【石化化工行业2024年6月投资策略 | 看好石化化工行业景气度继续复苏】-国信证券

（以下内容从国信证券《【石化化工行业2024年6月投资策略 | 看好石化化工行业景气度继续复苏】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛 聪 执业证号S0980520120001 张玮航 执业证号S0980522010001 余双雨 执业证号S0980523120001 张歆钰 执业证号S0980123050087 王新航 执业证号S0980123070037 【石化化工5月策略 |化工景气有所复苏，推荐行业景气方向】-国信证券 【化工行业2024年4月投资策略 | 行业月报：看好油气、制冷剂、煤制烯烃、民爆的投资方向】-国信证券 【2024年度化工行业投资策略|布局上游核心资源品，推荐下游新兴化学品】-国信证券 核心观点 石化化工行业6月投资观点： 受到地缘政治局势扰动、OPEC+延长自愿限产时间至二季度末、供需基本面强劲等因素影响，2024年2月以来国际油价持续上涨，5月份布伦特原油价格一直在80美元/桶以上区间高位运行。OPEC+将于6月2日举行会议探讨将目前的减产计划延期至2024年下半年的可能性，全面延长减产协议将有效提振市场情绪，而原油夏季需求高峰期即将到来，供需错配问题将逐步显现，原油价格有望在6月温和上涨。 化工品价格方面，5月30日中国化工产品价格指数CCPI报4822，较2月29日上涨4.3%。3、4月中国化学原料及化学制品制造业PPI环比分别为0.3%、-0.1%，同比分别为-6.3%、-5.4%，PPI环比转正而同比降幅收窄，说明主要化工品出厂价格出现一定上涨。 需求端，国内需求方面，近期央行及全国多地出台多项地产刺激政策，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，财政部发行30年超长期特别国债，国内投资和消费有望得到有效提振，IMF也将中国2024年GDP增长预期上调至5%，中长期看化工行业整体景气度有望企稳回升。海外需求方面，4月份美国核心CPI同比+3.6%，今年以来同比增速持续回落，4月份美国个人消费支出价格指数（PCE）环比增速为0.3%，核心PCE指数环比增速为0.2%，均符合预期，美国通胀正重回缓慢回落趋势；此外，5月份美国制造业PMI录得50.9，服务业PMI录得54.8，综合PMI录得54.4，反映出美国经济的整体需求回暖,IMF预计美国2024年的实际GDP增速将达到2.7%；从中国出口数据看，1-4月份，以人民币计价的中国出口金额累计同比+4.9%，其中向美国出口金额累计同比+2.4%，今年以来海外需求持续回暖，对中国化工品需求形成了有力提振。 库存方面，据国家统计局数据，2024年4月我国化学原料和化学制品制造业产成品存货4314.7亿元，同比去年下降3%，较今年2月4432.3亿元的阶段性高点下降2.2%，化工下游行业在传统“金三银四”需求旺季主动补库，拉动了中游需求回暖，3、4月份制造业PMI均位于50%的景气临界点以上，5月由于季节性因素回落至49.5%，但同比去年提升0.7 pcts，制造业总体保持平稳复苏态势。 供给端，5月29日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，文件指出要严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能，石化、磷化工等行业供给侧落后产能有望逐步出清，中长期供需格局有望改善。行业资本开支方面，2024年一季度，SW石油石化、基础化工板块“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”同比增速分别为6.54%、-11.95%，资本开支明显放缓，行业供需格局有望得到优化。 综上所述，我们认为当前化工行业景气度仍在复苏，部分景气度较高的化工品价格仍有一定上涨空间，展望未来，我们更看好中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品，建议关注油气、制冷剂、磷铵、天然纯碱等具备资源稀缺及价格上涨属性的化工产品。此外，受海外地产周期的复苏、耐用品需求回暖与补库周期开启、海外供给端部分产能出清等因素影响，建议关注轮胎、钛白粉、MDI等出口增速较高品种。 6月，我们重点推荐原油、煤层气、民爆、MDI、天然甜味剂等领域的投资方向。 油气板块，原油整体供需偏紧，未来布伦特油价有望维持在80-90美元/桶的较高区间。供给端OPEC+继续加大减产力度，OPEC+延长自愿限产时间至二季度末，同时俄罗斯在2024年第二季度进一步减产50万桶/天；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限，供给端整体偏紧。需求端随着全球经济的不断修复，逐渐进入季节性需求旺季，油价有望继续维持较高区间。 民爆板块，民爆行业安全监管日益趋严，政策严控工业炸药产能、压减生产企业数量和民爆流通环节，鼓励民爆企业整合及一体化发展，头部企业民爆及矿服市场份额持续提升。需求端1-4月采矿业固定资产投资完成额同比提升21.3%，下游需求持续向好。同时成本端硝酸铵价格持续下行，民爆企业盈利水平不断修复，我们认为当前民爆、矿服行业景气度正持续提升。 MDI板块，MDI行业壁垒高，产能增速放缓，相对低库存叠加需求回暖，景气度有所回升。2024年4月，我国冰柜、家用电冰箱产量同比继续保持增长，增速分别达到25%、15%；出口冰箱数量同比达到21%。下游冰箱冷柜产量、出口等市场较好，支撑MDI景气度回暖。 天然甜味剂板块，阿洛酮糖在国内及欧盟有望于年内获批使用，需求拉动功能健康甜味剂产能扩张。阿洛酮糖作为新品类健康甜味剂，实验证明具备保护胰岛细胞调节胰岛素分泌，预防肥胖导致的二型糖尿病等功能。