当前基本面仍未进入右侧,预计市场仍将保持震荡格局

（以下内容从湘财证券《当前基本面仍未进入右侧,预计市场仍将保持震荡格局》研报附件原文摘录）
　　市场回顾 上周市场出现一定调整，上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.64%，创业板指下跌0.74%,科创50上涨2.20%。从行业表现来看，电子、国防军工和煤炭行业表现不错，而房地产和建筑材料表现较差，跌幅超4%。上周初，三大股指出现集体反弹，但随后呈现缩量震荡走势，显示出市场持续做多动能不足，短期股指或延续宽幅震荡，中期整体看好权益市场二三季度表现。 后市展望 国内方面，4月份全国规模以上工业利润同比增速4%，较上月回升7.5%，企业利润明显改善。1-4月全国规模以上工业利润总额20947亿元，同比增长4.3%，增速较前值持平，继续保持平稳增长。制造业方面，5月制造业PMI为49.5，重回收缩区间。分项中，新订单、新出口订单均回落至收缩区间，生产虽有所回落，但仍在扩张区间。5月27日，上海市住房城乡建设管理委等部门联合印发《关于优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》，提出调整优化住房限购政策、支持多子女家庭合理住房需求、优化住房信贷政策、支持“以旧换新”以及优化土地和住房供应等九条政策措施。 海外方面，5月30日，美国商务部发布的修正数据显示，美国第一季度实际GDP年化季环比增速1.3%，较前值3.4%大幅放缓。经济增速下调，主要是因为消费支出低于预期。通胀方面，美国核心PCE物价指数环比增速较去年4季度的2%大幅增长至3.6%，这为美联储年内降息争取了更多空间。欧元区方面，欧元区4月失业率6.4%，处于历史新低。此外，欧元区的经济景气指数、服务业信心指数和工业信心指数均有不同程度回升。 当前市场的行业结构并无明显主线，但基于风格视角以新能源为代表的新一轮制造业供给侧改革或已箭在弦上，因此中期维度具备优质产能和先进技术的科技龙头公司或更加占优，创业大盘指数聚焦了新能源、医药、通信等行业龙头，且指数估值处于历史较低位置，建议积极关注其中长期配置价值。 政策方面，上周上海、深圳相继发布房地产行业新政，以上海为例，在限购方面首先放开了非沪籍单身人士的购房资格，且将社保年限由5年改为3年（特殊区域2年），对于二胎家庭可额外多购一套；贷款方面，商贷首套首付降至20%、利率降为LPR-45bp。从力度来看，核心一线城市的政策依然有所保留，但整体符合市场预期。过去两周，在全球局势和地缘政治的影响下，A股的风险偏好有所下降，一定程度上间接导致地产及地产链加速进入“政策难大超预期，而基本面尚未显著改善”的阶段，因此上周房地产、白酒、白色家电行业均表现疲弱，对深证红利造成拖累。但拉长视角，我们认为此次地产政策的转向明确且坚决，当前稳经济增长的重要性正在逐步提升，而地产是经济修复亟需改善的核心问题之一，因此从中长期视角来看房地产基本面的实质性改善是一个大概率事件，而经济顺周期的相关投资也或将逐步受益于周期拐点的到来。深证红利指数除了消费红利的特征以外，亦兼具顺周期属性，建议后续积极关注地产政策加码和地产链相关的真实修复进展。 宏观展望 海外方面，5月美欧Markit PMI超预期，PCE略低于预期，美联储官员仍担忧通胀难下释放鹰派信号，美债利率上行后回落。中期来看，美国经济尚有韧性，制造业、地产均从低位开始缓慢修复，叠加核心通胀回落进展较慢，掣肘降息进程，美债利率在未来数月可能都将维持高位徘徊。 国内方面，4月工业企业利润和营收好转；5月制造业PMI录得49.5，较3-4月有所回落，生产端回落幅度要大于需求端，价格指数回暖；地产放松政策继续释出，增长下行风险有限。 A股 近期地产需求端政策接续发力，但实际效果仍有待观察。