如何看待5月PMI“意外”回落?【国盛宏观熊园团队】

（以下内容从国盛证券《如何看待5月PMI“意外”回落?【国盛宏观熊园团队】》研报附件原文摘录）
　　国盛证券首席经济学家，熊园 博士 国盛证券宏观分析师，杨涛 事件：2024年5月制造业PMI49.5%（前值50.4%）；非制造业PMI51.1%（前值51.2%）。 核心观点：5月PMI“意外”回落至收缩区间，除价格外、多数分项均回落，指向二季度经济可能弱于预期，短期紧盯出口链走势、地产组合拳效果。 1、 整体看 ， 5月制造 业PMI大幅低于预期和季节性，重回收缩区间 ；非制造业PMI微跌。 2、 结构看 ， 新出口订单“意外”走弱是重要拖累。 3、 往后看 ， 二季度经济可能弱于预期，出口走势是关键，需求端政策有望继续出台： > 5月 新出口订单指数明显回落，与市场对出口复苏的预期有所背离，也是生产端、库存端、小企业景气显著回落的重要原因，后续需密切观察出口链走势，出口好转预期也可能被修正。 > 当前政策重心已转向稳地产、稳需求、促改革，短期紧盯地产组合拳的落地效果，包括地产销售和房价走势、各地收储进展等。 4、 具体看 ， 有5大信号： > 供需均走弱，需求端重回收缩区间； > 进出口订单均回落，出口订单重回收缩区间；但受基数下降影响，5月出口增速可能继续反弹； > 价格指数反弹，原材料成本压力增加，预计5月PPI同比升至-1.3%左右；库存继续回落 ； > 中小企业景气回落，建筑业就业创近年来新低； > 服务业景气微升、建筑业景气回落。 正文如下： 1、5月制造业PMI超季节性回落、显著低于预期；非制造业PMI微跌。5月制造业PMI回落0.9个百分点至49.5%，显著低于预期和季节性（2015-2019年5月PMI平均环比变动0个百分点），时隔2个月重回收缩区间。5月非制造业PMI回落0.1个百分点至51.1%；其中服务业PMI回升0.2个百分点至50.5%，建筑业PMI回落1.9个点百分点至54.4%。5月综合PMI产出指数回落至51.0%，指向企业景气扩张继续放缓。 2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号： 1）供需均走弱，需求端重回收缩区间。供给端，5月PMI生产指数50.8%，较上月回落2.1个百分点，大幅低于季节性；从高频看，5月传统额生产高频指标涨跌互现，焦化开工率、粗钢产量上升，PTA、汽车半钢胎开工率小幅回落，与生产指数明显走弱有些背离，可能指向生产回落主因出口链下行。行业看，通用设备、交运设备、电子设备等行业生产指数较高、纺织、化纤塑料制品生产指数降至收缩区间。需求端，5月PMI新订单指数回落1.5个百分点至49.6%，新出口订单指数回落2.3个百分点至48.3%，均回落至收缩区间；行业看，食品饮料、金属制品、交运设备、电气机械等行业新订单指数继续扩张。 2）进出口订单均回落，出口订单重回收缩区间；但受基数下降影响，5月出口增速可能继续反弹。出口端，5月新出口订单回落2.3个百分点至48.3%，连续第2个月回落，重回收缩区间。高频看，5月前20日韩国出口1.5%（4月11.0%），结合5月PMI出口订单回落，出口有走弱迹象。但考虑到出口运价仍在高位、基数走低，预计5月出口增速将继续反弹；进口端，5月进口订单回落1.3个百分点至46.8%，侧面反映经济景气有所回落。 3）价格指数反弹，原材料成本压力增加，预计5月PPI同比升至-1.3%左右；库存继续回落。价格端，随着近期部分大宗商品价格上涨，5月原材料价格、出厂价格指数分别提升2.9、1.3个百分点；结合高频和基数效应，预计5月PPI同比升至-1.3%左右（4月-2.5%）。库存端，5月PMI原材料库存、产成品库存分别回落0.3、0.8个百分点，库存维持低位，可能也受到供需回落、尤其是需求走弱的影响，补库仍需时日。 4）中小企业景气回落，建筑业就业创近年来新低。5月大中小型企业PMI分别变动0.4、-1.3、-3.6个百分点，中小企业景气均重回收缩区间；就业方面，5月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动0.1、-0.7、-2.8个百分点，制造业就业稳定，服务业建筑业回落，其中建筑业从业人员指数降至43.3%，创2022年4月以来新低。 5）服务业景气微升、建筑业景气回落。服务业方面，5月服务业PMI回升0.2个百分点至50.5%，从行业看，交运邮政、电信服务、信息技术、文体娱乐等行业景气较高，而资本市场服务、房地产等行业商务活动指数维持低位。建筑业方面，5月建筑业PMI回落1.9个百分点至54.4%，可能是受到地产下行、专项债发行和基建施工仍慢等因素影响，结合近期新房销售仍在低位，指向本轮地产放松政策效果暂未显现。 3、总体看，5月PMI低于预期，多数分项均回落，关注出口订单走弱。5月制造业PMI超预期、超季节性回落，重回收缩区间；除了价格分项回升，其余分项多数回落。尤其是新出口订单指数明显回落，与近期市场普遍看好出口复苏的预期有所背离，也是5月生产端、库存端、小企业景气显著回落的重要原因，后续需要密切观察出口高频走势。 4、往后看，二季度经济可能弱于预期，出口走势是关键，需求端政策有望继续出台。基本面看，近期高频数据显示5月经济低位震荡，二季度经济走势弱于此前预期，二季度基数虽然走低，但GDP增速可能仍只有5%左右。结构看，消费、地产压力仍大，整体内需可能仍弱，出口-制造业链是关键支撑，后续需要密切关注。政策面看，当前政策重心已转向稳地产、稳需求、促改革。短期紧盯两点：1）出口链走势，出口好转预期也可能被修正；2）地产组合拳的落地效果，包括地产销售和房价走势、各地收储进展等。 风险提示： 政策力度、外部环境等超预期变化。 联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；杨涛，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究助理。 相关文章： [1]《政策重心有较大变化》2024-05-26 [2]《“需求不足”的变与不变》2024-05-19 [3]《对本轮地产组合拳的5点理解》2024-05-19 [4]《事情正在起变化—全面解读4月经济》2024-05-17 [5]《政治局会议首提消化存量房，有哪些措施与影响？》2024-05-10 本文节选自国盛证券研究所已于2024年05月31日发布的报告《 如何看待5月PMI“意外”回落？ 》，具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 杨涛 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。

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