【兴证固收.信用】关注供给侧的持续影响力——中资美元债跟踪笔记(五十五)

（以下内容从兴业证券《【兴证固收.信用】关注供给侧的持续影响力——中资美元债跟踪笔记(五十五)》研报附件原文摘录）
　　投资要点 一、中资美元债一级市场：一级市场发行量环比下降、同比上升 4月中资美元债发行量环比下降，同比上升，净融资规模为负，4月发行的中资美元债中金融服务、城投债和商业金融板块发行规模位居前三。 二、中资美元债二级市场：美债表现继续波动 4月美债长短端收益率上行，波动延续。4月美国CPI数据持平预期，经济数据稳健，劳动力市场较为强劲。不过联储方面或对于通胀目标有更久的担忧，而这也可能会影响到短期市场预期保持一定的谨慎。 4月亚洲美元债回报率大多下行。除印尼和中国高收益美元债指数回报率环比上行、马来西亚高收益美元债指数回报率为0%持平外，其余亚洲市场美元债回报率在4月均下行。 三、兴证中资美元债跟踪指标：收益率整体上行，利差收窄 4月中资美元债收益率整体上行。4月中资美元债整体收益率均值较3月上行0.33%。分板块来看，投资级债券收益率均值环比上行0.17%，高收益债券收益率均值环比上行6.08%。 房地产板块，4月地产债整体利差环比走阔。其中房地产投资级债券利差均值环比上行11.98bp，房地产高收益债券利差均值环比上行1667.03bp。各地继续从多方面优化房地产政策，但市场更倾向于看到政策施行后一段时间的高频数据表现，再由此进行进一步的操作。 四、当月活跃券及活跃主体跟踪 市场关注热度聚集地产。除地产外，商业金融和零售-非必需消费品也是市场热度较高的中资美元债行业。而从活跃券表现来看，4月中资美元债活跃券的估值收益率表现分化。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益活跃个债的估值波动区间相对较大。 风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性 报告正文 1 中资美元债一级市场：4月中资美元债净融资规模为负 1.一级市场：发行量环比下降同比上升，净融资规模仍为负，金融服务、城投债、商业金融板块为发行主力 4月中资美元债净融资规模为负。具体来看，发行量方面，4月新发行债券规模38.59亿美元，环比下降、同比上升（3月发行76.85亿美元，2023年同期发行23.68亿美元）。4月共发行36只中资美元债（其中无永续债）。到期量方面，4月中资美元债到期规模环比同比均上升（4月到期190.19亿美元，3月到期155.26亿美元，，去年同期到期151.98亿美元）。净融资量方面 ，4月份净融资量（-151.60亿美元）较上月（-94.42亿美元）下降，较去年同期（-128.30亿美元）下降。 就评级[2]层面而言，4月发行的中资美元债中，两只为投资级，其余为无评级债券（34只），无投资级和高收益债券发行。从发行金额来看，无评级债券发行规模环比大幅下降（4月发行28.59亿美元，3月发行76.85亿美元，），投资级4月发行10亿美元。 从板块分布（BICS 2级分类）来看，4月金融服务、城投债、商业金融发行规模位居前三。具体来看， 1)发行规模中，城投债、商业金融和政府开发银行发行规模位于发行主体前三，合计占比近七成。具体来看，4月共有8个细分板块发行新券，排名靠前的是城投债（12.58亿美元）、商业金融（8.65亿美元）与政府开发银行（5.00亿美元）。 2) 发行只数中，金融服务（16只）、城投债（8只）、商业金融（6只）板块发行数目较多，占比超八成，其余板块4月发行数目表现平平。 3) 评级划分来看，4月无高收益债券发行，发行债券为无评级债券（34只）、高收益债券（2只）。 4）一级市场情绪来看，平均息票率水平方面，4月房地产、银行发行成本均有所回落，金融服务和工业其他发行成本有所上升；发行期限方面，房地产、金融服务、银行和工业其他的发行期限均有所回落。 [1] 此处剔除永续债 [2] 本报告所述评级均为标普评级，下同 2. 重点行业一级市场跟踪： 2.1 房地产行业 4月无房地产行业美元债发行 2.2 银行业与城投融资平台 4月，银行业共发行2只中资美元债，发行规模无变化；城投平台共发行8只中资美元债，发行规模环比上升。