稳增长基调下，预计地产刺激政策仍将持续出台，A股下行风险较小。5月制造业PMI回落表明当前基本面仍未进入右侧，预计市场仍将保持震荡格局。在经济上行的斜率更加明朗之前，坚持哑铃型配置，布局红利和科技成长。 港股 港股方面，近期海外流动性再度收紧对港股形成压制，后续分母端可能仍受海外流动性扰动，港股延续上行态势要依赖于国内经济实质性回暖。 上周，沪深300涨幅-0.60%，创业板指涨幅-0.74%。在申万一级行业中，电子、国防军工、煤炭涨幅居前;房地产、建筑材料、综合跌幅居前。5月制造业PMI为49.5%，环比下降0.9个百分点，制造业景气水平有所回落，经济的修复仍需政策持续支持。海外方面，美国核心PCE价格指数迎来三年新低，市场交易美联储降息的预期再起。经过前期的反弹市场进入盘整期，成交有所走弱，板块轮动加快。近期各城市仍在持续调整地产相关政策，地产价格和股市是资产价格的标杆，如果能够继续加大地产政策，增加流动性，我们认为会有一些效果，只要地产稳住，经济也就见底了。 当前组合基本维持之前的结构，一方面布局高分红资产，另一方面布局以互联网为代表的刚需消费，关于可选消费则继续看淡。除了目前的低估值组合，我们主要的精力在细分领域寻找那些过去在经济下行中受损但有反转预期的逆向机会，同时密切观察地产相关政策的效果以及后续跟进的政策。 市场持续缩量，关注低位板块绝对收益机会 上周市场整体极致缩量，日均成交回落到7000亿附近，导致虽然指数变化不大，但是市场整体赚钱效应非常一般，市场内部板块轮动不断加速，最终仅有趋势中的煤炭延续趋势（行业中也仅有煤炭保持微弱的资金净流入），和部分低位的电子和军工方向得到资金偏好，领涨市场，其他方向，整体大部分处于调整之中，尤其是前期反弹较多的地产顺周期方向，继续大幅回调，新能源方向也是在供给侧催化的影响下偶有表现，但是受市场整体成交量有限影响，行业也没有体现出持续性。 事件端，周五美国Q1经济数据出炉，GDP、初次申请失业金人数和PCE略有降温（分别为1.3、21.9万和3.6%），同样略微不及市场预期，但不足以支撑降息假设。国内关注大基金三期（集成电路产业投资基金），延续对半导体设备和材料的投入，算力芯片、半导体设备、光刻机主题表现出彩、延伸全固态电池也有所带动。医药板块，周五凌晨海外传出AK112和K药头对头实验结果显著，等9月份出具体数据。剧情急剧反转带动周五医药整体情绪不错，更让国内市场见识了创新药的刺激和博弈。 上周内风格轮动趋于极致，一天内能有十数个主题来回炒作，没有增量资金的前提下，各版块轮流成为主题血包，多头资金的活跃度明显放缓，沟通几位基金经理，大家更愿意抱在自己擅长的版块中，保持相对定力。上周组合中重仓布局的军工有所表现，相对于普遍下行的指数有一定超额。我们在周中观察到了很多关于卫星产业链的新趋势和新方向，比如周内一箭多星组织密集发射，比如新星座的申请落地，板块内产业整合等。 期权&期指 上周期权标的指数涨跌不一，其中科创50指数上涨最多涨幅超2%，深100跌幅最大，下跌达1%，其他指数涨跌幅度较小，均在0.6%以内。上周期权市场情绪平稳，大部分期权品种隐含波动率曲面较对称，中金所期权隐含波动率曲面略右偏。上周大部分期权品种隐含波动率下跌，其中500和1000期权隐含波动率下跌最多，波动率绝对值水平分别下降近2%和3%。目前，各期权隐含波动率水平处于历史水平的相对低位，实际波动水平有所下降，若后市行情平稳可维持当前空波动率敞口，但需留意关键风险点位的保护，关注跨期和基差上的交易机会。 大宗商品 2024年，全球制造业PMI呈现显著回升态势。具体到5月，发达国家如美国、欧洲和日本均呈现出积极变化；而在新兴国家中，印度制造业继续保持强劲增长，而中国则出现意外下滑。

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