华泰 | 策略:欧央行鹰派降息或为港股创造“顺风”

（以下内容从华泰证券《华泰 | 策略:欧央行鹰派降息或为港股创造“顺风”》研报附件原文摘录）
　　继南美与瑞士/瑞典降息后，考虑相对较弱的经济/通胀韧性，欧央行亦宣布于24年6月降息25bp。不过，本次ECB降息或为“鹰派降息”，当前不宜过度外推海外流动性与联储降息时点。复盘历史上全球降息周期开启后大类资产表现，权益/美欧债券/贵金属或较占优。综合多维度因素考虑，当前内外宏观因素变化节奏与幅度能见度仍不高，我们保持中期策略《见龙在田，或跃在渊》（2024.6.3）中的观点，仍建议以ROE为“本手”，配置电信/公用事业/软件与服务/零售业；后续可据市场变化增配对海外流动性敏感度较高的医药。 核心观点 欧洲相对较弱的经济/通胀韧性驱动欧央行开启降息 自2023年部分南美国家逐步开启降息以后，瑞士（2024.3.21）、瑞典（2024.5.8）等国央行亦开启降息步伐。对于欧央行（ECB），一方面欧元区经济增速绝对情况相对疲弱（尤其相对美国）、另一方面欧元区通胀亦非“高且顽固”，两者推动市场此前普遍预期欧央行将于6月宣布降息。本次欧央行（2024.6.6）宣布降息，从事实上正式掀起全球主要央行的“降息周期”序幕，其亦是欧央行首次在正常情况下领先美联储降息（2011年欧央行曾为欧债危机而降息、彼时美联储维持主要政策利率不变）。降息决策后，欧元短线上升、10年期德债利率拉升、欧股涨幅小幅收窄，市场表现略“鹰”。 但ECB不对利率路径做预先承诺，“鹰派降息”下暂不宜过度外推 结合考虑ECB不对利率路径做预先承诺、且上调GDP和通胀预期，本次ECB降息或为“鹰派降息”。考虑：1）今年以来欧洲主要国家制造业PMI或陆续处于回暖趋势、此后不排除欧洲经济持续向好可能；2）降息路径仍需权衡过紧对经济的损伤、和过宽对此后“通胀韧性”的支持；3）市场一定程度上已提前计价ECB降息与近期欧洲经济边际改善，4月中旬以来欧元兑美元汇率持续走强、尽管市场预期6月欧央行先于美联储降息；4）6月5日加拿大央行宣布降息、但此后加元小幅走强，或为欧央行本次降息“提前打样”，当前不宜过度外推海外流动性与联储降息时点。 历史复盘：全球降息周期开启后权益/美欧债券/贵金属或较占优 欧央行通常同步或略滞后于美联储降息，以美联储降息后3个月/半年大类资产表现作为观测：1）权益市场涨多跌少，降息3个月内发达市场占优，半年内新兴/发达市场权益表现基本接近；2）商品表现分化，金、银强势，铜、铝较弱；3）美债、欧债上涨（收益率下行）；4）3个月内美元走势不明确，但半年内通常回落。但本轮差异或在于，1）上一轮加息顺序为新兴市场→欧洲→美国，对应本轮降息或呈现类似顺序，历史上仅2011年底欧央行降息、但联储未降息，参考价值或有限；2）欧央行“鹰派降息”下仍不宜对全球降息周期过度外推，仍需观察联储和欧央行后续反应。 配置：仍以“本手”为底仓，密切观察联储、欧央行后续货币政策路径 尽管欧元强势→美元指数趋弱为港股创造“顺风”环境，暂不宜以一次降息直接外推欧央行降息力度与联储降息节奏。当前内外宏观因素变化节奏与幅度能见度仍不高，我们保持中期策略《见龙在田，或跃在渊》（2024.6.3）中的观点，仍建议以ROE为“本手”，可配置ROE高且稳定、此后分红或继续上行的电信，ROE有望延续改善趋势的公用事业、软件与服务和零售业。“妙手”品种当前仍建议“待时而动”：后续可密切跟踪美欧经济/通胀数据和货币政策路径（下一个主要时间节点或为联储6、7月FOMC会议），根据市场变化可择时增配对海外流动性敏感度较高的医药。 风险提示：国内经济复苏不及预期，海外流动性紧缩超预期。 欧央行宣布降息 风险提示 1）国内经济复苏不及预期：若国内经济复苏不及预期，则会影响我们对于港股企业盈利及风险溢价的判断。 2）海外流动性紧缩超预期：若海外流动性紧缩超预期，美债收益率及美元指数的预期或出现偏误，影响对应的港股分析及结论。 相关研报 研报：《欧央行鹰派降息或为港股创造“顺风”》2024年6月6日 研究员：王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 联系人：张典 SAC No. S0570123030057 联系人：方正韬 SAC No. S0570122050097 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

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