4月的2只银行美元债发行规模总计4.00亿美元，平均发行期限为2.95年，为Agricultural Bank of China Ltd/London China 和中国工商银行/澳门发行。此外，所有银行美元债均无标普发行人评级。城投平台美元债发行规模总计为12.584亿美元，发行期限平均为2.81年。 2 中资美元债二级市场： 1. 市场概况：4月，美债长端和短端利率上行，倒挂情况持续 4月美债长短端收益率上行，美国国债收益率倒挂程度维持。短端的1年期美国国债收益率从3月底的5.03%上行至4月底的5.25%，上行22bp；长端10年期美国国债收益率从3月底的4.20%上行至4月底的4.43%，上行23bp，市场继续波动调整。 美联储放缓对降息的预期。4月美国CPI数据持平预期，经济数据稳健，劳动力市场较为强劲。但尽管这一系列基本面数据都有一些边际上的软化，但考虑到一系列大宗商品价格的上浮以及大宗涨价对于后续消费者物价的滞后传导性，联储或对于通胀回到目标有更久的担忧，对于降息的预期仍以阶段性放缓为主。而这也可能会影响到短期市场预期保持一定的谨慎。 4月亚洲美元债市场回报率大多下行。除中国高收益美元债指数回报率环比上行、马来西亚高收益美元债指数回报率为0%持平外，其余亚洲市场美元债指数回报率在3月均下行。其中，印尼投资级美元债指数回报率环比下行2.93%，下行幅度最大。 4月各等级中资美元债指数回报率表现分化。总指数和投资级中资美元债指数回报率分别环比下行0.38%和0.56%，高收益美元债指数回报率环比上行0.91%。 2. 兴证中资美元债跟踪指标：收益率上行，利差收窄 [3] 4月中资美元债收益率整体上行。4月中资美元债整体收益率均值较3月上行0.33%。分板块来看，投资级债券收益率均值环比上行0.17%，高收益债券收益率均值环比上行6.08%。利差方面，4月整体中资美元债利差均值较上月环比下行26.11bp，投资级中资美元债利差均值环比下行7.43bp，高收益中资美元债利差均值环比上行518.14bp。 具体跟踪的三个重点行业（房地产、银行、城投）的中资美元债收益率均上行。具体来看，房地产中资美元债收益率指数均值环比上行2.78%，城投中资美元债收益率指数均值环比上行0.06%，银行中资美元债收益率指数均值环比上行0.25%。 房地产板块，4月地产债整体利差环比走阔。其中房地产投资级债券利差均值环比上行11.99bp，房地产高收益债券利差均值环比上行1667. 03bp。从基本面来看，1-4月商品房销售面积29252万平方米，同比下降20.2%；商品房销售额2.81万亿元，同比下跌28.3%；供给方面，1-3月全国房地产开发投资3.09万亿元，同比下降9.8%。 地产政策持续优化，长期的市场恢复情况仍有待观望。4月3日，住房城乡建设部宣布，所有地级及以上城市均已建立城市房地产融资协调机制，推动房地产项目稳步发展。4月19日，《人民日报》发文指出，当前金融风险与房地产风险、地方债务风险相互交织，需强化风险防控，为加快构建房地产发展新模式提供有效金融支持。同时，多地也出台了相对宽松的地产政策，尤其在推进需求方面。但市场更倾向于看到政策施行后一段时间的高频数据表现，再由此进行进一步的操作。 4月投资级和高收益境内外利差表现分化。投资级信用利差方面，境内利差较3月环比收窄6.64bp，境外信用利差较3月环比走阔7.38bp；高收益债利差方面，境内利差较3月环比收窄43.30bp，境外信用利差较3月环比走阔722.65bp。 [3] 季度样本券更新，覆盖新发债券至 2023 年12 月 29 日。 3. 当月活跃券及活跃主体跟踪： 3.1 4月活跃的中资美元债发行主体： 编制方法：统计设计模式如下：（1）成交的统计频率为周度数值；（2）活跃个券样本需满足单周累计成交量排在当周的成交个券前列 [4]；（3）按发行主体归纳其所发债券进入活跃券观察样本的累计频次，并将这一指标作为衡量中资美元债发行主体活跃度的参考；（4）剔除当月发生违约的债券。 依据以上选取规则并根据可获取的交易规模数据统计，4月活跃度排名前30（含并列）的发行主体主要分布在14个行业中，零售-非必需消费品、房地产和金融服务是交易最活跃的三个行业。