【早晨策略】(2024.06.03)

（以下内容从宝城期货《【早晨策略】(2024.06.03)》研报附件原文摘录）
　　点击阅读原文，获取更多咨询 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 今日重点推荐 说明： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于1%为下跌，跌幅0~1%为震荡偏弱，涨幅0~1%为震荡偏强，涨幅大于1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 1.焦煤-JM 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡偏强 参考策略：关注1600~1650支撑 核心逻辑：山西安监因素扰动，焦煤供应仍有不确定性，月内吕梁部分煤矿被告知可逐步恢复夜班生产，下旬山西省又发布推进“井工矿”转露天开采的通知，原先高压的安监环境有松动的预期。不过，截至目前，山西省煤矿增产速度缓慢，这一方面是因为去年年底入驻山西的国务院安委会工作组尚未撤出，另一方面是6月进入全国安全生产月，多因素导致山西焦煤供应恢复缓慢。现阶段，盘面已一定程度计价了焦煤增供预期，后续期货若持续下行，可关注山西实际增产情况，警惕预期证伪带动价格反弹。基本面数据方面，截至5月31日，523家炼焦煤矿精煤日产75.7万吨，周环比持平；全样本焦化厂焦炭日均产量113.58万吨，周环比增0.12万吨，本期焦煤供需平稳运行。整体来看，焦炭、铁水产量暂时企稳，目前焦煤需求端矛盾并不突出，市场短期关注点在于供应端压力，考虑到6月焦煤增产仍有阻力，预计焦煤期货下行空间有限，建议暂时观望，关注回调做多机会，风险在于安监政策超预期放松。 2.焦炭-J 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡偏强 参考策略：观望 核心逻辑：焦炭首轮降价落地后，部分焦企开始首轮提涨，但钢厂并未落实涨价，目前现货市场博弈激烈，焦炭价格暂稳运行，日照港准一级湿熄焦平仓价2040元/吨，折合期货仓单成本约2230元/吨，该价格下焦化企业保有一定生产利润，根据钢联统计，截至5月31日，全国30家独立焦化厂吨焦盈利30元/吨，周环比降4元/吨。现阶段，市场对需求端的交易告一段落，一方面铁水产量逐渐见顶，另一方面支持政策已基本落地，短期内市场开始博弈成本端压力。5月份以来，山西省高压的煤矿安监政策有放松的趋势，焦煤增供预期压制焦炭期货向下回调。不过据了解， 5月期间山西煤矿实际增产非常有限，且6月是全国安全生产月，短期内焦煤产量的修复或较为缓慢。另外，供需数据方面，至5月31日当周，全样本焦化厂焦炭日均产量113.58万吨，周环比增0.12万吨；全国247家钢厂铁水日均产量235.83万吨，周环比降0.97万吨，焦炭需求暂未进一步走强。整体来看，原料焦煤增产担忧压制焦炭期货回调，叠加年内粗钢调控以及减碳政策扰动，市场多空因素交织，预计焦炭期货宽幅震荡运行，建议暂时观望。 3.原油-SC 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考策略：关注590一线支撑 核心逻辑：美联储5月初的议息会议整体表态相较于前期偏“鹰”。根据5月美联储公布的最新会议纪要显示，美国通胀比此前预期更为持久，经济总体具有弹性。决策官员一致认为，最近的第一季度通胀数据以及经济势头强劲的迹象，均表明“他们需要比以前预期的更长时间，才能获得更大信心”，通胀风险仍需高度关注。预计美联储年内首次降息时间点延后至9月或11月，同时降息幅度也被压缩至50个基点以内。随着美联储降息预期减弱，宏观氛围转向中性偏空。上周末OPEC+产油国组织最新会议结果显示，同意将集体性减产措施延长至2025年底，并且还将额外减产协议延长至今年9月份。目前OPEC+成员国每天减产586万桶，约占全球需求的5.7%。其中，每日366万桶为官方的减产标准，被称为集体性减产，原定于今年的6月底到期，此外还包括多个成员国提出的自愿减产措施，包含了每日220万桶。随着利多预期落地，原油期货价格出现回调。