【招商策略】如何看待近期大宗价格波动和出口超预期对A股影响——A股投资策略周报(0609)

（以下内容从招商证券《【招商策略】如何看待近期大宗价格波动和出口超预期对A股影响——A股投资策略周报(0609)》研报附件原文摘录）
　　近期大宗商品尤其是金属价格出现了异常波动，金属价格冲高回落，油价触底反弹，非常类似历史上多次出现过的美元信用驱动到经济改善阶段大宗商品价格表现特征。在此前美元信用增速持续回升后，近期全球需求，中国出口增速持续改善，复苏进入下半场，铜油比有望回落。大宗方面更加关注石化化工类商品。中国出口的强劲对上市公司盈利回升产生积极作用，推动A股盈利复苏。 核心观点 【观策·论市】如何看待近期大宗价格波动和出口超预期对A股影响。美国经济存在从信用扩张到经济恢复的两阶段复苏特征。从信用扩张到经济改善有一定的时滞，因此，以美国为代表的发达经济体，都有信用扩张在前带来复苏上半场，经济惯性回升和补库存带来复苏下半场的特征。铜油比的变化，是我们判断全球经济复苏在上半场还是下半场的重要观察变量。正因为如此，当美元信用扩张时，大宗商品反应金融属性，铜比油强，铜油比会攀升。而近期铜价大跌，油价触底回升，可能是复苏进入下半场的重要特征。全球需求改善，推动中国出口超出预期。出口方面，由于当前内需相对稳定，出口增速对于工业企业和整体A股盈利的影响比较大，二三季度在需求改善和同期低基数的影响下，出口增速有望进一步反弹，对A股的盈利稳定会产生积极影响。部分全球份额提升的细分领域出口链股票业绩能可能会进一步加速，股价仍有望表现强。除此之外，如果后续确实出现了经典的铜价滞涨，油价上涨铜油比下降的局面，那么石化以及化工领域的投资机会值得重点关注。从出口结构来看，推荐关注出口竞争力较快提升、海外库存回补、出海进程加速的有色化工、家电、纺服、轻工、机械等行业。 【复盘·内观】本周A股市场指数表现分化，影响因素如下（1）证监会向多家公司发函，涉嫌违规下，大多公司股价承压；（2）加拿大、欧洲央行降息影响全球市场；（3）美国议员不正当指责以及地缘政治持续影响，避险情绪上升。 【中观·景气】5月各类挖掘机、装载机销量同比增幅扩大。4月智能手机出货量当月同比转正，三个月滚动同比转负。5月重卡销量同比降幅扩大，三个月滚动同比降幅收窄。1-4月全国太阳能发电装机容量累计值同比增幅收窄。国内方面，截至5月31日，中国5月份制造业PMI指数为49.50%，月环比下行0.9个百分点，回落至荣枯线之下；国际制造业PMI指数多数回暖。 【资金·众寡】北上净流入与融资资金净流出，ETF逆势净申购。北上资金本周净流入53.0亿元；融资资金前四个交易日合计净流出121.4亿元；新成立偏股类公募基金31.8亿份，较前期下降34.4亿份；ETF净申购，对应净流入74.0亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为电子、医药生物、公用事业等；融资资金净买入银行、农林牧渔、石油石化等；券商ETF申购较多，军工ETF赎回较多。重要股东净增持规模扩大，计划减持规模提升。 【主题·风向】苹果全球开发者大会将揭幕，ChatGPT嵌入IOS18。Apple 全球开发者大会将于6月10日星期一开幕，发布会将深度介绍iOS、iPadOS、macOS等新进展并发布新一代iOS 18、iPadOS 18等6款IOS操作系统，苹果内部将iOS 18视为有史以来最重要的升级，最突出的 AI 功能或许是升级版 Siri，得益于与OpenAI 的合作，iPhone 用户也有望获得全系统的 ChatGPT 访问权限。 【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）为14.1，较上周下行0.2，处于历史估值水平的34.6%分位数。板块估值多数下跌，其中，公用事业、交通运输和煤炭涨幅居前，轻工制造、社会服务和计算机跌幅居前。 风险提示：经济数据不及预期，海外政策超预期收紧。 01 观策·论市——如何看待近期大宗价格波动和出口超预期对A股影响 今年以来金属价格大涨，市场有很多解释，而且本次金属价格的大涨的背景是在美联储尚在缩表且降息预期持续推迟的背景下。最终，也使得很多基于过往货币政策对商品价格解释的框架失效。而事实上，所谓的金属价格的金融属性，反应的是对美国政府总体信用，而非简单的美联储的信用。美国政府总体信用可以用美联储总负债，以及美国财政部总负债之和来衡量。 美国经济恢复存在从信用扩张到经济恢复的两个阶段特征。从信用扩张到经济改善有一定的时滞，因此，以美国为代表的发达经济体，都有信用扩张在前带来复苏上半场，经济惯性回升和补库存带来复苏下半场的特征。铜油比的变化，是我们判断全球经济复苏在上半场还是下半场的重要观察变量。正因为如此，当美元信用扩张时，大宗商品反应金融属性，铜比油强，铜油比会攀升。