漫长的季节【银行投资观察20240602】

（以下内容从广发证券《漫长的季节【银行投资观察20240602】》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、李佳鸣、文雪阳 核心观点 板块表现方面：本期（20240527-20240531），Wind全A下跌0.2%，银行板块整体（中信一级行业）下跌0.6%，排在所有行业第17位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-0.15%、-0.90%、-0.47%、-0.16%。恒生综合指数下跌2.6%，H股银行跌幅2.7%，跑输恒生综合指数，跑输A股银行。 个股表现方面：A股银行涨幅较大为南京银行上涨2.67%、渝农商行上涨2.18%，跌幅前三为青岛银行下跌4.72%、齐鲁银行下跌2.91%、张家港行下跌2.66%。H股银行涨幅较大为重庆农村商业银行上涨2.62%，跌幅较大为农业银行下跌7.95%、广州农商银行下跌5.99%、工商银行下跌5.15%。 北向资金方面：Wind数据显示银行业北向资金持股占比为2.44%，较上期末减持1.6bp，板块获增最高为青岛银行。 银行转债方面：本期银行转债平均价格下跌0.04%，跑输中证转债0.11个百分点。涨幅较大为成银转债（+0.43%）、青农转债（+0.42%），跌幅前三为杭银转债（-1.33%）、张行转债（-0.63%）、苏行转债（-0.55%）。 盈利预期方面：根据Wind数据，本期共5家银行24年业绩增速一致预期有变化（工商银行、浦发银行、南京银行、杭州银行、渝农商行）。A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别下降0.04pct、0.08pct。 投资建议：在经济增速和回报率下台阶的过程中，走向低利率的过程一般都会伴随着杠杆的提高和波动的加大，我们需要理解重估是个长期过程，是一个漫长的季节。短期内利率过快回落大概率会招致政策的反向力量，估值和股价的明显回升也可能会导致绝对收益投资者的兑现。在下坡路上奔跑太快往往是有风险的，利率市场如此，权益市场亦如此。上周周报我们已经提出板块机会弱化的观点，在绝对收益投资者占主要增量的市场下，我们需要去考虑增量资金的配置节奏，同时我们也需要理解利率长周期下行并不是平滑稳定的，可能会对当前主流银行的业绩趋势产生影响。由于广发证券银行业的周报观点是以月甚至季度为单位去思考表达未来策略观点的载体，恰如我们去年三季报后看好城商行，去年年底看好今年上半年行情。当下我们认为，后续一个季度板块绝对收益和相对收益机会都在减弱。 风险提示：（1）经济不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 目录索引 一、本期观察：银行板块调整，A股优于H股 本期观察区间：20240527-20240531。本文数据来源于Wind数据。 板块表现方面（图9-16，表1-2）：本期Wind全A下跌0.2%，银行板块整体（中信一级行业）下跌0.6%，排在所有行业第17位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-0.15%、-0.90%、-0.47%、-0.16%。恒生综合指数下跌2.6%，H股银行跌幅2.7%，跑输恒生综合指数，跑输A股银行。 个股表现方面（表3-6）：A股银行涨幅较大为南京银行上涨2.67%、渝农商行上涨2.18%，跌幅前三为青岛银行下跌4.72%、齐鲁银行下跌2.91%、张家港行下跌2.66%。H股银行涨幅较大为重庆农村商业银行上涨2.62%，跌幅较大为农业银行下跌7.95%、广州农商银行下跌5.99%、工商银行下跌5.15%。 北向资金方面（图17，表7-8）：Wind数据显示银行业北向资金持股占比为2.44%，较上期末减持1.6bp，板块获增最高为青岛银行。 银行转债方面（图18-21，表9-11）：本期银行转债平均价格下跌0.04%，跑输中证转债0.11个百分点。个券方面，涨幅较大为成银转债（+0.43%）、青农转债（+0.42%），跌幅前三为杭银转债（-1.33%）、张行转债（-0.63%）、苏行转债（-0.55%）。 盈利预期方面（图22-31，表12-13）：根据Wind数据，本期共5家银行24年业绩增速一致预期有变化（工商银行、浦发银行、南京银行、杭州银行、渝农商行）。A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动-0.04pct、-0.08pct。 二、投资建议：漫长的季节 在经济增速和回报率下台阶的过程中，走向低利率的过程一般都会伴随着杠杆的提高和波动的加大，我们需要理解重估是个长期过程，是一个漫长的季节。短期内利率过快回落大概率会招致政策的反向力量，估值和股价的明显回升也可能会导致绝对收益投资者的兑现。在下坡路上奔跑太快往往是有风险的，利率市场如此，权益市场亦如此。 