目前阿洛酮糖在美国、日本等少数国家通过审批，欧盟及国内市场审批加速推进中，国内生产阿洛酮糖用D-阿洛酮糖-3-差向异构酶已获批进入食品工业用酶制剂新品种，未来健康代糖潜力巨大。 煤层气板块，中长期角度我国天然气需求维持较快增长，非常规天然气是增产重要力量。我国煤层气资源丰富，分布范围广，2000m以浅煤层气资源储量为30.05万亿立方米，资源总量位居世界第三，2023年煤层气产量139亿立方米。我国煤层气目前在沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘成功建立了两大煤层气产业基地，未来发展方向为中浅层新区域开发及深层煤层气规模化开发，规划2030年实现煤层气产量达300亿立方米，长远时期逐步实现1000亿立方米年产量。 风险提示： 原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。 具体推荐标的及投资组合请参见下面具体研究报告： 研报信息 国信证券化工团队 研报名称：《化工行业2024年6月投资策略：看好石化化工行业景气度继续复苏》 分析师：杨林 S0980520120002 /薛聪S0980520120001/张玮航S0980522010001/余双雨S0980523120001 联系人：张歆钰/王新航 发布日期：2024年6月3日 报告页数：35页 相关投资组合及推荐标的详见 研报部分内容摘选 1 本月核心观点：看好原油、煤层气、民爆、MDI、天然甜味剂的投资方向 考虑到全球宏观的相对韧性及美联储的加息周期渐入尾声，叠加国内对于房地产等行业的支持政策相继出台，我们认为国内外对于化工产品的需求有望恢复增长，化工行业整体景气度有望触底反弹。但由于化工中游行业的供给端资本性开支规模较大，且下游行业对于传统化工品的需求增速有所放缓，化工中游细分行业供需矛盾依然较为突出，利润水平或仍将处于历史较低分位。因此，我们更看好中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向，建议关注油气、制冷剂、天然纯碱、磷铵等具备资源稀缺及价格上涨属性的化工产品。此外，受海外降息周期带动替换需求提振、海外供给端产能出清等因素影响，建议关注轮胎、钛白粉、MDI等出口增速较高品种。 6月，我们重点推荐原油、煤层气、民爆、MDI、天然甜味剂等领域的投资方向。 油气板块，原油整体供需偏紧，未来布伦特油价有望维持在80-90美元/桶的较高区间。供给端OPEC+继续加大减产力度，OPEC+延长自愿限产时间至二季度末，同时俄罗斯在2024年第二季度进一步减产50万桶/天；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限，供给端整体偏紧。需求端随着全球经济的不断修复，逐渐进入季节性需求旺季，油价有望继续维持较高区间。 民爆板块，民爆行业安全监管日益趋严，政策严控工业炸药产能、压减生产企业数量和民爆流通环节，鼓励民爆企业整合及一体化发展，头部企业民爆及矿服市场份额持续提升。需求端1-4月采矿业固定资产投资完成额同比提升21.3%，下游需求持续向好。同时成本端硝酸铵价格持续下行，民爆企业盈利水平不断修复，我们认为当前民爆、矿服行业景气度正持续提升。 MDI板块，MDI行业壁垒高，产能增速放缓，相对低库存叠加需求回暖，景气度有所回升。2024年4月，我国冰柜、家用电冰箱产量同比继续保持增长，增速分别达到25%、15%；出口冰箱数量同比达到21%。下游冰箱冷柜产量、出口等市场较好，支撑MDI景气度回暖。 天然甜味剂板块，阿洛酮糖在国内及欧盟有望于年内获批使用，需求拉动功能健康甜味剂产能扩张。阿洛酮糖作为新品类健康甜味剂，实验证明具备保护胰岛细胞调节胰岛素分泌，预防肥胖导致的二型糖尿病等功能。目前阿洛酮糖在美国、日本等少数国家通过审批，欧盟及国内市场审批加速推进中，国内生产阿洛酮糖用D-阿洛酮糖-3-差向异构酶已获批进入食品工业用酶制剂新品种，未来健康代糖潜力巨大。 煤层气板块，中长期角度我国天然气需求维持较快增长，非常规天然气是增产重要力量。我国煤层气资源丰富，分布范围广，2000m以浅煤层气资源储量为30.05万亿立方米，资源总量位居世界第三，2023年煤层气产量139亿立方米。我国煤层气目前在沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘成功建立了两大煤层气产业基地，未来发展方向为中浅层新区域开发及深层煤层气规模化开发，规划2030年实现煤层气产量达300亿立方米，长远时期逐步实现1000亿立方米年产量。 2 重点行业研究 2.1 油气行业深度跟踪：油价有望维持中高区间，油气开采企业有望量价齐升 原油市场回顾及展望：5月原油价格震荡下跌 截至5月31日收盘，WTI原油现货价格为76.99美元/桶，较上月末下跌4.94美元/桶，跌幅为6.0%；布伦特原油现货价格为80.47美元/桶，较上月末下跌7.68美元/桶，跌幅为8.7%。5月上旬，巴以就停火协议进行会谈，美联储宣布维持利率不变以及非农数据降温，叠加美国商业原油周度库存大幅增加，市场担心原油需求疲软，原油价格大幅下跌；5月中下旬中国工业生产持续恢复，美国自驾旅行旺季到来，同时市场预期OPEC+在6月2日的会议上会延长自愿减产协议时间，原油供需预期有所改善，原油价格以震荡为主。EIA在最新的5月月报中将2024年布伦特价格预期从88.55美元/桶调整至88美元/桶，将2025年布伦特价格预期从86.98美元/桶调整至85美元/桶。我们预计年内布伦特原油价格有望维持80-90美元/桶，价格中枢有望持续上行。 我们认为原油整体供需偏紧，未来布伦特油价有望维持在80-90美元/桶的较高区间。根据OPEC、IEA、EIA最新5月月报显示，2024年原油需求分别为104.46、103.00、102.84百万桶/天（上次预测分别为104.46、103.10、102.91百万桶/天），分别较2023年增加225、110、92万桶/天（上次预测分别增长225、120、95万桶/天）。