开源晨会0528丨人形机器人迎密集催化,关注板块布局机会;关注半导体设备及相关零部件投资机会

（以下内容从开源证券《开源晨会0528丨人形机器人迎密集催化,关注板块布局机会;关注半导体设备及相关零部件投资机会》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 行业公司 【电子】国家集成电路大基金三期成立，重点关注半导体设备及相关零部件投资机会——行业点评报告-20240527 【汽车】4月新能源、出口端闪耀，新能源车下乡重磅开启——行业点评报告-20240527 【电力设备与新能源】业绩整体承压，底部区间明确——新能源汽车2024年中期策略报告-20240527 【银行】理财分级监管渐近，行业走向新格局——简评理财公司监管评级-20240527 【社服】IP卡牌乘风起，国际业务贡献OTA增量——行业周报-20240526 【传媒】关注文旅设备更新，继续布局AI应用及内容互联网——行业周报-20240526 【机械】人形机器人迎密集催化，关注板块布局机会——行业周报-20240526 【电力设备与新能源：儒竞科技(301525.SZ)】热泵控制器龙头，汽车热管理及工业自动化打造增长新曲线——公司首次覆盖报告-20240527 【有色钢铁：洛阳钼业(603993.SH)】国内有色金属矿业巨头，铜钴项目放量助成长——公司首次覆盖报告-20240527 【医药：艾迪药业(688488.SH)】HIV药物市场持续扩容，创新药艾诺米替有望进一步放量——公司首次覆盖报告-20240527 【机械：信捷电气(603416.SH)】实控人增持彰显信心，技术、销售双重加码助力成长——公司信息更新报告-20240527 【地产建筑：中国交建(601800.SH)】交通基建央企龙头，海外布局广泛全产业链掘金——公司首次覆盖报告-20240527 【海外：贝壳-W(02423.HK)】政策密集有助主业企稳，新业务扩张驱动二次增长——港股公司信息更新报告-20240527 研报摘要 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 国家集成电路大基金三期成立，重点关注半导体设备及相关零部件投资机会——行业点评报告-20240527 1、事件：国家大基金三期成立，注册资本达3440亿元 据财联社2024年5月27日消息报道，天眼查App显示，国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司于2024年5月24日正式成立，法定代表人为张新，注册资本3440亿元，经营范围为私募股权投资基金管理、创业投资基金管理服务，以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动，企业管理咨询。 2、国家大基金一、二期覆盖芯片全产业链，助力国内半导体产业链快速发展 据晶上联盟，2014年国务院印发了《国家集成电路产业发展推进纲要》，在工信部、财政部的指导下，国家集成电路产业投资基金设立，目的为扶持中国本土芯片产业国产化快速发展。其中，基金一期成立于2014年9月，募集规模约1387亿元。投资主要聚焦集成电路芯片设计、制造、封装、测试等领域，投资特征以制造为主线，自上而下带动产业链发展。而基金二期成立于2019年10月，募集规模2042亿元，定位为投资布局核心设备以及关键零部件，保障芯片产业链安全，主要涵盖晶圆制造、集成电路设计工具、芯片设计、封装测试、装备、零部件、材料以及应用等多个领域。相比于第一期，第二期基金更注重产业整体协同发展与填补技术空白，扶持龙头产业，提高国产替代化率。 3、国家大基金三期落地，半导体设备及零部件国产化加速突破 据晶上联盟，此前两期大基金合计募集超过3300亿元规模的引领下，预计撬动全国地方政府、私募股权投资等基金向集成电路产业投资额超过万亿元。现阶段半导体软件、主要设备、材料、及基础晶圆厂生态已经初步构成，我们预计未来国家大基金三期的主要投资方向将重点发力于先进晶圆制造、先进封装以及关键卡脖子设备、零部件及AI相关芯片研发、量产等方向。 4、投资建议： 国家大基金三期落地以及下游需求复苏，助力国内逻辑、存储晶圆厂坚定持续扩产信心，半导体核心设备及零部件国产化有望加速渗透。我们重点推荐先进制程关键设备相关标的：北方华创（刻蚀/薄膜/炉管/清洗设备）、中微公司（刻蚀/CVD/量测设备）、拓荆科技（PECVD/ALD/SACVD设备）、芯源微（涂胶显影/清洗/临时键合设备）、华海清科（CMP设备）、万业企业（离子注入机）、至纯科技（清洗设备）、华峰测控（SoC测试机）。 