【国信宏观固收】宏观经济周报:电厂耗煤停更,使用替代指标重编制国信高频宏观扩散指数

（以下内容从国信证券《【国信宏观固收】宏观经济周报:电厂耗煤停更,使用替代指标重编制国信高频宏观扩散指数》研报附件原文摘录）
　　分析师：李智能 S0980516060001 分析师：董德志 S0980513100001 用替代指标后的国信高频宏观扩散指数编制 由于国内电厂日耗煤数据停止更新，为了继续编制更新“国信高频宏观扩散指数”，我们需要寻找可以替代国内电厂日耗煤量的高频指标。 PTA是一种基础工业原料产品，生产过程中需要消耗大量的电能，用途上主要与下游非耐用消费品有关。PTA产量可以较为广泛地衡量国内非耐用消费品的生产情况。从国内PTA产量同比与电厂日耗煤量同比走势比较来看，二者大致是吻合的。因此使用PTA产量作为日耗煤量的替代指标从经济逻辑与事实经验上都是可行的。 汽车属于典型的耐用消费品，在居民消费金额中占比较大，汽车的生产也需要消耗大量的电能。汽车销量可以较为广泛地衡量耐用消费品的销售情况，也可从侧面反映出国内耐用消费品的生产情况。从国内乘用车厂家批发量同比与电厂日耗煤量同比走势比较来看，二者大致也是吻合的。因此使用乘用车厂家批发量作为日耗煤量的替代指标从经济逻辑与事实经验上也是可行的。 新编制的国信高频宏观扩散指数由环渤海动力煤价格、废钢价格、南华工业品指数、水泥价格、无氧铜丝利润、PTA产量、乘用车批发量周度同比7个指标构成。基数定位2015年3月6日，基数为1000。 从回测的角度来看，根据上述7个指标编制的国信高频宏观扩散指数的变化能较好的预测经济拐点。 CPI高频跟踪：食品、非食品价格继续上涨 本周（7月18日至7月24日），农业部农产品批发价格200指数较上周继续上涨0.34%。其中肉类、蛋类、水果价格上涨，禽类、蔬菜、水产品价格下跌。 本周非食品综合高频指数较上周小幅上涨0.19%。其中黄金饰品、电子产品、柴油、建材价格均上涨，中药价格下跌。 截至7月17日，商务部农副产品价格7月环比为2.87%，明显高于历史均值0.08%，其中超过历史均值部分主要是肉类和蔬菜所贡献。截至7月10日，7月非食品高频指标环比为1.02%，明显高于历史均值-1.19%，考虑到疫情后服务品价格一直较低迷，预计7月整体非食品环比或持平历史均值水平。 根据高频指标环比与统计局公布环比的线性关系，预计2020年7月CPI食品环比约为2.7%，非食品环比约为0.3%，CPI整体环比约为0.8%，CPI同比或上升0.4个百分点至2.9%。 PPI高频跟踪：7月中旬流通领域生产资料价格总指数加速上涨 2020年7月中旬流通领域生产资料价格总指数加速上涨。7月中旬流通领域生产资料价格总指数较7月上旬上涨1.2%，旬涨幅较上旬扩大0.8个百分点。 以下为正文： 经济增长高频跟踪：使用替代指标后的国信高频宏观扩散指数编制 由于国内电厂日耗煤数据停止更新，为了继续编制更新“国信高频宏观扩散指数”，我们需要寻找可以替代国内电厂日耗煤量的高频指标。 PTA产量 PTA是一种基础工业原料产品，生产过程中需要消耗大量的电能，用途上主要与下游非耐用消费品有关。PTA产量可以较为广泛地衡量国内非耐用消费品的生产情况。 从国内PTA产量同比与电厂日耗煤量同比走势比较来看，二者大致是吻合的。 因此使用PTA产量作为日耗煤量的替代指标从经济逻辑与事实经验上都是可行的。 乘用车厂家批发量 汽车属于典型的耐用消费品，在居民消费金额中占比较大，汽车的生产也需要消耗大量的电能。汽车销量可以较为广泛地衡量耐用消费品的销售情况，也可从侧面反映出国内耐用消费品的生产情况。 从国内乘用车厂家批发量同比与电厂日耗煤量同比走势比较来看，二者大致也是吻合的。 因此使用乘用车厂家批发量作为日耗煤量的替代指标从经济逻辑与事实经验上也是可行的。 使用替代指标后的指数编制 我们在原来国信高频宏观扩散指数编制基础上，删除电厂日耗煤量，增加PTA产量与乘用车批发量，其中PTA产量直接用周度产量数值，若当周PTA产量高于上周， 则相应扩散指数+1，持平则指数为零，下降则为-1；乘联会的乘用车批发量数据采用当周日均销量同比数值作为判断基础，若当周日均销量同比高于上周，则相应扩散指数+1，持平则指数为零，下降则为-1。 因此，新编制的国信高频宏观扩散指数由环渤海动力煤价格、废钢价格、南华工业品指数、水泥价格、无氧铜丝利润、PTA产量、乘用车批发量周度同比7个指标构成。基数定位2015年3月6日，基数为1000。 根据上述7个指标编制的国信高频宏观扩散指数如下图所示。从回测的角度来看，指标的变化能较好的预测经济拐点。今年发生疫情以来，扩散指数表现较为滞后，或与疫情后生产恢复快于需求导致价格指标反应滞后有关。 截止2020年7月24日，重新编制的国信高频宏观扩散指数B为-5，指数A录得999。构建指标的六个分项中，环渤海动力煤价格、南华工业品指数、水泥价格、PTA产量、乘用车批发量同比较上周下降；废钢价格、无氧铜丝利润持平上周。本周总指数较上周明显回落。 本周环渤海动力煤价格、南华工业品指数、水泥价格、PTA产量、乘用车批发量同比均较上周下降，表明国内经济修复暂时出现一定放缓，或与近期国内洪涝灾害以及国内外疫情再次反弹有关。 