EIA将2024年布伦特价格预期从88.55美元/桶调整至88美元/桶，将2025年布伦特价格预期从86.98美元/桶调整至85美元/桶。 供给端OPEC+继续加大减产力度，OPEC+延长自愿限产时间至二季度末，同时俄罗斯政府下令其国内各石油公司在2024年第二季度减少石油产量， 从第一季度约950万桶/天进一步减产50万桶/天，确保在6月底前达到900万桶/天的产量目标；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限，供给端整体偏紧。需求端随着全球经济的不断修复，逐渐进入季节性需求旺季，我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间。 供给端：2024年OPEC+继续减产，供应或将维持低位 OPEC+继续加大减产力度，沙特阿拉伯和俄罗斯将减产延长至2024年二季度，并有望进一步延长减产时间。 由于中东各国及俄罗斯的财政盈亏平衡油价大部分处于65美元/桶以上，出于对高油价的诉求，2022年10月第33届OPEC+部长级会议，OPEC+产能配额削减200万桶/天，（OPEC减产127万桶/天，其他国家减产73万桶/天），该产量政策一直延续至2024年底。 从2023年开始，OPEC调价频率也将放缓，不再召开高频的月度会议调整产量政策，而是每6个月举行一次部长级会议（ONOMM），每两个月举行一次欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）会议，从而更加保证减产政策的稳定性。 2023年5月起，OPEC+自愿减产166万桶/天（沙特、俄罗斯各自愿减产50万桶/天），7月起沙特再次自愿额外减产100万桶/日原油。两次减产后，沙特原油日均产量已减至900万桶，为数年来的最低水平，该产量政策一直延续至2024年底。OPEC+同意2024年1月1日起至2024年12月31日将产量目标调整为4046万桶/天。2023年11月第36届OPEC+部长级会议，OPEC+再次自愿减产219.3万桶/天，该产量政策目前延续至2024年6月底。 根据IEA最新发布的月度报告统计，2024年4月OPEC+产量为4143万桶/天，已经减产590万桶/天，减产总体履行率较高，沙特、俄罗斯产量分别为903、930万桶/天，均基本兑现了之前的减产承诺。2024年4月OPEC 9国合计原油产量相比2024年3月增加约4万桶/天，依旧维持较好的减产力度。出于对高油价的诉求，OPEC+减产约束力仍在，对于油价可以起到良好的托底作用。 受制裁影响及高油价诉求，俄罗斯供给预期下降。欧盟第六轮对俄罗斯的制裁结果为2022年12月5日开启对俄罗斯海运原油的禁运，2023年2月5日实施对于俄罗斯海运石油产品的禁运，通过对海上运输保险的控制，对俄罗斯原油设定了60美金的上限。后续俄罗斯的原油供应仍有较强不确定性，俄罗斯正在积极通过贸易转移的方式将原油卖到亚洲地区，预计随着全球原油贸易格局的重塑，制裁的影响也将逐步减弱。根据IEA数据，2024年4月份俄罗斯石油产量为930万桶/天，环比减少15万桶/天，逐步兑现二季度的减产政策。 美国页岩油增速缓慢，战略石油储备进入补充周期。在页岩油方面，美国目前资本开支意愿仍然较低，仍不具备大幅增产的条件。截至5月24日当周，美国原油产量为1310万桶/天，较上周持平；截至5月31日当周，美国活跃石油钻机数量为496部，较上周减少1部；北美活跃压裂车队数量为253支，较上周减少4支。 2024年5月，美国原油平均产量为1310万桶/天，较上月持平（0.0%）；美国活跃石油钻机平均数量为497部，较上月减少11部（-2.2%）；北美活跃压裂车队平均数量为256支，较上月持平（0.0%）。2024年4月，美国开钻未完钻区域油井数为4510口，较上月增加6口（+0.1%）。 根据EIA最新月报数据，2023年美国原油产量增长102万桶/天至1293万桶/天，并预计2024-2025年美国原油产量分别为1320、1372万桶/天（上次预测为1321、1372万桶/天），分别增长27、51万桶/天（上次预测为增长28、51万桶/天），2024年供给增速大幅放缓。 美国战略储备原油库存处于历史低位，政府规划持续补充库存。自2021年下半年开始，为应对石油紧缺以及石油价格快速高涨，美国曾两次宣布释放战略石油，2021-2022年美国释放战略石油储备共计2.35亿桶，截至2023年底石油战略储备为3.54亿桶以下，几乎降至近年来最低水平。而在2022年大规模释放战略石油储备的同时，美国政府也在考虑战略石油储备的补充问题。2023年，美国能源部正式开始了战略石油储备的采购补充工作。 截至5月24日当周，美国原油总库存为8.24亿桶，较上周减少367.1万桶（-0.4%），较上月减少318.3万桶（-0.4%）。其中战略原油库存为3.69亿桶，较上周增加48.5万桶（+0.1%），较上月增加301.8万桶（+0.8%）；商业原油库存为4.55亿桶，较上周减少415.6万桶（-0.9%），较上月减少620.1万桶（-1.3%）；库欣地区原油库存为3455.4万桶，较上周减少176.6万桶（-4.9%），较上月增加109.8万桶（+3.3%）。 上游油气投资增长缓慢，主要以页岩行业投资为主。油田项目投资效果逐渐减弱，2022年上游油气投资增长了11%，预计到2023年增长7%，达到5000亿美元。但根据IEA的测算，全球油气项目成本也有所提升，达到增加的油田项目投资额50%及以上。2019-2021年油气项目开发呈现下跌趋势，直到2021年以后才触底小幅反弹。油气项目投资主要以页岩气为主。因此我们认为即使未来油气资本开支不断增长，但由于油田投资成本的提升，实际带来的投资效果将逐步减弱。 需求端：总体原油需求温和复苏 国际主要能源机构预测2024年原油需求小幅增长，但需求增速有所放缓。