【糖史演义】5月双周数据低于预期,新的预期差在哪里?
（以下内容从中信建投期货《【糖史演义】5月双周数据低于预期,新的预期差在哪里?》研报附件原文摘录）
点击蓝字 关注我们 作者 | 中信建投期货产业部 陈家谊 本报告完成时间 | 2024年6月2日 重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 外盘继续受到巴西增产的影响，盘面在18-19美分/磅区间震荡，5月上旬的巴西中南部双周报数据出炉，虽甘蔗入榨量、糖产量、制糖比仍维持高位水平，但数据均低于市场预期，预期差引导外盘在周五出现反弹，未来需要关注在天气问题、港口问题、利润重新调整等问题影响下，制糖比和产量可能出现的新一轮调整，进而对盘面带来影响；国内基本面暂无新增的变化，本榨季国产糖基本无销售压力，但是第三季度开始，进口和北方甜菜糖的压力预计慢慢增加，11和01合约的压力预计明显。 关注焦点： 1、巴西中南部偏干，利于生产进度，因此机构对5月上旬的双周数据给了较高的预估量，但实际数据却低于预期，未来需要关注在天气问题、港口问题、利润重新调整等问题影响下，制糖比和产量可能出现的新一轮调整，进而对盘面带来影响； 2、国内基本面暂无新增的变化，本榨季国产糖基本无销售压力，但是第三季度开始，进口和北方甜菜糖的压力预计慢慢增加，11和01合约的压力预计明显。 5月上半月，巴西中南部产量不及预期 根据UNICA数据，5月上旬，巴西中南部甘蔗入榨量4476万吨，同比增加0.43%，但是处于此前4140-5220万吨的预估下沿；食糖产量为257万吨，同比增加0.97%，低于预期的270万吨，制糖比为48.27%，同比增加0.11个百分点，低于预期的50.57%。 此外数据环比的增幅也降低得较为明显，甘蔗产量的同比增幅从61.3%降低到0.43%，食糖产量的同比增幅从84.25%降低到0.97%，制糖比同比增幅从约五个百分点降低到不足一个百分点。 为什么我们认为本次的数据需要引起警觉？ 因为今年的天气条件、开榨糖厂数量等均优于去年，但却没能带来数据上的大幅增加，数据整体呈现出来和去年的情况持平，且环比增量在下降，如果在后期这种趋势延续+干旱持续，那么巴西产量的不确定性预计增加。 哪些条件优于去年？ 1、天气条件优于去年同期，停机天数偏少。巴西作为机械化程度较高的产区，榨季前期和高峰期持续偏低的降雨有利润糖厂开榨。根据天气模型的数据显示，从4月下旬至5月上旬开始，巴西中南部蔗区降雨量整体呈现低于正常水平的状态，2024年5月上半月，巴西中南部的甘蔗产区没有降雨。预计这种干旱模式将持续到月底，预计期间降雨量仅为7毫米。根据模型估计，2024年5月上半月由于雨天而损失的压榨天数为0，低于过去五年平均0.5天的历史水平。对于2024年5月下半月，预计损失的压榨天数仅为0.3天，也低于过去五年平均0.7天的历史水平。 2、开榨糖厂数量高于去年同期。根据UNICA的数据，目前运营中的甘蔗压榨厂246家高于去年的244家，6月预计将有266家糖厂开榨，届时引来产量的高峰。 但以上良好的条件却没能产生良好的数据。后期还有哪些不确定性？此前大家对巴西产量的乐观预估是建立在高入榨量和高制糖比上，这两个数据有哪些变量？ 1、高入榨量”面临哪些风险？干旱天气利于当前压榨，不利于甘蔗生长前景 根据天气模型的数据显示，从4月下旬至5月上旬开始，巴西中南部蔗区降雨量整体呈现低于正常水平的状态，和2021年的水平相似。以21/22榨季为参考，整个榨季的降雨持续性的偏少，榨季前半期时，由于偏低的降雨利于糖厂的生产进度，从双周数据来看双周糖产量都是在同期偏高的水平，但是越往后期持续性的干旱导致双周食糖产量快速下滑，最终中南部产量为约3207万吨，同比减少约600万吨，因此需要关注后期巴西的干旱情况是否持续甚至恶化。 2、“高制糖比”面临哪些风险？