其他先进制程关键设备受益标的：微导纳米（ALD/PECVD设备）、盛美上海（湿法/电镀设备）、精测电子（量检测设备）、中科飞测（量检测设备）、精智达（DRAM测试设备）、赛腾股份（量检测设备）等。 半导体核心零部件相关受益标的：富创精密、新莱应材、英杰电气、正帆科技、江丰电子、华亚智能、汉钟精机等。 风险提示：半导体行业波动风险；国产设备推进不及预期；政策管控超预期。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【汽车】 4月新能源、出口端闪耀，新能源车下乡重磅开启——行业点评报告-20240527 1、5月观察：车市偏弱，“降价潮企稳+以旧换新+新能源车下乡”有望提振销量 4月终端优惠力度较大，但需求相对疲软。直接降价的效果正逐渐减弱，并且有损车企盈利能力，尤其是燃油车降价空间相对有限，后续降价潮有望企稳。 5月车市仍旧疲软，尤其是节后行业热度下滑明显。目前来看，以旧换新政策执行需要一定时间、效果尚未显现，燃油车受新能源车强烈冲击造成明显拖累。 展望后续，乘用车市场有望迎来复苏：(1)降价潮有望企稳，观望情绪逐步消除，切实的优惠有望提振销量；(2)中央层面报废更新政策、部分地方政府及车企叠加的置换更新政策有望形成合力；(3)2024年新能源车下乡活动开启，时间提前、范围扩大，叠加政府推动的补能基础设施建设，有望加速下沉市场新能源车渗透。 2、行业：4月乘用车零售偏弱、出口再创新高，新能源车渗透率再破40%大关 4月在消费者对降价潮观望情绪以及以旧换新政策较强预期等因素作用下，终端零售相对偏弱，尤其是燃油车造成明显拖累。车企方面，受荣耀版车型表现亮眼推动，比亚迪月销继续突破30万大关，奇瑞、吉利等车企销量同比也明显增长。 新能源方面，4月新能源车批发销量渗透率再破40%，同环比+6.00pct/3.25pct，预计与新能源车促销力度扩大有关。车企方面，长安、长城等传统车企也正积极推动电动化转型，在研半固态电池等新技术，理想等积极完善补能基础设施。 出口方面，4月乘用车出口量再创新高，同比增长35.9%，继续成为行业需求的重要驱动力。车企方面，比亚迪、长安、长城4月当月及累计海外销量同比高增。 3、智能化：小鹏XNGP完成全无图化；特斯拉通过国家汽车数据安全合规要求 4月，中国信通院发布国内首个汽车大模型标准，涵盖场景丰富度、能力支持度、应用成熟度3个能力域。目前，小鹏灵犀、比亚迪璇玑等车企自研大模型都已实现上车，百度、商汤等三方供应商也推出智驾大模型。大模型能够推动自动驾驶数据闭环自动化运行、助力仿真系统场景库构建及仿真测试，在算法迭代的同时实现降本增效，有望推动L3级智驾加速到来。车企端4月以来进展迅速：(1)特斯拉通过国家汽车数据安全合规要求，与百度就FSD地图和导航合作。同时，马斯克表示美国车主在获得1个月FSD免费试用后的订阅率远高于2%；(2)小鹏表示XNGP城区智驾已完成100%无图化，智驾可用里程翻倍；(3)长城在保定直播全场景NOA，全程几乎零失误；(4)蔚来全域领航辅助NOP+城区路线全量推送，覆盖726座城市；(5)智己启动14城IMAD无图城市NOA体验活动。 4、新车前瞻：海狮07搭载比亚迪e平台3.0Evo，乐道L60打造蔚来第二曲线 海狮07系e平台3.0Evo首款车型，从整车安全、降低能耗、提升末端及低温场景充电速度等展现比亚迪纯电平台技术实力，并将搭载DiLink100智舱及DiPilot100高阶智驾，有望在中型SUV市场抢占燃油车的市场份额；乐道L60定位家庭智能电动中型SUV，进军20万级性价比市场，搭载全域900V架构及纯视觉城区领航方案，关键在于充分复用蔚来充换电服务体系等，形成强大的规模效应。 风险提示：乘用车销量不及预期、电动化不及预期、智驾技术进展不及预期。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 业绩整体承压，底部区间明确——新能源汽车2024年中期策略报告-20240527 1、2023年&2024Q1锂电板块业绩整体承压 2023年锂电板块合计实现营业收入10345.6亿元，同比+2%，营收增幅大幅下降；合计实现归母净利润676.5亿元，同比-24%，为近两年首次出现下滑。2024Q1锂电板块合计实现营业收入2015.6亿元，同比-16%，环比-23%；合计实现归母净利润142.7亿元，同比-7%，环比-6%，大部分中游材料环节仍然处于通缩及盈利探底的过程中，其中结构件、电池等环节体现出较强的盈利韧性，板块整体盈利承压，但我们判断已经步入底部区间。 