上周五夜盘国内外原油期货价格呈现弱势下行的走势，其中国内原油期货2407合约小幅收低1.55%至597.9元/桶。预计本周一国内原油期货2407合约价格维持震荡偏弱的走势。 4.棕榈油-P 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考策略：观望 核心逻辑：目前东南亚棕榈油正处于季节性增产期，在产量增加的背景下，市场对出口需求能否承接产量增量保持高度关注。随着国际市场棕榈油价格低于豆油和葵花籽油，市场对棕榈油需求仍存继续改善预期。前有印度增加棕榈油进口，后有中国增加了棕榈油买船。未来重点关注棕榈油需求的变化。国内在豆油、菜油库存回升的同时，棕榈油库存延续下降，目前已经回落至44万吨。后期随着棕榈油进口到港的增加，关注棕榈油港口库存是否会止降回升。短期国内油脂跟随国际油脂期价走势，此前表现偏弱的棕榈油本周重拾强势，领涨油脂板块，叠加资金从粕类转战油脂，令油脂板块形成相对强势，短期走势较粕类抗跌。 品种策略参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 品种 短期 中期 日内 策略参考 核心逻辑概要 重点品种 焦煤2409 震荡 震荡偏强 震荡偏强 关注1600~1650支撑 安监扰动不断，焦煤震荡回调 焦炭2409 震荡 震荡偏强 震荡偏强 观望 需求阶段性见顶，焦炭小幅回调 原油2407 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱 关注590一线支撑 利多预期落地，原油震荡偏弱 棕榈2409 震荡 震荡 震荡偏弱 观望 马棕产量和出口，印尼出口，主产国关税政策，国内到港、库存，替代需求 IH2406 震荡 震荡 震荡偏弱 观望 政策利好兑现，增量资金有限 铜2407 下跌 震荡 震荡偏弱 观望 铜价减仓跌破20日均线，资金流出明显 锌2407 震荡 震荡 震荡偏强 多锌空铜 宏观属性较弱，期价相对强势 镍2407 下跌 上涨 震荡偏弱 多单止损 沪镍增仓下行，有色板块走弱，镍作为资金空配头寸 黄金2408 下跌 震荡 震荡偏弱 观望 金价跟随白银波动，短期表现乏力 螺纹2410 震荡 震荡 震荡偏强 关注MA5一线压力 弱现实格局下钢价偏弱震荡运行 铁矿2409 震荡偏弱 震荡 震荡偏强 关注MA5一线压力 供需格局走弱，矿价承压下行 动力煤现货 震荡对待 市场氛围回落，煤价小幅走低 沪胶2409 震荡 震荡偏强 震荡偏弱 关注15000一线支撑 利多情绪消化，沪胶回吐涨幅 合成胶 2407 震荡 震荡偏强 震荡偏弱 关注14200一线支撑 原油小幅回调，合成胶震荡偏弱 甲醇2409 震荡 震荡偏强 震荡偏弱 关注2600一线支撑 弱需因素发酵，甲醇震荡偏弱 豆粕2409 震荡 看涨 震荡偏弱 观望 南北美天气扰动，南美出口，美豆压榨，进口到港节奏，油厂开工节奏，备货需求 豆油2409 震荡 震荡 震荡偏弱 观望 美豆油库存，国内油厂库存，渠道备货需求，天气影响 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 IF、IH、IC、IM 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考策略：观望 核心逻辑：上周五各股指均窄幅震荡,沪深两市成交金额位于“地量”水平。统计局公布数据显示，5月制造业PMI为49.5%，低于荣枯线，主要是需求恢复有所放缓的原因。目前国内需求端复苏偏缓慢，居民部门收入预期回升速度较慢，企业利润增速水平仍然处于筑底阶段，政策面托底的确定性较高，继续超预期的空间有限。而海外美联储降息预期后延，美元高利率短期内抑制非美元风险资产的估值端修复。目前国内新增股票基金份额持续位于低位，北向资金与融资资金在3月份之后净流入有所放缓，社保基金也未看到大规模入市的迹象，股市缺乏增量资金的流入，资金存量博弈下难以形成持续性的合力。总体而言，政策面难超预期，海外高利率环境延续，增量资金流入放缓，股指反弹动能有所减弱，预计短期内股指保持区间震荡走势。