【银河晨报】6.4丨宏观:生产开始回落,需求还要加力——2024年5月PMI分析
（以下内容从中国银河《【银河晨报】6.4丨宏观:生产开始回落,需求还要加力——2024年5月PMI分析》研报附件原文摘录）
【报告导读】 1. 宏观：生产开始回落，需求还要加力——2024年5月PMI分析 2. 建筑：地产新政暖风频吹，稳增长修复价值 银河观点 宏观：生产开始回落，需求还要加力——2024年5月PMI分析 许冬石丨宏观经济分析师 S0130515030003 一、核心观点 事件：国家统计局5月31日发布数据：制造业PMI，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.5%、51.1%和51.0 %，比上月下降0.9、0.1和0.7个百分点。 一、供需双下降，但缺口弥合。5月官方制造业PMI录得49.5%，重新跌回收缩区间。其中生产指数下跌至50.8%（前值52.9%），新订单指数跌1.5pct至收缩区间49.6%，但两者差距已有所收窄；库存指数跌0.8pct至46.5%（前值47.3%） 二、积极的一面是出厂价格进入扩张区间。价格方面，5月原材料购进价格继续大幅抬升至56.9%，出厂价指数涨至50.4%进入扩张区间，结束了连续7个月的收缩。 三、出口淡季，中小企业收缩。5月出口指数回落2.3pct至48.3%，进口指数回落1.3pct至46.8%。5月是出口淡季，同时地缘政治冲突对于出口订单或有一定影响，因此本月下滑至收缩区间，与出口相关度高的中小企业也受此影响双双下滑从扩张回落至收缩区间。 四、设备更新促通用和专用设备景气度大幅上涨。随着设备更新政策的推进，通用设备和专用设备指数分别上涨6pct和2.9pct。两行业新订单也上涨明显。在高景气的趋势下，两行业也进入被动去库存模式。 五、下游制造业受需求不振PMI普遍下行。本月计算机电子（48.7%）、汽车（45.7%）、纺服（48.9%）和农副食品加工业（42.5%）景气度均从超过或接近临界值的水平大幅下降。主要受制于需求的显著下降，特别是新订单指数的下滑。 六、非制造业保持扩张。5月建筑业PMI虽有下滑但仍在荣枯线之上（54.4%），服务业PMI小幅上升0.2pct至50.5%。新订单均维持收缩。 总体来看，需求的不足是目前经济的重点。“有效需求不足，部分行业产能过剩”的局面仍未改善。生产指数环比下降表明了受需求影响企业开始收缩生产意愿。前期的出厂价格并未跟随原材料价格做出反应，但随着原材料价格的持续攀升，成本端的压力也推动企业提升出厂价格。但目前出厂价格的涨幅没有跟上原材料价格的涨幅，企业还是在压缩利润空间以换取订单。政策上设备更新开始发力。 展望后市：5月CRB同比涨1.8%，带动原材料和出厂价格的抬升，PPI可能会逐渐修复。国内政策上随着设备更新的持续，预计通用和专用设备的运行在全年均会保持较高景气。不过生产指数的下降还是会下拉5月工业生产和投资。地产政策的逐步放宽有可能会推动地产链的修复，但需要先观察销售情况能否被带动。欧央行预计在6月做出利率调整，海外流动性在今年逐渐宽松，运价和海外PMI在上行，出口全年预计高景气。但最重要的还是需要进一步支持内需的回暖。 二、风险提示 1. 政策时滞的风险。 2. PPI持续为负的风险。 建筑：地产新政暖风频吹，稳增长修复价值 龙天光丨建筑行业分析师 S0130519060004 一、核心观点 建筑业景气度小幅上升。4月，建筑业商务活动指数为56.3%，较上月+0.1pct；建筑业新订单指数为45.3%，较上月-2.9pct；建筑业投入品价格指数为52.2%，较上月+4.0pct；建筑业销售价格指数为48.7%，较上月+0.3pct；建筑业从业人员指数为47.4%，较上月+0.6pct；建筑业业务活动预期指数为56.1%，较上月-3.1pct。4月进入施工的相对旺季，建筑行业景气度有所回升。 基建投资彰显韧性，新开工、竣工降幅收窄。1-4月，全国固定资产投资（不含农户）143401亿元，同增4.2%，增速较前值下降0.3pct。1-4月，广义基建投资增速为7.8%，较前值下降1.01pct，狭义基建投资增速为6.0%，较前值下降0.5pct。1-4月，全国房地产开发投资30928亿元，同降9.8%，降幅较前值扩大0.3pct；商品房销售面积29252万平方米，同降20.2%，降幅较前值扩大0.8pct；商品房销售额28067亿元，同降28.3%，降幅较前值扩大0.7pct；房屋新开工面积23510万平方米，同降24.6%，降幅较前值收窄3.2pct；竣工面积18860万平方米，同降20.4%，降幅较前值收窄0.3pct。 房地产新政发布，首付比例、贷款利率双管齐下。首付比例下限降至历史最低，降低居民购房成本。首套房首付比例下限自历史最高点30%下降至15%，二套房首付比例下限自历史最高点60%下降至25%。此次央行政策发布后，首套和二套的首付比例下限均达到历史最低值，居民购房加杠杆的空间进一步放开。个人住房公积金利率下调，显著降低购房成本。