OPEC、IEA、EIA分别在最新的月报中预测2023年原油需求为102.21、101.90、101.92百万桶/天，较2022年分别增长256、230、197万桶/天；2024年原油需求分别为104.46、103.00、102.84百万桶/天（上次预测分别为104.46、103.10、102.91百万桶/天），分别较2023年增加225、110、92万桶/天（上次预测分别增长225、120、95万桶/天）。 国内原油产量、加工量稳步增长。根据国家统计局及海关总署数据，2024年1-4月，中国原油产量为7095.4万吨，累计同比增长2.1%；原油进口量为18207万吨，累计同比增长2.0%；原油累计加工量为2.41亿吨，累计同比增长1.1%。 2024年5月，中国主营炼厂平均开工负荷为79.2%，较上月降低1.3个百分点；山东地炼装置平均开工负荷为55.6%，较上月提高1.1个百分点。截至2024年5月30日，主营炼厂开工率为81.5%，较上周提高1.9个百分点，较上月提高1.4个百分点。截至2024年5月30日，山东地炼开工率为54.6%，较上周降低0.5个百分点，较上月降低1.4个百分点。 美国炼厂检修季结束，开工率逐步提升。2024年5月，美国炼厂原油平均加工量为1644万桶/天，较上月增加64.0万桶/天（+4.1%），主要由于美国炼厂检修季结束，开工率逐步提升；美国炼厂平均开工率为91.2%，较上月提高3.1个百分点。截至5月24日当周，美国炼厂原油加工量为1708万桶/天，较上周增加60.1万桶/天；美国炼厂开工率为94.3%，较上周增长2.6个百分点。 2024年5月，美国汽油平均需求量为989.1万桶/天，较上月增加43.7万桶/天（+4.6%）；美国柴油平均需求量为491.3万桶/天，较上月增加13.5万桶/天（+2.8%）截至5月24日当周，美国车用汽油需求量为1010.3万桶/天，较上周增加1.9万桶/天（+0.2%）；美国柴油需求量为483.2万桶/天，较上周减少27.6万桶/天（-5.4%）。 我们认为原油整体供需偏紧，未来布伦特油价有望维持在80-90美元/桶的较高区间。根据OPEC、IEA、EIA最新5月月报显示，2024年原油需求分别为104.46、103.00、102.84百万桶/天（上次预测分别为104.46、103.10、102.91百万桶/天），分别较2023年增加225、110、92万桶/天（上次预测分别增长225、120、95万桶/天）。 供给端OPEC+继续加大减产力度，OPEC+延长自愿限产时间至二季度末，同时俄罗斯政府下令其国内各石油公司在2024年第二季度减少石油产量，从第一季度约950万桶/天进一步减产50万桶/天，确保在6月底前达到900万桶/天的产量目标；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限，供给端整体偏紧。需求端随着全球经济的不断修复，逐渐进入季节性需求旺季，我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间。 2.2 民爆行业深度跟踪：供需格局持续改善，民爆、矿服行业景气度上行 民爆行业生产总值及利润总额稳步提升，行业景气度维持较高水平 民爆行业生产总值及利润稳步提升。据中国爆破器材行业协会数据，2017-2023年，我国民爆生产企业生产总值和利润总额保持平稳增长，2023年我国民爆生产企业生产总值达436.58亿元，同比增长10.93%，利润总额达到85.27亿元，同比增长44.99%。2023年民爆生产企业利润水平提升幅度较大主要得益于电子雷管的全面推广，中小民爆企业尤其是电子雷管营收占比较高的企业利润水平提升较大，而头部民爆企业因为电子雷管营收占比不高，电子雷管全面推广对利润增速的影响较小。随着电子雷管基本实现了对普通工业雷管的全面替代，未来民爆生产企业生产总值增速会趋缓，2024年1-4月，民爆生产企业生产总值为119.32亿元，同比下降2.67%；累计实现利润总额21.18亿元，同比增长23.10%。我们认为，未来随着行业整合持续进行以及头部民爆企业矿山爆破服务业务市场份额提升，以广东宏大、易普力为代表的民爆头部企业营收和利润的增速会高于行业整体水平。 供给端：政策强约束下民爆行业集中度不断提升 政策指引民爆行业结构优化，利好行业头部企业。2021年12月，《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》发布，规划中指出要通过推进重组整合、调整产能布局、优化产品结构、推动企业转型四个方面来调整优化行业结构。规划指出，到2025年，民爆生产企业数量预期从76家减少到少于50家，排名前10的民爆企业行业生产总值预期占比大于60%，目标形成3-5家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业。我们认为，民爆具有高危属性，加大监管力度是行业发展趋势，政策主要着眼于压减民爆企业生产数量和减少民爆流通环节两个方面来加强监管，利好头部民爆企业进一步提升市场份额。 民爆企业集团重组整合稳步推进，行业集中度持续提升。据中国爆破器材行业协会数据，2023年民爆企业重组整合稳步推进，有20余家民爆企业进行了并购、重组或签署战略合作协议，持续有力的提升了产业集中度。2023年，排名前10的民爆企业行业生产总值占比已达60%，较2022年提升6.85 pcts，提前2年完成政策指引目标。 展望未来，我们认为民爆行业整合将持续进行下去，一方面头部民爆企业为满足自身爆破服务业务的工业炸药需求，有较强的动机去收购中小民爆企业工业炸药产能做产能调配，而且当前多数民爆行业上市公司有较丰厚的现金储备，为收购中小民爆企业提供了充足现金保障；另一方面，近两年民爆行业景气度不断提升，中小民爆企业的估值溢价相比前些年有较大提升，中小民爆企业出售企业的意愿有所提升，此外，中下民爆企业往往现场混装炸药产能占比不达标，许可产能证书到期时可能面临削减产能困境。