行业研究 | 行业增速放缓,央企展现韧性,境外工程高成长——建筑行业2023年报及2024年一季报总结
（以下内容从兴业研究《行业研究 | 行业增速放缓,央企展现韧性,境外工程高成长——建筑行业2023年报及2024年一季报总结》研报附件原文摘录）
建筑行业，财报分析 行业趋势：（1）需求端：基建投资稳健增长，地产投资持续低迷。2023年广义基础设施投资同比增长8.2%，而房地产开发投资同比下跌9.6%，基建发挥了较强的“逆周期”调节作用。从基建细分行业上看，公共设施管理业投资绝对值仍高，但增速已放缓；能源绿色低碳转型大背景下，电力基建投资强劲，建筑行业能源建设订单保持高增速。房地产方面，新开工面积连续四年下降，中央层面再提“去库存”，地产投资或将持续低迷。（2）资金较好支撑2023年基建投资，来源或将发生长期变化。2023年，地方政府新增专项债3.94万亿元，保持高位；城投债净融资0.85万亿元，同比微增5%；且年底有万亿特别国债投向灾后重建及水利建设，资金对2023年基建投资形成良好支撑。2023年7月中央政治局会议提出“要制定实施一揽子化债方案”后，地方政府积极推动债务化解，2024年前5月城投债净融资额显著下降、专项债发行进度较慢，但万亿特别国债和超长期特别国债将为基建提供资金补充。“中央加杠杆、地方去杠杆”的趋势或将长期持续，基建资金来源结构或将发生变化。（3）新签订单量承压，基建投资和实物工作量分化。尽管2023年及2024Q1基建投资增速稳健，但2023年/2024Q1建筑行业新签订单总额同比下跌2.8%/2.9%，建筑行业实物工作量下降。我们分析，原因主要在于基建投资主力行业切换导致建筑安装工程工作量减少，且随着基建投资持续转向“新基建”，该趋势将持续为建筑行业带来压力。（4）“一带一路”十周年，境外工程贡献增量。2023年/2024Q1我国对外承包工程新签合同额同比增长9.5%/11.9%，企稳复苏。2023年/2024Q1八大建筑央企境外新签合同额同比增长17%/21%，表现亮眼。2023年中国对外承包工程业务主要集中在亚洲和非洲市场，非洲和北美洲新签合同额增速较高；业务领域呈多元化发展趋势，交通运输、一般建筑、电力工程和石油化工是中国对外承包工程的重点领域。 2023年报及2024年一季报分析：（1）成长性分析：2023年/2024Q1样本上市建筑企业实现营业收入88733亿元/20202亿元，同比增长8.3%/1.3%，营收增速总体放缓。分企业性质看，央企、地方国企营收增速受行业整体增速放缓的影响而下滑，民企连续两年营收负增长，国际工程营收增长迅速。从新签订单方面看，2023年央企、地方国企、民企新签合同额分别同比增长7.9%、8.8%、0.0%，国央企均显著高于行业-2.8%的整体水平；2024Q1央企、地方国企、民企新签合同额分别同比增长6.4%、-5.9%、-12.7%，央企展现强劲韧性，显著高于-2.9%的行业整体水平；八大央企新签合同市占率提升至58.5%。（2）盈利能力分析：2023年/2024Q1样本上市建筑企业实现净利润2575亿元/596亿元，同比增长3.8%/-2.9%，净利润增速显著下滑，行业盈利压力增大。分企业性质看，央企净利润增速高于行业平均水平，地方国企分化加剧、净利润增速由正转负，民企利润因减值损失而承压，国际工程净利润增速加快、海外业务景气度持续上行。2023年，样本上市建筑企业毛利率同比提升，净利率和ROE同比下降，减值比重仍在提高。（3）偿债能力分析：2023年样本上市建筑企业实现经营性现金流净额1541亿元，同比减少459亿元。央企、地方国企、民企经营性现金流净额同比分别变动-275亿元、-246亿元、+61亿元。2023年样本上市建筑企业应收账款周转天数增大，收现比、现金债务率与利息保障倍数均下降，建筑行业偿债能力总体劣化。（4）“一利五率”分析：2023年八大建筑央企“一利五率”指标中，利润总额、研发投入、劳动生产率等指标整体表现较好，资产负债率、净资产收益率、营业现金比率等指标仍有待优化。在“一利五率”导向下，未来建筑央企发展“质”优于“量”。 业务机会及风险：（1）从企业层面看，建筑央企凭借资金和技术优势有望获取更多大型项目，继续提高市场份额，且建筑央企产业链配置更全面，打通了建筑业“投融建管”全链条，扩大利润空间。对于地方建筑国企，应重点关注公司展业区域，在财政状况相对较好省份展业的地方国企，收入与利润仍稳健增长。对于民企，应重点关注其应收款项及存货周转情况，警惕地产链风险传递导致大额减值，侵蚀利润。（2）从项目层面看，“在中央加杠杆、地方去杠杆”的背景下，更依赖于中央资金的行业具备较好潜力，如电热力生产供应业、铁路运输业、航空运输业，而更依赖于地方资金的行业投资增速或将放缓，如道路运输业、公共设施管理业等。从上市公司2023年报上看，境外工程与电力能源建设工程未来具备更好增长潜力。 请登录兴业研究APP查看完整研报 获取更多权限，联系文末销售人员。 ★ 点击图片购买 “兴业研究系列丛书” ★ 转 载 声 明 转载请联系market-service@cib.com.cn邮箱，我们尽快给予回复。本报告相关内容未经我司书面许可，不得进行引用或转载，否则我司保留追诉权利。 