央行此次下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%。 上海多层次优化购房政策，有望带动地产链复苏。在限购政策方面，降低非户籍限购门槛，支持多孩家庭合理需求。在信贷政策方面，下调首付比例、房贷利率，上调公积金额度，显著降低购房成本。1）首套商业房贷利率相较原来的3.85%下调为3.5%，最低首付比例相较原来的30%下调至20%；2）二套商业房贷利率相较原来的4.25%下调为3.9%，最低首付比例相较原来的50%下调至35%；3）五大新城与临港片区的二套商业房贷利率相较原来的4.15%下调为3.7%，最低首付比例相较原来的40%下调至30%；4）首套个人公积金最高贷款额度(含补充)调整为80万元，家庭160万元；二套65万元，家庭130万元。上海作为首个响应中央政策的一线城市，政策力度较大，或将带动其余一二线城市陆续加入优化楼市政策的行列，提振房地产市场信心，有效需求将得到释放，地产产业链有望加速回暖。 关注稳增长、出海、低空经济等主线。关注高股息、出海、低空经济等主线，看好三大方向：1）低估值高分红、业绩稳健、处于基建房建产业链的央国企，推荐中国铁建、中国建筑、中国中铁、中国交建、中国中冶、中国电建、中国能建、中国化学等；2）业绩高增长的出海国际工程企业，推荐北方国际，中钢国际，中工国际，中材国际等；3）低空经济主力军设计企业，推荐设计总院，华设集团等。 二、风险提示 固定资产投资下滑的风险；应收账款回收下降的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河晨报】6.3丨总量：深度拆解大规模设备更新和消费品以旧换新——中国经济高质量发展研究系列 【银河晨报】5.31丨策略：2024年6月投资组合报告：积极因素正积聚，保持谨慎乐观 【银河晨报】5.29丨建材：多因素致水泥价格上涨，地产政策提振需求恢复信心 【银河晨报】5.28丨宏观：等待内生动能的自主复苏——2024年4月工业企业利润分析 【银河晨报】5.27丨策略：美联储降息预期多变未改美股创历史新高 本文摘自：中国银河证券2024年6月4日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20240604》 分析师/责任编辑：周颖 评级体系： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的两个研究官方订阅号之一（另一为“中国银河宏观”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
【报告导读】 1. 宏观：生产开始回落，需求还要加力——2024年5月PMI分析 2. 建筑：地产新政暖风频吹，稳增长修复价值 银河观点 宏观：生产开始回落，需求还要加力——2024年5月PMI分析 许冬石丨宏观经济分析师 S0130515030003 一、核心观点 事件：国家统计局5月31日发布数据：制造业PMI，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.5%、51.1%和51.0 %，比上月下降0.9、0.1和0.7个百分点。 一、供需双下降，但缺口弥合。5月官方制造业PMI录得49.5%，重新跌回收缩区间。其中生产指数下跌至50.8%（前值52.9%），新订单指数跌1.5pct至收缩区间49.6%，但两者差距已有所收窄；库存指数跌0.8pct至46.5%（前值47.3%） 二、积极的一面是出厂价格进入扩张区间。价格方面，5月原材料购进价格继续大幅抬升至56.9%，出厂价指数涨至50.4%进入扩张区间，结束了连续7个月的收缩。 三、出口淡季，中小企业收缩。5月出口指数回落2.3pct至48.3%，进口指数回落1.3pct至46.8%。5月是出口淡季，同时地缘政治冲突对于出口订单或有一定影响，因此本月下滑至收缩区间，与出口相关度高的中小企业也受此影响双双下滑从扩张回落至收缩区间。 四、设备更新促通用和专用设备景气度大幅上涨。随着设备更新政策的推进，通用设备和专用设备指数分别上涨6pct和2.9pct。两行业新订单也上涨明显。在高景气的趋势下，两行业也进入被动去库存模式。 五、下游制造业受需求不振PMI普遍下行。本月计算机电子（48.7%）、汽车（45.7%）、纺服（48.9%）和农副食品加工业（42.5%）景气度均从超过或接近临界值的水平大幅下降。主要受制于需求的显著下降，特别是新订单指数的下滑。 六、非制造业保持扩张。5月建筑业PMI虽有下滑但仍在荣枯线之上（54.4%），服务业PMI小幅上升0.2pct至50.5%。新订单均维持收缩。 总体来看，需求的不足是目前经济的重点。“有效需求不足，部分行业产能过剩”的局面仍未改善。生产指数环比下降表明了受需求影响企业开始收缩生产意愿。前期的出厂价格并未跟随原材料价格做出反应，但随着原材料价格的持续攀升，成本端的压力也推动企业提升出厂价格。但目前出厂价格的涨幅没有跟上原材料价格的涨幅，企业还是在压缩利润空间以换取订单。政策上设备更新开始发力。 