隐藏主线:安全资产行情演绎

（以下内容从浙商证券《隐藏主线:安全资产行情演绎》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字丨关注我们 择 时 观 点 核心观点： 前期的高股息定价背后，隐藏的本质定价线索是低PB修复，这实际上反映了市场低风险偏好下的深度价值倾向。而到了2024年，随着盈利底部区域预期强化，尾部风险定价不再是主要逻辑，盈利较强的低PE优质资产开始展现出性价比，低PE修复可能是下半年值得关注的重要配置线索。维持看好红利ETF、农业ETF、新能源ETF。 市场对安全性的理解是什么？ 第一阶段扫货便宜资产，第二阶段优质资产修复。2024年理财规模突破29万亿，而理财收益率跌破3%。无风险利率低位运行，市场加速对高股息等低风险权益资产进行估值修复，即资产荒下的价值修复行情。本轮行情跟2019年有很多相似之处，同样是经济预期下有底、上不明的环境，同样完成了第一阶段对低估值板块的修复，同样是风险偏好上行空间有限，风格由小盘转向大盘。只不过本轮行情并没有无风险利率下行的支持，投资决策框架也由2019年偏向内循环逻辑转为偏向出口出海驱动的决策框架。因此，我们认为本轮行情将与2019年类似的，由高股息定价逐步转向对类核心资产的定价，但成长性将被淡化，而盈利稳健性和筹码拥挤度将是本轮核心资产定义的关键要素。 行业轮动加速下的隐藏主线是什么？ 存量博弈下的PE修复，非典型景气投资。2024年2季度以来，行业轮动速度明显加快，从基本面景气投资决策框架中，我们很难找到行情运作的主线。然而，同样值得关注的是，纯粹的交易类模型虽然有效，但其相比于2023年并未有显著的效率提升。关于行情的隐藏主线问题，我们在风格端找到了一些线索。2024年5月以来，PE因子相比于此前更加强势，分析师一致预期上修的个股也多体现低PE、高分红、强现金流等特征，总结来说，市场沿低PE方向，地毯式对各行业低PE股票定价修复，因而在行业层面尚未体现出明显的主线。 哪些行业景气边际改善？ 维持看好地产开工链的困境反转机会。本周水泥开工、价格齐升，螺纹钢价格回落：水泥磨机运转率47.37%→47.62%，水泥价格指数111.08→113.82，螺纹钢活跃合约期货收盘价3788→3706元/吨。另外，根据百年建筑网调研，截至5月28日，样本建筑工地资金到位率为63.32%，周环比增加0.26%，但其中房建项目资金到位率46.23%，周环比下降1.08%。总体来看，地产开工链景气继续企稳，但趋势性拐点尚未明确，继续关注高频数据变化及地产开工链潜在的困境反转机会。 维持看好降息交易下电子行业的配置机会。本周五公布的美国4月核心PCE环比增速0.2%，低于市场预期的0.3%，推动10年美债收益率回落至4.51%，符合我们此前预期。降息交易下，继续推荐成长风格的估值修复机会。其中，本周公布的4月日本半导体设备出货额增速由3月的8.5%提升至15.8%，半导体周期持续向上，同时国家大基金亦形成边际催化，继续建议关注电子行业的配置机会。 壹 择时 价格分段体系 本周上证综指（20240527-20240531）维持震荡，周度涨跌幅-0.07%。从价格分段的角度来看，短期变化不改变上证综指日线反弹趋势，周线级别斜率继续缩小。 宏观经济预测 从宏观经济高频预测结果来看，GDPNOW模型本周对2024年二季度GDP增速的最新预测值为4.8%（5月31日更新），相较于上周有所下调，短期内宏观经济预测边际向下。 微观市场结构择时 本周知情交易者活跃度指标继续回落，调整幅度较权益市场更为明显，维持上周的变化趋势，目前处于中等偏低水平，表明知情交易者对后市态度愈为谨慎。 贰 行业监测 分析师行业景气预期 我们计算了申万一级行业对应的分析师一致预测滚动未来12个月ROE及净利润增速变化。本周轻工制造、房地产、农林牧渔等行业的ROEFTTM环比增长靠前；传媒、农林牧渔、电子等行业的一致预期净利润FTTM增速环比增长靠前，其中传媒行业一致预期净利润增速环比上涨1.68%，明显高于其他行业。 北向资金流向 总量上，北向资金本周共计净流出58.8亿元，相较于前几周转为净流出状态。本周北向资金净流入较高的板块是周期上游和大科技板块，净流出较高的板块是大消费板块。具体到行业赛道，本周北向资金净流入前三的行业是电子、有色金属、电力及公用事业行业，分别净流入18.1、12.8、11.9亿元。本周北向资金本净流出前三的行业是食品饮料、医药、非银行金融行业，分别净流出44.0、16.7、13.8亿元。 融资融券 本周两融资金净流入最高的是电子、食品饮料、公用事业行业，其中电子和食品饮料行业两融净买入分别为14.1、11.7亿元，明显高于其他行业。本周两融资金净流出最高的是通信、有色金属、电力设备行业。 基金仓位监测 从基金仓位估计结果上来看，本周公募主动偏股型基金仓位整体维持不变，仓位上调幅度较大的是消费和周期板块，增持幅度分别为0.24%、0.19%。主动偏股基金对交通运输、家电、医药行业加仓幅度较大，分别加仓0.33%、0.24%、0.16%。同时，公募基金本周减持幅度较大的是中游制造板块，周减仓幅度为0.71%。而在行业维度减持幅度最大的是电力设备及新能源、电力及公用事业行业，分别减持0.55%、0.13%。 叁 风格监测 从BARRA风格因子收益表现上来看，本周权益市场维持震荡，部分风格因子表现较上周有较大差异。本周内资金依然偏好低估值资产，EP价值在本周表现突出。相较于上周权益市场下行趋势之下贝塔因子回撤，本周市场震荡期间，高贝塔类股票具有明显的超额收益，同时具备短期动量及低波动特性的股票亦为资金的选择。市值风格方面，市值因子及非线性市值因子无明显指向性，表明短期内由小盘风格向中盘切换。 肆 风险提示 1、本篇报告结论由量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。 2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。 3、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。 4、本报告对基金产品的研究分析结论基于历史客观数据，不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品或任何指数样本股的推荐。 报告作者： 陈奥林 从业证书编号 S1230523040002 详细报告请查看20240602发布的浙商证券金融工程点评报告《隐藏主线：安全资产行情演绎》 特别声明： 法律声明： 本公众号为浙商证券金工团队设立。本公众号不是浙商证券金工团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 廉洁从业申明： 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。

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