销 售 人 员 李 璐 琳 13262986013 liliulin@cib.com.cn 汤 灏 13501713255 tanghao@cib.com.cn 免 责 声 明 兴业经济研究咨询股份有限公司(CIB Research Co.,Ltd.)(中文简称“兴业研究公司”)提供，本报告中所提供的信息，均根据国际和行业通行准则，并以合法渠道获得，但不保证报告所述信息的准确性及完整性，报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。 本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断，我司有权随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考，一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后自行作出，对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接的后果，我司不承担任何责任。 本报告的相关研判是基于研究员本人的知识和倾向所做出的，应视为研究员的个人观点，并不代表所在机构。我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告所提供信息不一致或表达不同观点的报告。研究员本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告阅读者独立做出评估，我司和研究员本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 本报告中的信息及表达的观点并不构成任何要约或投资建议，不能作为任何投资研究决策的依据，我司未采取行动以确保此报告中所指的信息适合个别的投资者或任何的个体，我司也不推荐基于本报告采取任何行动。 报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上理解，并不含有任何道德、政治偏见或其他偏见，报告阅读者也不应该从这些角度加以解读，我司和研究员本人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。 本报告版权仅为我司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。如引用、刊发，需注明出处为“兴业经济研究咨询股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。
建筑行业，财报分析 行业趋势：（1）需求端：基建投资稳健增长，地产投资持续低迷。2023年广义基础设施投资同比增长8.2%，而房地产开发投资同比下跌9.6%，基建发挥了较强的“逆周期”调节作用。从基建细分行业上看，公共设施管理业投资绝对值仍高，但增速已放缓；能源绿色低碳转型大背景下，电力基建投资强劲，建筑行业能源建设订单保持高增速。房地产方面，新开工面积连续四年下降，中央层面再提“去库存”，地产投资或将持续低迷。（2）资金较好支撑2023年基建投资，来源或将发生长期变化。2023年，地方政府新增专项债3.94万亿元，保持高位；城投债净融资0.85万亿元，同比微增5%；且年底有万亿特别国债投向灾后重建及水利建设，资金对2023年基建投资形成良好支撑。2023年7月中央政治局会议提出“要制定实施一揽子化债方案”后，地方政府积极推动债务化解，2024年前5月城投债净融资额显著下降、专项债发行进度较慢，但万亿特别国债和超长期特别国债将为基建提供资金补充。“中央加杠杆、地方去杠杆”的趋势或将长期持续，基建资金来源结构或将发生变化。（3）新签订单量承压，基建投资和实物工作量分化。尽管2023年及2024Q1基建投资增速稳健，但2023年/2024Q1建筑行业新签订单总额同比下跌2.8%/2.9%，建筑行业实物工作量下降。我们分析，原因主要在于基建投资主力行业切换导致建筑安装工程工作量减少，且随着基建投资持续转向“新基建”，该趋势将持续为建筑行业带来压力。（4）“一带一路”十周年，境外工程贡献增量。2023年/2024Q1我国对外承包工程新签合同额同比增长9.5%/11.9%，企稳复苏。2023年/2024Q1八大建筑央企境外新签合同额同比增长17%/21%，表现亮眼。2023年中国对外承包工程业务主要集中在亚洲和非洲市场，非洲和北美洲新签合同额增速较高；业务领域呈多元化发展趋势，交通运输、一般建筑、电力工程和石油化工是中国对外承包工程的重点领域。 2023年报及2024年一季报分析：（1）成长性分析：2023年/2024Q1样本上市建筑企业实现营业收入88733亿元/20202亿元，同比增长8.3%/1.3%，营收增速总体放缓。分企业性质看，央企、地方国企营收增速受行业整体增速放缓的影响而下滑，民企连续两年营收负增长，国际工程营收增长迅速。从新签订单方面看，2023年央企、地方国企、民企新签合同额分别同比增长7.9%、8.8%、0.0%，国央企均显著高于行业-2.8%的整体水平；2024Q1央企、地方国企、民企新签合同额分别同比增长6.4%、-5.9%、-12.7%，央企展现强劲韧性，显著高于-2.9%的行业整体水平；八大央企新签合同市占率提升至58.5%。