而近期铜价大跌，油价触底回升，可能是复苏进入下半场的重要特征。全球需求改善，推动中国出口超出预期。出口方面，由于当前内需相对稳定，出口增速对于工业企业和整体A股盈利的影响比较大，二三季度在需求改善和同期低基数的影响下，出口增速有望进一步反弹，对A股的盈利稳定会产生积极影响。部分全球份额提升的细分领域出口链股票业绩能可能会进一步加速，股价仍有望表现强。除此之外，如果后续确实出现了经典的铜价滞涨，油价上涨铜油比下降的局面，那么石化以及化工领域的投资机会值得重点关注。 从当前出口结构来看，5月出口增速高于市场预期，短期出口预计仍然有窗口机会。近年来我国出口产品格局和出口对象都发生了较大的变化，主要产品方面，近年来出口比较优势明显提高的商品集中在汽车、化工、有色、钢铁、军工，以及部分机械领域，其中化工、电子、家电、轻纺、机械和电新行业的出口全球份额占比居前，细分商品的出口全球份额涨幅居前的商品集中在化纤、电子、新能源汽车、电池和船舶。国别地区方面，近些年我国对贸易对象份额明显变动，呈现出对东盟、俄罗斯、墨西哥出口增长，对欧盟、美国、日本等下降的特点。由于美联储财政扩张或者降息往往对应着全球需求改善，同时主要国家陆续进入主动补库周期，以及关税加征的不确定性带来短期出口需求的前置，下半年出口增速有望延续强势。推荐关注出口竞争力较快提升、海外库存回补、出海进程加速的有色、化工、家电、纺服、轻工、机械等行业。 ?全球复苏下半场，出口超预期，对A股的影响几何 今年以来金属价格大涨，市场有很多解释，而且本次金属价格的大涨的背景是在美联储尚在缩表且降息预期持续推迟的背景下。最终，也使得很多基于货币政策对商品价格解释的框架失效。 而事实上，所谓的金属价格的金融属性，反应的是对美国政府总体信用，而非简单的美联储的信用。美国政府总体信用可以用美联储总负债（即美元）以及美国财政部总负债（即美国国债）之和来衡量。 由于美国政府目标和美联储目标并不完全相同，除了在重大危机出现时，两者会同时明显增加，即量化宽松，而多数时候，美国国债增速和美联储总负债增速并不一致。 这种差异尤其体现在大选年，例如2004年，2008年，2012年，2016年，2020年，这些年份的国债余额增速都有不同程度攀升。在大选年前三季度，执政党为了更好看的经济数据，总有动力在负债允许的范围内增加债务，以期获得更好的经济，在竞选中获得加分。但是美联储是否扩表完全看通胀和是否有重大危机，如果没有重大危机的如2004年、2012年，2016年，美国的国债余额增速攀升的同时，美联储总负债增速却是下降的，出现了两者的背离，而今年也是如此。 但是，从逻辑上讲，美国国债和美联储印发的美元，在本质上都是美国的主权债务，考虑到美联储完全可以印美元收购国债（事实上美联储经常这么做），因此，这两种债务是一个硬币的两面。因此，从操作上，我们可以将两者加总来看，定义为“美元信用”。 而黄金作为全球认可的储备资产，其供应相对受控和有限，如果黄金也看成是一种全球通行货币，那么黄金可以看成一种相对固定供给的货币，一旦美元超发，无论是通过美元还是美债，则美元会相对黄金贬值。 因此，通过这种比价关系，我们可以看到，2004年以来的若干次黄金价格的大幅上涨，都是在美元信用大幅扩张的背景下。因此，这解释了2023年9月以来黄金价格加速上行的原因，是因为美债增速大幅扩张，带来美元信用增速持续回升，当美元信用增速达到一定幅度，触发了美元兑黄金的贬值。 铜价是介于黄金和实物资产中间的一种类型，有一定的金融属性，也有商品属性。因此，铜价的历次大涨的背景，也与美元信用扩张有很大的关系。 而原油则不同，原油金融属性相对更弱，受到商品供给的扰动影响更大，而且从原油几次主升浪的表现时间来看，恰恰出现在了美元信用扩张之后下行了一段时间，如2007年，2011年，2017年，2011年。 从信用扩张到经济改善有一定的时滞，因此，以美国为代表的发达经济体，都有信用扩张在前带来复苏上半场，经济惯性回升和补库存带来复苏下半场的特征。 正因为如此，当美元信用扩张时，大宗商品反应金融属性，铜比油强，铜油比会攀升。随着美元信用扩张到达高点，经济开始复苏，原油表现更强，体现为铜油比回落。如2007年，2010年下半年，2018年，2021年。 因此，铜油比的变化，是我们判断全球经济复苏在上半场还是下半场的重要观察变量。 近期美国整体经济形势尚在改善的过程中，就业数据保持强势。因此，这种环境使得美国政府进一步大幅扩张债务的必要性下降。而且，美国利息支出占联邦收入比例已经达到22%，大规模国债扩张的空间已然不大。而另外一方面，美联储退出缩表更加难以期待，因此，本轮美元信用增速高点可能已经出现。市场开始交易美元信用扩张的顶点，因此，近期铜价开始明显回调，铜油比见到高点6%之后小幅回撤。 周五的数据显示美国劳工部公布的数据显示，今年5月美国失业率环比上升0.1个百分点至4.0%，非农业部门新增就业人数为27.2万，远超市场普遍预期的18.5万。