因此，在政策指引以及市场自发驱动下，我们认为民爆行业的整合将持续进行下去，头部企业的市场份额将继续提升。 成本端：工业炸药原材料硝酸铵价格下行，民爆企业利润持续修复 硝酸铵供需正重新恢复平衡，民爆企业原材料成本压力有望继续缓解。硝酸铵是由硝酸和合成氨制得，其中合成氨的主要原料有煤、天然气等，除用于生产炸药外，硝酸铵同时也是一种氮肥，我国70%的硝酸铵用于生产炸药，25%的硝酸铵用作化肥，因此硝酸铵价格会受到炸药、化肥供需两端的影响。2021年第四季度煤炭价格大幅上涨，推动硝酸铵的价格从约2200元/吨快速上涨至最高3300元/吨，叠加一季度季节性淡季，民爆生产企业整体利润率从2021年12月的17.66%跌至2022年2月的-2.37%，但民爆企业通过调价的方式很快便将成本压力转移到下游企业，行业利润率快速修复。2023年以来，硝酸铵行业供需逐步恢复平衡，2023年全年国内硝酸铵市场便整体保持小幅下行走势，全年跌幅约8%；据百川盈孚，5月31日国内硝酸铵参考价格已下降至2453元/吨。展望未来，考虑到当前硝酸铵价格仍处于历史上较高位置，价差及盈利水平良好，行业开工率仅50%左右，煤炭价格下降使得成本端支撑减弱，农产品价格下降使得用作化肥的需求减少，因此我们认为在不出现重大突发因素的前提下，硝酸铵价格不具备持续上涨的内在动因，2024年国内硝酸铵价格有望延续2023年的小幅下降趋势，原材料跌价有望使得民爆盈利水平进一步修复。 矿山爆破服务驱动民爆企业由生产型企业向服务型企业转型升级 爆破服务行业规模快速增长，矿山爆破一体化服务是民爆一体化最重要分支。据中国爆破器材行业协会数据，2018至2023年，我国爆破服务收入从199.1亿元增长至349.51亿元，CAGR达11.91%。2024年1-4月，民爆生产企业累计实现爆破服务收入84.81亿元，同比增长3.25%。仅就民爆行业开展爆破服务的生产型企业而言，“十三五”时期累计收入达801.73亿元，占行业收入比例90.35%，民爆行业生产企业凭借一体化服务优势占据了我国矿山爆破工程行业市场的主流，民爆企业也正在由生产型向生产服务型转变。根据民爆行业工作简报数据，从2023年工业炸药销售流向数据上看，用于煤炭、金属和非金属矿山开采的炸药量占炸药总销量的74.8%，因而矿山爆破工程行业是民爆一体化最重要分支。 矿山爆破工程行业市场竞争格局将持续改善 矿山爆破工程行业集中度不断提升。露天矿山开采需要频繁应用爆破工程，随着我国供给侧结构性改革不断推进，小型矿山逐渐退出，中大型矿山开采成为未来矿业发展趋势。中大型矿山开采工程项目规模大，由于开采周期较长、施工难度较大，对安全、环保要求较高，从而对矿山开发服务企业的资质、施工能力、资金实力、行业经验等有非常高的要求，市场进入门槛较高，一定程度上限制了市场参与者的范围，具有资质、技术、设备优势的企业在大中型露天矿山采剥服务领域占据主导地位。目前我国大型矿山开采服务行业中行业资质等级较高、年收入规模较大的民爆行业企业主要为广东宏大、易普力、保利联合等少数几家，2023年广东宏大、易普力16%的市场份额分别为27%。从行业向头部企业集中趋势看，爆破服务行业CR5已从2020年的60.41%提升至2023年的69.55%，我们预计广东宏大、易普力作为行业头部企业，矿服经验丰富、过往口碑良好，新获取订单能力较强，未来市场份额将会进一步提升。 采矿业固定资产投资额提升，民爆、矿服需求持续向好 采矿业固定资产投资完成额提升，矿企延续高资本开支水平，民爆及矿服需求持续向好。民爆行业的发展与国民经济增速、基础设施建设、采矿业固定资产投资增速等宏观经济因素密切相关。“十四五”期间，国家在金属、非金属矿产资源开采和铁路、公路、港口机场、水利水电、新型城镇化建设等基础建设方面持续投入，将推动国内民爆市场需求保持平稳增长。2023年，我国采矿业、煤炭开采业、有色金属开采业、非金属矿产开采业、基础设施建设的固定资产投资额均创下历史新高，且均较2020年有较大幅度增长。2024年以来，主要代表金属铜、金价格均创下新高，铁矿石、煤炭价格中枢也处于近些年的较高水平，矿产品价格上行刺激相关采矿业的固定资产投资额和资本开支提升，同时矿企在矿产品高价下也有提高产量的动机，而民爆和矿服需求与矿产品产量直接挂钩。2024年1-4月，我国采矿业、有色金属矿采选业、煤炭开采洗选业固定资产投资完成额累计同比增速分别为21.3%、40.4%、24.9%；此外，2024年一季度，SW有色金属行业总资本开支同比增速为11.36%，以上数据说明采矿业景气度正处于较高水平，民爆、矿服需求持续向好。考虑到采矿业固定资产投资及资本开支传导到上游矿服企业和民爆企业收入增长需要一定时间滞后，因此我们预计矿服业务占比较高的民爆企业未来1-2年营业收入将保持较快增长。 总的来说，近些年国内采矿业固定资产投资额提升，民爆制品需求旺盛；供给端民爆行业兼并重组持续进行，民爆制品生产和爆破服务行业集中度均不断提升，同时成本端硝酸铵价格持续下行，民爆企业盈利水平不断修复，我们认为民爆行业景气度正持续提升。 2.3 阿洛酮糖行业深度跟踪：国内及欧盟获批在即，市场空间更上一层楼 D-阿洛酮糖（D-psicose/D-allulose)是一种存在于小麦、鼠刺属植物、甜菜糖蜜、甘蔗糖蜜中的重要稀有糖，自日本香川大学的Ken Izumori教授于1995年首次提出生物转化法生产阿洛酮糖以来已有近30年历史。 低热量，高度还原蔗糖口感，海外诸多国家批准使用 D-阿洛酮糖具有蔗糖70％的甜度，但其热量仅相当于同等质量蔗糖的0.3％。此外，阿洛酮糖具有与蔗糖相似的甜度曲线，因此口感也更接近蔗糖。不同于赤藓糖醇，阿洛酮糖可与食物中的氨基酸或蛋白质发生美拉德反应，改善食物色泽，增加食物风味。阿洛酮糖具备美拉德反应的特点拓展了其在烘焙食品领域的应用。 2011年8月，美国食品与药物管理局（FDA）确定D-阿洛酮糖为普遍公认安全食品，可作为食品或食品添加剂的组成成分。