上周周报我们已经提出板块机会弱化的观点，在绝对收益投资者占主要增量的市场下，我们需要去考虑增量资金的配置节奏，同时我们也需要理解利率长周期下行并不是平滑稳定的，可能会对当前主流银行的业绩趋势产生影响。 由于广发证券银行业的周报观点是以月甚至季度为单位去思考表达未来策略观点的载体，恰如我们去年三季报后看好城商行，去年年底看好今年上半年行情。当下我们认为，后续一个季度板块绝对收益和相对收益机会都在减弱。 三、板块表现：银行板块下跌，周度换手率回落 涨跌幅：本期（2024/05/27-2024/05/31）银行（中信一级行业）板块整体下跌0.55%，在30个中信一级行业中排第17，跑输Wind全A（除金融、石油石化）指数约0.40个百分点。 换手率：本期银行（中信一级行业）板块周换手率1.00%，较前一周回落0.20个百分点，在30个中信一级行业中排第30。 估值：绝对估值方面，截至2024年05月31日，银行板块最新市盈率（TTM）5.48X，最新市净率（最新财报，下同）0.57X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.21，最新相对市净率为0.29，均处在历史平均水平。 四、个股表现：银行板块调整 涨跌幅：本期个股涨幅最高的有南京银行+2.67%、渝农商行+2.18%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为-0.15%、-0.90%、-0.47%、-0.16%。 换手率：本期个股换手率靠前的为瑞丰银行8.94%、苏农银行8.23%、兰州银行7.63%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.53%、1.43%、2.80%、4.77%，交易活跃度较上一期均有所下降，农商行整体交易活跃度更高。 估值：国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为5.52X、5.36X、5.36X、5.89X，最新市净率分别为0.58X、0.54X、0.63X、0.59X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.01、0.98、0.98、1.08，最新相对市净率分别为1.01、0.94、1.10、1.03。 五、北向资金：本期银行板块获增较高为青岛银行（+0.29PCT） Wind数据显示截至2024年05月31日，北向资金银行业持股占比为2.44%，较上期末（2024/05/24）减持1.58bp。板块内部来看，北向资金持股比例最高的银行个股前三为沪农商行（7.71%）、建设银行（6.94%）、厦门银行（6.91%）。本期增持比例前三为青岛银行（0.29pct）、宁波银行（0.26pct）、沪农商行（0.24pct）；一季报披露以来增持比例前三为沪农商行（1.65pct）、瑞丰银行（1.48pct）、重庆银行（1.08pct）。 六、转债表现：本期银行转债平均价格下跌0.04% 本期银行转债平均价格下跌0.04%，中证可转换债券指数上涨0.06%，银行转债跑输中证可转换债券指数约0.11个百分点。正股方面，本期银行板块下跌0.55%。个券方面，转债价格分化，涨幅较大的为成银转债+0.43%、青农转债+0.42%。个券周换手率表现继续分化，较上一期有所回落，换手率靠前的为苏农转债19.22%、苏行转债8.69%。截至2024年05月31日，15只银行转债中，成银转债价格最高为126.16元，转股溢价率为4.84%，正股价格低于强赎价格8.03%。 七、盈利预测跟踪：24年业绩增速预期基本不变 根据Wind数据，本期共5家银行24年业绩增速一致预期有变化（工商银行、浦发银行、南京银行、杭州银行、渝农商行）。 本期A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别下降0.04pct、0.08pct。24年净利润一致预期方面，国有行、股份行分别变动+0.01pct、-0.21pct，城农商行基本不变。24年营收一致预期方面，国有行、股份行、城商行分别变动-0.08pct、-0.10pct、-0.02pct，农商行基本不变。 八、风险提示 （1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期，财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 报告原文：《从衰退交易转向复苏交易——银行投资观察20240505》 对外发布日期：2024年05月06日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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