【华西策略】一周前瞻--短期扰动不改跨年行情中期趋势

（以下内容从浙商证券《【华西策略】一周前瞻--短期扰动不改跨年行情中期趋势》研报附件原文摘录）
　　研究的价值在于传递真实有效的信息，为投资链产业而输出。“高山仰止，一步一行”，希望您能看到【华西策略 】对研究的执着与努力。华西策略团队：自上而下、行业比较、企业盈利、主题策略等。 投资要点 本周，受到社融数据回落担忧影响，市场整体呈现调整。全周上证指数，中小板指和创业板指涨跌幅分别为-2.83%，-3.57%和-1.58%。从结构上看创业板表现相对主板更好。我们依然维持在前期《演绎跨年行情，聚焦三条确定性投资主线》等系列报告中提出的观点，“随着年末的临近，市场有望迎来跨年行情”。近期市场调整也为投资者带来了再次布局的良机。 从海外刺激，日本和欧元区新一轮刺激政策陆续落地，美国新一轮财政刺激预期上升。其中日本出台7000亿美元刺激计划，以推动长夜结构升级；欧央行则是将紧急抗疫购债计划（PEPP）从1.35万亿欧元加码至1.85万亿欧元，近期美国跨党派议员团提出的9080亿美元财政刺激计划也有望推进。另外一方面，当前海外经济恢复依然呈现明显的结构性错配，需求端恢复较快而供给端较为迟缓，随着海外圣诞假期临近，外需有望集中释放，这也有利于国内出口链保持较高景气。从中期趋势来看，疫苗研发加速有望推动全球企业库存的新一轮回补，也将加速中游制造业的恢复进程。 从国内来看，虽然受到特别国债发行回落影响以及信用违约事件拖累，11月社融增速小幅回落，但新增信贷高于预期，企业贷款向中长贷倾斜，这表明经济复苏中企业投资活动正逐步回暖。随着经济预期改善带来的信贷需求转暖，叠加央行对于资金面的呵护，未来一段时间商业银行跨年信贷投放速度有望逐步加快，明年年初的广义流动性仍有望保持较为充裕状态。另外一方面，外需景气度维持高位叠加周期品补库预期上升，经济复苏预期也将提振市场情绪，推动市场稳步上行。 整体来看，全球“负利率”环境下，A股仍是全球资金追逐的资产，主动型外资净流入趋势不变。建议投资者把握三条投资主线： 第一条是特斯拉映射和地方政策支持力度加码下电动车产业链的景气上行； 第二条是在终端产品电子化趋势和技术升级需求驱动下中期仍保持高景气的电子产业链； 第三条是疫苗研发推进带来线下经济的复苏，推动出口产业链和周期品库存回补。 行业重点关注：汽车、电新、有色、化工、钢铁、煤炭、电子等；主题关注：新能源（车）、消费升级、军工、国企改革等。 ■风险提示： 全球货币政策宽松不及预期，海外疫情超预期，金融去杠杆加速。 正文 01 欧日刺激计划加码落地，美国财政刺激法案有望达成 日本再添7080亿美元刺激计划，着眼于后疫情时代经济结构转型。12月8日，日本政府内阁会议出台第三次大规模经济刺激计划，计划增加40万亿日元财政支出，加上由此撬动的民间投资，预计财政刺激总规模可达7080亿美元（73.6万亿日元）。相较于前两轮侧重于拉动内需的刺激计划，本轮刺激计划更多着眼于疫情后产业结构的转型升级，约占直接财政支出四成的预算将投资到绿色能源、数字技术、远程教育以及移动通信领域，将低碳减排和数字经济作为疫后经济发展的重要突破口。同时，本轮投资计划中还将投入6万亿日元左右的资金用于应对疫情，财政刺激计划的顺利落地将推动日本实现疫后经济复苏。 欧央行议息会议召开，三大关键利率维持不变的同时刺激政策进一步加码。12月10日，欧央行议息会议如期召开，会议维持主要再融资利率、存款利率、边际贷款利率分别在0%、-0.5%和0.25%位置不变。同时，欧央行对紧急抗疫购债计划（PEPP）进一步从原先1.35万亿欧元加码至1.85万亿欧元，并将资产净购买周期延长9个月至2022年3月，将本息再投资时间延长1年至2023年底。此外，欧央行还将第三轮定向长期再融资操作（TLTROIII）的优惠利率延长1年至2022年6月，并将在2021年再进行4次紧急抗疫长期再融资操作（PELTRO）。 美国财政刺激法案有望在下周达成协议。截至目前为止，美国政府共出台过四轮经济纾困计划，总额近2.9万亿美元，占美国GDP比例为13.45％。内容包括发放失业救济金、现金支票、小企业贷款、补助航空公司等。其中，第三轮刺激计划（CARES法案）金额高达2.2万亿美元，创美国历史之最。早期的刺激计划中多项政策补偿与援助将在2020年12月底到期，当前两党屡次陷入僵局的财政刺激法案（HEROES法案）的主要目的正是在前期刺激到期后提供后续援助以对抗疫情带来的负面影响。 此前长达半年多的时间里，民主党和共和党在地方政府补贴、失业补助与疫情责任保护这三项重要议题上存在巨大分歧。1）分歧点一，是否为州与地方政府提供补贴。民主党居多数的众议院始终要求为州与地方政府提供补贴，但在多轮谈判后这一补贴要求逐渐降低；2）分歧点二，是否提供失业补助。谈判初期民主党始终要求600美元每周的失业补贴，而共和党则仅愿意通过300美元每周的补贴额度；3）分歧点三，是否为企业、学校、医院等提供5年内免于疫情相关诉讼的全面责任盾（可追溯至2019年12月），民主党不愿提供，而共和党始终坚持。 