2019年，FDA宣布将D-阿洛酮糖排除在“添加糖”“总糖”标签之外，意味着D-阿洛酮糖的使用限制将在原有基础上进一步放宽。在相关申报中，D-阿洛酮糖可作为代糖用于面包、蛋糕、馅饼、糕点、饼干等烘焙产品，以及碳酸饮料、非碳酸饮料和混合咖啡等饮料类产品，此外，还可以用于口香糖、硬糖、软糖、甜点、冷冻乳制品、酸奶、医疗食品、即食谷物等食品。 阿洛酮糖作为天然甜味剂，主要通过生物转化法制备 D-阿洛酮糖是一种重要稀有糖，在自然界主要存在于小麦、鼠刺属植物、甜菜糖蜜、甘蔗糖蜜等物质中，属于天然甜味剂。目前制备阿洛酮糖的方法主要包括化学合成法与生物转化法。化学合成法主要包括选择性醇醛缩合合成法、催化加氢法、Ferrier重排法等多种方式，但由于化学合成的方法存在经济性差、环境不友好、可利用度低（最适条件下得率不足10%）等问题，未形成工业化产业。生物转化最早由日本香川大学Ken Izumori教授提出。生物转化法的发现，帮助阿洛酮糖实现了商业化生产。目前工业生产上主要是通过培育不同工程菌产生D-阿洛酮糖3-差向异构酶或D-塔格糖3-差向异构酶实现D-果糖和D-阿洛酮糖之间的相互转化，从而生产D-阿洛酮糖。 合成路径：效率提升关键在于提升差向异构酶性能 根据生物合成阿洛酮糖所需原料的不同，工业上常用的合成路径有：1）D-果糖通过异构化反应直接生产D-阿洛酮糖；2）以葡萄糖为原料，先由葡萄糖异构酶或木糖异构酶获得D-果糖，再由DTE或DPE催化D-果糖获得D-阿洛酮糖。 D-果糖作为D-阿洛酮糖的主要生产原料，可由葡萄糖经葡萄糖异构酶或木糖异构酶催化得到。D-果糖的市场价格远高于葡萄糖，部分拥有上游玉米淀粉产业链的企业以葡萄糖为原料进行D-阿洛酮糖的生产可极大程度地降低D-阿洛酮糖的生产成本。 但当以D葡萄糖为基础原料时，D-阿洛酮糖的转化率均低于20%，产量偏低。造成D-阿洛酮糖低转化率的原因主要有三点：1）可逆反应受热力平衡的限制；2）胞外多酶催化反应中所有酶均处于同一环境中，不同酶的最适反应条件难以统一，很难充分发挥每一种酶的最高催化活性；3）在由葡萄糖生产D-阿洛酮糖的过程中，GI/XI催化葡萄糖异构化为D-果糖的效率一般≥50%，但后续催化D-果糖异构化为D-阿洛酮糖效率一般约为30%，由此可见由葡萄糖直接转化得到D-阿洛酮糖这一过程的限速酶为DTE，因此若要提升以葡萄糖为原料生产D-阿洛酮糖的转化效率，仍然需要在提升DTE性能方面进行深入研究。 分离纯化：模拟移动床色谱已投入工业化分离阿洛酮糖 D-果糖与D-阿洛酮糖的理化性质极为接近，使得D-阿洛酮糖的分离纯化非常困难，进而制约了D-阿洛酮糖的规模化生产。上世纪60年代，美国环球油品公司（UOP）提出了模拟移动床色谱技术（SMB）对间二甲苯和对二甲苯进行分离。此后，SMB技术逐渐被运用于异构体的分离纯化。SMB是利用各组分在固定相和流动相中吸附和分配系数的微小差异，实现各组分彼此分离的连续色谱技术。根据蓝晓科技公司官网，蓝晓科技将自有填料制备技术与自控技术相结合，开发出的SMB色谱系统已广泛运用于功能糖相似物（如果糖与阿洛酮糖）的工业化分离纯化，并具有较高分离精度，产品收率高，溶剂消耗少。 结晶：从粉体到晶体，更稳定的理化性质，更广阔的应用场景 根据D-阿洛酮糖物理性质的差异，可以分为液体、粉体、晶体状阿洛酮糖。市售的D-阿洛酮糖产品多以液体产品和粉末状固体产品为主。液体阿洛酮糖常用于饮品中添加；而粉末状固体产品在添加量大时会聚集在一起，很难快速溶解，限制了产品的应用范围。 大的D-阿洛酮糖晶体颗粒能很好的避免粉体成坨问题，大晶体颗粒也有利于晶体与母液分离。根据百龙创园、福洋生物、中大恒源、保龄宝等企业发布的专利内容，为得到较大颗粒的阿洛酮糖晶体，常采用低温真空蒸发浓缩以及冷却结晶法。结晶过程利用低温真空蒸发将D-阿洛酮糖溶液浓缩到一定的糖度，在阿洛酮糖浓缩液中加入晶种，后续通过控制温度，降温析出晶体。其中核心变量在于浓缩糖度、晶种粒径、降温调控，各家专利技术制备的晶体粒径在20-60目区间。而各企业是否具备将专利技术扩大工业化生产的能力也将是制约产品下游应用场景的关键因素。 阿洛酮糖下游应用不仅限于低热量健康功能糖，更将具有保健与药用功能，市场规模快速提升 阿洛酮糖是一种功能性糖类，不仅是低热量的健康功能糖，更具有降血糖、控制癌变、抗炎等作用，因此其下游应用包括食品领域和医药保健品等领域。目前全球阿洛酮糖的食品领域需求量占比82%，医学和保健品领域需求量占比达到14%。由于其独特的保健与药用功能，医药领域增长率达到17.6%，高于食品领域增长率。2023年食品领域阿洛酮糖需求量为1.08万吨，药品领域约为1946吨，预计2030年食品领域、医药和保健品领域阿洛酮糖需求量各达到3.2万吨、0.6万吨。 中国和欧洲市场打开后，阿洛酮糖预计将扩大2.8亿美元的规模。根据华经产业研究院，目前阿洛酮糖产能为2.4万吨左右，预计随着全球市场的逐步放开，阿洛酮糖将维持较高的增速。2022年美国代糖市场规模为6.19亿美元，其中阿洛酮糖市场规模达到0.78亿美元，以美国已经对阿洛酮糖的应用为参考，预计中国和欧洲市场打开后，将具备1.42亿、1.38亿美元的市场潜力。 国内及欧盟获批在即，市场空间或将更上一层楼 海外获批回溯：海外获批周期约为2-3年，核心关注阿洛酮糖的耐受性和安全性问题。2011年，美国食品和药品监督管理局（FDA）最早通过希杰第一制糖株式会社申请的GRAS认证，该认证于2012年6月获批，认可D-阿洛酮糖可作为食品添加剂使用。随后2014年、2017年、2019年分别通过了日本松谷、韩国三养、英国泰莱申请的D-阿洛酮糖GRAS认证。2019年，美国食品和药品监督管理局宣布将D-阿洛酮糖排除在“添加糖”“总糖”标签之外，放宽阿洛酮糖的使用限制。 美国“GRAS”全称是“Generally Recognized as Safe”，根据美国的《联邦食品、药品和化妆品法》，任何有意添加到食品中的物质都属于食品添加剂，获得GRAS认证的，可以免去FDA上市前审查和批准。