天风总量每周论势(2024-06-05)

（以下内容从天风证券《天风总量每周论势(2024-06-05)》研报附件原文摘录）
　　【天风研究·固收】 孙彬彬/吴开达/宋雪涛 摘 要 宏观：美国经济对再通胀的重新适应 固收：5月宏观数据怎么看？ 策略：PMI有何指引？ 1. 宏观：美国经济对再通胀的重新适应 从4月底公布的美国1季度GDP开始，紧随其后的一系列美国4月经济数据均不及预期，包括非农、PMI、地产销售以及PCE消费数据，都反映出美国经济呈现降温势头。 但我们认为不宜以4月数据外推美国经济走势，不宜对降息预期转向乐观。 我们认为4月美国经济数据走弱，是美国经济对货币政策隐含收紧的“再适应”促成了短期内的波动。自4月初起，联储开始“正视”二次通胀趋势，对“三次降息”的自我否定，从某种程度上说，可以看作是联储用“口头加息”来应对Q1超预期的通胀走势。 而随着大选临近，有利于通胀回落的高基数效应正在消失，联储年内降息的窗口越来越窄。我们认为当前美国经济的小幅走弱，完全无法支撑起联储在大选前的降息决策，更何况大选前还存在财政加码托底经济增长进而带动通胀进一步反弹的可能性。 风险提示：美国劳动力市场超预期走弱，美国失业率超预期上行，美国高利率维持更长时间。 2. 固收：5月宏观数据怎么看？ 我们判断，5月宏观数据可能仍会指向生产强/需求弱的宏观图景。 一方面，生产PMI仍在扩张区间，开工数据环比也超过季节性，另一方面，投资和消费动能依然偏弱，信贷继续均衡投放而政府债发行未超季节性，从新出口订单表现来看出口环比或难超预期。 尽管猪肉价格走高可能带动通胀进一步上升，但核心CPI环比可能仍在季节性范围，PPI降幅或继续收窄。 我们预计5月工增同比5.7%，固定资产投资累计同比4.3%，社零同比2.4%，CPI同比0.5%，PPI同比-1.4%。 我们预计5月出口同比8.3%，进口同比1.0%。 我们预计5月新增信贷1.2万亿，新增社融2.3万亿，M2同比7.1%。 从宏观数据表现观察，目前债市可能仍然将维持多头思维。 风险提示：宏观经济走势存在不确定性，货币政策和财政政策效果和是否追加存在不确定性，市场走势受基本面政策面情绪面预期影响存在不确定性等。 3. 策略：PMI有何指引？ 近期报告观点回顾：我们在2024年4月29日《外资交易脉冲的驱动与考验》提到，AH市场有望获得外资的交易脉冲。在5月12日《财政货币有望强化逆周期调节》中提到，新一轮宽松正在途中以及美元指数难呈现单边趋势行情。5月19日《如何理解房地产新政？》解析房地产新政，及高低切换如何影响市场。 市场思考：PMI有何指引？ 近两周A股进入盘整期，宽基指数小幅调整，市场交易情绪也转冷，万得全A成交缩量，陆股通成交额同样缩水。拆分PMI来看，当前需求相对不足，主动补库或后移，且上游价格回暖并未有效传导至中下游，制造业承压。与PMI价格端指标对应，PPI跌幅收窄、PPI-PPIRM剪刀差收窄，不利于企业利润改善。目前价格指数出现回暖迹象，但传导不畅，PMI上游价格指数回升明显优于出厂价格指数，原材料成本压力增加，且走弱的PMI生产、新订单分项指数表明需求仍然不足，制造业盈利回升或受到压制。复盘历史来看，PMI主要原材料购进价格-PMI出厂价格剪刀差同万得全A(除金融、石油石化)指数走势普遍趋势相反。 国内：5月制造业PMI回落，上游成本持续上行 1）5月生产活动恢复趋缓，制造业PMI指数边际回落，3个月后再度回落至收缩区间，非制造业PMI指数、综合PMI指数再度回落。供给端复苏依旧强于需求端，地缘政治和地产政策调整下，上游主要原材料购进价指数、出厂价格指数走强。建筑业商务活动指数显示地产基本触底，同时假日因素下服务业指数延续反弹。2）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落，货运流量指数回落。3）工业生产腾落指数回落，涤纶长丝回升，山东地炼、纯碱、轮胎、甲醇回落，唐山高炉持平。4）国内政策跟踪：中共中央政治局召开会议，上海、广州、深圳接连官宣楼市政策调整，国务院关税税则委员会中止《海峡两岸经济合作框架协议》部分产品（第二批）关税减让。 国际：美国Q1GDP下修 1）俄乌冲突跟踪：俄欧贸易两年来大幅下滑，拜登允许乌使用美国武器打击俄境内目标。2）巴以冲突跟踪：欧洲三国正式承认巴勒斯坦国，美英联合袭击也门13处目标。3）美国Q1GDP下修，结构上看消费、投资为主要支撑分项，环比来看目前美国经济出现疲软迹象，但投资回暖，进口有所上升。此外，美国4月核心PCE物价指数月率0.2%，为2023年12月以来新低，前值0.3%。美国PCE数据公布后，利率互换市场定价保持稳定。 行业配置建议 耐心资本：红利为盾，新质生产力为矛。1）新“国九条”中“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”从政策面上进一步催化高股息策略，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。A股整体盈利增速和ROE水平相对承压，稳定红利防御属性凸显，新国九条下分红率有望提升，高股息板块公募尚未大规模主动加仓，并不拥挤。2）支持新质生产力发展，从PE-G的角度来看，科技行业各细分领域估值适中，盈利增速较快。新质生产力公募持仓除电子外均相对低位。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 风 险 提 示 美国劳动力市场超预期走弱，美国失业率超预期上行，美国高利率维持更长时间。宏观经济走势存在不确定性，货币政策和财政政策效果和是否追加存在不确定性，市场走势受基本面政策面情绪面预期影响存在不确定性等。地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 - END - 证券研究报告：《天风总量每周论势2024年第18期》 对外发布时间：2024年6月5日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003 吴开达 SAC 执业证书编号：S1110524030001 宋雪涛 SAC 执业证书编号：S1110517090003

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