11月20日以来两党在主要分歧点上两党作出了一定程度的让步，有望促进协议的达成。大选结束后11月20日两党重启谈判以来，当前仍在讨论中的提案共有三项：1）参议院50人跨党派议员团体提出的9080亿提案，该计划有1600亿美元的地方政府补贴和每周300美元的失业补助，无免责保护。该方案得到了众议院议长佩洛西与参议院少数党领袖舒默的拥护，但遭到参议院多数党领袖麦康奈尔的反对；2）麦康奈尔提出的5000亿计划，该计划希望用舍弃免责保护换取民主党同意放弃地方政府补贴，遭到舒默的反对；3）姆努钦提出的9160亿提案，该计划类似于跨党派团体的9080亿提案，但由于没有提供失业保护而遭到佩洛西等的否决。此轮谈判中，民主党不再固守初期较高的地方政府补贴与失业补助，两党有望在当前三种方案的折衷下达成协议。 政府关门与就业压力下，两党有望在下周达成协议。此先在12月11日前若两党仍未能达成协议则政府将面临关门危机，但周五通过的为期一周的权衡议案避免了这一情况的发生。但以桑德斯为代表的部分议员表示如果下周仍未达成协议，则将不会再同意临时议案以关闭美国政府。同时，11月非农数据显著低于预期，疫情失控下美国劳动力就业市场面临严峻的形势，就业压力也有望促进两党加速达成一致，众议院共和党领袖麦卡锡在接受CNBC采访中表示经济刺激协议有望在下周达成。 02 社融增速预期内回落，政治局会议首提需求侧改革 信用违约事件拖累社融增速，企业贷款向中长贷倾斜。12月9日央行发布11月份金融数据，11月社会融资规模增量2.13万亿元，比上年同期多增1406亿元。社融存量增速首现回落，由上月的13.7%回落至13.6%，剔除专项债后累计同比增速也再次回落，社融增速基本见顶。本月社融增速放缓受永煤信用违约事件冲击较大，社融分项中企业债券净融资862亿元，同比少增2468亿元，创2018年9月以来新低。同时，11月新增信贷人民币信贷1.43万亿元，同比多增400亿元，略高于预期。结构上，居民部门短贷、中长贷均继续维持同比多增，分别多增344亿元和360亿元；企业部门短贷同比少增909亿元，中长贷同比多增1681亿元，信贷结构优化，向中长期倾斜，这表明经济复苏中企业投资活动正逐步回暖。 历年中央经济工作会议均于12月政治局会议召开后数日内进行，政治局会议为来年经济工作定调，此次会议首提需求侧改革。12月11日中共中央政治局会议召开，分析研究2021年经济工作。会议要求，“要扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革，打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效能。”此次会议首次提出需求侧改革，可以窥得在当前双循环的新发展格局下，改革任务的战略部署在坚持供给侧结构性改革主线的同时对需求侧关注度进一步上升。需求侧改革的重心无疑仍将围绕内需的扩大，因而未来需求侧改革也将围绕“扩大内需战略”展开，通过“扩大中等收入群体规模”等政策目标的实现来实现改革任务。 03 市场情绪小幅回落，北向资金流入趋缓 本周市场热度低位震荡。本周市场热度指数为27.3，本周均值较上周回落3.76，处于2013年以来48.0%分位水平。 主要指数换手率小幅回落。本周上证综指，中小板指，创业板指，上证50，沪深300，中证500，万得全A的流通市值换手率分别为0.94%，2.93%，4.68%，0.42%，0.71%，1.44%，1.22%，分别处于历史68%，17%，29%，74%，70%，44%，60%分位数水平。除中小创外主要指数的换手率均已回到历史中位数以上。 北向资金流入持续加速。本周北向资金净流入69.6亿元，流入规模较前周回落，从行业上看，电器设备（30.4亿元）、非银金融（16.5亿元）、医药生物（14.7亿元）等行业流入规模靠前。房地产（-13.6亿元）、建筑装饰（-11.3亿元）、电子（-10.9亿元）等行业流出靠前。 04 风险提示 全球货币政策宽松不及预期，海外疫情超预期，金融去杠杆加速。 分析师与研究助理简介 易斌：上海财经大学经济学院经济学博士，2020 年加入华西证券研究所策略团队，5 年策略研究经验。作为核心成员获得 2017 年新财富宏观团队第三名，2018 年最具价值金牛策略团队第二名。主要从事 A 股市场策略和大类资产配置相关研究。原安信证券研究所策略分析师。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 分析师：易斌 分析师执业编号：S1120520090001 证券研究报告：《短期扰动不改跨年行情中期趋势》 报告发布日期：2020 年 12 月 13日 免责声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 本订阅号为华西证券策略团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）