2、行业底部区间清晰，中游材料价格主跌浪已过 2023年行业供需出现大幅失衡，一方面是高渗透率基数下需求的大幅下滑，另一面是前期高额资本投入下产能的集中释放，导致2023年产业链价格开始急速下跌，板块公司盈利中枢持续下降，大部分环节盈利已经跌至历史底部，甚至开始出现全行业亏损，因此我们判断行业底部区间清晰，材料价格主跌浪已经过去，后续价格继续探底的可能性与空间不大。 3、电池、结构件盈利韧性十足 分板块来看，在供给宽松的大背景下，电池与结构件环节仍然能够保持较强的盈利韧性。2023年电池板块合计实现归母净利润488.0亿元，同比+39%；2024Q1电池板块合计合计实现归母净利润118.3亿元，同比+14%，环比-25%；2023年结构件板块合计实现归母净利润12.4亿元，同比+24%；2024Q1结构件板块合计实现归母净利润3.6亿元，同比+40%，环比-8%。 4、投资建议：2024年锂电板块建议关注以下几条主线： （1）推荐盈利韧性强、产业链话语权强的电池/结构件环节：亿纬锂能、国轩高科等，受益标的：宁德时代、科达利等； （2）底部清晰，有望率先反转的中游材料龙头：中伟股份等；受益标的：天赐材料、湖南裕能、尚太科技等； （3）锂电出海的受益标的：龙蟠科技等； 风险提示：国内新能源汽车渗透率不及预期、海外新能源汽车政策不及预期、供需错配进一步加剧风险、下游需求不及预期风险。 刘呈祥 银行首席分析师 证书编号：S0790523060002 【银行】 理财分级监管渐近，行业走向新格局——简评理财公司监管评级-20240527 1、事件：监管或对理财公司设置评级，弱化对理财规模的考核 财联社报道，监管部门近期正就银行理财公司评级办法向行业内征求意见，其中“在管规模不是得分项”，整体导向是“质量重于规模”，弱化对理财规模的考核。目前办法在内部征求意见阶段，是否落地尚无定论。 2、净值化转型尾声，理财分级监管落地时机较为成熟 金融监管总局资管机构监管司主要监管信托、保险资管、理财三大领域，前两者目前均已设置监管评级，理财公司的分级监管箭在弦上。事实上，早在2018年9月26日出台的《商业银行理财业务监督管理办法》，第66条已提到“银行业监督管理机构应当基于非现场监管和现场检查情况，定期对商业银行理财业务进行评估，并将其作为监管评级的重要依据”，但当时并未明确分级标准，主要由于理财净值化转型刚刚开启，还属于存量整改的阶段。如今净值化转型已接近尾声，进行分级监管的时机较为成熟。 3、防“虚胖”、防资金空转仍为主要导向 2024年初以来防金融“虚胖”、防资金空的监管导向下，理财监管评级体系或对该类指标设置较多指标，从而合理配置监管资源、“扶优限劣”。我们认为主要围绕以下几个方面： （1）资产配置：规范投向资管产品、非标的行为，特别是借道保险资管配置的高息存款、理财直融工具等非标资产。 （2）收益调节：理财平滑收益的方式将迎来常态化监管，比如通过产品间交易、利违规使用摊余成本法、用信托计划平滑收益等行为或被计入扣分项。 （3）信息披露：2023年10月某大行理财子曾因“未穿透登记理财产品所持有资产管理计划等的底层持仓情况”收到罚单，意味着监管已十分重视穿透披露（包括向上穿透投资者、向下穿透底层资产）。预计分级监管体系下，理财产品的数据质量有所提高，从而降低监管难度，增加理财投资的透明度。 4、理财公司逐渐分化，行业格局或生变 本次导向是“质大于量”，过去依靠各类不规范行为提高收益率、做大产品规模的现象有望缓解，从机构类型来看，股份行理财公司的资产配置更为多样，特别是借道保险资管和信托计划的现象普遍，截至2024-05-26理财规模位居市场前列，部分已超越国有行理财公司。我们认为，本次理财评级监管将对行业格局产品较大影响，大行理财公司的投资风格一向稳健，较为符合监管导向，有望最先受益，未来有望获得较高的监管评级，从而优先获得部分业务试点的机会，规模也将保持行业前列。而股份行和城农商行理财公司的投资风格分化较大，部分公司或转为稳健，资产配置上减少资管产品的嵌套、非标投资，高息存款占比或下降，标债占比或有提升。此外，理财更注重规模平稳增长，表内外配合的冲量行为或有减少，利好季末资金面稳定。 5、投资建议： 理财公司或迎来监管评级，导向为“质大于量”，对于理财投资行为和信息披露等要求更为严格，未来国有行或趋向大众理财和普惠理财，股份行或发挥特色差异化优势，受益标的有工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行、兴业银行、中信银行等。 