CPI高频跟踪：食品价格继续上涨 食品高频跟踪：食品价格继续上涨 本周（7月18日至7月24日），农业部农产品批发价格200指数较上周继续上涨0.34%。分项来看，肉类、蛋类、水果价格上涨，禽类、蔬菜、水产品价格下跌。6月中旬以来肉类价格再次明显上涨，或与海外肉类加工厂出现疫情聚集复发事件从而国内减少了肉类进口、同时国内肉类跨地区的运输受到一定限制有关，但这属于短期因素，随着人们对相关疫情防控环节进行完善，相关供给因素将明显消退，本周肉类价格涨幅较上周明显收窄，后续可继续观察这种短期因素是否已经在逐渐弱化。此外，蔬菜价格近期也逆季节性明显上涨，或主要与暴雨天气影响供给有关，这亦属于短期影响因素，近几周蔬菜价格涨势明显趋缓，后续也可继续观察这种短期影响因素是否已经退去。 截至7月17日，商务部农副产品价格7月环比为2.87%，明显高于历史均值0.08%，预计2020年7月CPI食品环比或仍高于历史平均水平。 （1）农业部农产品批发价格 本周（7月18日至7月24日），农业部农产品批发价格200指数较上周继续上涨0.34%。 分项来看，肉类、蛋类、水果价格上涨，禽类、蔬菜、水产品价格下跌。6月中旬以来肉类价格再次明显上涨，或与海外肉类加工厂出现疫情聚集复发事件从而国内减少了肉类进口、同时国内肉类跨地区的运输受到一定限制有关，但这属于短期因素，随着人们对相关疫情防控环节进行完善，相关供给因素将明显消退，本周肉类价格涨幅较上周明显收窄，后续可继续观察这种短期因素是否已经在逐渐弱化。此外，蔬菜价格近期也逆季节性明显上涨，或主要与暴雨天气影响供给有关，这亦属于短期影响因素，近几周蔬菜价格涨势明显趋缓，后续也可继续观察这种短期影响因素是否已经退去。 截至7月24日，农业部农产品批发价格200指数7月环比为2.73%，明显高于过去四年历史均值-0.60%，亦高于去年同期的0.83%。 （2）商务部农副产品价格 根据我们的专题报告《如何计算CPI各分项环比与同比的最新权重？》，7月CPI食品中的肉类、蔬菜分项权重有所上升，我们在进行周环比与月环比计算过程中，均采用最新测算的7月环比权重。 7月11日至7月17日当周，商务部农副产品价格指数较前一周上涨0.16%。 分项中，7月11日至7月17日当周与前一周相比，油脂、蛋类、调味品、乳类、肉类、水产品价格上涨；粮食、禽类、蔬菜、水果价格下跌；糖类价格持平上周。 截止本周，从全月累计均值环比来看，商务部农副产品价格7月环比为2.87%，明显高于历史均值0.08%，超过历史均值部分主要是肉类和蔬菜所贡献。分项中，7月商务部粮食、蛋类、糖类、禽类、调味品、乳类价格环比低于历史均值，油脂、肉类、蔬菜、水产品、水果价格环比高于历史均值。 非食品高频跟踪：非食品价格继续上涨 本周（7月18日至7月24日）非食品综合高频指数较上周小幅上涨0.19%。分项来看，本周黄金饰品、电子产品、柴油、建材价格均上涨，中药价格下跌。 从全月累计均值环比来看，今年7月非食品价格环比或高于季节性。截至目前的统计数据，7月非食品综合高频指数环比为1.02%，明显高于历史均值-1.19%。分项中，电子产品、建材价格环比低于历史均值，黄金饰品、柴油、中药价格环比均高于历史均值。 CPI同比预测：7月CPI同比或继续上升至2.9% 截至7月17日，商务部农副产品价格7月环比为2.87%，明显高于历史均值0.08%，其中超过历史均值部分主要是肉类和蔬菜所贡献。截至7月10日，7月非食品高频指标环比为1.02%，明显高于历史均值-1.19%，考虑到疫情后服务品价格一直较低迷，预计7月整体非食品环比或持平历史均值水平。 根据高频指标环比与统计局公布环比的线性关系，预计2020年7月CPI食品环比约为2.7%，非食品环比约为0.3%，CPI整体环比约为0.8%，CPI同比或上升0.4个百分点至2.9%。 PPI高频跟踪：7月中旬流通领域生产资料价格加速上涨 流通领域生产资料价格高频跟踪：7月中旬加速上涨 根据统计局发布24个省（区、市）流通领域9大类50种重要生产资料市场价格，我们分别编制了9大类生产资料价格旬度定基指数，在此基础上，将9大类指数环比的算术平均值作为整体流通领域生产资料价格总指数的环比，编制出PPI高频跟踪的流通领域生产资料价格总指数。 2020年7月中旬流通领域生产资料价格总指数加速上涨。7月中旬流通领域生产资料价格总指数较7月上旬上涨1.2%，旬涨幅较上旬扩大0.8个百分点。 流通领域生产资料九大产品类别中，7月中旬黑色金属、有色金属、石油天然气、大宗农产品、农业生产资料、林产品价格上涨；化工产品、煤炭、非金属建材价格下跌，其中化工产品、非金属建材价格跌幅均有所收窄。 PPI同比预测：7月PPI同比或继续上行至-2.5% 7月中旬流通领域生产资料价格加速上涨，根据流通领域生产资料价格环比与统计局公布PPI环比的线性关系，预计7月PPI环比约为0.3%，同比或继续上行至-2.5%。

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