盈专题|红利策略为何“走红”?

（以下内容从海通证券《盈专题|红利策略为何“走红”?》研报附件原文摘录）
　　2024年以来红利资产再度“火出圈”，今年以来截至5月31日，中证红利全收益指数上涨15.15%，相对沪深300全收益指数的超额收益为10.45%。本期我们一起探究红利策略为何“走红”。 1 什么是红利策略？ 红利策略，是指以高股息率为核心的投资策略，通常具备资本利得和股息收入两种回报来源，前者取决于股票的二级市场表现，后者通常用股息率表征：股息率=现金分红总额/总市值，又可以进一步分拆为红利支付率和估值两个部分（计算公式如下），也就是说，红利支付率越高、估值越低，股息率越高。 红利策略优势主要体现在：一是可以获得较为稳定的现金分红，有效提升组合业绩和稳定性；二是红利支付率高的公司盈利状况更加成熟稳定；三是估值低意味着安全边际较高，抗风险能力相对较强。 2 红利策略为何“走红”？ 01 利率中枢下行的背景下，红利策略性价比凸显 在低利率环境下，传统的固定收益类投资（如债券）收益率降低，许多配置债券资产的资金转向寻找收益相对更高的类固收资产。红利策略曾在日本、英美市场经济持续低迷、需求长期不振的阶段，彰显过显著优势。 以日本为例，近30年来，日本经历“低利率”到“零利率”甚至“负利率”周期。90年代初，日本政府主动收紧挤泡沫，股市、地产市场泡沫先后破裂。居民、企业部门资产负债表受到严重冲击，社会增长动能衰退，实际经济增长和物价快速下跌。为摆脱危机，日本央行转向宽松货币政策，1991年7月到1995年9月连续9次下调政策利率，贴现率对应从6.0%降至0.5%。之后受亚洲金融危机影响，1999年日本央行又将无抵押银行间隔夜拆借利率实质上降至0%，开启“零利率”时代。2000年以来，日本经济虽然时有好转，但整体上未能摆脱低增长、低通胀的局面。为了刺激经济，央行也通过不断加码QE、QQE、YCC等货币政策工具长期将利率维持在零左右，甚至到2016年宣布实施负利率政策。一直到2020年疫情发生后，日本通胀压力明显提升，长期宽松的货币政策才逐渐迎来转折。 在此期间，日本股市经历长达十多年的低迷期，日本东证指数从最高点（1989年12月）的2881点跌至最低点（2003年3月）的788点，跌幅高达72.7%，年化跌幅为9.3%。但“类债券”的高股息板块却体现了不错的配置价值，伴随利率中枢下降和公司股息率上升，高股息策略逐步占优，除去在1998-2000年，受互联网股票泡沫影响，高股息策略相对劣势，在这一轮泡沫破裂后，高股息指数再度跑赢大盘。 02 不确定性因素较多，红利策略适合作为底仓 2022年至今，在复杂的地缘政治、经济和社会因素下，内外不确定性因素增多，投资者难以形成稳定的预期，市场对远期展望和预期能力下降，更应聚焦“确定性”，红利策略是高胜率投资，适合作为底仓。 目前从国内经济基本面来看，最新公布的5月制造业PMI超季节性回落，重回收缩区间，新出口订单指数明显回落，与近期市场普遍看好出口复苏的预期有所背离，二季度经济走势可能弱于此前预期。消费、地产压力仍大，整体内需可能仍偏弱，近期地产政策密集出台，但受制于房价下行、居民加杠杆意愿下降等，修复的预期仍需要静候数据验证。 海外方面，地区冲突形势纷繁复杂，外围地缘事件冲击不断；美联储降息预期摇摆，首次降息时点高度不确定，也对A股整体估值修复空间和节奏形成一定扰动。 在经济复苏曲折、权益市场预期不明朗的环境下，红利策略凭借估值低、安全边际高、现金流稳定、分红稳定等优势，确定性和防御性更强，抵御市场波动的能力也比较强，适合作为底仓配置。 03 新“国九条”政策引导，为红利投资注入新活力 新“国九条”针对上市公司分红提出了更高要求，包括强化上市公司现金分红监管，加大对分红优质公司的激励力度，增强分红稳定性、持续性和可预期性等。沪深交易所也配套发布了新规征求意见，包括加强分红约束、推动上市公司一年多次分红等内容。在接连的政策驱动下，上市公司分红情况有望进一步改善，为红利策略拓宽选择空间，红利投资的理念也有望进一步强化。 04 绝对收益价值派资金崛起，偏好红利资产 回顾近年来A股风格的演绎规律，可以发现市场风格切换受当期主导资金的审美偏好影响。 2019-2021年，北向资金和价值成长派的公募资金是A股市场主导资金。伴随着陆股通制度的全面铺展，外资持续大规模流入A股。赚钱效应明显的情况下，“炒股不如买基金”的理念逐渐深入人心，A股的机构化也迎来拐点。这类资金审美偏好集中在具备高成长性和高ROE白马龙头股，催生以茅指数为代表的核心资产行情。 2021-2023年，出现几点变化：一是核心资产泡沫开始破裂；二是全球金融条件进入紧缩状态，外资有回流需求；三是地缘冲突频发，叠加疫情冲击加速逆全球化和贸易保护主义的兴起，全球资金风险偏好受到一定影响。北向资金转向震荡和阶段性流入，公募基金发行量持续走低。这一阶段，私募基金尤其是以量化作为工具的产品依靠程序化高频交易及衍生品工具，获得较高超额收益，成为新的主导资金。这类资金偏好配置小微盘股及题材股，催生出微盘股行情。 2023年以来，关于鼓励中长期资金入市的政策频率越来越高，在“壮大耐心资本”的政策引导下，绝对收益价值派资金持续入场——推动保险资金开展长期股票投资、优化养老金参与资本市场机制、公募中价值派资金不断成长壮大、ETF也是今年重要的边际增量资金。在绝对收益价值派的配置偏好下：估值不贵、基本面持续向上、相对配置拥挤度不高的领域将是核心方向，高股息资产符合绝对收益价值资金的审美偏好。 随着红利策略的“走红”，市场也逐渐将关注的焦点从“红利是什么”转移到了“上车晚不晚”，下期我们共同关注，红利策略还会继续红下去吗？红利投资工具有哪些？ 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 盈 投 顾：财富管理总部 范潇健 投顾编号：S0850623020001 免责声明：本文数据均来源于市场公开信息，包括但不仅限于Wind、上市公司公告、机构研究报告等。本公司对本文所发布的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明确或隐含的保证。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本文中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本文所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本文当日的判断，本文所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本文所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本文所载内容仅供海通证券股份有限公司的客户参考使用，客户须自主做出判断和投资决策。 ??点击关注??点击关注??点击关注??

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）