市场对美联储首次降息时间预期从9月推迟至11月，且年内仅降息一次。这样的数据进一步使得美联储宽松预期推迟，美国政府债务进一步扩张的必要性下降。 因此，金融属性强的黄金白银、铜出现大跌，而此前原油价格由于担心 APEC+减产不及预期已经出现了一轮下跌，随着供给端扰动结束，美国就业数据披露，原油近几个交易日却反而较为坚挺。 也就是说，在前期美元信用扩张后，无论是美国还是全球经济，可能是开启了复苏的下半场，这一阶段全球需求开始惯性加速改善，这对于中国的出口非常重要。5月，中国出口增速进一步反弹，以人民币计价出口增速反弹至11%，二季度前两月同比增速反弹至7.9%。 由于当前内需相对稳定，出口增速对于工业企业和整体A股盈利的影响比较大，二三季度在需求改善和同期低基数的影响下，出口增速有望进一步反弹，对A股的盈利稳定会产生积极影响。更重要的是，在二三季度业绩窗口期，出口链的股票业绩存在超预期的可能性，尽管前期市场已经较为充分反应了出口出海的预期，但是如果随着业绩披露落地，业绩能有进一步加速，部分全球份额提升的细分领域股票仍有望表现。 除此之外，如果后续确实出现了经典的铜油比下降，铜价滞涨，油价上涨的局面，那么石化以及化工领域的投资机会值得重点关注。 美国SEC文件显示，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司在6月5日至6月7日期间购买了大约260万股西方石油普通股，这是即2023年5月，2024年2月后再一次增持，巧合的是，这两次伯克希尔哈撒韦公司增持西方石油后，原油价格都有一波较为明显的上行，体现了该公司一贯的逆向价值投资的思路。 ?中国出口超预期，哪些领域结构性改善 ? 5月出口增速改善超预期 5月以美元计价出口金额当月同比7.6%（前值为1.5%），高于市场一致预期的6.4%；进口金额同比1.8%（前值为8.4%），低于市场预期的4.5%。出口三个月滚动同比增速转正至0.53%。 整体来看，5月份出口同比如我们此前预期的在低基数背景下较大幅回升，进口弱于出口反映国内需求复苏较为缓慢。在美联储财政扩张或者降息、全球需求改善、海内外补库周期共振背景之下，叠加关税加征的不确定性带来短期出口需求的前置，未来几个月出口或延续较高增速。 国别地区来看，5月对多个主要出口目的地的出口同比增速均较4月明显回升，其中对俄、日的出口同比增速边际改善幅度较大但仍处负值区间，对美国、韩国、印度出口同比增速由负转正，对东盟、越南、拉美、香港地区的出口均实现较高增长。具体来看，5月对日本、俄罗斯的出口降幅明显收窄，同比增速分别为-1.57%、-1.96%，前值分别为-10.92、-13.56%；对美欧的出口继续改善，同比增速分别为3.62%、-0.98%，前值为-2.80%、-3.57%；对韩国、印度出口同比增速分别转正至3.61%、4.18%，对东盟、越南、拉美、香港地区的出口延续较高增长，同比增速分别为22.51%、27.40%、18.88%、10.24%，且增幅均有扩大。 细分行业方面，5月农产品、劳动密集型产品、高新技术及机电产品出口均边际改善，劳动密集型产品、机电产品回升幅度更大，集成电路、家用电器、家具等产品的出口增速维持高位。5月份农产品出口延续修复，同比转正至5.4%。劳动密集型产品出口增速普遍回升，其中纺织品、箱包同比转正，服装及衣着附件同比收窄至-0.4%，玩具同比收窄至-4.7%，家具出口同比增幅扩大至16.0%。5月份高新技术产品、机电产品出口同比增幅均扩大，分别回升至8.1%、7.5%。其中通用机械出口同比转正至7.4%，家用电器、集成电路出口同比分别扩大至18.3%、28.5%，手机出口同比扩大至8.1%，医疗器械出口同比转正至6.8%，汽车和计算机设备出口同比增速有所放缓。 ?我国出口格局变化 主要产品方面，近年来出口比较优势明显提高的商品集中在汽车、基础化工、有色金属、钢铁、国防军工，以及部分机械设备领域，而比较优势下降的商品大多集中在纺织服饰和农林牧渔行业。具体来看，截至2023年我国化纤长丝、簇绒织物及刺绣品、针织物及钩编织物、玩具运动用品、其他纺织制成品、蚕丝、羽毛羽绒制品、伞和手杖及鞭子、编结制品等商品具有较高的比较优势，RCA均超过2.5。与2018-2019年相比，烟草RCA（0.24→1.01）明显提高，锡及其制品（0.13→0.43）、铅及其制品（0.09→0.32）、车辆及其零附件（0.37→0.61），塑料及其制品（0.98→1.21）、杂项化学产品（0.64→0.84）、化纤长丝（3.13→3.31）、钢铁（0.83→1.00）、贱金属工具（1.85→2.02）等商品RCA增幅居前。而编结制品、毛皮制品、伞和手杖及鞭子、羽毛羽绒制品、蚕丝、帽类、蔬菜根茎、其他动物产品等细分商品RCA明显下降。 