天风总量每周论势(2024-05-29)
（以下内容从天风证券《天风总量每周论势(2024-05-29)》研报附件原文摘录）
【天风研究·固收】 孙彬彬/宋雪涛/吴先兴 摘 要 宏观：从山东座谈会看三中全会的改革信息 固收：利率“横久必下”？ 金工：缩量明显，有望重回反弹 1. 宏观：从山东座谈会看三中全会的改革信息 今年是改革的又一个重要年份。从去年中央经济工作会议提到的央地财税改革 ，到今年 2 月 19 日深改委会议提到的土地要素市场化改革 ，再到这次的企业和专家座谈会，均为 7 月即将召开的三中全会铺垫了明确的深化改革信号。 方向上，我们认为可能既涉及到央企电力改革，也会包括与创新投资领域相关的问题，比如如何培育“耐心资本”。另外，用科技改造提高传统产业、优化外资营商环境、推动城乡融合发展、增强人民群众改革获得感等或也是后续政策发力的重点。 风险提示：对具体政策形势的估计可能存在偏差、如国内经济居民和海外经济变化超预期，可能会影响国内政策定调。 2. 固收：利率“横久必下”？ 利率横盘近三个月后，再度显著下行。 观察历史，债券牛市中利率横盘两个月以上，后续大概率下行。 牛市中的利率横盘，意味着债市利率下行到一定点位的纠结情绪，机构开始观望。或许是因为市场利率有所领先，导致市场“恐高”，或许是因为市场面临可能的利空因素。 但观望不会持续太久，债券市场参与机构是天然多头，观望和等待有时间成本，也会损失票息。只要宏观层面的大逻辑并未发生显著变化，机构观望之后大概率继续买入。 尤其是，利率走低，机构面临更大的考核压力。即使票息越来越难以覆盖负债端成本，机构仍然需要通过积极做多来降低各种压力：年初以来保险依旧在积极增配长久期地方债；3 月农商行继续增配超长债；近期基金和资管逐步增持，从积极追逐国债、到逐渐倾斜政金债。 至于当下，核心在于“资产荒”和总需求偏弱的状态并未扭转，央行引导资金维持在均衡偏宽松的状态。市场前期主要担忧央行关注长期收益率、特别国债供给、地产政策放松，近期相关担忧有一定化解，虽然有存款补息叠加半年末的或有扰动，但是至少债市不存在大幅调整压力，或许机构再度有了左侧的想法。 风险提示：货币政策不确定性，历史规律判断失误，市场归因有误。 3. 金工：政策利好有望驱动市场继续反弹 上上周周报(20240519)认为：“wind 全 a 指数也距离新高一步之遥，成交温和；整体来看，市场在上半周短暂回调后，在风险偏好抬升的背景下指数有望进一步上行，创出新高，保持积极。”最终 wind 全 A 先扬后抑，上周一创出反弹新高后，随后开启调整。最终下跌 2.64%，市值维度上，上上周(20240520-20240524)代表小市值股票的国证 2000 下跌 3.48%，中盘股中证 500 下跌 3.25%，沪深 300 下跌 2.08%，上证 50 下跌 1.97%;上上周中信一级行业中，煤炭和电力表现最强，煤炭上涨 2.23%；房地产和轻工表现最差，房地产下跌 5.49%。上周成交活跃度上，地产和有色金属板块资金流入明显。 从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的 wind 全 A 长期均线（120 日）和短期均线（20 日）的距离有所扩大，最新数据显示 20 日线收于 4503，120 日线收于 4412 点，短期均线继续位于长线均线之上，两线距离由之前的 0.86%变化至 2.06%，绝对距离小于 3%，市场处于震荡格局。 市场处于震荡格局，最为关键的观察变量在于市场风险偏好的度量。宏观层面，短期重要宏观数据披露较少，有利于风险偏好的抬升。技术指标上，上上周市场整体回调的背景下，上周五开始缩量下跌，显示下跌动能开始减弱，同时指数进入震荡中枢位置；整体来看，综合宏观数据和技术指标，风险偏好承压较低，同时出现明显缩量信号，指数有望重回反弹。 配置方向上，我们的行业配置模型显示，进入 5 月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐有色金属/家电/新能源车/以及养殖；此外 TWOBETA 模型 5 月继续推荐科技板块。当前行业建议关注工业金属/家电/新能源车/以及养殖和 AI。 从估值指标来看，wind 全 A 指数 PE 位于 20 分位点附近，属于较低水平，PB 低于 5 分位点，属于极低水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，当前以 wind 全 A 为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位 80%。 择时体系信号显示，均线距离 2.06%，距离绝对值小于 3%，仍属震荡格局，最为关键的观察变量在于市场风险偏好的度量。短期重要宏观数据披露较少，有利于风险偏好的抬升。技术指标上，上上周市场整体回调的背景下，上周五开始缩量下跌，显示下跌动能开始减弱，同时指数进入震荡中枢位置；整体来看，综合宏观数据和技术指标，风险偏好承压较低，同时出现明显缩量信号，指数有望重回反弹。我们的行业配置模型显示，进入 5月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐有色金属/家电/新能源车/以及养殖；此外 TWOBETA 模型 5 月继续推荐科技板块。当前行业建议关注工业金属/家电/新能源车/以及养殖和 AI。 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。 风险提示 对具体政策形势的估计可能存在偏差、如国内经济居民和海外经济变化超预期，可能会影响国内政策定调。货币政策不确定性，历史规律判断失误，市场归因有误。市场环境变动风险，模型基于历史数据。 - END - 证券研究报告：《天风总量每周论势2024年第17期》 对外发布时间：2024年5月29日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003 宋雪涛 SAC 执业证书编号：S1110517090003 吴先兴 SAC 执业证书编号：S1110516120001
