浙商重点推荐||稳健价值股第8弹:招商蛇口

（以下内容从浙商证券《浙商重点推荐||稳健价值股第8弹:招商蛇口》研报附件原文摘录）
　　稳健资产 浙商研究所认为稳健资产为王！稳健资产不是下半场的开始，而是长周期的开始！浙商研究全行业、多方位为投资者挖掘两类稳健资产，即稳健价值股和稳健成长股，特推出全新系列，助力机构投资者掘金。 重点推荐 房地产——招商蛇口（001979.SZ） 推荐起始日期：2024年6月5日 推荐首席 2023年金麒麟菁英分析师、Choice最佳分析师。2022年Wind金牌分析师。2016-2021年新财富第三和第二团队核心成员。2014-2016年在伦敦从事欧洲房地产收并购。覆盖AH两地房地产开发、物业、中介和REITs研究。各个板块有体系化的研究框架。 浙商证券房地产团队 团队特色：做深度研究，铸年轻品牌 标签推荐：招商蛇口，保利发展，越秀地产，建发国际 团队成员：杨凡，吴贵伦 推荐理由 招商蛇口是领先的综合开发运营服务商，城市聚焦战略带动销售和利润超预期。 超预期点 1、政策层间：5月中央和地方政策密集出台。 5月17日央行接连放松利率、首付比、公积金贷款政策，住建部明确保交楼推进和计划推进收购新房的工作。5月中下旬，深圳、广州、上海接连放松首付比、房贷利率、公积金贷款等政策，助力地产需求侧修复。根据5月4日《打破负循环，探寻修复路径》行业深度报告建立的政策研究框架，我们认为5月重点城市接连落地5月17日政策指引，对地产需求侧预期扭转起到重要作用，优质头部开发商例如招商蛇口，有望受益于政策发力带来的基本面修复。 2、公司经营层面：2024Q1业绩超预期，毛利率开始修复。 2024Q1公司实现营业收入 237.47 亿元，同比增长 58.22%；实现归母净利润 3.32 亿元，同比增长 22.22%；实现扣非归母净利润 2.92 亿元，同比增长 8%；毛利率 14.50%，同比增长 1.88个百分点。公司2024Q1收入出现大幅增长主要由于房地产项目结转收入增加所致。我们认为这和公司的土储质量以及品牌认可度密不可分，由于公司在行业周期下行时仍然能够保持较好的销售韧性，因此2024Q1结转业绩能够超预期增长。此外，公司毛利率出现修复，我们认为这体现了公司城市聚焦战略已显示出成效。 驱动因素 1、政策面：持续推出政策； 2、交易面：预期差收敛； 3、基本面：销售量价降幅收窄。 盈利预测 我们根据公司已售未结转项目预测公司2024-2026年归母净利润为78、93、104亿元，对应EPS为0.86、1.03、1.15元。截至6月4日招商蛇口PB估值为0.9倍。 估值分析 根据我们5月21日外发的报告《地产长期格局确立细分领域长牛》中对地产企业估值的分析，我们认为周期底部地产公司适用的估值方法是PB。2022年房地产周期下行时，购房者和投资者对央国企稳健经营的信心较强。我们认为2024年房地产政策持续释放，对估值的影响是在第一阶段修复悲观预期，央国企估值修复空间可参考2022年时PB估值。对比2022年招商蛇口的PB均值，我们认为招商蛇口股价处于修复的前期阶段。对标2022年招商蛇口PB均值1.33倍，修复空间还有48%；对标2023年PB均值1.22倍，修复空间还有36%。 风险提示 房地产政策放松效果不及预期；销售超预期下滑。 相关报告： 《浙商房地产 || 招商蛇口：城市聚焦战略效果逐步显现》 路演详情： 《浙商重点推荐||稳健价值股第8弹：招商蛇口（房地产杨凡）》 稳健资产系列往期回顾 《浙商重点推荐‖稳健价值股第7弹：南京银行》 《浙商深度白马‖稳健成长股第2弹：金山办公》 《浙商重点推荐‖稳健价值股第6弹：保利发展》 《浙商深度白马‖稳健价值股第5弹：中船防务》 《浙商深度白马‖稳健价值股第4弹：中国船舶》 《浙商重点推荐‖稳健价值股第3弹：同仁堂》 《浙商深度白马‖稳健成长股第1弹：中直股份》 《浙商深度白马‖稳健价值股第2弹：徐工机械》 《浙商深度白马‖稳健价值股第1弹：五粮液》 关于浙商重大推荐/重点推荐 产品级别：AAA（最高） 产品亮点：研究员最强信心推荐，研究所最严格把关，全所最高标准的推荐。 认准【浙商重大推荐/重点推荐】标识。 产品定义： 「重大推荐」①逻辑特别清晰；②股价位置合适，一般底部推荐。 「重点推荐」①逻辑特别清晰；②上涨趋势明朗，一般右侧推荐。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者。若您非浙商证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！ 法律声明及风险提示 本公众号（“浙商证券研究所”）是浙商证券股份有限公司（下称“浙商证券”）研究所依法设立、独立运营与维护的官方公众号。本公众号不是浙商证券研究报告的发布平台。本公众号仅是转发浙商证券已发布报告的部分观点，所载观点、判断是基于一系列的假设和前提条件,订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点,应参见浙商证券所载完整报告。 订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，浙商证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为浙商证券的客户。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本公众号中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用该等信息、意见所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公众号中所有资料的版权均为浙商证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删减或修改。 廉洁从业申明 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。

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