其中，GRAS分为两种类型，GRAS 自我声明和FDA GRAS 认证，FDA GRAS认证是申请人向美国FDA递交申请，由FDA对物质安全性等各方面进行全面评估后，对申请意见进行答复。若FDA给出的答复为“没有疑问”，则证明其为GRAS“公认安全”，一般认证周期为1-3年。 2016年韩国食品药品安全部发布食品标签法案规定将D-阿洛酮糖的热量系数设定为0千卡/克。2016年日本消费者厅开始审批将阿洛酮糖列为功能成分的保健食品，2019年批准阿洛酮糖作为食品添加剂，2021年提出将阿洛酮糖增列进允许使用的添加剂名单。2022年澳新食品标准局批准了D-阿洛酮糖作为新型食品。 我国卫健委已将来源于枯草芽孢杆菌，供体为瘤胃球菌CAG5的菌种的D-阿洛酮糖3-差向异构酶列为食品工业用酶制剂新品种。2020年11月我国卫健委首次受理D-阿洛酮糖作为新食品原料的申请，目前毒理性实验正在开展进行中，预计阿洛酮糖作为甜味剂使用将在2024 年获批。2023年5月6日国家卫健委发布的公告，“D-阿洛酮糖-3-差向异构酶”被列入食品工业用酶制剂新品种，标志着阿洛酮糖向正式获批迈进了一大步。 欧盟方面，自2018年起，希杰、三养、泰莱等在内的五家公司向欧盟提交将阿洛酮糖作为一种新颖性食品销售的申请，虽然目前仍在认证当中，但2023年欧洲食品安全局再次对D-阿洛酮糖做了安全性评估，并认定其没有风险，获批进程将不断加快。 2.4 MDI行业深度跟踪：产能增速放缓，低库存叠加需求回暖，MDI景气度回升 在下游冰柜、家用电冰箱需求增长的推动之下，聚合MDI景气度有所回暖。据Wind数据，截至2024年5月24日，2024Q2聚合MDI/纯MDI市场均价分别为16719/18934元/吨，同比+9%/+0.2%，环比+4%/-7%；价差分别为7357/9572元/吨，同比+8%/-7%，环比-4%/-20%。聚合MDI价格、价差同比均有提升。2024年4月，我国冰柜、家用电冰箱产量同比继续保持增长，增速分别达到25%、15%；出口冰箱数量同比达到21%。下游冰箱冷柜产量、出口等市场较好，支撑MDI景气度回暖。 受检修、不可抗力因素等影响，MDI供给端短期有所收缩。以下统计的国内外1056万吨MDI装置中，约9%左右的产能存在停车检修或不可抗力因素停车的情况，约36%的产能处于低负运行状态，供给端短期有所收缩。 纯MDI、聚合MDI在工业中应用广泛。据卓创资讯，2023年纯MDI下游消费主要集中在TPU（热塑性聚氨酯）、鞋底、浆料、氨纶等方向，分别占31%、23%、21%、20%。聚合MDI消费结构更为分散，其中，冰箱冷柜的应用占据了最大份额，为52%，其次是胶黏剂占19%，汽车占8%。其他如板材、外墙喷涂、集装箱、热水器、煤矿加固和管道等应用的占比从1%到5%不等。 2023年MDI产能增速放缓，产量及产能利用率同比提升。2023年聚合MDI和纯MDI的产能没有明显增长，市场扩张速度有所减缓，预计后续产能趋于稳定。在需求有所恢复的情况下，聚合MDI和纯MDI的产量在2023年均同比增长了9%，产能利用率同比提升为72%。MDI行业产能集中度（CR4）稳定在98%左右，显示出极高的市场集中度，存在较高的市场进入壁垒。 聚合MDI进口依存度仍存下行空间。2023年纯MDI的进口依存度为7%，处于较低水平，聚合MDI进口依存度为27%，存在更大的下行空间。2023年纯MDI和聚合MDI的出口量同比略有增长。 2023年MDI市场表观消费量提升，库存低位。2023年纯MDI和聚合MDI的表观消费量在分别同比增长了10%和12%，内需市场有所回暖。2023年纯MDI的社会库存稍有下降至1.05万吨，聚合MDI的库存量略增至3.58万吨，但仍处于较低水平。低库存叠加需求回暖助力MDI价格回升。 2.5 煤层气行业深度跟踪：煤层气属于非常规天然气，有望迎来快速发展 非常规天然气是指用传统技术无法获得自然工业产量、需用新技术改善储集层渗透率或流体黏度等手段才能经济开采的天然气，主要包括致密气、页岩气、煤层气等。 中长期角度我国天然气需求维持较快增长，非常规天然气成为增产重要力量。2023年我国天然气需求呈现恢复性增长，全年天然气消费量为3900亿立方米，同比增长7.2%。按照十四五现代能源体系规划，2025年天然气消费量将达到4200-4600亿立方米，复合增速达到7%左右，天然气的消费峰值预计出现在2040年，约为7000亿立方米。非常规天然气占全国天然气产量比例自2018年的35%上升至43%，成为天然气产量重要增长力量。目前我国非常规天然气处于勘探中早期，探明率明显偏低。未来，随着勘探开发不断拓展和工程技术进步，非常规天然气的产量和经济性有望继续提升，有望成为未来我国天然气供应的重要组成部分，是增储上产的主力。 煤层气是指在成煤过程中有机质经过生物化学热解作用、以吸附、溶解和游离状态赋存与煤层之中的天然气。煤层气空气浓度达到5%-16%时，遇明火爆炸，是煤矿瓦斯爆炸事故的根源。在采煤之前如果先开采煤层气，煤矿瓦斯爆炸率将降低70%-85%。因此开发利用煤层气，可以变害为利，保障煤矿的安全生产，整体改善煤炭生产的经济效益。 我国煤层气资源丰富，分布范围广。我国2000m以浅煤层气资源储量为30.05万亿立方米，资源总量位居世界第三。中国共有42个主要聚煤盆地，其中煤层气地质资源量超万亿立方米以上的有10个，按资源量大小排名分别是鄂尔多斯盆地、沁水盆地、滇东黔西盆地、准噶尔盆地、天山盆地、川南黔北盆地、塔里木盆地、海拉尔盆地、二连盆地以及吐哈盆地。从全国范围看，这10个盆地煤层气地质及可采资源总量占比均超过80%，地质资源总量近26万亿立方米，可采资源总量达11万亿立方米。地质资源量及可采资源量排名全国前三的依次为鄂尔多斯盆地、沁水盆地和滇东黔西盆地。煤层气在煤层厚度较大、资源丰富的地区，煤层气的储量较大，开发潜力也较大。我国煤层气产业经过30多年的探索攻关在沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘成功建立了两大煤层气产业基地，煤层气产业初具规模。 