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 初敏 社服首席分析师 证书编号：S0790522080008 【社服】 IP卡牌乘风起，国际业务贡献OTA增量——行业周报-20240526 1、出行/旅游：OTA2024Q1业绩表现稳健，国际业务贡献增量 出行/旅游：OTA平台公布2024Q1业绩：携程集团、同程旅行一季度营收保持稳健增长，利润端分化。其中携程收入规模效应&自身效能提升，利润端增长强劲；同程旅行拓展多元业务以强化平台定位，费用端高举高打叠加旅行社业务拖累，盈利能力短期承压。展望后续，顶层设计加大产业扶持/交通基建推进/体验性消费崛起/地方文旅流量引导/在线化率渗透，OTA有望持续享受旅游大盘β。当前跨境游市场处于稳步复苏节奏，预计平台强化国际业务布局将进一步增强业绩确定性。访港：本周（5.18-5.24）内地访客总入境人次达519268人，环比+6.4%；全球访客总入境人次（除内地外）172027人，环比+1.3%。免税：4月海南免税销售额/转化率/客单价均同环比下滑，预计全年销售额或呈前低后高态势。 2、IP/教育/酒店：卡牌乘风起重视IP授权市场，重视“AI+内容”变现 IP：美国、中国和日本是全球主要的卡牌市场，东南亚快速崛起。二次元成为当代年轻人满足情绪价值的消费首选，重视卡牌、积木、捏捏等新品类。受益标的：华立科技（发力卡牌，储备奥特曼等IP，自研产品《三国幻战》）。教育：2024Q1学习机市场规模19.0亿元，“学而思”以4.3亿元居于品牌规模榜首；有道2024Q1“AI订阅”业务销售额5000万。推荐标的：好未来（口碑深厚，发力AI+教育前瞻布局）。酒店：亚朵2024Q1同店承压，零售业务保持高增长。 3、美丽：关注618美妆大促全周期表现，伊菲丹代言人营销打法渐趋成熟 美丽：5月19日李佳琦直播美妆类目GMV超26.75亿元，相较于2024年38大促首次直播上升194.9％，国货品牌GMV达30.1%，珀莱雅和彩棠分别位列618首日天猫护肤和彩妆榜单榜首，可复美位列抖音618首日美妆品牌榜单TOP1，GMV5000-7500万。抖音高端护肤品牌榜中伊菲丹位列第11名。5月17日杨紫亮相抖音伊菲丹直播间，当日伊菲丹抖音旗舰号粉丝数增量达12万至总粉丝数达42万，为年初粉丝数2倍，直播观看176.6万人次创新高，当日伊菲丹抖音旗舰店GMV达1000-2500万。代言人营销打法渐趋成熟，拓圈逻辑持续强化。 4、本周社服板块跑输大盘，教育、旅游类领涨 本周（5.20-5.24）社会服务指数-3.98%，跑输沪深300指数1.9pct，在31个一级行业中排名第23；2024年初至今社会服务行业指数-12.88%，弱于沪深300指数的+4.97%，在31个一级行业中排名第28。 推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/酒店/会展：银都股份、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。 受益标的：（1）旅游：九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集团-S；（2）教育：新东方、学大教育、凯文教育、华图山鼎、中教控股、中国科培、中汇集团、天立国际控股；（3）美护：巨子生物、爱美客；（4）运动：Keep；（5）IP：华立科技。 风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 关注文旅设备更新，继续布局AI应用及内容互联网——行业周报-20240526 1、《推动文化和旅游领域设备更新实施方案》印发，关注文旅设备更新机会 5月24日，国家发改委等多部门印发《推动文化和旅游领域设备更新实施方案》，提到“实施观光游览设施、游乐设施、演艺设备、高清超高清设备更新提升行动，实施电影产业高新促进行动”等八大任务，包括“推动游戏游艺设备更新升级，促进科技含量高、能效等级高、沉浸式体验感好的设备使用；推动文艺演出和旅游演艺等场所舞台灯光、音响、显示、机械、特效等设备及相应控制系统设备更新；更新升级沉浸式体验设备，打造沉浸式、智能化新产品新内容新场景；鼓励在电影视觉效果和后期制作中运用人工智能、虚拟拍摄、虚拟预演等新技术新装备；提升超高清频道制播和传输覆盖能力，建设4K超高清采集拍摄系统、后期制作系统、媒资系统、播出系统、传输分发系统等，鼓励加快高清超高清电视机、电视机顶盒推广普及和智能化更新迭代”等。