个券观察下，相较3月，有12家企业新进入交易量高活跃度名单，值得投资者加以关注，分别为恩智浦私人有限公司/恩智浦融资有限责任公司/恩智浦美国股份有限公司、中国政府海外债券、龙湖集团、禹洲地产、China Overseas Land & Investment Cayman Ltd、工银国际租赁财务有限公司、中国长城国际控股有限公司、瑞安开发控股有限公司、联想集团、龙光地产、华润置地、方兴资本有限公司。 [4] 可得交易数据来源为Bloomberg的MOSB板块，存在统计数据缺失以及不同的数据来源披露项目存在差异可能带来的偏差 3.2 4月高热度的中资美元债发行主体： 编制规则：（1）统计频率为周度数值；（2）进入高热度中资美元债观察样本需满足一周中Bloomberg中资美元债板块标示该债券存在热度；（3）按发行主体归纳整个1季度的12周内，这一主体所发行的中资美元债进入观察样本名单的频次，并将此作为衡量该发行主体受市场关注热度的标准。 根据以上选取规则可以看到，4月市场上的高热度中资美元债发行主体中，排在前三的企业分别是Bestgain房地产有限公司、RKPF Overseas 2019 A Ltd和远东宏信，其中Bestgain房地产有限公司累计交易频次显著高于其余公司。关注度排名前15的企业六成为房地产企业，共有9家。除了房地产行业，商业金融和零售-非必需消费品也是市场热度较高的中资美元债关注行业。 3.3 4月活跃券估值变动 样本选取:跟踪观察的高活跃度样本债券(共38只)涵盖9只高收益活跃债券，12只投资级活跃债券以及17只无评级活跃债券。[5] 综合来看，4月中资美元债活跃券的估值收益率表现分化。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益活跃个债的估值波动区间相对较大。 1)4月活跃的高收益中资美元债的估值收益率大多环比上行。分行业来看，房地产行业的个券估值收益率大多环比上行，其中除“新城发展控股（代码：BN3594197）”和“龙湖集团（代码：ZP2926423）”下行外，其余均环比上行，“中骏集团控股（代码：BM0530253）”上行幅度最大，为25610.56bp。非房地产行业的个券估值收益率环比上行，其中“西部水泥（代码：BQ3057743）”月度整体上行160.20bp。 2)投资级的活跃中资美元债，4月估值收益率大多环比上行。分行业来看，房地产板块估值收益率均环比上行,其中“Sinochem Overseas Capital Co Ltd（代码：EI4501389）”估值收益率上行32.10bp，“华润置地（代码：AX2133483）”上行35.20bp。非房地产板块估值收益率普遍上行。“普洛斯中国控股有限公司（代码：BO7336379）”估值收益率月度整体小幅度下行1.02bp，唯一估值收益率下行的非地产活跃券，“阿里巴巴集团控股有限公司（代码：EK6036041）”上行幅度最大，为64.00bp。 3)无评级中资美元债，4月估值收益率表现分化。分行业来看，房地产行业的个券估值收益率表现分化，其中“华南城（代码：BO3560519）”估值收益率月度整体上行幅度最大，达53830.16bp，“新城环球有限公司（代码：BQ3038784）”下行幅度最大，达1962.20bp；非房地产板块估值收益率大多环比上行，其中“拼多多（代码：BM6333272）”估值收益率月度整体下行幅度最大，达89.42bp，“中国长城国际控股有限公司（代码：BS4744550）”估值收益率月度整体上行61.20bp，是上行幅度最大的非地产活跃券。 [5] 样本债券根据活跃主体表现情况更新至2023年第四季度 风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《【兴证固收】关注供给侧的持续影响力——中资美元债跟踪笔记（五十五）》 对外发布时间：2024年5月30日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003 罗婷 SAC执业证书编号：S0190515110001 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 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