我国化工、电子、家电、轻纺、机械和电新行业的出口全球份额占比居前。参考《海关统计月报出口主要商品目录》中的HS编码4-6位细分品类和UN Comtrade最新披露的出口数据，可以发现我国在平板显示模组（71.9%）、自动数据处理设备和手机、音视频设备及零件（50.0%）、空冰洗、吸尘器、微波炉等白色家电（49.0%）、其他小家电（43.6%）、纺织纱线、织物及其制品（53.1%）、玩具体育等文娱用品（62.2%）、原电池、蓄电池（50.3%）等细分领域的出口全球份额具有较高的优势，说明光学光电子、消费电子、白色家电等相关行业的海外渗透率较高。 ? 出口方面哪些行业值得关注？ 近几年国际形势不断变化，贸易保护主义有所抬头，与此同时，全球价值链仍在逐步扩张与重构，海外市场机遇与挑战并存。结合国内产品竞争力和外部环境变化，建议关注：1）出口竞争力较快提升的行业预计未来将在A股出海进程中贡献更多增量，相关领域也将孕育更多的投资机会；2）海外库存回补的行业有望迎来海内外补库周期共振，出口增长动力或持续强劲；3）出海进程加速的行业打破了营收天花板，优势企业盈利长期增长空间较为广阔。 ? 出口竞争力较快提升的细分领域：机械设备、汽车、基础化工、有色金属、国防军工、医药生物。此外，家电、轻工制造、纺织服饰、轨交设备等行业在全球市场上的竞争力较强，预计未来将在A股出海进程中贡献更多增量，相关领域也将孕育更多的投资机会。 ? 出海进程加速的领域：电子、汽车、电新、机械、化工行业海外布局步伐居行业领先水平；电子、汽车、电新行业出海进程明显提速，细分领域中，汽车零部件、通用设备、消费电子、元件、电池、化学制品等海外布局逐步完善，后续有望获得更多超额收益。 综合以上，5月出口增速高于市场预期，短期出口预计仍然有窗口机会。近年来我国出口产品格局和出口对象都发生了较大的变化，主要产品方面，近年来出口比较优势明显提高的商品集中在汽车、化工、有色、钢铁、军工，以及部分机械领域，其中化工、电子、家电、轻纺、机械和电新行业的出口全球份额占比居前，细分商品的出口全球份额涨幅居前的商品集中在化纤、电子、新能源汽车、电池和船舶。国别地区方面，近些年我国对贸易对象份额明显变动，呈现出对东盟、俄罗斯、墨西哥出口增长，对欧盟、美国、日本等下降的特点。由于美联储财政扩张或者降息往往对应着全球需求改善，同时主要国家陆续进入主动补库周期，以及关税加征的不确定性带来短期出口需求的前置，下半年出口增速有望延续强势。推荐关注出口竞争力较快提升、海外库存回补、出海进程加速的有色、化工、家电、纺服、轻工、机械等行业。 ?总结 今年以来金属价格大涨，市场有很多解释，而且本次金属价格的大涨的背景是在美联储尚在缩表且降息预期持续推迟的背景下。最终，也使得很多基于过往货币政策对商品价格解释的框架失效。而事实上，所谓的金属价格的金融属性，反应的是对美国政府总体信用，而非简单的美联储的信用。美国政府总体信用可以用美联储总负债，以及美国财政部总负债之和来衡量。 美国经济恢复存在从信用扩张到经济恢复的两个阶段特征。从信用扩张到经济改善有一定的时滞，因此，以美国为代表的发达经济体，都有信用扩张在前带来复苏上半场，经济惯性回升和补库存带来复苏下半场的特征。铜油比的变化，是我们判断全球经济复苏在上半场还是下半场的重要观察变量。正因为如此，当美元信用扩张时，大宗商品反应金融属性，铜比油强，铜油比会攀升。而近期铜价大跌，油价触底回升，可能是复苏进入下半场的重要特征。全球需求改善，推动中国出口超出预期。出口方面，由于当前内需相对稳定，出口增速对于工业企业和整体A股盈利的影响比较大，二三季度在需求改善和同期低基数的影响下，出口增速有望进一步反弹，对A股的盈利稳定会产生积极影响。部分全球份额提升的细分领域出口链股票业绩能可能会进一步加速，股价仍有望表现强。除此之外，如果后续确实出现了经典的铜价滞涨，油价上涨铜油比下降的局面，那么石化以及化工领域的投资机会值得重点关注。 从当前出口结构来看，5月出口增速高于市场预期，短期出口预计仍然有窗口机会。近年来我国出口产品格局和出口对象都发生了较大的变化，主要产品方面，近年来出口比较优势明显提高的商品集中在汽车、化工、有色、钢铁、军工，以及部分机械领域，其中化工、电子、家电、轻纺、机械和电新行业的出口全球份额占比居前，细分商品的出口全球份额涨幅居前的商品集中在化纤、电子、新能源汽车、电池和船舶。国别地区方面，近些年我国对贸易对象份额明显变动，呈现出对东盟、俄罗斯、墨西哥出口增长，对欧盟、美国、日本等下降的特点。由于美联储财政扩张或者降息往往对应着全球需求改善，同时主要国家陆续进入主动补库周期，以及关税加征的不确定性带来短期出口需求的前置，下半年出口增速有望延续强势。推荐关注出口竞争力较快提升、海外库存回补、出海进程加速的有色化工、家电、纺服、轻工、机械等行业。 