我们认为，文旅设备更新升级政策或拉动对游戏游艺设备、舞台灯光演艺设备、沉浸式体验设备及内容、电影拍摄放映设备及AI影视生成技术、超高清视频设备及技术系统的需求，深耕相关领域的具备技术、资质、规模、渠道、资金优势的公司或充分受益，受益标的包括：游戏游艺设备（华立科技、金马游乐等）、舞台灯光及沉浸式体验（锋尚文化、大丰实业、风语筑等）、电影设备（中国电影等）、超高清视频设备及技术系统（捷成股份、佳创视讯、创维数字等）。 2、大模型多模态能力提升叠加竞相降价，或助力AI应用商业化加速 5月21日和5月22日，阿里云和腾讯云分别官宣大模型降价，阿里通义千问输入/输出token价格下降25%-97%不等，腾讯混元模型输入/输出token降价50%-87.5%不等。此前OpenAI发布的GPT-4o在多模态能力大幅提升的同时，也将API成本降低了50%。我们认为，近期大模型升级版本密集推出，除了多模态、长文本及Agent能力大幅提升之外，API成本大幅优化亦成为竞争的焦点，有望推动影视、音乐、教育、营销、搜索、办公各个领域的AI应用“更加好用且性价比更高”，助力AI应用商业化空间打开，建议继续布局AI应用。（1）AI影视：重点推荐上海电影，受益标的包括华策影视、光线传媒、捷成股份、中文在线等。（2）AI音乐：重点推荐盛天网络、云音乐，受益标的包括昆仑万维、腾讯音乐等。（3）AI教育：受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、盛通股份等。（4）AI营销：受益标的包括引力传媒、因赛集团、蓝色光标等。 3、《DNF手游》持续霸榜，《出发吧麦芬》稳中有升，继续布局内容互联网 七麦数据显示，腾讯《DNF手游》手游于5月21日上线后，持续占据iPhone游戏免费榜和畅销榜双榜第1，首月流水可期；心动公司《出发吧麦芬》iPhone游戏畅销榜排名5月24-26日稳步回升至第4，或贡献可观流水增量。综艺方面，《歌手2024》于5月24日第三场直播当天的猫眼热度值升至9084.3，再创播出以来新高，或继续驱动芒果TV流量及会员数增长。我们建议持续关注内容爆款给相关公司带来的业绩弹性，游戏板块重点推荐心动公司、腾讯控股、网易-S、创梦天地等，影视、综艺板块重点推荐芒果超媒、阅文集团等。 风险提示：AI应用商业化进度、新游戏流水、综艺播放量等不及预期。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 人形机器人迎密集催化，关注板块布局机会——行业周报-20240526 1、人形机器人迎密集催化，关注板块布局机会 特斯拉股东大会将于6月3日召开，5月20日发布了宣传视频。此外，5月13日宇树发售人形智能体UnitreeG1，开启国内人形机器人商业化。2024年下半年将分别有世界人工智能大会、世界机器人大会等重大论坛举行，板块催化密集。我们认为，特斯拉人形机器人有望在2024年实现1000-1500台左右的产量，2025年实现1万台生产，并有望在2024Q3或者Q4开启预售。板块布局窗口期已经到来。 2、特斯拉2024股东大会即将召开，人形机器人H2催化密集 2024年5月20日，特斯拉在社交平台X上发布2024年股东大会宣传视频，Optimus大量出现。5月13日，宇树发布人形智能体UnitreeG1，售价9.9万元起，开启国内人形机器人商业化。此外，2024世界人工智能大会、2024世界机器人大会将分别于2024年7月、8月在上海和北京举行。此外，按特斯拉目前所披露的信息来看，我们认为特斯拉人形机器人有望在2024年Q3进行供应商定点，板块催化密集。我们认为，人形机器人商业化落地已逐渐清晰：（1）开源的人形机器人由基础版本训练--开源迭代--售卖给二次开发者--应用场景落地实现规模售卖。（2）特斯拉机器人由迭代定型-进工厂训练-小批量售卖-多场景通用延伸-实现规模售卖。 3、人形关节方案逐渐清晰，重点关注丝杠、减速器、传感器 特斯拉人形机器人硬件方案较为清晰，关节上由线性执行器及旋转关节构成，两者的主要区别为传动装置不同，线性执行器主要采用丝杠，旋转关节用行星或谐波减速器。灵巧手是最复杂的硬件，后续边际变化可能最大。 在零部件中，整机中丝杠价值量较高。根据我们测算，特斯拉机器人硬件成本包括40个关节执行器以及其他结构件，目前硬件成本占BOM表比例约为38%，距离2万美金售价还有82%的降价空间。当特斯拉机器人售价降至2万美金时，单机丝杠（包括行星滚柱丝杠、微型行星滚柱丝杠、T形丝杠）的价值量高，为1.2万元。