开源晨会0531丨开源金股,6月推荐;猪周期拐点渐近,养殖链全面受益

（以下内容从开源证券《开源晨会0531丨开源金股,6月推荐;猪周期拐点渐近,养殖链全面受益》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【策略】开源金股，6月推荐——投资策略专题-20240530 【金融工程】可转债配置：低估值增强与风格轮动——大类资产配置研究系列（9）-20240530 行业公司 【农林牧渔】猪周期拐点渐近，养殖链全面受益——行业投资策略-20240530 【煤炭开采：甘肃能化(000552.SZ)】煤炭化工电力成长凸显，业绩反转节点或至——公司信息更新报告-20240530 【医药：力生制药(002393.SZ)】夯实科改示范企业地位，产品集群贡献稳定收入——公司首次覆盖报告-20240530 研报摘要 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】 开源金股，6月推荐——投资策略专题-20240530 1、策略：预期驱动暂歇，重视“ROE均值-标准差”选股 长牛初期心态无须急躁，自上而下先后顺序应是“存量修复>增量逻辑”，【以盾为主，以矛为辅】的策略仍是当下首选；中观层面，经济动能切换、政策和现实不断错位交织下，重视【ROE均值-标准差】作为选股核心指标的重要作用。 2、金融工程：基于行业轮动模型的6月行业多头 基于行业轮动模型，6月行业多头为：轻工制造，煤炭，建筑装饰，银行，通信，环保，纺织服饰，商贸零售，汽车，交通运输。 3、电子：华天科技（002185.SZ） 公司是半导体封测龙头，稼动率持续回升；控股股东持续回购，彰显信心；估值低位，空间较大。 4、通信：宝信软件（600845.SH） 拥有自主大型PLC，随着国产化项目的陆续落地，公司盈利能力有望持续提升。 5、汽车：华阳集团（002906.SZ） 公司是AR-HUD的龙头，新产品叠加大客户的放量，驱动公司进入加速发展期。 6、家电：九号公司（689009.SH） 预计2024年是收入和利润拐点大年，三大新孵化业务两轮车/全地形车/割草机器人收入和净利率快速提升。 7、非银金融：中国太保（601601.SH） 负债端延续高质量增长；政策端呵护调降负债成本；受益长端利率企稳修复、地产松绑政策稳增长。 8、医药：三诺生物（300298.SZ） 公司是血糖监测领域龙头，CGM放量在即，海内外双开花；产品矩阵趋向多元，POCT业务蓬勃发展。 9、化工：桐昆股份（601233.SH） 公司是长丝行业龙头，伴随供给格局好转，长丝盈利或将显著修复；印尼炼化项目有望打开长期成长空间。 10、食品饮料：五粮液（000858.SZ） 节后淡季渠道库存下降，经销商经营动力增加；淡季挺价决心强，批价持续上行；品牌力强，多产品共同发展；估值低位，具备修复空间。 11、农林牧渔：华统股份（002840.SZ） 猪周期进入上行通道，板块进入业绩兑现期；成本持续下降，头均盈利可观。 12、银行：苏州银行（002966.SZ） 网点基本实现省内全覆盖，拓展空间仍广阔；制造业贷款复苏；资产质量优异。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 可转债配置：低估值增强与风格轮动——大类资产配置研究系列（9）-20240530 可转债是股债特征兼备的资产配置工具，如何发挥其股性债性兼备的特性进行配置是重要的研究课题。本篇报告尝试讨论以下三个问题：（1）可转债是否具有配置价值？（2）如何比较可转债与正股、偏债型转债与信用债的配置价值？（3）如何增强可转债的配置价值，并在转债内部进行风格轮动？ 1、可转债资产的配置价值分析 2017年以来，转债市场流动性逐渐改善，截至2024年4月30日，转债剩余规模7953.68亿元，数量555只。转债市场整体信用水平较优，从各信用评级规模占比来看，AAA级转债占比39.71%，AA-及以上占比92.64%。转债行业分布逐渐丰富，银行业转债剩余规模最大，达到2131.02亿元，其次是电力设备、电子等成长型行业。转债、正股、信用债收益风险特征差异明显，能够提升资产配置有效前沿。 2、估值视角比较可转债与正股、信用债的配置价值 针对可转债与正股的轮动配置，本文构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动三年历史分位数衡量转债和正股当前的相对估值水平，生成轮动信号，2010年6月以来，转债正股轮动相对正股等权指数的年化超额收益为2.59%，累计超额收益为42.57%。 针对偏债型转债和信用债的轮动配置，本文重点考量转股条款对转债YTM产生的影响进行剥离，修正转债的YTM与信用债YTM进行比较，构建转债信用债轮动指标，2010年6月以来，转债信用债轮动相对信用债指数年化超额收益1.44%。 