乙醇和原糖的价差 另外一个不确定性来自乙醇的价格，目前巴西含水乙醇折糖价格约为14.5美分/磅，与原糖的价差快速收缩，从此前的接近10美分/磅，到目前的4美分/磅左右，而此前市场对巴西新季产量的乐观预期，是建立在高制糖比的基础上，如果原糖进一步回落，或乙醇价格继续上行，那么糖醇价差继续走缩，制糖比预期或有新的调整。4月乙醇销量创新高：2024年4月巴西乙醇销量为28.5亿升，同比增长35.75%。在此期间，无水乙醇的销售量为9.2759亿升，同比增长6.32%，含水乙醇销售量为19.2亿升，同比增长56.65%。 国产产销数据中性偏多，暂无大量的船发往我国，港口现货紧张的趋势延续。截至4月底，全国累计销售食糖574.65万吨，同比增加59.82万吨，增幅11.62%；累计销糖率57.73%，同比加快0.29%。食糖工业库存420.74万吨，同比增加39.27万吨，但环比3月下降63.12万吨，去库时间窗口开启。 此外由于此前进口利润窗口持续关闭，从当前所知的船报数据角度，未来2个月进口量预计偏少，每个月的进口量均在10万吨左右，港口的进口糖现货紧张。 从月间价差上，远月的内外价差随着原糖的回落慢慢修复，短期限制了远月的高度，因此9-1一直在相对高位的水平，郑糖预计维持震荡较原糖表现抗跌。 从内外价差上，当前随着原糖的大幅回落+郑糖的相对抗跌，内外价差快速收窄，配额外和配额内分别来到近几年高利润和低亏损的阶段，这给了国内加工厂很好的点价窗口，在国内买盘需求释放后，内外价差或开始新一轮走扩。 作者姓名：陈家谊 期货从业信息：F03090929 期货交易咨询从业信息：Z0019860 重要声明 本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的农产品团队依法设立、独立运营的官方订阅号。 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com
点击蓝字 关注我们 作者 | 中信建投期货产业部 陈家谊 本报告完成时间 | 2024年6月2日 重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 外盘继续受到巴西增产的影响，盘面在18-19美分/磅区间震荡，5月上旬的巴西中南部双周报数据出炉，虽甘蔗入榨量、糖产量、制糖比仍维持高位水平，但数据均低于市场预期，预期差引导外盘在周五出现反弹，未来需要关注在天气问题、港口问题、利润重新调整等问题影响下，制糖比和产量可能出现的新一轮调整，进而对盘面带来影响；国内基本面暂无新增的变化，本榨季国产糖基本无销售压力，但是第三季度开始，进口和北方甜菜糖的压力预计慢慢增加，11和01合约的压力预计明显。 关注焦点： 1、巴西中南部偏干，利于生产进度，因此机构对5月上旬的双周数据给了较高的预估量，但实际数据却低于预期，未来需要关注在天气问题、港口问题、利润重新调整等问题影响下，制糖比和产量可能出现的新一轮调整，进而对盘面带来影响； 2、国内基本面暂无新增的变化，本榨季国产糖基本无销售压力，但是第三季度开始，进口和北方甜菜糖的压力预计慢慢增加，11和01合约的压力预计明显。 5月上半月，巴西中南部产量不及预期 根据UNICA数据，5月上旬，巴西中南部甘蔗入榨量4476万吨，同比增加0.43%，但是处于此前4140-5220万吨的预估下沿；食糖产量为257万吨，同比增加0.97%，低于预期的270万吨，制糖比为48.27%，同比增加0.11个百分点，低于预期的50.57%。 此外数据环比的增幅也降低得较为明显，甘蔗产量的同比增幅从61.3%降低到0.43%，食糖产量的同比增幅从84.25%降低到0.97%，制糖比同比增幅从约五个百分点降低到不足一个百分点。 为什么我们认为本次的数据需要引起警觉？ 