【天风研究·固收】 孙彬彬/宋雪涛/吴先兴 摘 要 宏观：从山东座谈会看三中全会的改革信息 固收：利率“横久必下”？ 金工：缩量明显，有望重回反弹 1. 宏观：从山东座谈会看三中全会的改革信息 今年是改革的又一个重要年份。从去年中央经济工作会议提到的央地财税改革 ，到今年 2 月 19 日深改委会议提到的土地要素市场化改革 ，再到这次的企业和专家座谈会，均为 7 月即将召开的三中全会铺垫了明确的深化改革信号。 方向上，我们认为可能既涉及到央企电力改革，也会包括与创新投资领域相关的问题，比如如何培育“耐心资本”。另外，用科技改造提高传统产业、优化外资营商环境、推动城乡融合发展、增强人民群众改革获得感等或也是后续政策发力的重点。 风险提示：对具体政策形势的估计可能存在偏差、如国内经济居民和海外经济变化超预期，可能会影响国内政策定调。 2. 固收：利率“横久必下”？ 利率横盘近三个月后，再度显著下行。 观察历史，债券牛市中利率横盘两个月以上，后续大概率下行。 牛市中的利率横盘，意味着债市利率下行到一定点位的纠结情绪，机构开始观望。或许是因为市场利率有所领先，导致市场“恐高”，或许是因为市场面临可能的利空因素。 但观望不会持续太久，债券市场参与机构是天然多头，观望和等待有时间成本，也会损失票息。只要宏观层面的大逻辑并未发生显著变化，机构观望之后大概率继续买入。 尤其是，利率走低，机构面临更大的考核压力。即使票息越来越难以覆盖负债端成本，机构仍然需要通过积极做多来降低各种压力：年初以来保险依旧在积极增配长久期地方债；3 月农商行继续增配超长债；近期基金和资管逐步增持，从积极追逐国债、到逐渐倾斜政金债。 至于当下，核心在于“资产荒”和总需求偏弱的状态并未扭转，央行引导资金维持在均衡偏宽松的状态。市场前期主要担忧央行关注长期收益率、特别国债供给、地产政策放松，近期相关担忧有一定化解，虽然有存款补息叠加半年末的或有扰动，但是至少债市不存在大幅调整压力，或许机构再度有了左侧的想法。 风险提示：货币政策不确定性，历史规律判断失误，市场归因有误。 3. 金工：政策利好有望驱动市场继续反弹 上上周周报(20240519)认为：“wind 全 a 指数也距离新高一步之遥，成交温和；整体来看，市场在上半周短暂回调后，在风险偏好抬升的背景下指数有望进一步上行，创出新高，保持积极。”最终 wind 全 A 先扬后抑，上周一创出反弹新高后，随后开启调整。最终下跌 2.64%，市值维度上，上上周(20240520-20240524)代表小市值股票的国证 2000 下跌 3.48%，中盘股中证 500 下跌 3.25%，沪深 300 下跌 2.08%，上证 50 下跌 1.97%;上上周中信一级行业中，煤炭和电力表现最强，煤炭上涨 2.23%；房地产和轻工表现最差，房地产下跌 5.49%。上周成交活跃度上，地产和有色金属板块资金流入明显。 从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的 wind 全 A 长期均线（120 日）和短期均线（20 日）的距离有所扩大，最新数据显示 20 日线收于 4503，120 日线收于 4412 点，短期均线继续位于长线均线之上，两线距离由之前的 0.86%变化至 2.06%，绝对距离小于 3%，市场处于震荡格局。 市场处于震荡格局，最为关键的观察变量在于市场风险偏好的度量。宏观层面，短期重要宏观数据披露较少，有利于风险偏好的抬升。技术指标上，上上周市场整体回调的背景下，上周五开始缩量下跌，显示下跌动能开始减弱，同时指数进入震荡中枢位置；整体来看，综合宏观数据和技术指标，风险偏好承压较低，同时出现明显缩量信号，指数有望重回反弹。 配置方向上，我们的行业配置模型显示，进入 5 月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐有色金属/家电/新能源车/以及养殖；此外 TWOBETA 模型 5 月继续推荐科技板块。当前行业建议关注工业金属/家电/新能源车/以及养殖和 AI。 从估值指标来看，wind 全 A 指数 PE 位于 20 分位点附近，属于较低水平，PB 低于 5 分位点，属于极低水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，当前以 wind 全 A 为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位 80%。 择时体系信号显示，均线距离 2.06%，距离绝对值小于 3%，仍属震荡格局，最为关键的观察变量在于市场风险偏好的度量。短期重要宏观数据披露较少，有利于风险偏好的抬升。技术指标上，上上周市场整体回调的背景下，上周五开始缩量下跌，显示下跌动能开始减弱，同时指数进入震荡中枢位置；整体来看，综合宏观数据和技术指标，风险偏好承压较低，同时出现明显缩量信号，指数有望重回反弹。我们的行业配置模型显示，进入 5月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐有色金属/家电/新能源车/以及养殖；此外 TWOBETA 模型 5 月继续推荐科技板块。当前行业建议关注工业金属/家电/新能源车/以及养殖和 AI。 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。 风险提示 对具体政策形势的估计可能存在偏差、如国内经济居民和海外经济变化超预期，可能会影响国内政策定调。货币政策不确定性，历史规律判断失误，市场归因有误。市场环境变动风险，模型基于历史数据。 - END - 证券研究报告：《天风总量每周论势2024年第17期》 对外发布时间：2024年5月29日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003 宋雪涛 SAC 执业证书编号：S1110517090003 吴先兴 SAC 执业证书编号：S1110516120001
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