黄金近期为何调整?

（以下内容从湘财证券《黄金近期为何调整?》研报附件原文摘录）
　　市场回顾 上周市场出现一定调整，上证指数下跌2.07%，深证成指下跌2.93%，创业板指下跌2.49%，科创50下跌3.61%。行业表现看，上周煤炭、公用事业和农林牧渔行业上涨，其余行业下跌，其中轻工制造和房地产表现较差，跌幅超5%。地产板块在前期受消息提振出现反弹后，上周出现调整。在前期利好政策释放后，市场仍然缺乏向上动能，受各类外部事件影响明显，上周部分行业调整幅度较大。短期对市场转为中性偏乐观，中期整体看好权益市场二三季度表现。 后市展望 国内方面，总量政策或向后预留空间，在三季度之前预计保持稳健。4月份全国规模以上工业增加值同比6.7%，环比0.97%，工业生产活动加快。投资方面，1-4月狭义基建投资同比增长6.0%，较前值下滑0.5%；1-4月全国房地产开发投资同比下降9.8%，降幅较前值扩大0.3%；1-4月制造业投资增长9.7%，增速较前值放缓0.2%。消费方面增速有所放缓，4月份社零总额同比增长2.3%，连续四个月下行。后续预计在供需两端政策作用下，房地产开发投资增速有望逐步企稳，受特别国债和专项债发行加快以及消费品以旧换新、设备更新改造的举措提振，后续工业生产有望保持活跃，消费预计回暖。 另外，5月24日证监会正式发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》及相关配套规则，明确规定控股股东、实际控制人的减持与上市公司市场表现和分红情况挂钩，对技术性离婚减持、转融通出借、融券减持等各类“花式”减持，全面规范减持行为，未来严厉打击违规减持将成为常态，对于市场而言是中长期的利好。 海外方面，货币政策的转向或比当前普遍预期更晚来临，大选前政府对于通胀预计保持高压态势。5月23日美联储公布5月货币政策会议纪要，部分与会者表示如果通胀二次回升则倾向于进一步收紧政策，若通胀没有进展则高利率将维持更长时间。此外，所有与会者都支持减缓紧缩规模。总体来看，通胀已经不是降息的唯一考虑标准，平衡通胀和就业市场也是降息的重要考量因素。欧元区方面，欧元区5月PMI初值47.4，仍处荣枯线之下。欧元区4月CPI同比2.4%，环比小幅下行至0.6%，为欧央行开启降息周期提供有利条件。 黄金近期为何调整？ 1、从通胀属性看，5月份美联储会议上，部分美联储官员质疑政策的限制性是否足以将通胀率降至目标水平，多位官员都提到了在必要时进一步收紧政策的意愿。 这就推动了美国国债收益率的上升和美元指数的走强，而我们知道，黄金价格和美元走势往往呈现一定的跷跷板关系，因此导致了黄金板块的下跌。 2、从地缘风险属性看，伊朗事件并未扩大化，虽然国际上局部冲突依然还在，但整体上看有缓和的趋势，地缘风险影响减弱短期对黄金也形成一定抑制。 黄金板块的新逻辑 这两年，一个很重要的现象就是很多国家都在不断增持黄金。据中国人民银行数据，4月末我国央行黄金储备7280万盎司，相较于3月末7274万盎司，增加了6万盎司。自2022年11月份以来，我国央行黄金储备已实现连续18个月增加。 除了我国央行，全球其他国家的央行也在持续购买黄金。世界黄金协会近日发布的2024年一季度《全球黄金需求趋势报告》显示，一季度全球黄金需求总量同比增长3%至1238吨。全球央行继续增持黄金，本季度全球官方黄金储备增加了290吨。 这背后其实是有一个新的逻辑。全球多国央行的“购金热”体现出大家越来越重视国家金融安全，开始去美元化。而黄金具有完全超主权的货币属性，能够规避相关的信用风险、利率风险等，因此这可能是近两年金价得到支撑的一个关键因素。 此外，从供需的角度看，虽然全球央行在持续增持，但黄金的供给却比较稳定。受限于黄金本身的探明储量和它的开采成本和技术等原因，目前黄金每年的开采量大概只有3000-3500吨左右。而现在不管是投资需求还是消费需求，都呈现较快增长趋势，这也一定程度上对黄金价格有影响。（数据来源：世界黄金协会，过往数据仅供参考，不预示未来） A股方面，近期市场前期各类预期博弈均有所走弱，地产政策情绪消化、海外流动性再度向收紧方向演绎等，叠加前期市场已累计涨幅较大的基础上，短期缺乏新的进攻方向，市场赚钱效应收缩。