核心观点：预计外资趋势性流入时点，将大概率满足：①既要看到国内风险全面暴露且有边际修复的逻辑，即“最坏的时候”过去，见到“市场底/估值底”；②又要看到海外“流动性陷阱”解除，届时，全球资本方可以溢出、并愿意流向A股“估值洼地”。 风险提示：国内经济放缓超预期；国内货币政策宽松力度低于预期；美债收益率反弹超预期。 医药2024年中期策略：一季度是医药阶段性业绩低点，二三季度整体拐点将来临 袁 维 医药组 医药首席分析师 核心观点：考虑2024年医药板块正处于政策面、资金面和基本面的底部，拐点逻辑清晰，我们预计2024年二季度到三季度医药将迎来行情整体转换，由防守转入进攻，成长性较好的板块（如创新药、优质医疗器械以及部分性价比突出的仿创药等）将进一步受到市场重视；而同时防守性板块中性价比较高的优质品种（如优质中药龙头，优质连锁药房、触底回升的原料药品种等）也仍将得到市场配置，从总体来看，医药板块的整体配置比例有望触底回升。 风险提示：汇兑风险；国内外政策波动性风险；投融资周期波动风险；并购整合不及预期风险。 电力设备2024年中期策略：多元需求高景气延续，重点看好出海+电改 姚 遥 电新组 电新首席分析师 核心观点：24年我们持续推荐电力设备板块四条具有结构性机会的投资主线：主线一——欧美、亚非拉需求长期驱动， 变压器及电表两大主线清晰主线二——电力市场化改革：顶层高度关注，重回议题，提速在即主线三——主网投资： 电网投资有望维持高位， 线路扩建仍有超预期空间主线四——配网及网外投资： 网内加速老化替换与智能化升级、网外新能源等下游市场持续扩容 重点关注思源、三星医疗、许继、明阳电气、海兴。 风险提示：重点关注思源电气、三星医疗、许继电气、明阳电气、海兴电力（完整投资组合详见正文）。 医脉通公司深度：医师平台龙头，发力精准营销 孟灿/袁维 计算机/医药组 计算机/医药首席分析师 核心观点：公司合作日本医疗IT头部企业M3，持续拓宽业务范围。公司通过有针对性地向医生用户展示医药产品资讯，帮助医药企业实现精准营销，相较于传统线下拜访的模式受众范围更广、传播速度更快、具有更高性价比。截至2023年末，公司覆盖客户182家，同比增长40.0%；覆盖产品达386个，同比增长35.9%。此外，公司还面向医药企业推出数字市场研究、EDC等解决方案；并提供智能患者管理解决方案，帮助医药公司提高患者依从性。 风险提示：业务增速不及预期，监管风险，行业竞争加剧风险，业务拓展导致盈利能力下降的风险，利息收入下降风险。 今日关注 4月用电：低基数效应减弱，工业生产&消费韧性凸显 许隽逸 石油化工组 石油化工首席分析师 核心观点：24年至今我国经济仍处于弱复苏周期，而1-4M24用电增速达9.0%，用电和经济增长的体感差仍未消除。究其原因，二产方面：生产好于需求（制造业用电高增但价格下滑）、外需好于内需（出口依赖度高的行业用电高增）导致二产修复体感弱于用电增速；三产方面，电能替代持续拉动三产用电增速高于实际消费复苏水平。 风险提示：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期。 珍酒李渡公司深度研究：攻守兼具，酒中珍品趁势而上 刘宸倩 食品饮料组 食品饮料首席分析师 核心观点：公司于23年4月上市，旗下品牌矩阵以珍酒、李渡、湘窖、开口笑为主。公司看点在于：1）深谙白酒商业范式的管理层+民营体系。2）珍酒享受酱香型白酒持续消费渗透的行业β，是公司进攻的强茅。3）李渡依托“沉浸式体验”为载体的圈层营销，湘窖&开口笑扎根湖南精细耕耘，是公司稳健的底盘。 风险提示：宏观经济恢复不及预期；次高端竞争加剧风险；政策风险。 创业板50择时跟踪：6月持续高仓位配置创业板50 高智威 金工组 金工首席分析师 核心观点：我们构建了基于动态宏观事件因子的创业板50指数择时策略。对于创业板50指数，策略给出6月份仓位建议为75%，相较5月份仓位配置建议的75%保持一致。拆分来看，模型对于6月份经济增长层面持平观望，信号强度为50%；货币流动性层面持看多观点，信号强度为100%，两大层面均与上月的50%保持一致。5月份配置模型月涨跌幅为-2.74%，优于指数涨跌幅(-3.65%)，低于等比例基准涨跌幅的-1.59%。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，历史规律未来可能存在失效的风险。 港股通大消费择时跟踪：6月港股通消费配置比例调整 高智威 金工组 金工首席分析师 核心观点：我们构建了基于动态宏观事件因子的中证港股通大消费主题指数择时策略。从指数择时模块的信号来看，2024年6月份策略推荐仓位配置调整至33.33%。2024年5月份配置模型收益率为-4.81%,优于中证港股通大消费指数表现(-9.63%)。从历史表现方面来看，从2018年11月至2024年5月，策略年化收益率为8.46%，最大回撤为-27.44%，夏普比率为0.46，各维度上表现均优于基准。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，若历史数据产生环境发生变化，可能出现模型失效风险。

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