专题报告 | 读懂牌桌上的对手系列六:美债玩家之美国养老金
（以下内容从中信期货《专题报告 | 读懂牌桌上的对手系列六:美债玩家之美国养老金》研报附件原文摘录）
重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 本文由“壹伴 报告摘要 美国养老金资产投资组合中股票占比较高，可交易美国国债占比较低，截至2023Q4，私人DB Plan、私人DC Plan、州和地方政府DB Plan分别持有3301亿、2836亿、4207亿美元的美国国债，分别占其总资产的8.8%、3.1%、4.8%。在投资组合比例上，养老金有较为固定的资产配置方案，同时设有可以偏离目标的政策区间。 养老金在一些因素触发下会改变资产组合比例，从而增加或减少美债投资。一种典型的策略即去风险，设有触发条件与策略实施方案，触发条件包括资产与负债匹配状况、利率环境、股票市场回报等因子；触发去风险后，养老金或增加美债投资。 1. 资产与负债匹配状况：资产与负债匹配状况恶化，即资产不能满足负债支付，养老金有追求更高收益进而承担更高风险的需求，资产端配置更多高收益高风险资产以匹配更高的负债端；反之，匹配状况改善，养老金追求收益的行为得到缓解，从而增加配置收益较低但同时风险亦较低的美债。 2. 利率环境：低利率环境下，股权风险溢价较低，养老金愿意承担更多风险，从而在低利率环境中增加股权而降低债券的配置；反之，在高利率环境下，养老金将降低对股权的配置而增加对债券的配置。 3. 股票市场回报：股票市场投资回报提高，或触发养老金执行去风险，增配美债而降低股票等高风险资产的配置。 养老金投资美债的行为将对美国利率曲线产生两方面的影响：其一是，由于养老金投资偏好长久期美债，其投资美债的行为将压低30-10年利差；其二是，在追求风险获取高回报动机驱使下，将降低美债投资而利用互换补久期进而压低Swap利差。 后续来看，根据我们对美国利率环境与经济状况的判断，2024年美联储或不降息，利率环境维持高位；同时美国经济韧性下股票市场回报仍能维持；养老金融资比例或继续温和抬升；因此养老金美债需求或温和提升，对于美国利率曲线的影响或为：美债30-10年利差维持低位甚至进一步下降、30年互换利差可能抬升。 风险因子：美国衰退；养老金投资行为转变。 点击阅读完整版报告 — END — 来源：中信期货研究所 中信期货研究所 更多市场信息、最新市场动态 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 13 层 1301-1305、14 层 邮编：518048 电话：400-990-8826 长按二维码关注我们
重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 本文由“壹伴 报告摘要 美国养老金资产投资组合中股票占比较高，可交易美国国债占比较低，截至2023Q4，私人DB Plan、私人DC Plan、州和地方政府DB Plan分别持有3301亿、2836亿、4207亿美元的美国国债，分别占其总资产的8.8%、3.1%、4.8%。在投资组合比例上，养老金有较为固定的资产配置方案，同时设有可以偏离目标的政策区间。 养老金在一些因素触发下会改变资产组合比例，从而增加或减少美债投资。一种典型的策略即去风险，设有触发条件与策略实施方案，触发条件包括资产与负债匹配状况、利率环境、股票市场回报等因子；触发去风险后，养老金或增加美债投资。 1. 资产与负债匹配状况：资产与负债匹配状况恶化，即资产不能满足负债支付，养老金有追求更高收益进而承担更高风险的需求，资产端配置更多高收益高风险资产以匹配更高的负债端；反之，匹配状况改善，养老金追求收益的行为得到缓解，从而增加配置收益较低但同时风险亦较低的美债。 2. 利率环境：低利率环境下，股权风险溢价较低，养老金愿意承担更多风险，从而在低利率环境中增加股权而降低债券的配置；反之，在高利率环境下，养老金将降低对股权的配置而增加对债券的配置。 3. 股票市场回报：股票市场投资回报提高，或触发养老金执行去风险，增配美债而降低股票等高风险资产的配置。 养老金投资美债的行为将对美国利率曲线产生两方面的影响：其一是，由于养老金投资偏好长久期美债，其投资美债的行为将压低30-10年利差；其二是，在追求风险获取高回报动机驱使下，将降低美债投资而利用互换补久期进而压低Swap利差。 后续来看，根据我们对美国利率环境与经济状况的判断，2024年美联储或不降息，利率环境维持高位；同时美国经济韧性下股票市场回报仍能维持；养老金融资比例或继续温和抬升；因此养老金美债需求或温和提升，对于美国利率曲线的影响或为：美债30-10年利差维持低位甚至进一步下降、30年互换利差可能抬升。 风险因子：美国衰退；养老金投资行为转变。 点击阅读完整版报告 — END — 来源：中信期货研究所 中信期货研究所 更多市场信息、最新市场动态 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 13 层 1301-1305、14 层 邮编：518048 电话：400-990-8826 长按二维码关注我们
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