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货有色板块 铜（CU） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考策略：观望 核心逻辑：上半周铜期价小幅反弹，但波动率明显下降，且持仓量没有明显上升。下半周铜价明显走弱，伴随减仓。纵观全市场，商品呈现普跌态势。反观有色板块的铝和锌表现强势，其强势并不是不跌，而是表现抗跌，品种间分化明显。我们认为这种现象主要是前期铜涨幅较大，多头获利了结后资金流入其他低估值品种导致的。产业一直被动跟随，现货贴水以及月差均处于低位，国内社库位于高位，产业弱现实也是期价回调的基础。可持续关注8万关口支撑。4月以来产业下游接受意愿低，精炼铜呈现高库存且持续小幅累库，现货以及近月合约贴水，产业弱现实也是期价回调的基础。技术上，伦铜目前来到了2021年以来的高点，面临一定压力，沪铜或将在8万一线宽幅震荡等待产业跟进。 锌（ZN） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考策略：多锌空铜 核心逻辑：拉长周期来看，5月以来期价突破2.3万关口后依靠10日均线增仓上行至2.5万一线，持仓量由月初的22万张上升至24万张。同为有色板块的铜价由8万一线拉升至接近9万一线，随后高位回落至8.2万一线，对应持仓量由60万张上升至63万张，随后回落至60万张。从资金的角度来看，我们认为5月下旬随着铜价高位回落，资金由铜流入其他有色商品，这其中的驱动逻辑就是铜价短期涨幅较大，相对估值较高，而其他有色商品估值较低，铜锌比价由3月中旬的3.3一度上升至5月下旬的3.6，创2021年以来的新高。资金可能偏向于由高估值向低估值切换。产业上4月以来变化不大，属于被动跟随状态。海外伦锌高位持稳；国内下游对高锌价接受意愿较低，锌锭社库维持高位，没用去库迹象，较去年同期上升约9万吨；下游镀锌板厂库和社库分化明显，厂库持续去化，但社库持续上升，这很大程度上印证了下游对锌价接受意愿低，镀锌厂趋向于消耗库存镀锌板来维持经营。操作上如周报中所述，可以多锌空铜，一方面可以交易宏观资金持续流出逻辑，锌相对于铜来说宏观属性较弱，则回落幅度可能较小；另一方面铜锌比价处于高位，且目前有回归的趋势，具有统计套利价值。 镍（NI） 日内观点：下跌 中期观点：上涨 参考策略：多单止损 核心逻辑：近期有色板块普跌，镍价增仓下行明显，对比铜铝锌的减仓下行，这一定程度上说明了目前资金仍然是以空配镍为主。产业矿端扰动经过两周的交易，利好已经被交易充分。产业下游，不锈钢排产高位，且库存下降，这说明了下游需求转好，不锈钢价格5月以来也呈现上涨。三元材料和前驱体排产下降；合金电镀需求稳定。综合来看，供给端扰动的交易暂告一段落，需求端表现不一，产业端驱动弱化。当下市场行情依旧是宏观主导，多头了结意愿较强，需要持续关注有色板块乃至是贵金属板块资金风向。镍价在长期角度，经过2023年的大幅下跌后，镍价相对估值偏低，又在底部震荡近5个月，具备底部超跌反弹的潜力，可持续关注。短期以铜为首的有色开始转势，镍价增仓下行，前期多头应及时止损，等待板块企稳。 黄金（AU） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考策略：观望 核心逻辑：黄金近期冲高回落，由高点580元一线回落至目前的550元一线，持仓量由高点的43.5万张下降至40万张以下，多头了结意愿较强；上半周金价反弹至560元一线，但持仓量上升幅度不大。我们认为5月以来的黄金上涨主要是受到了白银的带动，4月都是黄金带动白银上行，而5月我们发现短期白银突破前高后上涨超10%，而黄金却并不买账，随着白银冲高回落，黄金也呈现震荡下行。从技术形态上看，沪金主力有双顶的趋势，预计短期市场交投热情退却后，期价将维持震荡，持续关注持仓变化以及下方540一线支撑。中长线角度看，在美联储降息周期临近的大背景下，全球地缘政治频发，各国去美元化以及高利率下美国金融系统的不稳定，这些因素都将持续推升金价。中长线是逢低做多思路，短期预计期价在540-565区间震荡。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 螺纹钢（RB） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考策略：关注MA5一线压力 核心逻辑：周末钢材现货价格弱势下跌，市场情绪趋弱，相应的螺纹供需格局同样走弱，建筑钢厂生产平稳，螺纹产量持续增加，周环比增3.73万吨，继续刷新年内单周新高，且品种吨钢利润依旧较好，后续存有增量空间，供应压力逐步增加。