因为今年的天气条件、开榨糖厂数量等均优于去年，但却没能带来数据上的大幅增加，数据整体呈现出来和去年的情况持平，且环比增量在下降，如果在后期这种趋势延续+干旱持续，那么巴西产量的不确定性预计增加。 哪些条件优于去年？ 1、天气条件优于去年同期，停机天数偏少。巴西作为机械化程度较高的产区，榨季前期和高峰期持续偏低的降雨有利润糖厂开榨。根据天气模型的数据显示，从4月下旬至5月上旬开始，巴西中南部蔗区降雨量整体呈现低于正常水平的状态，2024年5月上半月，巴西中南部的甘蔗产区没有降雨。预计这种干旱模式将持续到月底，预计期间降雨量仅为7毫米。根据模型估计，2024年5月上半月由于雨天而损失的压榨天数为0，低于过去五年平均0.5天的历史水平。对于2024年5月下半月，预计损失的压榨天数仅为0.3天，也低于过去五年平均0.7天的历史水平。 2、开榨糖厂数量高于去年同期。根据UNICA的数据，目前运营中的甘蔗压榨厂246家高于去年的244家，6月预计将有266家糖厂开榨，届时引来产量的高峰。 但以上良好的条件却没能产生良好的数据。后期还有哪些不确定性？此前大家对巴西产量的乐观预估是建立在高入榨量和高制糖比上，这两个数据有哪些变量？ 1、高入榨量”面临哪些风险？干旱天气利于当前压榨，不利于甘蔗生长前景 根据天气模型的数据显示，从4月下旬至5月上旬开始，巴西中南部蔗区降雨量整体呈现低于正常水平的状态，和2021年的水平相似。以21/22榨季为参考，整个榨季的降雨持续性的偏少，榨季前半期时，由于偏低的降雨利于糖厂的生产进度，从双周数据来看双周糖产量都是在同期偏高的水平，但是越往后期持续性的干旱导致双周食糖产量快速下滑，最终中南部产量为约3207万吨，同比减少约600万吨，因此需要关注后期巴西的干旱情况是否持续甚至恶化。 2、“高制糖比”面临哪些风险？乙醇和原糖的价差 另外一个不确定性来自乙醇的价格，目前巴西含水乙醇折糖价格约为14.5美分/磅，与原糖的价差快速收缩，从此前的接近10美分/磅，到目前的4美分/磅左右，而此前市场对巴西新季产量的乐观预期，是建立在高制糖比的基础上，如果原糖进一步回落，或乙醇价格继续上行，那么糖醇价差继续走缩，制糖比预期或有新的调整。4月乙醇销量创新高：2024年4月巴西乙醇销量为28.5亿升，同比增长35.75%。在此期间，无水乙醇的销售量为9.2759亿升，同比增长6.32%，含水乙醇销售量为19.2亿升，同比增长56.65%。 国产产销数据中性偏多，暂无大量的船发往我国，港口现货紧张的趋势延续。截至4月底，全国累计销售食糖574.65万吨，同比增加59.82万吨，增幅11.62%；累计销糖率57.73%，同比加快0.29%。食糖工业库存420.74万吨，同比增加39.27万吨，但环比3月下降63.12万吨，去库时间窗口开启。 此外由于此前进口利润窗口持续关闭，从当前所知的船报数据角度，未来2个月进口量预计偏少，每个月的进口量均在10万吨左右，港口的进口糖现货紧张。 从月间价差上，远月的内外价差随着原糖的回落慢慢修复，短期限制了远月的高度，因此9-1一直在相对高位的水平，郑糖预计维持震荡较原糖表现抗跌。 从内外价差上，当前随着原糖的大幅回落+郑糖的相对抗跌，内外价差快速收窄，配额外和配额内分别来到近几年高利润和低亏损的阶段，这给了国内加工厂很好的点价窗口，在国内买盘需求释放后，内外价差或开始新一轮走扩。 作者姓名：陈家谊 期货从业信息：F03090929 期货交易咨询从业信息：Z0019860 重要声明 本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的农产品团队依法设立、独立运营的官方订阅号。 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com
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