建议重点关注微型丝杠（滚珠）、减速箱（行星减速器）和触觉传感器。 4、受益标的 （1）丝杠：推荐：五洲新春；受益：北特科技、丰立智能；丝杠设备：推荐：秦川机床；受益：鼎泰高科、浙海德曼； （2）减速器（减速箱）：推荐：中大力德；受益：兆威机电、绿的谐波、恒工精密（减速器材料）； （3）传感器：推荐：康斯特、东华测试； （4）无框力矩电机：受益：步科股份； （5）Tier1：受益：拓普集团、三花智控。 风险提示：人形机器人产业化落地不及预期；国际局势及地缘政治风险。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 儒竞科技(301525.SZ)：热泵控制器龙头，汽车热管理及工业自动化打造增长新曲线——公司首次覆盖报告-20240527 1、热泵控制器龙头，新能源汽车热管理及工业自动化带来增长潜力 公司主要产品为变频驱动器及系统控制器，以暖通空调及冷冻冷藏设备（HVAC/R）领域业务起家，拓展新能源汽车热管理及工业自动化领域业务。公司在HVAC/R领域与国内外优质客户形成长期稳定的合作关系，且新能源汽车热管理及工业自动化领域业务具备增长潜力。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.81、25.49、35.85亿元，归母净利润分别为2.34、3.73、5.64亿元，EPS为2.48、3.96、5.98元/股，当前股价对应PE分别为24.2、15.1、10.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、HVAC/R：热泵短期面临去库压力，中长期受益产业趋势 HVAC/R领域为公司基石业务，其中商用空调和热泵细分领域的营收占比较高。2021-2022年欧洲市场热泵热销，2021、2022年EU-14热泵销量增速分别为32%、38%。但2023年EU-14热泵销量同比下滑5%，我们认为主要系能源价格、补贴政策的不确定性以及宏观经济使得住房新建、改造等投资放缓。中长期看，由于欧洲各国对热泵应用提出了政策规划，并陆续推进燃气/燃油锅炉禁令，热泵产业趋势较为清晰。公司在HVAC/R领域与博世、艾默生、阿里斯顿、海尔、三菱重工海尔等国内外优质客户建立了稳固的合作关系，将持续受益于行业发展。 3、新能源汽车热管理&工业自动化：积极打造增长新曲线 新能源汽车热管理&工业自动化领域业务为公司热泵控制器及变频技术的延伸。新能源汽车热管理下游客户包括华域三电等头部电动压缩机企业，2023年板块营收3.08亿元，同比增长80.6%，高速增长态势有望延续。工业自动化领域目前营收体量较小，公司重视研发，持续加大在细分应用行业及机器人等细分市场领域的投入力度，业务具备增长潜力。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、业务及客户拓展不及预期。 李怡然 有色钢铁首席分析师 证书编号：S0790523050002 【有色钢铁】 洛阳钼业(603993.SH)：国内有色金属矿业巨头，铜钴项目放量助成长——公司首次覆盖报告-20240527 1、有色金属矿业巨头，优质项目放量助增长，首次覆盖给予“买入”评级 公司是拥有优质矿山资源和全球金属贸易网络的矿业巨头，旗下钨、钴、铌、钼金属产能居世界前列且是全球重要的铜生产商，且是全球领先的金属贸易商之一。公司旗下的TFM和KFM铜钴矿项目顺利放量，将为公司业绩增长提供动能。我们看好TFM三期及KFM二期项目顺利放量，叠加铜、钴产品价格中枢提升，预计2024-2026年公司归母净利润分别为114.19/156.05/190.01亿元，对应PE为16.2/11.8/9.7倍。首次覆盖给予“买入”评级。 2、KFM及TFM铜钴矿项目放量，铜、钴供需结构支撑价格中枢 随着KFM与TFM扩建矿项目陆续投产，2023年公司铜产量达到41.95万吨、钴产量达到5.55万吨，其中铜产能将仅次于紫金矿业位居国内第二，钴产能超过嘉能可居全球首位。此外，由于全球主要铜矿企业资本开支不足致短期新增产能不足，及新能源产业发展拉动铜需求增长，偏紧的供需结构将持续，叠加加息周期逐步进入尾声，预计铜价将得到支撑。新能源行业景气同样带动钴金属需求快速增长，中短期钴供需关系维持稳定。随着刚果（金）项目放量，叠加产品价格得到支撑，我们看好中短期内公司铜钴板块业绩将持续增长。 