往后看，分子端依然维持弱改善、三中开始逐步发酵，市场没有大的下行压力，回落有底。 结构方面，从4月下旬至上周（5月20日-24日），A股市场演绎由高位资产向低位资产切换的行情。 当期宏观场景仍不支持大幅转向顺周期板块，坚持“哑铃”策略（一头是资源看好中期资源牛市，另一头是价值+科技博弈短期复苏思潮）。 市场冲高回落 经济基本面韧性欠佳 上周盘面反馈，房地产经过前期的政策催化，市场开始进入观察政策效果的阶段，上周冲高回落，带领地产相关的地产周期方向领跌全市场。四月份经济数据披露，消费、投资势能持续衰减。基本面走弱伴随地缘政治因素，上证指数破位，全部基指收跌，相对微盘，红利防守板块相对占优。人工智能方向，美股英伟达财报超预期，跳空高开收涨9.32%，但是A股相关的人工智能产业链标的由于基金已经高位超配，整体以高开兑现为主，并未跟随美国人工智能方向走势；新能源光伏方向，工信部指导，行业协会牵头，召开高质量发展座谈会，意在解决行业严重过剩，产业链非理性杀价的问题，板块基本面虽然还没有实质变化，但股价类似地产有见底反弹的迹象。 4月国内经济数据，社零同比下滑0.8%（为2.3%），明显体现为居民端消费意愿不强，杠杆需求薄弱。政府端基建投放下滑（固投为3.5%，同比下滑1.3%），对经济的托举效果衰减。4月公布的公共预算收入下跌幅度走扩至-6%（3月尾-5%），除了退减税影响之外，卖地收入拖累因素同样明显。 上周组合没有跑出独立行情，净值出现一定调整。市场开始关注与期待三中全会上，会有相对进取的顶层设计能够实质意义上改变居民对于收入的预期，我们持续关注地产和工业生产相关的增量政策。对于上周的超跌行情，我们并不意外，短期内的事件影响不能构成对股票基本面定价的核心逻辑，因此我们保持按兵不动。短暂调整之后，只需情绪修复便可熨平上周的波动，我们把精力放在更重要的中长期定价因素之上。 期权&期指 上周期权标的指数全线下跌，其中中证1000指数下跌最多跌幅近3.8%，50和300指数跌幅最小，下跌近2%。上周期权市场情绪谨慎，部分期权品种隐含波动率曲面呈现左偏形态。除中证500和1000期权隐含波动率绝对值小幅上涨1%之外，其他期权品种隐含波动率继续下行。目前，大部分期权品种隐含波动率期限结构上呈现近低远高的状态，隐含波动率水平处于历史低位，各期权品种近期短期实际波动率有所上升，空波动率仓位需谨慎，需做好仓位上的保护，控制希腊字母风险敞口，关注基差和期限结构上的机会。 大宗商品 大宗商品短期内或将继续保持偏强走势。在4月底政治局会议作出全面部署后，财政、房地产等稳增长政策组合拳正加速落地实施。同时随着超长期特别国债的发行启动、政府债券发行节奏的加快、降息降准政策的实施以及房地产支持政策的显著加码，这一系列政策组合将持续发力，有望促进内需的加快恢复。 海外多个经济体的制造业PMI数据持续改善，显示出全球经济正在保持回暖的态势，新一轮的补库周期仍在持续进行，这将直接推动商品需求的增长。然而，美联储的降息预期存在较大的不确定性，这可能会对市场的风险偏好带来阶段性的扰动。 此外，地缘政治因素仍未见明显改善，全球供应链面临的风险可能对资本市场造成阶段性的冲击。因此，大宗商品市场仍需保持谨慎乐观的态度，密切关注相关政策的实施和全球经济形势的变化。 在申万一级行业中，煤炭、公用事业、农林牧渔涨幅居前，轻工制造、房地产、综合跌幅居前。上周，在外围地缘事件冲击及美联储降息预期降温的影响下，A股主要指数冲高回落。但在恐慌情绪释放后，市场表现将重新回归基本面。随着地产刺激政策持续发力，市场逐渐进入政策落地效果观察期。此外，上周证监会减持新规正式落地，进一步规范大股东及实控人的减持行为，有利于提升上市公司质量、改善A股资金生态，在资金面有利的环境下，A股至少能走出结构性机会。当前组合一方面布局在高分红资产，另一方面布局在以互联网为代表的中国刚需消费。而相对来说，我们看淡可选消费。除了目前的低估值组合，我们主要的精力在于自下而上寻找那些过去经济下行中受损，但有反转预期的逆向机会。

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