3、可转债的配置价值增强与风格轮动 从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。本文根据反比例回归法对转股溢价率因子进行调整，构建转股溢价率偏离度因子，全域RankIC均值为-0.075，并结合蒙特卡洛模拟定价模型构建出理论价值偏离度因子，全域RankIC均值为-0.079，融合两个估值因子构建出超额收益稳健的三个低估风格指数，分别为偏股转债低估指数、平衡转债低估指数、偏债转债低估指数，相对原风格指数年化超额收益分别为10.66%、6.06%、3.87%。 对于低估风格指数的成分债而言，如果能够较快的捕捉各风格指数市场情绪上升的前期，就能踩准转债风格配置的周期。我们选择转债20日动量+转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，2018年以来，转债风格轮动组合相对于转债等权指数年化超额收益为18.31%，最大回撤为14.10%，信息比率为1.6。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 猪周期拐点渐近，养殖链全面受益——行业投资策略-20240530 1、生猪：猪周期拐点渐近，乘势布局正当时 猪周期反转逻辑持续强化，（1）2024年3月我国能繁存栏降至3992万头，自2022年12月高点已去化9.1%（上轮去化8.5%），本轮去化足以支撑大级别周期反转；（2）2023年9-11月北方非瘟影响传导，2024年猪价淡季不淡，压栏二育滚动入场趋势强化，叠加2024年厄尔尼诺次年南方雨季非瘟或重于常年，猪周期反转逻辑逐月强化；（3）行业资金压力仍大叠加生产节奏影响，当前能繁不具备大幅增产基础支撑周期持续性。周期反转阶段优先推荐成本持续改善的高成长标的华统股份、巨星农牧；其次推荐出栏体量大养殖成本低的龙头标的牧原股份、温氏股份；关注低位补涨标的唐人神、天康生物、新五丰。 2、白鸡：供给偏紧贯穿2024全年，猪鸡共振向上双重驱动 白鸡板块受两大逻辑驱动：（1）2022年5-12月祖代种鸡引种缺口已传导至肉鸡端，白羽肉鸡供给偏紧有望贯穿2024全年。（2）伴随猪周期反转猪价上行，猪鸡有望共振向上。基于周期行情受益先后看业绩弹性释放，当前时点重点推荐一体化龙头圣农发展、养殖屠宰龙头禾丰股份。 3、动保：猪周期反转受益，非瘟疫苗打开行业新空间 应急评价有望加速非瘟疫苗落地，头部研发企业充分受益。从上市企业研发路径来看，主要以亚单位为主，并且多为联合科研机构共同研发。普莱柯、生物股份、中牧股份同为第一梯队提交非瘟亚单位应急评价材料，预计2024上半年完成攻毒试验，2024下半年有望拿到非瘟疫苗临时生产文号，非瘟疫苗落地后头部研发企业有望充分受益。推荐标的：生物股份、科前生物、普莱柯；受益标的：中牧股份。 4、种子：转基因种子扩面提速，头部种企迎发展机遇 转基因种子方面，转基因种子研发难度大、技术门槛高，头部种企优势难以被中小企业超越，随着转基因种子种植扩面提速，未来行业马太效应或将更加显著。传统种子方面，在行业供需趋于平衡的背景下，行业长期呈大品种化、差异化趋势，品种优势或将得到进一步放大，头部种企更有能力提供优质品种，在玉米、水稻种子领域内优势进一步显现。种业振兴配套政策不断完善，行业龙头企业有望率先受益，推荐具备转基因技术优势的大北农；基本面边际改善的隆平高科；国内玉米传统育种技术龙头企业登海种业。 风险提示：宏观经济下行，产能扩张超预期，行业竞争加剧等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 甘肃能化(000552.SZ)：煤炭化工电力成长凸显，业绩反转节点或至——公司信息更新报告-20240530 1、煤炭化工电力成长凸显，业绩反转节点或至，维持“买入”评级 根据化化网煤化工，甘肃能化托管的金昌能源化工开发有限公司低阶煤高效利用制氢及50万吨/年高浓度尿基复合肥项目装置氨合成塔吊装就位。考虑到公司煤炭、化工、电力等主业的在建产能均进展顺利，且在近年有望陆续投产，业绩成长拐点或已出现，叠加市场煤价二季度以来有所反弹，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润23.6/28.0/31.4（前值为21.4/23.8/27.8）亿元，同比+35.5%/+18.9%/+12.3%；EPS为0.44/0.52/0.59元，对应当前股价PE为8.6/7.2/6.4倍。维持“买入”评级。 2、煤炭：煤矿新产能陆续投产具备成长，煤炭热值提升提高售价 公司拥有8对矿井，煤炭产品包括动力煤及焦煤，当前核定产能1624万吨。在建产能690万吨（红沙梁露天及井工矿各300万吨及白岩子矿90万吨），其中红沙梁露天矿已经进入试运转，下半年完成竣工验收；白岩子矿预计2024年上半年试运转，红沙梁井工矿预计2024年下半年进入试运转贡献产量。