02 复盘·内观——A股主要指数涨跌分化，大盘价值股小幅抬升 本周A股主要指数涨跌分化。主要指数中，仅大盘价值与中证100上涨，分别上涨0.32%，0.31%，主要指数中，中证500、中证1000跌幅靠前，分别下跌1.88%和3.76%。 本周A股市场指数表现分。影响因素如下：（1）证监会向多家公司发函，涉嫌违规下，大多公司股价承压；（2）加拿大、欧洲央行降息影响全球市场；（3）美国议员不正当指责以及地缘政治持续影响，避险情绪上升。 从行业上看，本周申万一级行业涨少跌多，仅公用事业、交通运输逆势上涨，社会服务、轻工制造、综合等跌幅居前。从涨跌原因看，本周逆势板块主要原因，公用事业（电力改革受到关注，避险情绪上升对板块形成催化），交通运输（新加坡堵船持续，集装箱价格上涨，板块景气度提升），煤炭（避险情绪上升，高股息板块强势），跌幅较大的行业原因，社会服务（数据不及预期叠加部分公司或退市影响，教育、旅游走弱），轻工制造（市场轮动），综合（小微盘股表现不佳，板块承压）。 03 中观·景气——5月各类挖掘机、装载机销量同比增幅扩大 4月智能手机出货量当月同比转正，三个月滚动同比转负。4月智能手机出货量为2266.80 万台，当月同比转正至25.50%（前值-6.20%）。1-4月智能手机出货量累计值为8644.10 万台，累计同比增幅扩大4.5个百分点至10.30%，三个月滚动同比转负至-4.00%（前值7.97%）。 5月重卡销量同比降幅扩大，三个月滚动同比降幅收窄。根据第一商用车网数据，2024年5月我国重卡市场销售约7.6万辆（企业开票口径，包含出口和新能源），环比4月下降7.7%，同比降幅扩大0.88个百分点至-1.86%，三个月滚动同比降幅收窄6.89个百分点至-0.85%。 5月各类挖掘机销量同比增幅扩大，三个月滚动同比转正。5月销售各类挖掘机17824台，同比增幅扩大5.77个百分点至6.04%，三个月滚动同比转正至1.32%，前值-14.43%；1-5月，共销售挖掘机86610台，同比下降6.92%；其中国内45746台，同比增长1.81%；出口40864台，同比下降15.1%。 5月各类装载机销量同比增幅扩大，三个月滚动同比转正。5月销售各类装载机9824台，同比增幅扩大7.47个百分点至8.36%，三个月滚动同比转正至1.16%，前值-12.50%；1-5月，共销售各类装载机46224台，同比下降3.78%，其中国内市场销量23617台，同比下降7.72%；出口销量22607台，同比增长0.7%。 1-4月全国太阳能发电装机容量累计值同比增幅收窄。1-4月全国太阳能发电装机容量累计值为67147.00 万千瓦，同比增幅收窄2.55个百分点至52.41%。 国内方面，截至5月31日，中国5月份制造业PMI指数为49.50%，月环比下行0.9个百分点，回落至荣枯线之下；大型制造业企业PMI指数为50.70%，月环比上行0.4个百分点；中型制造业企业PMI指数为49.40%，月环比下行1.3个百分点；小型制造业企业PMI指数为46.70%，月环比下行3.6个百分点。 国际制造业PMI指数多数回暖。国际方面，5月份，美国ISM制造业PMI指数为48.70%，月环比下行0.5个百分点；欧洲制造业PMI指数为47.30%，月环比上行1.6个百分点；日本制造业PMI指数为50.4%，月环比上行0.8个百分点；韩国制造业PMI指数为51.60%，月环比上行2.2个百分点。 04 资金·众寡——北上净流入与融资资金净流出，ETF逆势净申购 从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流入态势，融资资金净流出，新成立偏股类公募基金下降，ETF净申购。具体来看，北上资金本周净流入53.0亿元；融资资金前四个交易日合计净流出121.4亿元；新成立偏股类公募基金31.8亿份，较前期下降34.4亿份；ETF净申购，对应净流入74.0亿元。 从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF以净赎回为主，其中沪深300ETF赎回最多；行业ETF以净申购为主，其中券商ETF申购较多，军工ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购103.3亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净赎回5.1亿份、净赎回2.2亿份、净赎回2.0亿份、净申购5.4亿份、净赎回0.8亿份、净申购6.4亿份。行业方面，信息技术ETF净申购5.4亿份；消费ETF净申购9.4亿份；医药ETF净申购10.3亿份；券商ETF净申购27.8亿份；金融地产ETF净赎回2.5亿份；军工ETF净赎回3.3亿份；原材料ETF净申购0.3亿份；新能源&智能汽车ETF净申购4.3亿份。 