3、多元化资源布局贡献稳定收入，新能源金属布局有望提供增量 公司拥有多个优质矿山资源及基础金属贸易商IXM，为公司业绩提供稳定支撑：（1）钼钨板块：公司在中国境内拥有三道庄钼钨矿等三座钼矿资源，为国内领先的钼、钨金属生产商；（2）铌磷板块：依靠巴西境内优质的铌矿资源，公司成长为全球重要的铌金属供应商，并布局磷化工全产业链，是巴西领先的磷肥供应商；（3）矿产贸易板块：收购IXM后，公司引入强大的销售网络和仓储物流体系，与原有矿产业务形成协同效应，并有效对冲产品价格波动的风险；（4）镍、锂等新能源金属：公司积极参与投资华越镍钴开发项目，并加强与新能源领域巨头宁德时代的合作关系，加快公司在新能源金属领域布局的步伐。我们看好在多元化资源布局下，未来公司营收和盈利能力将持续稳定发展，并具备一定的成长弹性。 风险提示：原材料价格波动风险；项目进展不及预期；政策变动风险等。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 艾迪药业(688488.SH)：HIV药物市场持续扩容，创新药艾诺米替有望进一步放量——公司首次覆盖报告-20240527 1、HIV药物市场持续扩容，创新药艾诺米替有望进一步放量 公司是集药品研发、生产、销售于一体的创新药企，围绕抗HIV为主的抗病毒领域及人源蛋白领域，着力打造抗艾滋病、抗炎和脑卒中等领域的研发管线。受益于HIV市场持续扩容，2023年公司抗HIV创新药艾诺韦林片和艾诺米替片的销售初步起量，后续有望进一步放量。同时，公司已于2023年11月向国家药品监督管理局药品审评中心递交艾诺韦林片和艾诺米替片新适应症（针对经治HIV-1感染者）上市许可申请并获受理。我们看好公司HIV新药的优势和竞争力，预计公司2024-2026年的营业收入分别为5.59、9.34和12.59亿元，同比增长35.8%、67.2%和34.7%，EPS分别为-0.08、0.02元、0.14元，当前股价对应PS分别为11.1、6.6、4.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、HIV总感染人数持续提升，医保药物市场前景广阔 全球及中国总HIV感染者人数仍处于增长阶段，HIV感染者发现率、确诊者接受治疗率及受疗者病毒抑制率的持续上升潜在增加抗HIV药物的用药需求。截至2022年，我国报告存活艾滋病感染者122.3万。国家免费抗HIV药物目录更新较慢，医保+自费的抗HIV药物市场规模逐年扩大，根据中商情报网，2022年中国医保+自费抗HIV药物预计约为2.4亿美元，医保药物市场前景广阔，为新进入医保目录的HIV药物提供新机遇。 3、国内首个三合一复方制剂艾诺米替片有望进一步放量 艾诺韦林片抗HIV的第三代非核苷类逆转录酶抑制剂（NNRTIs），2021年6月国内获批，当年被收入指南推荐及医保。根据公司公告，公司艾诺韦林片2023年销售2474万元，当年对应销售量为59386瓶。复方制剂艾诺米替片于2022年12月获批上市并于2023年底纳入医保。与头对头试验的艾考恩丙替片比，艾诺米替片可以持久维持病毒抑制且有效性相当，不良反应发生率低。根据公司公告，艾诺米替片在2023年共计销售4884.4万元。随着公司推广力度的不断加大，我们预计药物销售额会进一步提升。 风险提示：行业政策变化、HIV新药销售不达预期及竞争格局变动的风险。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 信捷电气(603416.SH)：实控人增持彰显信心，技术、销售双重加码助力成长——公司信息更新报告-20240527 1、公司发布定增预案，实控人5亿现金增持彰显发展信心 公司5月23日晚发布向特定对象发行股票预案，实控人李新拟以不超过5亿现金增持不超过2128万股，用于技术中心及营销网点及产品展示中心建设。本次发行后，实际控制人李新持股比例将由23.1%提升至33.2%。此次定增有望增强公司技术实力，提升公司销售、仓储效率。但考虑到公司2023年受整体需求影响，业绩增幅较低，我们略调低公司2024年-2025年的盈利预测，新增2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润2.4/2.8/3.3亿元（2024-2025年前值2.81/3.60亿元）；当前股价对应PE为22/18.5/15.6倍。维持“买入”评级。 2、拟进行技术中心、销售网络建设，技术营销双重加码助力业绩增长 公司拟投资2.8亿元用于企业技术中心二期项目建设，拟建成新一代可编程控制器、人机界面、驱动系统研究和实际应用场景等基础性研发实验室、吸引高素质专业技术人员，提升公司产品技术实力；此外，公司拟投资1.49亿元用于营销网点及产品展示中心建设项目，拟于在杭州、福州、台州、汕头、石家庄、秦皇岛等地建立或升级3个展厅、5个成品仓库及21个办公室，增强品牌推广力度，提升销售网络覆盖水平，在直销+经销模式下有望进一步实现营收增长。 