如何理解权益市场板块的加速轮动?

（以下内容从浙商证券《如何理解权益市场板块的加速轮动?》研报附件原文摘录）
　　CORE IDEA 核心观点 板块轮动加速背景下，微观结构层面可能趋于分散，短期可能给市场带来一定压力，但中长期维度下，被动投资占比提升或将带来更为集中稳定的微观结构，并对股市走强构成利好，基于“看股做债”视角，短期债市可能仍相对受益，中期维度下我们对长债保持谨慎。 作者：覃汉/崔正阳 全文：2490 字 | 12 分钟阅读 正文 一、如何理解权益市场板块的加速轮动 近期股市行情中，板块轮动较快，缺乏清晰持续的主线。在这种情况下，如何看待后续股市行情的演绎，以及通过何种投资方式把握股市中的投资机会显得尤为重要。 要探寻投资机会，理解板块轮动加速背后的成因显得尤为重要。 第一，从基本面预期来看，板块轮动加速背后往往体现的是空间相对较小的“预期差”。 我们知道，股价的变动往往来源于基本面的超预期，当“预期差”空间收窄后，股价变动幅度也会缩小。如果存在“预期差”空间大的板块，则该板块往往可以成为主线。但是，当市场上“预期差”空间普遍较小时，每个板块的“预期差”空间可能会被快速定价，资金便转向其他板块轮动寻找新的“预期差”空间，形成了我们看到的“板块轮动加速”现象。我们认为，高质量发展模式下，经济需求侧的弹性降低可能是造成板块轮动加速的部分原因，同时市场可能过去习惯于产业趋势投资下的景气投资框架思维，倾向于从需求侧寻找“预期差”空间。 第二，微观结构视角来看，这反映了资金在分布上可能也较为分散。 从微观结构上理解板块轮动或许更为直观，背后所反映的是资金间的买卖行为。近期板块轮动的加速，各板块有涨有跌，本质上是资金卖出部分板块并买入其他板块的表现，微观结构会趋于分散化；而主线行情的形成，往往是微观结构趋于集中的结果，表现为其他板块的资金逐渐流入到行情更为持续的主线板块中。 进一步区分板块轮动加速背景下资金的买卖行为，可以分为“先买后卖”和“先卖后买”。先买后卖往往发生在资金原始仓位较低时，这个时候的板块轮动加速短期往往会给市场带来上涨的驱动力，因而市场整体会表现为增量资金市场。先卖后买则发生在资金原始仓位较高的情况下，该行为短期往往会给市场带来调整的压力，背后所反映的是一个减量资金市场。 理解了板块轮动加速背后的成因，如何看待板块轮动加速对市场行情的影响？我们认为，短期或许会给市场带来压力，但中长期维度下将对股市形成利好。 一方面，短期来看，板块轮动加速短期或许会给市场一定的压力。 首先，聚焦于本周市场来看，市场资金可能在演绎“先卖后买”的过程。周一（5月27日）上午收盘前，有关国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司成立的消息出现，但市场并未迅速定价，午后电子行业指数快速上涨，或许才显示出对该利好消息的反应。我们认为，部分资金可能已经有所预期并介入相关板块，出现了“先卖后买”现象，上午收盘前短暂对相关板块上涨构成一定的阻力。 其次，趋于分散的微观结构可能会增加市场的脆弱性，以及削弱行情的持续性。板块轮动加速后，多数资金持续做多某板块的意愿并不坚定，止盈或止跌情绪均可能会升温，成为行情持续展开的部分阻力，尤其是主线行情的遇阻可能会制约整体市场做多情绪。虽然周一（5月27日）晚间上海地产新政出台，但周二（5月28日）地产板块可能并未出现预期中表现，股市整体表现不佳，我们认为：市场整体下跌的一部分原因来源于“先卖后买”行为造成的阻力，电子等板块微观结构并不稳定使得市场行情展开存在一定的阻力，另一部分原因来自于地产板块表现不及预期对其他板块的外溢影响。周三（5月29日）股市早盘可能出现情绪的修复，但受制于相对分散的微观结构，日内上涨趋势仍不算持续。 另一方面，中长期维度来看，股市或因此受益。 我们看到，四五月份的股市整体展现出了一定的韧性，显示出整体市场上还是一个小幅增量资金市场。虽然短期维度上，部分板块的分歧会导致市场出现一定程度的调整，但是从中长期视角来看，在政策、基本面等多方支撑下，股市整体还是展现出韧性，“先买后卖”行为可能是一轮长周期，“先卖后买”行为作为短周期穿插其中。 与此同时，细分板块收益效应持续减弱背景下，被动投资的逐渐发展或能支撑股市中长期走强。板块轮动加速背后，单一持有某细分领域的体验可能不佳，对具体板块进行择时的要求可能也较高，而被动投资方式的发展或许可以提升投资者的持有体验，充分享受到本轮市场上涨的红利。从这个维度上，如果被动投资可以成功得到发展，一方面可以吸引更多增量资金入市，另一方面可以间接带来更为集中和稳定的微观结构，并增强后续股市持续上涨的支撑力，美股长牛的部分原因便是如此（具体详见5月21日外发报告《如何看待被动投资时代下的股市演绎》）。 对应后续市场投资机会的启示，我们认为有三点： 一是关注被动投资这一方式的投资价值。这也将构成后续股市走强的基石，当下对股市中长期走势或许可以保持乐观。 二是适当关注供给格局优化的细分领域。从基本面预期维度看，以往市场或许习惯于需求侧寻找“预期差”机会，我们认为，后续可以关注供给格局优化的相关行业投资机会。 三是逢低关注红利资产的配置价值。由于市场对红利资产交易的逻辑并不完全来源于基本面预期层面的“预期差”，更多看重高股息，因而整体轮动强度并不算高。由于红利资产下跌会导致股息率被动提升，反而会吸引资金流入，叠加红利资产中部分行业如公用事业提价逻辑、部分公司提升分红率等利好催化，所以我们看到本轮红利资产每轮上涨周期虽然幅度不大，但中长期维度下持续性相对较强，建议投资者逢低布局红利资产。 此外，我们曾提出“看股做债”的思维模式（具体详见5月14日外发报告《从“看地产做债”到“看股做债”》），基于上述结论，我们认为，短期来看，股市板块轮动加速或导致主线行情偏弱，债市可能仍相对受益，但是随着股市可能走强，叠加“财政和地产发力节奏逐步复苏”这一债市做多主逻辑的变化，中期维度我们对长债态度仍旧偏谨慎。 二、风险提示 风险偏好提升不及预期：如果风险偏好提升缓慢或者降低，对应股市表现可能不及预期； 经济增长不及预期：如果经济增长过程不顺畅，则风险资产走势可能表现不及预期； 地缘政治冲突超预期：如果地缘局势超预期紧张，则会影响市场风险偏好和股市走势。 END 本研究报告根据2024年5月30日已公开发布的《如何理解权益市场板块的加速轮动》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。 分析师 覃汉 <执业证书编号：S1230523080005> 崔正阳 <执业证书编号：S1230524020004> 特别声明 法律声明及风险提示： 本公众号为浙商证券固收团队设立。本公众号不是浙商证券固收团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 廉洁从业申明： 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。 欢迎扫码关注我们 微信推文新规则，不再按时间顺序推送，请关注本公众号并设置星标??，以便第一时间接收最新文章。

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