本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金31.8亿份。 本周（6月3日-6月7日）北向资金净流入53.0亿元，从前期净流出转为净流入。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为电子、医药生物、公用事业等，分别净买入51.6亿元、38.0亿元、32.8亿元；集中卖出食品饮料、非银金融、家用电器等，净卖出规模达-30.3亿元、-16.0亿元、-15.7亿元。 个股方面，北上资金净买入规模较高的为长江电力、晶科能源、北方华创等；净卖出规模较高的包括美的集团、贵州茅台、江苏银行等。 两融方面，融资资金前四个交易日净流出121.4亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入银行，净买入额达10.4亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括农林牧渔、石油石化、非银金融等；净卖出的主要是电力设备、医药生物、计算机等。从个股来看，融资净买入较高个股包括江苏银行、牧原股份、北方华创等，净卖出较多的主要包括中际旭创、紫金矿业、亿纬锂能等。 从资金需求来看，重要股东净增持规模扩大，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持25.5亿元，减持9.3亿元，净增持16.1亿元，净增持规模扩大。其中，净增持规模较高的行业包括基础化工、煤炭、社会服务等；净减持规模较高的行业包括机械设备、电子、电力设备等。本周公告的计划减持规模为71.2亿元，较前期提升。 05 主题·风向——苹果开发者大会将揭幕，ChatGPT嵌入IOS 18 本周A股主要指数涨少跌多，万得全A指数周度下跌2.09%，沪深300指数下跌0.16%，创业板指下跌1.33%。A股涨幅居前的重要主题指数为航运精选、电力股精选和半导体设备。 本周和下周值得关注的主题事件有： （1）经济数据——5月我国货物贸易进出口同比增长8.6%（☆☆☆） 6月7日，我国外贸向好态势继续巩固。海关总署6月7日发布数据显示，2024年前5个月，我国货物贸易进出口总值17.5万亿元，同比增长6.3%。其中，5月当月进出口3.71万亿元，同比增长8.6%，增速比4月提高0.6个百分点。 新闻来源：https://www.gov.cn/zhengce/jiedu/tujie/202406/content_6956214.htm （2）人工智能——百度主力大模型免费半个月，日调用量增长10倍（☆☆☆） 6月7日下午，在阿里云发布开源模型Qwen2-72B，并称性能超过文心4.0、豆包pro、混元pro等众多中国闭源大模型后，百度披露了其主力大模型免费开放以来的最新数据。第一财经记者从百度方面获悉，自5月21日百度宣布两款主力大模型ERNIE Speed和ERNIE Lite免费开放使用以来，两周时间，该两款主力模型的日调用量翻了10倍，大量开发者和企业用户涌入千帆大模型平台进行业务创新。此前，百度集团执行副总裁、百度智能云事业群总裁沈抖表示，主力模型免费是为了最大限度降低企业的创新试错成本。 新闻来源：https://www.yicai.com/news/102142114.html （3）人工智能——Pika再获5.8亿元融资 文生视频竞争加剧（☆☆☆） 6月9日，文生视频明星创业公司Pika最近完成了总额8000万美元的B轮融资，领投方为Spark Capital，其他投资者包括Greycroft、Lightspeed Venture Partners和Jared Leto。Pika团队表示，这笔融资将用于加快最佳视频模型的构建和吸引优秀人才。Pika成立于2023年4月，其首款AI视频生成产品Pika 1.0已在去年11月发布，支持生成和编辑各种风格的视频，如3D动画、动漫和电影等，并在社交媒体上迅速走红。公司至今已完成五轮融资，总融资额累计达1.35亿美元，投资者包括Quora创始人Adam D‘Angelo、Github前CEO Nat Friedman等。然而，尽管Pika在资本市场上备受关注，其在用户市场的关注度有所下降。技术人员指出，Pika在视频生成时长、动作流畅度和真实物理定律方面不如竞争对手。行业内竞争加剧，Pika的访问量增长乏力，急需推出具有突破性的新产品。业内人士透露，Pika即将推出的新品可能与DiT架构的优化和新拓展有关，重点在于增加视频生成时长、提升真实感和艺术性。 