存单融资期限拉长,月末票据利率回升

（以下内容从广发证券《存单融资期限拉长,月末票据利率回升》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、文雪阳 核心观点 本期：2024/5/27~6/2，上期：2024/5/20~5/26，下期：2024/6/3~6/9。 央行动态：本期央行公开市场共开展6140亿元7天逆回购操作，利率1.80%，逆回购到期200亿元，整体实现净投放5940亿元。下期央行公开市场将有6140亿元逆回购到期。本期央行公开市场逆回购重回扩张，预计受跨月、政府债缴款额增加影响，资金面有所收紧。下期跨月结束，财政再次歇力，预计逆回购余额回落。 政府债融资：本期政府债净缴款5,556.01亿元，下期政府债净缴款约1,495.49亿元，较本期有所回落，财政再次歇力。5月制造业PMI回落，显示经济恢复放缓，扩张不连续或影响财政政策效果，继续关注财政扩张信号。 资金利率：本期资金利率先上后下，主要受跨月和政府债缴款影响，但波动幅度低于季节性，银行间流动性维持相对宽松，下期预计资金面延续宽松态势，资金利率回落。 NCD利率：本期存单发行规模4,651亿元，净融资规模1,705亿。从存单发行期限结构来看，3M及以下存单规模占比19%；9M以上存单占比66%，存单加权平均发行期限明显拉长，可能由于近期银行存款流向理财严重，银行需要通过发行存单拉回负债，并通过拉长期限为6月末流动性指标做准备。5月票据利率整体走弱环境下，中长期存单发行规模仍不低，显示当前银行补充主动负债的动力主要为缺负债，而非资产端扩张驱动。 国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y较上期末分别变动+0.69bp、-0.70bp、-1.10bp、-2.08bp、+0.37bp。5月30日央行回复路透问询时称“高度关注当前债券市场变化及潜在风险，必要时会进行卖出低风险债券包括国债操作”，当日晚间金融时报发布《长期国债这么火？专家提醒：应重视风险》一文，明确提到“目前长期限国债利率水平较低，2.5%-3%是10年期国债收益率的合理区间”，政策面对于长债利率水平保持高度重视，预计短期内长债利率有所波动，长期中枢仍取决于财政政策与货币政策能否配合发力，经济基本面好转仍为长债利率稳步回升的前提。 票据利率：本期票据利率先降后升，月末最后两天大幅回升，可能是部分银行完成月度信贷预算，月底冲票规模诉求下降，导致票据利率回升。由于各期限票据利率仍明显低于对应期限存单利率，预计整体实体信贷需求仍弱于供给预算。 下期关注：5月PSL。 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。 目录索引 01 存单融资期限拉长，月末票据利率回升 （一）本期数据观察：存单融资期限拉长，月末票据利率回升 央行动态（表1，图3）：本期央行公开市场共开展6140亿元7天逆回购操作，利率1.80%，逆回购到期200亿元，整体实现净投放5940亿元。下期央行公开市场将有6140亿元逆回购到期。本期央行公开市场逆回购重回扩张，逆回购余额提升至6140亿元，预计受跨月、政府债缴款额增加影响，资金面有所收紧。下期跨月结束，财政再次歇力，预计逆回购余额回落。 政府债融资（图1）：本期政府债净缴款5,556.01亿元，下期政府债净缴款约1,495.49亿元，较本期有所回落，财政再次歇力。5月制造业PMI回落，显示经济恢复放缓，扩张不连续或影响财政政策效果，继续关注财政扩张信号。 资金利率（表2，图5~7）：本期末DR001、DR007、DR014、DR021分别为1.81%、1.87%、1.88%、1.91%，分别较上期变动+4.25bp、+4.38bp、-1.38bp、+2.83bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.91%、1.96%、2.00%、2.08%、2.10%，分别较上期变动+0.2bp、-0.3bp、-0.2bp、0bp、-0.1bp。本期资金利率先上后下，主要受跨月和政府债缴款影响，但波动幅度低于季节性，银行间流动性维持相对宽松，下期预计资金面延续宽松态势，资金利率回落。 NCD利率（表2，图24）：本期NCD加权平均发行利率为2.06%，较上期上行1bp。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.73%、1.90%、1.96%、2.06%、2.07%，分别较上期变动+0.18bp、0bp、-0.50bp、-1.49bp、-2.25bp。本期存单发行规模回落至4,651亿元，净融资规模1,705亿（见图2）。从存单发行期限结构来看，3M及以下存单规模占比19%；9M以上存单占比66%（见表5），存单加权平均发行期限明显拉长，可能由于近期银行存款流向理财严重，银行需要通过发行存单拉回负债，并通过拉长期限为6月末流动性指标做准备。5月票据利率整体走弱环境下，中长期存单发行规模仍不低，显示当前银行补充主动负债的动力主要为缺负债，而非资产端扩张驱动。 国债利率（表2，图10）：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.64%、1.94%、2.09%、2.29%、2.56%，较上期末分别变动+0.69bp、-0.70bp、-1.10bp、-2.08bp、+0.37bp。5月30日央行回复路透问询时称“高度关注当前债券市场变化及潜在风险，必要时会进行卖出低风险债券包括国债操作”，当日晚间金融时报发布《长期国债这么火？专家提醒：应重视风险》一文，明确提到“目前长期限国债利率水平较低，2.5%-3%是10年期国债收益率的合理区间”，政策面对于长债利率水平保持高度重视，预计短期内长债利率有所波动，长期中枢仍取决于财政政策与货币政策能否配合发力，经济基本面好转仍为长债利率稳步回升的前提。 票据利率（图12-15）：本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.36%、1.33%、1.39%，分别较上期末变动+56bp、+22bp、+7bp。本期票据利率先降后升，月末最后两天明显回升，可能是部分银行完成月度信贷预算，月底冲票规模诉求下降，导致票据利率回升。由于各期限票据利率仍明显低于对应期限存单利率，预计整体实体信贷需求仍弱于供给预算。 