展望后市：5月CRB同比涨1.8%，带动原材料和出厂价格的抬升，PPI可能会逐渐修复。国内政策上随着设备更新的持续，预计通用和专用设备的运行在全年均会保持较高景气。不过生产指数的下降还是会下拉5月工业生产和投资。地产政策的逐步放宽有可能会推动地产链的修复，但需要先观察销售情况能否被带动。欧央行预计在6月做出利率调整，海外流动性在今年逐渐宽松，运价和海外PMI在上行，出口全年预计高景气。但最重要的还是需要进一步支持内需的回暖。 二、风险提示 1. 政策时滞的风险。 2. PPI持续为负的风险。 建筑：地产新政暖风频吹，稳增长修复价值 龙天光丨建筑行业分析师 S0130519060004 一、核心观点 建筑业景气度小幅上升。4月，建筑业商务活动指数为56.3%，较上月+0.1pct；建筑业新订单指数为45.3%，较上月-2.9pct；建筑业投入品价格指数为52.2%，较上月+4.0pct；建筑业销售价格指数为48.7%，较上月+0.3pct；建筑业从业人员指数为47.4%，较上月+0.6pct；建筑业业务活动预期指数为56.1%，较上月-3.1pct。4月进入施工的相对旺季，建筑行业景气度有所回升。 基建投资彰显韧性，新开工、竣工降幅收窄。1-4月，全国固定资产投资（不含农户）143401亿元，同增4.2%，增速较前值下降0.3pct。1-4月，广义基建投资增速为7.8%，较前值下降1.01pct，狭义基建投资增速为6.0%，较前值下降0.5pct。1-4月，全国房地产开发投资30928亿元，同降9.8%，降幅较前值扩大0.3pct；商品房销售面积29252万平方米，同降20.2%，降幅较前值扩大0.8pct；商品房销售额28067亿元，同降28.3%，降幅较前值扩大0.7pct；房屋新开工面积23510万平方米，同降24.6%，降幅较前值收窄3.2pct；竣工面积18860万平方米，同降20.4%，降幅较前值收窄0.3pct。 房地产新政发布，首付比例、贷款利率双管齐下。首付比例下限降至历史最低，降低居民购房成本。首套房首付比例下限自历史最高点30%下降至15%，二套房首付比例下限自历史最高点60%下降至25%。此次央行政策发布后，首套和二套的首付比例下限均达到历史最低值，居民购房加杠杆的空间进一步放开。个人住房公积金利率下调，显著降低购房成本。央行此次下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%。 上海多层次优化购房政策，有望带动地产链复苏。在限购政策方面，降低非户籍限购门槛，支持多孩家庭合理需求。在信贷政策方面，下调首付比例、房贷利率，上调公积金额度，显著降低购房成本。1）首套商业房贷利率相较原来的3.85%下调为3.5%，最低首付比例相较原来的30%下调至20%；2）二套商业房贷利率相较原来的4.25%下调为3.9%，最低首付比例相较原来的50%下调至35%；3）五大新城与临港片区的二套商业房贷利率相较原来的4.15%下调为3.7%，最低首付比例相较原来的40%下调至30%；4）首套个人公积金最高贷款额度(含补充)调整为80万元，家庭160万元；二套65万元，家庭130万元。上海作为首个响应中央政策的一线城市，政策力度较大，或将带动其余一二线城市陆续加入优化楼市政策的行列，提振房地产市场信心，有效需求将得到释放，地产产业链有望加速回暖。 关注稳增长、出海、低空经济等主线。关注高股息、出海、低空经济等主线，看好三大方向：1）低估值高分红、业绩稳健、处于基建房建产业链的央国企，推荐中国铁建、中国建筑、中国中铁、中国交建、中国中冶、中国电建、中国能建、中国化学等；2）业绩高增长的出海国际工程企业，推荐北方国际，中钢国际，中工国际，中材国际等；3）低空经济主力军设计企业，推荐设计总院，华设集团等。 二、风险提示 固定资产投资下滑的风险；应收账款回收下降的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河晨报】6.3丨总量：深度拆解大规模设备更新和消费品以旧换新——中国经济高质量发展研究系列 【银河晨报】5.31丨策略：2024年6月投资组合报告：积极因素正积聚，保持谨慎乐观 【银河晨报】5.29丨建材：多因素致水泥价格上涨，地产政策提振需求恢复信心 【银河晨报】5.28丨宏观：等待内生动能的自主复苏——2024年4月工业企业利润分析 【银河晨报】5.27丨策略：美联储降息预期多变未改美股创历史新高 本文摘自：中国银河证券2024年6月4日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20240604》 分析师/责任编辑：周颖 评级体系： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的两个研究官方订阅号之一（另一为“中国银河宏观”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
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