此外王家山煤矿（330万吨产能，2023年产量210万吨）产量恢复以及海石湾系统提升技改（产能从180万吨提升至300万吨）逐步落地或也将贡献增量，公司一季度实现煤炭产量526万吨，同比+6.5%。此外集团拥有九龙川煤矿800万吨/年采矿权以及两个600万吨探矿权，集团承诺不开展与公司存在同业竞争的业务，如涉及有些矿权须由能化集团出面争取的，先由其争取，后续将同公司协商解决，我们预计后续仍存资产注入可能性。另一方面，2023年靖远矿区由于地质条件和工作面变化影响热值较低，红沙梁露天矿2023年处于基建和试运行阶段煤炭热值也较低，目标计划提升动力煤400K/300K热值，对应吨煤售价提升约40-50元/吨。 3、煤化工及发电业务：容量电价改善盈利，煤化工一期即将投产 煤化工：公司煤化工项目（可转债募投项目）“气化气项目一期”正在建设，产能为尿素35万吨/年；一期总投资35.4亿元，截至2023年底已进入单机试车阶段，预计2024年6月可有产品产出。2023年4月公司公告启动气化气项目二期，预计投资19.0亿元，产能为尿素35万吨/年，预计2025年四季度投产。公司2023年可研显示，以最近三年（2020-2023年）燃料煤、原料煤及产品价格测算气化气项目一二期分别可贡献年均税后利润4.1亿元和3.2亿元。此外由公司托管的金昌化工50万吨尿基复合肥项目正在建设当中，考虑到同业竞争，我们预计该项目投产后存在注入上市公司的可能性。电力：兰州新区2×35万千瓦热电联产项目目前正处于建设中，预计2025年10月投产，届时公司电力装机容量将大增87%，从80.9万千瓦至150.9万千瓦。此外2024年起甘肃省执行容量电价制度，其中2024-2025年容量电价标准为100元/千瓦·年（含税），公司兼带供热供汽,我们预计可申报最大出力在500-600MW之间，对应可获得5000-6000万元，增厚公司利润。 风险提示：煤价下跌超预期、新建产能不及预期、煤炭产量释放不及预期。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 力生制药(002393.SZ)：夯实科改示范企业地位，产品集群贡献稳定收入——公司首次覆盖报告-20240530 1、立足天津，稳健布局原料制剂一体化产业基地 公司立足天津，稳健布局原料制剂一体化产业基地。公司产品涉及原料药、片剂、胶囊剂、颗粒剂、滴丸剂、口服液、注射剂和粉针剂等。2022年，力生制药抓住入选国务院国资委“科改示范企业”契机，完成资产出清、股权激励等，实现“瘦身健体”；公司实施内生外引并举的双轮驱动战略；公司持续深化营销改革，子公司预期实现扭亏。随着公司资产出清、股权激励等措施落地，营销改革持续实施，公司的盈利能力预计不断增强。我们看好公司的成长空间，预计公司2024-2026年归母净利润为1.78/2.01/2.16亿元，EPS为0.97/1.09/1.17元，当前股价对应PE为25.9/23.0/21.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、政策推动国企改革，公司多样化举措探索发展道路 “十二五”至“十四五”政策阶段，国家从公司形态到内部结构再到人员制度，由外而内，由浅入深逐渐推动落实国有企业改革。多个部门出台政策促进国企改革，利好国有企业稳步发展。截至2023年11月30日，知本咨询数据中心追踪共计614条国企改革相关政策。多项政策的实施表明，国家在支持国有企业构建新发展格局。2022年，公司抓住入选国务院国资委“科改示范企业”契机，采取调整股权、优化管理、资产结构及聚焦主业等多样化措施探索发展道路，取得了较好的经济效益和社会效益，高质量发展步伐更加坚定有力。 3、构建多元化产品集群，塑造品牌影响力 公司通过深化营销体系变革，加速市场开发和渠道拓展。力生制药2023年培育品种群和普药品种群销售收入均有较好增长，吲达帕胺片、叶酸片、碳酸氢钠片、氨酚咖匹林片四个产品市场占有率位居前列；力生制药入选“零售药店最受欢迎的品牌企业”，“寿比山”牌吲达帕胺片荣获“2023星辰会？零售药店最受欢迎明星单品”，2024年2月，力生制药“三鱼”牌商标成功入选中华老字号名单，成为天津市第三批中华老字号名单中唯一一家以图形商标入选的企业。 风险提示：行业需求不及预期、产品推广不及预期、市场竞争加剧风险。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.05.30 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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