专题报告 | 商品期权的卖权回溯及优化
（以下内容从中信期货《专题报告 | 商品期权的卖权回溯及优化》研报附件原文摘录）
重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 本文由“壹伴 报告摘要 （一）商品期权的卖权参数如何选择？ 首先，对于期权合约，商品卖权的回测是基于主力合约。不同档位下的收益差异有限（主要由于依据主力合约的季度调仓，会发生实、虚值之间的转换），从收益和风险平衡的角度，虚二档整体表现略好。其次，移仓时间有一定影响，不同品种的Gamma异动存在差异，PTA的Gamma异动多在临近到期的一周以上，AU在临近到期3天左右。调仓频率月度更为合适，例如相比于季度调仓，PTA月度调仓最大回撤下降4%。此外，波动率会对卖权收益产生明显影响，高波动率环境下，向不利行情变动的概率增加，不利于卖权策略。 （二）基于市场温度计，对传统的卖权策略优化效果如何？ 首先，基于温度计对行情进行判断，规避方向不利的行情，择时开仓，有效优化策略，PTA和AU的年化收益分别为1.2%和5.2%，远跑赢标的期货空头策略 其次，对适合行情下的市场情绪强弱进行判断，调整期权档位，控制被迫行权的风险。在中性行情下，卖出虚值档位，其余卖出平值档位期权，有效降低回撤。 此外，基差对卖权会产生一定影响，但多数情况下行情方向仍为主导因素。在震荡为主的环境中，进行卖权策略需要考虑当时升贴水环境。 回测周期2020.1—2024.3，分别基于PTA、AU的主力合约卖出看涨期权，相对低波动率的 AU收益更高： 卖出PTA看涨期权：年化收益率1.37%，最大回撤-4.40% 卖出AU看涨期权：年化收益率4.51%，最大回撤-23.53% 风险点：（1）流动性风险 （2）波动率大幅变动带来的亏损。 点击阅读完整版报告 — END — 来源：中信期货研究所 中信期货研究所 更多市场信息、最新市场动态 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 13 层 1301-1305、14 层 邮编：518048 电话：400-990-8826 长按二维码关注我们
重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 本文由“壹伴 报告摘要 （一）商品期权的卖权参数如何选择？ 首先，对于期权合约，商品卖权的回测是基于主力合约。不同档位下的收益差异有限（主要由于依据主力合约的季度调仓，会发生实、虚值之间的转换），从收益和风险平衡的角度，虚二档整体表现略好。其次，移仓时间有一定影响，不同品种的Gamma异动存在差异，PTA的Gamma异动多在临近到期的一周以上，AU在临近到期3天左右。调仓频率月度更为合适，例如相比于季度调仓，PTA月度调仓最大回撤下降4%。此外，波动率会对卖权收益产生明显影响，高波动率环境下，向不利行情变动的概率增加，不利于卖权策略。 （二）基于市场温度计，对传统的卖权策略优化效果如何？ 首先，基于温度计对行情进行判断，规避方向不利的行情，择时开仓，有效优化策略，PTA和AU的年化收益分别为1.2%和5.2%，远跑赢标的期货空头策略 其次，对适合行情下的市场情绪强弱进行判断，调整期权档位，控制被迫行权的风险。在中性行情下，卖出虚值档位，其余卖出平值档位期权，有效降低回撤。 此外，基差对卖权会产生一定影响，但多数情况下行情方向仍为主导因素。在震荡为主的环境中，进行卖权策略需要考虑当时升贴水环境。 回测周期2020.1—2024.3，分别基于PTA、AU的主力合约卖出看涨期权，相对低波动率的 AU收益更高： 卖出PTA看涨期权：年化收益率1.37%，最大回撤-4.40% 卖出AU看涨期权：年化收益率4.51%，最大回撤-23.53% 风险点：（1）流动性风险 （2）波动率大幅变动带来的亏损。 点击阅读完整版报告 — END — 来源：中信期货研究所 中信期货研究所 更多市场信息、最新市场动态 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 13 层 1301-1305、14 层 邮编：518048 电话：400-990-8826 长按二维码关注我们
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