我国煤层气开发主要分为3个阶段：（1）“十一五”期间（2006年-2010年）：主要发展钻完井技术和水平井分段压裂改造技术，提高钻井速率、完井质量以及压裂增产效果，研究欠平衡钻井技术、高效排水采气技术与煤层气测井技术。截止2010年，国内建成煤层气勘探区48个、开采与试采区6个，施工煤层气井约5400口，加快沁水盆地和鄂尔多斯盆地煤层气产业化基地建设。（2）“十二五”期间（2011 年-2015 年）：开发增产技术与设备研发，强化开发过程中排采安全监控与管理。截止2015年，国内新增煤层气井约11300口，新增煤层气探明地质储量3504亿立方米，形成沁水盆地和鄂尔多斯盆地煤层气商业化开发中心。（3）“十三五”期间（2016 年-2020 年）：煤层气开发迈向低阶煤储层评价与深部煤层增产改造，针对国内煤层纵向多层叠纸特征研究多煤层分压合采技术，结合互联网、人工智能等技术发展智能化压裂和排采技术，降低开发过程中对环境的影响。 国内煤层气增长技术在钻完井、压裂改造、排水采气等方面取得重要突破。我国科研工作者通过借鉴、引进和研发，掌握了一套煤层气开发技术。我国煤层气勘探开发经历了借鉴常规油气资源开发技术、引进国外煤层气勘探开发技术和研究与国内煤层特征相适应的勘探开发技术三个阶段，在不断地探索与试验中，逐渐形成了适合我国煤层气效益开发的增产技术。由早期的直井裸眼洞穴完井、活性水/泡沫压裂、简单机械抽采，逐渐发展到可实现煤层气有效增产的以水平井、U型井和多分支水平井为核心的钻完井技术，以水平井分段压裂、直井水力波及压裂、直井分层压裂、转向重复压裂为主的压裂技术、以负压排采、平衡排采、合层排采为核心的排采技术，促进国内煤层气产业发展。 煤层气未来发展方向为中浅层新区域开发及深层煤层气规模化开发。中国煤层气地质资源量超过1万亿立方米的大型含煤层气盆地（群）共有10个，包括鄂尔多斯、沁水、滇东黔西、准噶尔、天山、川南黔北、塔里木、海拉尔、二连、吐哈等，总资源量25.55万亿立方米，占全国的85%。目前已投入规模建产并实现有效开发的产业基地主体位于沁水盆地和鄂尔多斯盆地，其他8个盆地（群）虽未开发但具有实现规模有效开发的资源基础，发展前景广阔。鄂尔多斯盆地东缘（简称鄂东缘）大宁—吉县区块吉深6-7平01井在2000 m以深的深部（层）煤储集层获日产10.1万立方米高产工业气流，标志着深部（层）煤层气勘探开发的重大突破，中国煤层气总资源量有望成倍增加，为煤层气产业规模快速发展提供了新动能。 地下煤气化合理协调了煤层气和煤炭开采，有望实现煤层气的增产。煤炭地下气化是一种集煤炭和煤层气开发于一体的安全、环保、高效、经济的能源开采技术，该技术将煤层作为气化炉，通入气化剂并合理控制煤原位燃烧产生甲烷、氢气、一氧化碳等可燃合成气体。作为煤炭原位开采的新技术，地下煤气化具有开采环境封闭、污染排放小等优点，突破传统煤层气“排水-降压-解吸-扩散-渗流”开采模式，有效实现煤层气的增产。截止目前，国内在山东孙村煤矿、山东肥城曹庄煤矿、山东新汶鄂庄煤矿、甘肃安口煤矿、黑龙江省依兰煤矿等多个矿区开展煤炭地下气化试验研究，逐渐发展形成了长壁式气流法气化、渗透式煤炭地下气化和控制后退注气点煤炭地下气化等多种成熟的煤炭地下气化工艺。 非常规地质理论引领煤层气域勘探开发突破 煤层气方面，创立中低阶煤层气（煤岩气）“多源成藏”富集、中深层煤层气（煤岩气）与煤系气“同源叠置”立体成藏等理论认识突破形成低成本勘探重大技术，创新高效开发重大技术，建成沁水盆地南部和鄂尔多斯盆地东缘国家级煤层气（煤岩气）产业基地。推动了从中浅层向深层开发拓展，在沁水盆地和鄂尔多斯盆地等建设7项煤层气（煤岩气）示范工程。 中国煤层气产业实施近期和长远“两步走”发展战略。第1步，将2030年之前分为两个阶段，第1阶段到2025年，实现理论与技术的新突破，完成国家“十四五”规划目标年产100亿立方米，坚定产业发展信心；第2阶段2025年到2030年，形成针对大部分地质条件的适用性技术，进一步扩大产业规模，实现年产300亿立方米，在天然气总产量中占有重要地位。第2步为2030年之后的长远时期，逐步实现1000亿立方米大产业战略。 3 重点数据跟踪 3.1重点化工品价格涨跌幅 2024年5月化工产品价格涨幅前五的为TMA（67.50%）、异丁醛（18.83%）、新戊二醇（16.36%）、R32（14.29%）、R22（13.73%）；本月化工产品价格跌幅前五的为甲酸（-21.31%）、R125（-11.11%）、乙烯焦油（-11.08%）、裂解C5（-10.77%）、丙烯腈（-10.65%）。 4 风险提示 原材料价格波动；产品价格波动；项目进度不及预期；下游需求不及预期等。 证券投资评级与法律声明 国信证券投资评级 法律声明 本公众号（名称：【化工林谈】）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）经济研究所【化工】组设立并独立运营的唯一官方公众号。 本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。 本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或询价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本公众号内容做出的任何决策与国信证券或相关作者无关。 本公众号发布的内容仅为国信证券所有。未经国信证券事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本公众号发布的全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本公众号发布的全部或部分内容。国信证券将保留追究一切法律责任的权利。

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