【东吴晨报0530】【固收】【个股】英伟达、柏楚电子

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0530】【固收】【个股】英伟达、柏楚电子》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 二级资本债周度数据跟踪 （20240520-20240524） 观点 一级市场发行与存量情况： 本周（20240520-20240524）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债3只，发行规模为410.00亿元，较上周增加385.00亿元。发行年限为10Y；发行人性质为地方国有企业及民营企业；主体评级为AAA、AA+；发行人地域为福建省、天津省、江苏省。 截至2024年5月24日，二级资本债存量余额达41,352.35亿元，较上周末（20240517）增加440亿元。 二级市场成交情况： 本周（20240520-20240524）二级资本债周成交量合计约1930亿元，较上周减少100亿元，成交量前三个券分别为24兴业银行二级资本债01（282.71亿元）、20民生银行二级（63.14亿元）和24天津银行二级资本债01（53.99亿元）。 分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、福建省和上海市，分别约为1033亿元、351亿元和199亿元。 从到期收益率角度来看，截至5月24日，5Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-2.79BP、-4.40BP、-6.40BP；7Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-2.55BP、-2.55BP、-4.55BP；10Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-0.22BP、-0.22BP、-2.22BP。 估值偏离%前三十位个券情况： 本周（20240520-20240524）二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例大于溢价成交，但幅度略小于溢价成交。 折价个券方面，折价率前三的个券为23稠州商行二级资本债01（-0.65%）、23泰隆商行二级资本债02（-0.59%），16唐山农商二级（-0.53%），其余折价率均在-0.50%以内。中债隐含评级以AA+评级为主，地域分布以北京市、上海市和广东省居多。 溢价个券方面，溢价率前二的个券为21晋商银行二级01（0.82%）、22成都农商二级01（0.79%），其余溢价率均在0.50%以内。中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市、上海市和浙江省居多。 风险提示：Choice、Wid信息更新延迟；数据披露不全。 （分析师 李勇、徐津晶） 个股 英伟达（NVDA） 2025财年一季报点评 业绩&指引超预期，AI产品需求持续高景气 投资要点 事件：英伟达发布2025财年一季报，该财季公司实现收入260亿美元，同比+262%，环比+18%，No-GAAP净利润152亿美元，同比+462%，环比+19%；同时公司预计：第二财季收入为280±5.6亿美元，中值对应同比+107%，环比+7.5%，第二财季毛利率为75.5±0.5%，全年毛利率为75%左右。同时公司宣布将每股拆分为10股，美国时间6月7日执行。公司业绩及指引超出市场一致预期。 B系列出货进展超预期，产品过渡期需求不减 数据中心业务收入225.6亿美元，同比+427%，环比+23%，计算业务同比增长超过5倍，网络业务同比增长超过3倍，其中： 1）B系列出货进展超预期，产品过渡期H系列需求不减。公司于3月18日GTC大会上推出的最新Blackwell架构GPU产品于2024年二季度开始出货，并预计在三季度爬坡放量，同时前一代Hopper系列产品需求在一季度继续增加，H100的供给问题已经缓解，但是H200的供给依然紧张。我们认为公司B系列产品出货节奏超出了先前预期，有望更快贡献业绩，同时客户对H系列需求并未因B系列推出而褪去，公司数据中心业务有望在产品过渡期保持增长节奏。 2）客户结构优化，需求可持续性得到提升。本季度大型云厂客户在公司数据中心业务收入占比由上个季度的50%以上降低至45%左右，其它方向的需求开始显现，公司预计主权AI相关收入将在今年从无到有增长至数十亿美元，同时消费级互联网、主权AI、自动驾驶和医疗健康都会产生数十亿美元的垂直方向。我们认为公司客户结构优化是算力需求高持续性的必要条件，在大型云厂资本开支继续增长背景下，其它方向的需求将推动算力需求再上一个台阶。 盈利预测与投资评级：考虑到公司不断推出具有顶尖竞争力的AI算力产品，且需求有望保持增长，我们将公司FY2025-2027预期No-GAAP净利润由621/668/743亿美元上调至658/844/986亿美元，最新收盘价对应P/E分别为43/33/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：AI技术发展不及预期风险，竞争加剧，供应链爬坡不及预期，客户资本开支不及预期。 （分析师 张良卫） 柏楚电子（688188） 激光控制系统龙头多维度拓展 短中长期成长性均有保障 投资要点 短期驱动：中低功率系统出口高增，高功率系统+切割头打开厚板切割市场 ①中低功率系统：国内业务与制造业景气度相关性较高，我们判断在国内制造业弱复苏背景下保持稳定增长；出口部分受益于激光行业设备商“集体出海计划”中低功率系统跟随设备商出海实现快速突破。②高功率系统：下游钢结构、船舶等厚板激光切割渗透率持续提升，市场规模不断扩张。③智能切割头：性能对标海外龙头，智能化程度领先市场，高功率系统+智能切割头的组合优势持续扩大，公司份额快速提升。 中期驱动：智能焊接产业化突破，公司技术壁垒高有望率先受益 免示教智能焊接无需人工编程和示教，通过传感器识别、自动编程适应非标化、小批量的工件焊接，解决了钢结构等行业非标化焊接的痛点，有望打开焊接机器人市场空间。公司已经实现箱型柱主焊缝熔透焊接打样测试，圆柱接头，任意曲线连续焊接等新构件的焊接，新增L型、三角、月牙等多种构件摆动动作，逐步攻破焊接工艺壁垒。2024年4月鸿路钢构陆续发布2000套智能焊接机器人相关零部件招标公告，产业化已经落地，我们判断公司作为鸿路钢构战略合作伙伴有望率先受益。 长期驱动：基于底层技术共通性，跨领域拓品类实现无边界扩张 公司基于自主研发的五大核心技术，持续加大对平台基础能力建设的投入，一方面公司持续加大研发投入保持技术领先性，一方面下沉终端市场保证业务落地确定性及盈利能力。基于以上建设，公司具备跨领域扩张能力，具备长期成长逻辑。公司目前已经布局的领域包括：半导体和新能源精密加工、高精度驱控一体等，不断打开长期成长空间。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测10.40/13.77/17.75亿元，当前市值对应PE为39/29/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等。 （分析师 周尔双） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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