与此同时，螺纹需求持续走弱，周度表需环比降28.27万吨，相应的高频每日成交量同样大幅缩量，两者处于近年来同期低位，淡季需求特征开始显现，考虑地产用钢短期难有增量，而基建表现不及预期，后续需求仍易走弱，继而抑制钢价。目前来看，螺纹供应持续回升，淡季需求走弱，基本面逐步转弱，弱现实格局下钢价继续承压运行，相对利好还是宏观政策预期，预期现实博弈局面下钢价维持偏弱震荡运行，关注下方电炉谷电成本支撑。 铁矿石（I） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考策略：关注MA5一线压力 核心逻辑：压减政策扰动再现，叠加产业担忧发酵，铁矿石期价高位回落，且目前矿石供需格局持续走弱，港存延续累库态势，钢厂生产有所趋弱，上周样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗双双环比下降，需求触顶迹象已现，而钢材利润收缩以及钢市步入淡季，叠加粗钢调控政策抑制下中期需求承压，前期支撑矿价主逻辑迎来转变。与此同时，国内港口矿石到货虽迎来回落，但符合市场预期，相反矿商发运则是大幅回升，并创下年内单周第二高水平，海外矿山生产积极，且按船期推算国内港口到货量将持续高位，相应的国内矿山生产小幅收缩，但绝对水平依然偏高，内外矿石供应维持高位。综上，矿石需求趋于触顶，且压减政策抑制下中期也将承压，相反供应维持高位，矿石基本面持续走弱，产业担忧发酵，高位矿价承压下行，当前产业逻辑主导下矿价仍将延续震荡下行态势，关注成材表现情况。 动力煤（ZC） 日内观点： 中期观点： 参考策略：震荡对待 核心逻辑：本周，动力煤价格开始企稳，截至5月30日，秦皇岛港5500K报价877元/吨，周环比上涨1元/吨，较4月同期上涨50元/吨。供应端，5月以来，山西省安监政策不确定性增加，关于恢复夜班生产以及旺季增产保供的消息扰动，一度引发市场对于煤炭增供的担忧。不过截至目前，山西省煤矿增产速度缓慢，这一方面是因为去年年底入驻山西的国务院安委会工作组尚未撤出，另一方面是6月进入全国安全生产月，多因素导致山西煤炭供应恢复缓慢。进口方面，根据钢联统计，5月前4周，我国共计到港海运煤2868万吨，折合日均到港110.3万吨/天，较4月份日均到港水平偏低3.1万吨/天。需求端，6月到来，后续居民制冷需求将逐渐提升，根据国家气候中心预测，6月份全国大部地区气温较常年同期偏高，电厂煤炭日耗即将季节性走强。非电方面，5月份我国制造业PMI录得49.5%，受前期制造业增长较快形成较高基数和有效需求不足等因素影响，本期制造业景气水平有所回落，当前动力煤非电需求支撑仍主要来自于有色金属和化工行业。库存方面，截至5月30日，环渤海9港煤炭总库存2572万吨，周环比下降8万吨，北港煤炭库存水平整体可观，不过较去年的高基数仍同比偏低474万吨。总之，动力煤即将进入供需两增格局，其中供应端增速或相对缓慢，预计煤价将维持偏强震荡运行，且底部逐渐抬升。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 沪胶（RU） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考策略：关注15000一线支撑 核心逻辑：2024年1-3月海外产胶国产量下滑明显。2024年1-3月份天胶生产国协会成员国累计产胶量达238.9万吨，较去年同期的270.79万吨，大幅下滑31.89万吨，降幅达13.35%。从中期角度来看，预计2024年全球橡胶产量或大概率维持负增长。由于外部产量大幅减少，2024年1-4月中国进口天然及合成橡胶(含胶乳)共计232.9万吨，同比下降15.6%。究其背后原因有三：首先，2023年中国进口橡胶基数较高，导致今年进口量受到承压。其次，东南亚产胶国减产明显，出口至中国压力骤减；叠加内外盘倒挂严重，中国进口意愿受挫，国际市场亦有分流等情况导致进口量同比走低。最后，海外部分船期推迟也导致进口量同比下降。