新闻来源：https://www.chinastarmarket.cn/detail/1699487 （4）人工智能——广东省发布人工智能赋能千行百业的若干措施，到2025年人工智能核心产业规模超3000亿元（☆☆） 6月9日，提出到2025年，全省人工智能核心产业规模超过3000亿元；到2027年，全省人工智能产业底座进一步夯实，全国领先的算法体系和算力网络体系基本形成，在手机、机器人等八大门类打造超百款大规模使用的智能终端产品，聚焦教育、养老等领域打造超500个应用场景。 新闻来源：https://www.gd.gov.cn/zzzq/zcjd/content/post_4437203.html （5）低空经济——四川省人民政府办公厅关于促进低空经济发展的指导意见（☆☆☆） 6月3日，以培育低空经济市场为重点，加快基础设施建设和低空航线网络构建，巩固拓展低空空域管理改革试点成果，增强低空飞行服务保障能力，提升通用航空（以下简称通航）制造业水平，加快形成新质生产力。到2027年，建成20个通用机场和100个以上垂直起降点，实现支线机场通航全覆盖，试点城市低空监管、服务、应用一体化信息平台建成投用，低空空域分类划设和协同管理取得突破性进展，在通航装备制造、低空飞行运营等领域各培育形成3—5家行业领军企业。到2030年，全面建成布局合理、功能完善、覆盖广泛的飞行起降基础设施网络，空域管理和服务水平更好适应飞行活动需求，通航装备制造能力、产业配套协作水平国内领先，形成一批具有全球影响力的品牌产品。 新闻来源：https://www.sc.gov.cn/10462/zfwjts/2024/6/4/c881971dfb524140861701724c4e276e.shtml （6）智能汽车——车路云一体化首批试点城市名单有望于本月内公布（☆☆☆） 根据财联社6月5日报道，记者从多位知情人士处获悉，车路云一体化首批试点城市名单有望于本月内公布。今年1月，工业和信息化部、公安部、自然资源部等五部委印发《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》，应用试点以城市为主体自愿申报，试点期为2024—2026年。 新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1695895 （7）经济数据——5月财新中国服务业PMI升至57.1 为2020年12月以来次高（☆☆☆） 根据财联社6月5日报道，今日公布的5月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得57.1，较4月上升0.7个百分点，为2020年12月以来次高，仅低于2023年3月。5月财新中国综合PMI上升2.0个百分点至55.6，创2021年以来新高，显示中国企业生产经营活动加速扩张。 新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1369331 （8）航运——新加坡港口大堵船集装箱航运价格上涨（☆） 根据财联社6月4日报道，数据显示，5月在新加坡等待泊的集装箱数量出现了激增，在5月下旬的高峰时期，最高等待靠泊的集装箱数量曾达到48.06万个20英尺的标准集装箱。标普全球的最新报告显示，亚洲主要港口，特别是新加坡的拥堵，也导致了集装箱航运价格的上涨。 新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1695045 （9）航天——国内首个液体通用型火箭发射工位今日正式竣工（☆） 根据财联社6月6日报道，经历了585天的紧张建设，国内首个液体通用型发射工位——海南商业航天发射场二号发射工位于今日（6月6日）正式竣工。该工位于2022年10月30日开工，采用了创新的“三平”快速发射模式，显著提升发射效率的同时还大幅缩短发射准备时间。其设计以芯级直径5米为最大包络，满足包括长征、快舟、捷龙等多家火箭公司的10余个型号火箭发射需求。据了解，随着一、二号发射工位的相继顺利竣工，海南商业航天发射场将按照年度发射计划，转入CZ-8A和CZ-12首发箭进场开始全系统合练阶段。 新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1697598 （10）半导体芯片—— WSTS:上调今年全球半导体产值预测至6110亿美元（☆☆） 世界半导体贸易统计组织（WSTS）宣布上调今年全球半导体产值预测，预估年增16%，并乐观看待2025年存储和逻辑产业推动产值有望持续成长12.5%，预计将连续两年强劲成长。WSTS上调2024年春季预测，预计2024年市场估值为6110亿美元。今年主要有两个集成电路类别将推动今年的成长，增幅达到两位数：逻辑成长10.7%，存储成长76.8%。相反，分立元件、光电子元件、感测器和类比半导体等其他类别预计将出现个位数下降。 