可转债周报 | 首支实质性违约转债诞生,转债信用风险怎么看

（以下内容从东方金诚《可转债周报 | 首支实质性违约转债诞生,转债信用风险怎么看》研报附件原文摘录）
　　核心观点 5月17日，搜于特公告由于流动性不足无法兑付回售本息，搜特转债正式成为首支实质性违约的可转债。当前转债信用风险主要为跟随正股退市后大幅提升的违约风险，“新国九条”问世以来，监管环境与退市要求更加趋严，评估转债信用风险的重要性日益提升。 截止5月24日，转债市场共有被实施退市风险警示的*ST转债两支，为红相转债（已满足摘星摘帽条件）与天创转债，普利转债目前未按时披露2023年报，若2月内仍未披露也将被冠以退市风险警示。此外，灵康转债与起步转债也已满足退市新规下的*ST要求，飞凯转债 、思创转债、国城转债、齐翔转2与广电转债则在2023年来被公告有过虚假记载行为，需警惕触发重大违法类退市标准。 此外，转债市场现存ST转债4支，分别为东时转债、起步转债与中装转债，另有32支转债暂未满足交易所新规下的分红要求，后续或被实施其他风险警示。且17支转债的2023年报收到交易所问询函，背后可能存在的经营问题与信用风险需特别关注。 市场回顾：上周，转债市场跟随权益市场有所走弱，价格下降，估值抬升，A+及以下与AA-级转债估值增幅超过4pcts；一级市场无转债发行和上市；截至上周五，转债市场存量规模7991.44亿元，较年初减少710.55亿元。 报告正文如下： 一、转债聚焦 5月17日，搜于特公告，因巨额债务逾期未偿还，公司主要银行账户、资产被法院冻结/查封，目前可用货币资金余额无法覆盖搜特退债剩余票面金额及利息，导致流动性不足无法兑付回售本息。因此，搜特转债继2023年5月22日成为首支退市转债后，成为首支实质性违约可转债，打破转债市场此前三十余年的“零违约”神话。2023年以来，搜特转债、蓝盾转债、鸿达转债陆续跟随正股强制退市，“新国九条”问世以来，监管环境更加趋严，跌破面值的“破百”转债数量由前期的个位数水平，一度增加至50支以上，关注与判断弱资质转债信用风险的重要性正在日益提升。 转债信用风险主要是指发行人无力还本付息的违约风险。一般情况下，发行人在正股价格持续下跌后可以通过下修转股价格促进转股，降低还本付息压力。但若正股触发退市条件，导致转债跟随正股进入退市板块，此时转债持有人为保持债权人身份，即使发行人下修到底，也难以有效提升其转股意愿，发行人转债兑付压力和违约风险也因此大大提升。 2024年4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（“新国九条”），进一步强调“深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局”。随后，证监会配套发布了《关于严格执行退市制度的意见》（“退市新规”），沪深北三大交易所同步修订退市规则。修订后，对主板的交易类与财务类退市要求均有收紧，市值门槛由3亿元提升至5亿元，营收门槛由1亿元提升至3亿元。同时，新增三类规范类强制退市指标，对公司控股股东及关联人资金占用、内控非标审计意见、控制权无序争夺做出明确规范。并扩大重大违法类强制退市适用范围，调低连续2年财务造假退市的金额与比例要求，新增1年造假与连续3年造假的退市要求。退市新规的出台不仅会加速权益市场“坏企业”的退市进程，也使转债市场高信用风险转债发行人的退市风险和违约风险进一步加大。 截止5月24日，转债市场共两支转债被实施退市风险警示的*ST转债，分别为红相转债（正股*ST红相）与天创转债（正股*ST天创），两者分别于2023年5月5日与2024年5月6日，由于被出具无法表示意见的审计报告被实施退市风险警示。其中，*ST红相2023年报被出具了带强调事项段、无保留意见的审计报告，满足摘星摘帽条件，已申请撤销退市风险警示。同时，普利转债（正股普利制药）由于未按时披露2023年年报，自5月6日以来处于停牌阶段，若2个月内仍未披露，也将被实施退市风险警示。 此外，由于退市监管仍处于新老过渡阶段，部分转债虽当前尚未被实施退市风险警示，但已符合或若不及时调整经营状态则即将符合退市条件。例如，灵康转债与起步转债2023年净利润亏损且营收不足3亿元，已达到实施退市风险警示的要求；飞凯转债 、思创转债、国城转债、齐翔转2与广电转债则在2023年来被披露有过虚假记载行为，需警惕触发重大违法类退市标准带来的违约风险。 除退市风险警示外，实施其他风险警示的ST转债也需特别警惕其信用风险。截至5月24日，转债市场现存ST转债三支：东时转债、起步转债与中装转2，其中东时转债由于正股被内控出具否定意见，为新增ST转债。发行人分红不达标被冠以ST，虽不会直接导致转债退市，但由此带来的价格冲击也需特别关注。目前，22支主板转债、10支双创板转债近两年分红情况尚未满足交易所新规对分红提出的细化要求，若后续无实质性改善，也将迎来其他风险警示。此外，另有17支转债在2023年年报发布后收到交易所问询函，其背后可能存在的信用风险，值得持续关注。 