当前国内外产区处于开割初期，因天气高温偏旱，原料整体上量节奏偏缓，原料收购价格处于相对高位，成本端及供应端对行情存在支撑。由于短期胶价涨幅过大，前期利多因素有所消化。上周五夜盘，国内沪胶期货2409合约继续弱势下行，期价展开技术性回调，大幅收低2.10%至15130元/吨，短期寻求10日均线支撑。预计本周一国内沪胶期货2409合约或维持震荡偏弱的走势。 合成胶（BR） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考策略：关注14200一线支撑 核心逻辑：从随着5月美联储议息会议纪要偏鹰结果被市场消化以后，近期中东地缘因素再度增强。据显示，也门胡塞武装于上周末连续两次用导弹和无人机向美国航母发送袭击。同时上周末OPEC+产油国组织最新会议结果显示，同意将集体性减产措施延长至2025年底，并且还将额外减产协议延长至今年9月份。目前OPEC+成员国每天减产586万桶，约占全球需求的5.7%。其中，每日366万桶为官方的减产标准，被称为集体性减产，原定于今年的6月底到期，此外还包括多个成员国提出的自愿减产措施，包含了每日220万桶。随着利多预期落地，原油期货价格出现回调。与此同时，从替代品角度来看，近期沪胶期货价格消化掉利多情绪后，出现集体回调拖累合成胶期货价格也出现下跌。上周五合成胶期货2407合约小幅下跌1.59%至14255元/吨，短期仍处于上涨趋势中，尚未跌破5日均线支撑。预计本周一国内合成胶期货2407合约维持震荡偏弱的走势。 甲醇（MA） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 策略参考：关注2600一线支撑 核心逻辑：从供需角度来看，2024年一季度，我国甲醇表现为高开工、高产量且产能继续增加的局面，主要是受煤制甲醇高利润影响，企业整体开工意愿强烈。不过步入5月以后，随着煤制甲醇利润大幅回吐并重新陷入亏损以后，煤制甲醇开工率和周度产量见顶回落。截至2024年5月24日当周，国内甲醇平均开工率维持在75.08%，周环比小幅增加1.88%，月环比小幅增长0.83%。受此影响，我国甲醇周度产量均值达165.44万吨，周环比大幅增加5.20万吨，较去年同期153.25万吨，大幅增加12.19万吨。受累于上周五夜盘国内煤炭期货价格小幅下跌影响，叠加甲醇自身偏弱供需因素压制，2409合约呈现弱势下行走势，期价小幅收低1.58%至2611元/吨。预计本周一国内甲醇期货2409合约维持震荡偏弱的走势。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块 豆粕（M） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：看涨 参考策略：观望 核心逻辑：短期进口大豆成本对豆粕价格构成支撑。国内豆粕负基差的格局仍在持续，显示出市场对价格预期的悲观心态。饲料企业物理库存依然处于偏低水平，部分地区油厂有催提货的情况。后期重点考验市场需求对供应增量的承接能力。阶段性走势来看，豆类期价仍是供应端的成本推动主导，内外盘联动性有望进一步增强，期价波动率明显放大。短期豆粕期价虽然受到外盘影响，盘面动荡不可避免，但整体强势趋势尚未改变，调整空间受限。 仅供参考，不构成投资建议 宝城期货总部及各地营业部 杭州总部：杭州市西湖区求是路8号公元大厦东南裙楼1-5楼 电话：400-618-1199 宝城期货杭州分公司：杭州市西湖区财通双冠大厦东楼202、203室 电话：0571-87633856 宝城期货北京营业部：北京市朝阳区阜通东大街1号院6号楼16层1单元211907 电话：010-64795110 宝城期货深圳营业部：深圳市福田区福田街道福安社区福华一路138号国际商会大厦A栋517-518 电话：0755-83209976 宝城期货嘉兴营业部：浙江省嘉兴市嘉善县嘉善大道688号嘉善万联城万联广场1幢、2幢办公A-401 电话: 0573-84093136 宝城期货武汉营业部：武汉市武昌区昙华林路202号泛悦中心写字楼7层07单元 电话：027-88221981 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