新闻来源：https://www.chinastarmarket.cn/detail/1697853 06 本周产业观察——苹果开发者大会将揭幕，ChatGPT嵌入IOS 18 Apple 全球开发者大会将于 6 月 10 日星期一开幕，北京时间6月11日凌晨4点Platforms State of the Union主题演讲结束后，Platforms State of the Union将深度介绍iOS、iPadOS、macOS、tvOS、visionOS和watchOS的最新进展。本次大会苹果将发布新一代iOS 18、iPadOS 18、macOS 15、tvOS 18以及watchOS 11、visionOS 2操作系统。 知名苹果爆料人马克·古尔曼表示，苹果已经与OpenAI达成协议，将为iOS 18提供一系列生成式AI功能。古尔曼曾表示，苹果内部将iOS 18视为有史以来最重要的升级。最突出的 AI 功能或许是升级版 Siri，由于与应用功能的深度集成，其设计将更具对话性和智能性。得益于与OpenAI 的合作，iPhone 用户也有望获得全系统的 ChatGPT 访问权限。 苹果最终采用富通信服务（RCS）作为 iMessage 的默认后备，届时, RCS 能够让更多类似 iMessage 的功能与 Android用户 一起使用。古尔曼还总结了苹果将在iOS18推出的多项AI功能，包括自动生成表情符号、自动生成邮件/短信回复内容等。MacRumors报道称，在 iOS 18 中，用户终于可以在应用程序之间留出空白了。新的效果和动画将能够按单词应用，也许还可以为粗体、斜体和下划线等富文本支持提供可能性。预计苹果的许多系统应用程序都将获得功能更新和小幅设计刷新，例如照片、邮件、笔记、健身、地图、设置和计算器。控制中心的两个关键组件“正在播放”和“主页”小部件也经过重新设计，以提供改进的功能。 彭博社报道称，苹果将在操作系统中集成一个主题系统，允许用户重新为图标着色，使之相互匹配。作为 Mac、iPhone、iPad 等操作系统更新的一部分，苹果预计还将推出内置应用的新版本和增强版本。有传言称，计算器应用将进行更新并最终在 iPad 上首次亮相，密码管理器将在苹果的各个平台上推出，苹果混乱的设置和控制中心屏幕也将重新设计。值得一提的是，苹果全新辅助功能“眼动追踪”有望在iOS 18中上线，该功能专为残障用户设计，可以让他们通过眼动来使用iPad或iPhone。通过眼动追踪，用户可以浏览应用程序的元素，并使用停留控制来激活每个元素，仅通过眼睛访问其他功能，如物理按钮、滑动和其他手势。 07 数据·估值——整体A股估值下行 本周全部A股估值水平较上周下行。截至6月7日收盘，全部A股PE（TTM）为14.1，处于历史估值水平的34.6%分位数。创业板PE（TTM）下行1.1至28.8，处于历史估值水平的1.6%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.03至11.6，处于历史估值水平的46.3%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行0.3至19.0，处于历史估值水平的22.1%分位数。 在行业估值方面，本周板块估值多数下跌，其中，公用事业、交通运输和煤炭涨幅居前，轻工制造、社会服务和计算机跌幅居前。公用事业板块估值上涨0.69至18.8，处于48.7%历史分位；交通运输板块估值上涨0.30至15.3，处于30.5%历史分位；煤炭板块估值上涨0.10至12.7，处于68.4%历史分位；轻工制造板块估值下跌0.87至18.3，处于4.6%历史分位；社会服务板块估值下跌0.99至24.3，处于0.0%历史分位；计算机板块估值下跌1.16至35.0，处于4.8%历史分位。截至6月7日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、电子、计算机、美容护理、医药生物。 - END - 【招商策略】哪些因素能推动指数上第四台阶？——A股投资策略周报（0526） 【招商策略】为何今年的行业主线轮动如此之快，如何应对——A股投资策略周报（0518） 【招商策略】出口、社融以及一季报透露了怎样的结构性机会——A股投资策略周报（0511） 【招商策略】为何北向大幅流入，港股突然大涨？——A股投资策略周报（0427） 【招商策略】一季度经济数据出炉后，行业景气度有何变化？——A股投资策略周报（0421） 【招商策略】历史上两次国九条复盘和本次国九条对A股的影响——A股投资策略周报（0413) 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 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