行业比较跟踪:寻找景气的三个线索

（以下内容从开源证券《行业比较跟踪:寻找景气的三个线索》研报附件原文摘录）
　　国元·总量：杨为敩 核心观点： 1、从5月PMI看，季调后的数据压力主要在外需上，但我们对外需不用特别担心： 1）新出口订单此前的位置已经明显偏高，这次调整有很大的均值回归的成分在； 2）发达国家的经济景气数据基本都在上升状态，甚至日本的制造业PMI指标也在近两个月出现了幅度显著的跃升。 2、另一个可以进一步证实的事实是，这一轮的上游通胀应该是输入性的： 1）季调后，PMI出厂价格指数上升幅度相对PMI原材料购进价格来说明显更低，中游的利润应该是被压缩的； 2）尽管上游的通胀交易出现了一些过热的迹象，但拉长时间去看，总体上我们没有处在一个中游景气的周期之内，比如，以PMI分项指标为例，“出厂价格-原材料购进价格”无论与减数还是被减数，都是负相关的； 3）但这不是一个坏事，海外通胀交易的氛围也在反哺中国经济基本面，比如从去年下半年以来，中国的主要经济指标总体变得更加稳定，或多或少是存在“通胀输入-库存回补”的贡献。 3、虽然这个链条是互通的，但海内外的环境依然是略有分裂： 1）出厂价格相对原料进厂成本下降以及中游净利润被压缩这个状态，决定了当前企业库存回补的动力是打了折扣的，我们现在面临的库存周期不一定有充分的弹性，其背后应该是需求侧的新订单周期没有得以有效开启； 2）今年的外向型经济的景气度应该高于内向型，这映射在中观层面上依然成立，譬如纺织、涤纶长丝、汽车半钢胎的开工率受外部影响而走高，但纯碱、高炉开工率却总体因内需的影响而走低。 4、此外，工业企业利润数据能给我们一个更为细致的行业版图： 1）上游的确为先，黑金矿选业及石油天然气开采业的利润改善显著，但石油煤炭加工业及黑金冶炼加工业的利润损失靠前； 2）外需强于内需，化纤、化学原料、家具制造、文教、汽车制造等外需贡献相对更高的行业利润改善明显； 3）新锐产业的利润改善集中在电子信息设备及计算机通信上。 5、中观方面有三大方向产业值得关注： 1）外需线索：因产品出口、出海而获益的代表产业如纺织、家电、新能源汽车产业； 2）全球线索：受全球景气度上升的溢出影响充分的产业，比如消费电子及半导体； 3）内需线索：上游及环保，但额外需要注意的是，受通胀交易可能过热的影响，上游的短时表现也许存在不稳定性 风险提示：国内需求偏弱，海外地缘政治风险超预期 法律声明: 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国元证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非国元证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 本公众号不是国元证券股份有限公司（下称“国元证券”）研究报告的发布平台，国元证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。完整的投资观点应以国元证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被国元证券认为可靠，但国元证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下国元证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。 读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。本微信号推送内容仅反映国元证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本微信号及其推送内容的版权归国元证券所有，国元证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国元证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 ? 证券研究报告：《行业比较跟踪：寻找景气的三个线索》 ? 对外发布时间：2024年6月2日 ? 本报告分析师：杨为敩，执业资格证书编号：S002052106000

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