【广发资产研究|数据说】六大异常现象背后的时代嬗变!

（以下内容从广发证券《【广发资产研究|数据说】六大异常现象背后的时代嬗变!》研报附件原文摘录）
　　戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 联系人：李学伟、杨藤 更多内容详见24.5.28《时代嬗变下的资产配置：全球杠铃策略——“债务周期大局观”系列（十一）》（点击可查看） 一叶知秋——六大异常现象背后的时代嬗变 当超越历史规律的数据一再出现，往往印证时代嬗变的序曲！这是“新投资范式”——全球资产配置框架迭代的重要信号！ 国内与海外的变化无一不在印证我们在2023年6月提出的“新投资范式”，“美债利率higher for longer，中债利率lower for longer”长期深刻影响全球资产布局，全球资金都在追逐确定性溢价的资产。 01 全球大类资产时代嬗变：美债、黄金、ERP 近年来全球最不可忽视的三大异常现象： 1.2022年以来，美债实际利率&黄金定价框架失效。美债实际利率显著抬升，但黄金价格坚挺。黄金的超国家主权信用价值是应对逆全球化新投资范式的必需配置！” 2.2022年以来中美股市ERP出现极端劈叉。逆全球化和债务周期使得全球股市风险溢价出现了趋势性的分化。 3.2021年以来美股纳斯达克指数与美债利率脱敏。此前类似情况的出现需要追溯到90年代后期的信息技术革命。 我们认为，全球在22年之后的逆全球化decoupling（地缘、供应链、金融市场）、债务周期、AI产业趋势中出现了资产价格定价之锚极限劈叉—美债利率higher for longer，中债利率lower for longer，全球资金都在追逐确定性溢价的资产，这是新投资范式全球共振的标志。历史经验表明，异常现象“背离”则往往具有时代嬗变的大拐点意义。 02 国内社融地产时代嬗变：社融、地产、ROE 国内最不可忽视的三大异常现象： 1. 24年4月社融罕见负增，创05年以来新低； 2. 24年一季报A股非金融ROE（TTM）环比继续下滑，本轮ROE下行周期已持续11个季度，远超历史时长； 3. 大力度的地产政策开始密集出台。 宏观微观层面的变化无一不在印证我们在2023年6月提出的“新投资范式”，国内资产负债表修复慢变量。疫情以后国内面临居民与企业资产负债表修复慢变量，居民收入预期与企业主动扩产意愿尚待恢复。再结合全球decoupling的国际地缘底色，构成新一轮投资范式的核心背景，将呈现“美债利率higher for longer，中债利率lower for longer”。 “债务周期大局观”系列 2024.01.21 戴康：债务周期下全球股市大底如何形成—“债务周期大局观”系列一 2024.02.02 戴康：债务周期视角中日的对比与展望—"债务周期大局观"系列二 2024.02.25 戴康：债务周期下的资产配置（风险资产篇）—"债务周期大局观"系列三 2024.03.01 戴康：债务周期下的资产配置（避险资产篇）—"债务周期大局观"系列四 2024.03.21 戴康：日股何以创新高？日特估如何看？—“债务周期大局观”系列五 2024.03.27 戴康：下一个“日经”会出现在哪里？—“债务周期大局观”系列六 2024.04.12 戴康：大变局下全球股市如何配置？—“债务周期大局观”系列七 2024.04.26 戴康：新范式，印度股市的“牛途”—“债务周期大局观”系列八 2024.04.29 戴康：越南：战略机遇的沃土—“债务周期大局观”系列九 2024.05.11 戴康：港股大涨，如何理解港股在资产配置中的价值—“债务周期大局观”系列 十 2024.05.28 戴康： 时代嬗变下的资产配置：全球杠铃策略—“债务周期大局观”系列十一 本报告信息 对外发布日期：2024年5月28日 分析师： 戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313 李学伟：SAC 执证号：S0260522070010 联系人：杨藤 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 感谢您的关注！ 发现“分享”、“收藏”、“在看”和“赞”了吗，还可以点击下方“写留言”，欢迎评论交流！

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