银行融资追踪： 同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为17.09万亿元，存量存单加权平均利率为2.29%，平均剩余期限为155天。本期累计发行同业存单4,651亿元，募集完成率91.7%，其中AA+级以下83.5%。加权平均发行利率2.06%，较上期上行1bp，加权发行期限0.70年（上期：0.71年）。本期同业存单到期2,947亿元，到期存单加权平均利率为2.10%，预计下期到期4,558亿元。 商业银行债券方面，本期4笔商业银行债发行，发行规模83亿元。截至本期末，商业银行债券存量规模为3.02万亿元。信用利差方面，本期信用利差除5Y和AA+级以上1Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，1M收窄幅度最大，超12BP。本期3笔商业银行普通债到期，到期规模35亿元，预计下期4笔商业银行债到期。 商业银行次级债方面，本期3笔二级资本债发行，规模37亿元，1笔永续债发行，规模200亿元。截至本期末，商业银行次级债存量规模为5.88万亿元，其中二级资本工具3.53万亿元，永续债2.35万亿元。信用利差方面，本期信用利差除AA级以上1Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，5Y收窄幅度最大，超16BP。本期1笔二级资本工具到期，预计下期无二级资本工具到期。 更多详细数据见二三章图表。 （二）下期关注：5月PSL 下期央行公布5月PSL。关注余额变动情况。 02 央行动态与市场利率 （一）央行动态：跨月央行公开市场逆回购余额回升 本期（2023年5月20日~5月24日）央行公开市场共开展6140亿元7天逆回购操作，利率1.80%，逆回购到期200亿元，整体实现净投放5940亿元。下期央行公开市场将有6140亿元逆回购到期，周一至周五分别到期20亿元、20亿元、2500亿元、2600亿元、1000亿元。 （二）市场利率：票据利率继续下行 资金利率：DR001、DR007、DR014分别变动+4.25bp、+4.38bp、-1.38bp。 Shibor报价 ：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动+0.2bp、-0.3bp、-0.2bp、0bp、-1.0bp。 NCD利率：本期除1M上升0.18bp，3M持平外，其余中长期限AAA级NCD到期收益率继续回落，6M、9M、1Y分别回落0.50bp、1.49bp、2.25bp。 国债利率：走势分化，1Y、10Y、30Y分别变动+0.69bp、-2.08bp、+0.37bp。 票据利率：1M、3M和半年票据利率分别变动+56bp、+22bp、+7bp。 03 银行融资追踪 本期跟踪时间区间为2024年5月27日~2024年6月2日，上期为2024年5月20日~2024年5月26日，下期为2024年6月3日~2024年6月9日。 （一）同业存单：本周同业存单发行利率上行1BP 1.存量：目前总存量约17.09万亿元，存量存单加权平均利率为2.29%，平均剩余期限为155天。 2.发行：本期总发行4,651亿元，日均发行930亿元（上期2,123亿元），本期加权平均发行利率2.06%（上期2.05%），AAA级加权平均发行利率2.06%（上期：2.05%），AA+级以下2.22%（上期：2.20%）。本期加权发行期限0.70年（上期：0.71年），1年期发行占比34.4%（上期：42.5%），3个月期发行占比14.4%（上期：10.8%）。 3.募集完成率方面：本期整体募集完成率91.7%（上期：94.2%），AA+级以下83.5%（上期：86.6%）。 4.净融资与到期：本期到期2,947亿元，净融资额1,705亿元，预计下期到期4,558亿元，预计未来30天到期26,472亿元，日均到期882亿元，本期到期存单平均利率为2.10%。 （二）商业银行债：本期商业银行债信用利差收窄居多 1.存量：目前总存量约3.02万亿元。 2.发行：本期4笔商业银行债发行，发行规模83亿元，有两笔评级为AAA级。 3.信用利差：本期信用利差除5Y和AA+级以上1Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，1M收窄幅度最大，超12BP。 4.到期方面：本期3笔商业银行普通债到期，到期规模35亿元，预计下期4笔商业银行债到期，到期规模250亿元，预计未来30天到期10笔，到期规模577亿元。 （三）资本工具：本期200亿元永续债发行 1.存量：目前总存量约5.88万亿元，其中二级资本工具3.53万亿元，永续债2.35万亿元。 2.发行：本期3笔资本工具发行，发行规模37亿元；本期1笔永续债发行，发行规模200亿元。 3.信用利差：本期信用利差除AA级以上1Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，5Y收窄幅度最大，超16BP。 4.到期：本期1笔二级资本工具到期，到期规模100亿元，预计下期无二级资本工具到期，预计未来30天到期2笔，到期规模53亿元。 （四）商业银行存单、金融债、资本工具存量一览 04 风险提示 （1）经济增长超预期下滑，外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期。 （2）财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。 （3）国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。 （4）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。 王先爽：SAC 执政号：S0260520040002，SFC CE No.BQV910 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 对外发布日期：2024年6月3日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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