【浙商金工】景气改善的三条线索——2024年6月基本面量化月报

（以下内容从浙商证券《【浙商金工】景气改善的三条线索——2024年6月基本面量化月报》研报附件原文摘录）
　　点击上方“Allin君行” ，关注我们 摘要 核心观点： 1、煤炭、家电行业的景气度边际改善，微观交易结构优化，新一轮行情有望启动。2、美国通胀短期有望继续下行，继续看好降息交易下成长风格的估值修复，建议关注电子、新能源汽车等基本面好转的细分方向。3、猪周期反转持续，继续看好养殖行业。 基本面向上，微观交易结构优化，煤炭、家电新一轮行情有望启动。从近期数据来看，煤炭、家电行业在基本面和交易面上均出现了边际改善。基本面视角，煤炭供给弱于需求驱动价格回升，家电内需修复；交易面视角，煤炭行业的拥挤度已经回落至60%分位以下，家电的拥挤度也已经回落至84%分位。 四季度前宽松交易有望延续，科技成长仍为值得关注的重点方向。从最新数据来看，美国经济、就业、通胀数据均低于市场预期，我们维持此前判断，四季度之前美国通胀有望持续下行，宽松交易短期有望延续，因此科技成长方向的估值修复仍是目前较为占优的配置方向。其中，继续关注电子、新能源汽车等基本面好转的细分方向。 猪周期维持上行，继续看好养殖行业投资机会。能繁母猪存栏数等数据继续指向后续猪肉供给收缩，看好猪周期上行趋势下养殖行业的投资机会。 银行近期触发拥挤信号。从近期拥挤度指标走势上来看，银行拥挤度水平偏高，最近一个月达到过滚动3年的95%分位阈值以上，需注意后续股价可能的波动风险。 综合策略最近一个月收益-2.4%，相对行业等权指数及中证800的超额收益分别为1.3%、0.3%。我们在每月调仓时，根据各个细分行业的景气度信号，配置景气上行及景气持平、且拥挤度较低的行业，其中景气持平行业的权重设置为景气上行行业的一半，最终形成综合配置策略。综合策略最近1个月（2024/5/7-2024/6/6）跑赢行业等权基准及中证800指数，相对行业等权指数及中证800的超额收益分别为1.3%和0.3%。 风险提示 1、本文板块配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。 01 基本面量化模型观点一览 02 本期聚焦：主线逻辑再探讨 今年以来，我们陆续提示了出口链、红利、科技成长的配置机会，站在当下，各个逻辑链发生了哪些新变化？哪些未来仍有望走强？本期我们做一个简单的总结和展望。 红利 基本面向上，微观交易结构优化，煤炭、家电等典型红利资产有望启动新一轮行情。从近期数据来看，煤炭等典型红利资产在基本面和交易面上均出现了边际改善。基本面视角，煤炭价格回升，家电内需修复；交易面视角，煤炭、石化行业的拥挤度已经回落至60%分位以下，家电的拥挤度也已经回落至84%分位，多数红利资产的交易结构已经得到显著优化。综合来看，我们认为红利资产的新一轮行情有望启动，可重点关注煤炭、家电行业。 科技成长 美国经济及通胀数据均超预期回落。近期公布的美国4月核心PCE环比增速0.2%，低于市场预期的0.3%，通胀整体处于回落趋势中。此外，美国5月制造业PMI、消费者信心指数等重要经济数据均超预期走弱，5月ADP就业数据亦弱于预期，经济出现了边际走弱趋势，这进一步催化了投资者的宽松预期，截至2024年6月4日，联邦基金利率期货定价的9月议息会议降息概率提升至近60%。 四季度前，宽松交易有望延续，科技成长仍为值得关注的重点方向。我们在5月月报《科技成长再迎布局窗口期》中提到，目前美国通胀主要由住房及服务通胀拉动，其中服务通胀有望随着就业市场降温而持续回落，住房租金通胀则短期有望继续下行，但在三季度末附近存在上行风险，这意味着四季度之前均是宽松交易较为顺畅的窗口期。从最新数据来看，我们维持此前判断，四季度之前美国通胀有望持续下行，宽松交易短期有望延续，因此科技成长方向的估值修复仍是目前较为占优的配置方向。 出口链 美国经济走弱背景下，出口链短期可能面临一定压力。我们在此前报告《出口链：2024需求改善的方向》中提示了出口链的配置机会，但这实际上需依赖于美国经济走强。目前来看，伴随美国财政扩张力度走弱，美国经济边际回落，对中国出口的支撑或将走弱，出口链短期可能面临一定压力。 03 基本面量化模型结果更新 消费电子 消费电子更新周期延续。从最新数据来看，中国台湾消费电子产业链龙头公司4月业绩增速边际改善：鸿海精密12%→19%、臻鼎22%→55%、大立光4%→20%。