二、上周市场回顾 2.1 二级市场 上周，权益市场主要指数有所调整，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌2.07%、2.93%、2.49%。周一，A股放量上涨，油气、煤炭资源周期股午后爆发，两市成交额9954亿元，北向资金净买入53.33亿元；周二，A股缩量走低，有色金属行业全面回调，黄金股领跌，两市成交额8019亿元，北向资金净卖出19.67亿元；周三，A股震荡攀升，光伏产业链午后崛起，房地产板块冲高回落，两市成交额8343亿元，北向资金净买入47.76亿元；周四，A股低开低走，两市成交额 8559亿元，北向资金净卖出32.66亿元；周五，A股冲高回落，沪指失守3100点，两市成交额7692亿元，北向资金净卖出40.39亿元。分行业看，申万一级行业指数多数下跌，仅煤炭、公用事业与农林牧渔收涨，其中，煤炭逆势涨超2%，公用事业涨超1%，农林牧渔涨幅较小；下跌行业中，轻工制造、房地产跌逾5%，综合、建筑材料、汽车、计算机与美容护理跌逾4%，跌幅较深。 上周，转债市场主要指数小幅收跌，中证转债、上证转债、深证转债指数分别收跌0.35%、0.21%、0.56%，日均成交额659.97亿元，较上周放量23.29亿元。从价格看，转债市场个券大多上涨，564支转债中130只个券上涨，434支个券下跌，其中银行个券多数上涨，下跌个券主要以基础化工、电子、医药生物与机械设备为主。从上涨个券看，九洲转2涨超16%，正丹转债涨超15%，英力转债涨超10%，华钰转债涨超8%；下跌转债中，岭南转债跌逾25%，广电转债跌逾11%，万顺转债、盛路转债、三羊转债、鼎盛转债跌逾5%。 2.2 转债价格和估值 上周，转债市场价格下降，估值抬升。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值122.89元，较前周下降0.71元，中位数为115.14元，较前周下降1.41元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为64.09%、46.38%，较上周上升3.74pcts、2.33pcts，其中评级A+及以下与AA-级转债估值增幅超过4pcts，130以上平价转债估值上涨也在3pcts以上，但转股价值110-130区间与AA+评级转债估值有小幅下降；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为21.99%和13.09%，较前周下降1.15pcts和0.99pcts，其中，其中纯债价值80以下区间转债纯债溢价率大幅下降，降幅超过4pcts，而信用等级AAA级转债纯债溢价率小幅提升。 2.3 一级市场 上周无转债发行或上市，截至5月24日，转债市场存量规模7991.44亿元，较年初减少710.55亿元。 截至5月24日，共计14只转债通过证监会核准待发，合计93.00亿元，共计14只转债过发审委，合计187.70亿元（见附表1）。 条款跟踪方面，多只转债下修转股价格。上周，岭南转债公告将转股价格由3.08元/股下修至1.94元/股；广汇转债公告将转股价格由4.03元/股下修至1.50元/股；维尔转债公告将转股价格由6.15元/股下修至5.15元/股；纵横转债公告将转股价格由18.64元/股下修至12.51元/股；上声转债、南电转债、大禹转债、飞鹿转债、泉峰转债、科顺转债公告董事会提议下修转股价格；蓝帆转债、科达转债、宏丰转债、中陆转债、铭利转债、华海转债、长汽转债、天奈转债、奥佳转债、三房转债、亚药转债、兴瑞转债、台21转债、科数转债、华亚转债、利元转债、大参转债、旗滨转债、华兴转债、瑞科转债、国微转债、尚荣转债公告不下修转股价格；万孚转债、雅创转债、楚天转债、道恩转债、盛虹转债、文科转债、能辉转债、金埔转债、李子转债、通22转债、金钟转债、华懋转债、绿茵转债、三力转债、山鹰转债及鹰19转债、回天转债、翔鹭转债、欧晶转债、国城转债、好客转债公告预计触发下修条件。华钰转债公告将提前赎回；北方转债公告预计满足强赎条件。 本文作者 | 研究发展部 翟恬甜 曹源源 权利及免责声明 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方/ 发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 由于评级预测具有主观性和局限性，东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致，并保留随时予以修正或更新的权利。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用，且该等使用者必须按照授权确定的方式使用，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。

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