（2）盈利能力分析：2023年/2024Q1样本上市建筑企业实现净利润2575亿元/596亿元，同比增长3.8%/-2.9%，净利润增速显著下滑，行业盈利压力增大。分企业性质看，央企净利润增速高于行业平均水平，地方国企分化加剧、净利润增速由正转负，民企利润因减值损失而承压，国际工程净利润增速加快、海外业务景气度持续上行。2023年，样本上市建筑企业毛利率同比提升，净利率和ROE同比下降，减值比重仍在提高。（3）偿债能力分析：2023年样本上市建筑企业实现经营性现金流净额1541亿元，同比减少459亿元。央企、地方国企、民企经营性现金流净额同比分别变动-275亿元、-246亿元、+61亿元。2023年样本上市建筑企业应收账款周转天数增大，收现比、现金债务率与利息保障倍数均下降，建筑行业偿债能力总体劣化。（4）“一利五率”分析：2023年八大建筑央企“一利五率”指标中，利润总额、研发投入、劳动生产率等指标整体表现较好，资产负债率、净资产收益率、营业现金比率等指标仍有待优化。在“一利五率”导向下，未来建筑央企发展“质”优于“量”。 业务机会及风险：（1）从企业层面看，建筑央企凭借资金和技术优势有望获取更多大型项目，继续提高市场份额，且建筑央企产业链配置更全面，打通了建筑业“投融建管”全链条，扩大利润空间。对于地方建筑国企，应重点关注公司展业区域，在财政状况相对较好省份展业的地方国企，收入与利润仍稳健增长。对于民企，应重点关注其应收款项及存货周转情况，警惕地产链风险传递导致大额减值，侵蚀利润。（2）从项目层面看，“在中央加杠杆、地方去杠杆”的背景下，更依赖于中央资金的行业具备较好潜力，如电热力生产供应业、铁路运输业、航空运输业，而更依赖于地方资金的行业投资增速或将放缓，如道路运输业、公共设施管理业等。从上市公司2023年报上看，境外工程与电力能源建设工程未来具备更好增长潜力。 请登录兴业研究APP查看完整研报 获取更多权限，联系文末销售人员。 ★ 点击图片购买 “兴业研究系列丛书” ★ 转 载 声 明 转载请联系market-service@cib.com.cn邮箱，我们尽快给予回复。本报告相关内容未经我司书面许可，不得进行引用或转载，否则我司保留追诉权利。 销 售 人 员 李 璐 琳 13262986013 liliulin@cib.com.cn 汤 灏 13501713255 tanghao@cib.com.cn 免 责 声 明 兴业经济研究咨询股份有限公司(CIB Research Co.,Ltd.)(中文简称“兴业研究公司”)提供，本报告中所提供的信息，均根据国际和行业通行准则，并以合法渠道获得，但不保证报告所述信息的准确性及完整性，报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。 本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断，我司有权随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考，一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后自行作出，对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接的后果，我司不承担任何责任。 本报告的相关研判是基于研究员本人的知识和倾向所做出的，应视为研究员的个人观点，并不代表所在机构。我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告所提供信息不一致或表达不同观点的报告。研究员本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告阅读者独立做出评估，我司和研究员本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 本报告中的信息及表达的观点并不构成任何要约或投资建议，不能作为任何投资研究决策的依据，我司未采取行动以确保此报告中所指的信息适合个别的投资者或任何的个体，我司也不推荐基于本报告采取任何行动。 报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上理解，并不含有任何道德、政治偏见或其他偏见，报告阅读者也不应该从这些角度加以解读，我司和研究员本人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。 本报告版权仅为我司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。如引用、刊发，需注明出处为“兴业经济研究咨询股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。
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