同时，表征存储芯片价格的DXI指数5月同比增速提升至43%，均显示出消费电子旺盛的需求。我们维持前期判断，消费电子更新周期持续演绎，看好行业投资机会。 半导体 半导体周期有望持续回升。从最新数据来看，中国台湾半导体产业链龙头公司4月业绩增速边际改善：联发科18%→48%、台积电34%→60%、日月光0%→6%。此外，4月日本半导体制造设备出货额增速进一步提升至16%，我们判断半导体周期有望持续回升，看好行业投资机会。 新能源汽车 新能源汽车产业链景气度边际改善。从最新数据来看，4月新能源汽车销量增速34%，与3月的35%基本持平，维持较高增速。另外，近期工信部发布《锂电池行业规范条件(2024年本)》（征求意见稿）等文件，引导企业减少单纯扩大产能的制造项目，有望缓解供给侧产能过剩的问题，优化行业竞争格局。 农林牧渔 猪周期有望持续回升。4月能繁母猪存栏3986万头，继续维持去化趋势；生猪定点屠宰企业屠宰量同比增速继续边际回落至-10%，表明供给增速下行。我们构建的景气指标本月延续回升趋势，我们判断猪周期或将底部回升，看好行业投资机会。 煤炭 煤炭供需双弱但供给相对更弱，煤价仍具备上行可能。从最新数据来看，煤炭供给、需求、库存分项指标均处于边际下行趋势中，整体为供需双弱格局。但在此情况下，煤炭价格却有所反弹，表明当前供给相对需求更弱，结合秦皇岛港煤炭库存量已经去化至近年同期低位，煤价在此环境下仍具备上行可能，看好行业投资机会。 家用电器 外需之外，关注家电内需的企稳修复。我们此前多从外需视角判断家电投资机会，但如前所述，我们认为在美国经济趋势走弱的背景下，出口链短期可能面临一定压力，目前来看，家电内需的企稳修复或更加值得关注。一方面，房地产开发国内贷款资金增速以及消费者信心指数均呈企稳修复趋势，家电内需有望回暖，另一方面，2024年以来，我们实际上已经能够观察到空调产量增速持续高于出口数量增速，这代表着家电内需的回归。综合来看，我们构建的家电景气度指标边际上行，看好行业投资机会。 石油石化 原油需求边际走弱，油价预计走势偏震荡。我们构建的原油景气指数最新值虽位于0轴以上，显示当前行业景气高于历史中枢，但距离0轴非常接近，信号指向较为模糊。从高频数据来看，当前原油裂解价差持续收窄，同时原油产品库存持续上行，均表明当前原油需求边际走弱。综合来看，我们预计未来油价走势或偏震荡。 04 行业拥挤度监测 银行近期触发拥挤信号。从近期拥挤度指标走势上来看，银行拥挤度水平偏高，最近一个月达到过滚动3年的95%分位阈值以上，需注意后续股价可能的波动风险。值得关注的是，煤炭、石化行业的拥挤度已经消化至60%分位以下，家电的拥挤度也已经消化至84%分位，这意味着红利资产的交易结构已经得到显著优化。 05 综合策略表现 综合策略最近一个月收益-2.4%，相对行业等权指数及中证800的超额收益分别为1.3%、0.3%。我们在每月调仓时，根据各个细分行业的景气度信号，配置景气上行及景气持平、且拥挤度较低的行业，其中景气持平行业的权重设置为景气上行行业的一半，最终形成综合配置策略。综合策略最近1个月（2024/5/7-2024/6/6）跑赢行业等权基准及中证800指数，相对行业等权指数及中证800的超额收益分别为1.3%和0.3%。 06 风险提示 1、本文板块配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。 2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。 报告作者： 陈奥林 从业证书编号 S1230523040002 徐浩天 从业证书编号 S1230523090002 详细报告请查看20240606发布的浙商证券金融工程月报《景气改善的三条线索——2024年6月基本面量化月报》 法律声明： 本公众号为浙商证券金工团队设立。本公众号不是浙商证券金工团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 廉洁从业申明： 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。

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