3、4月PMI站到荣枯线上，公司有望受益顺周期景气度复苏 我国4月制造业PMI为50.4%，站到荣枯线上；其中生产指数为52.9%，新订单指数为51.1%，供应商配送时间指数为50.4%，顺周期复苏有望来临。我们认为，本次定增充分彰显了公司发展信心，公司业绩水平有望在技术能力、销售仓库网络的双重加持下持续增长，有望受益顺周期景气度复苏。 风险提示：募投项目落地情况不及预期；下游景气度复苏不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 中国交建(601800.SH)：交通基建央企龙头，海外布局广泛全产业链掘金——公司首次覆盖报告-20240527 1、交通基建央企龙头，海外布局广泛全产业链掘金，给予“买入”评级 中国交建是国内领先的交通基建央企，在基建建设、基建设计和疏浚领域均为行业引领者，打造了多个海内外重点工程。公司围绕“大交通”、“大城市”，收入利润稳步提升，新签合同额逐年增长，经营效率不断改善，融资渠道畅通，股权激励充分。我们预计公司2024-2026年归母净利润为256.9、279.4、307.5亿元，对应EPS为1.58、1.72、1.89元，当前股价对应PE为5.6、5.2、4.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、各项业务稳健发展，海外业务进展迅速 2023年公司基建建设收入达6658.7亿元，同比增长5.2%，收入占比87.8%；毛利率11.57%，增加0.97个百分点，主要由于海外业务和境内现汇项目贡献增加，项目管理水平提升所致。公司2023年新签基建建设合同15584.8亿元，同比增长14.0%，其中港口、道路与桥梁、铁路、城市建设和海外工程分别增长10.2%、-2.5%、-17.7%、16.8%、41.5%，海外工程合同额占比达18.9%，深度参与“一带一路”高质量建设。公司2023年新签基建设计合同额559.7亿元，同比增长2.0%；新签疏浚业务合同额1191.9亿元，同比增长11.8%。 3、基建投资项目稳步推进，布局城市更新业务 公司2023年基础设施等投资类项目确认的合同额2086.2亿元，已进入运营期的项目以高速公路为主，2023年运营收入为76.94亿元，净亏损为19.45亿元。2023年公司优化“大城市”业务布局，业务实现新签合同额7449亿元，同比增长18.7%；投资类项目中城市综合开发项目总投资达870亿元，确认合同额占比60%。 4、业绩超预期达成，经营效率持续提升 公司2023年营收和归母净利润分别增长5.1%、23.6%，新签合同额自2020年以来保持超10%的增速，销售毛利率和净利率分别提升0.9、0.5pct，自2020年来总体费率水平呈下降趋势，进一步释放公司盈利空间。2023年公司资产负债率72.7%，同比提升0.9pct，公司2023年公开市场发行债券融资共331亿元。 风险提示：宏观经济波动、国际化风险、新签合同不及预期。 吴柳燕 海外首席分析师 证书编号：S0790521070001 【海外】 贝壳-W(02423.HK)：政策密集有助主业企稳，新业务扩张驱动二次增长——港股公司信息更新报告-20240527 1、地产政策密集有助主业企稳，待家装及租赁业务驱动二次增长 考虑到房产交易业务增长承压，我们下调公司2024-2026年non-GAAP净利润预测至79.2/99.2/112.7亿元（前值87.3/105.4/124.3亿元），对应同比增速为-19.3%/+25.3%/+13.7%，对应摊薄后EPS2.2/2.8/3.1元。地产政策密集出台驱动国内地产行业企稳，公司平台化优势及门店扩张驱动份额持续提升，等待家装家居及租赁业务驱动二次增长，当前股价43.9HKD对应2024-2026年18.1/14.5/12.7倍PE，维持“增持”评级。 2、2024Q1房产交易市场承压，降本增效驱动利润超预期 2024Q1贝壳收入164亿元（略高于彭博一致预期163亿元），源于存量房交易规模小幅超预期；non-GAAP净利润13.9亿元（高于彭博一致预期10.3亿元），主要源于费用端好于预期。（1）存量房：2024Q1贝壳存量房GTV同比下滑35.8%，收入同比下滑37.6%，主要源于贝联门店占比提升及链家费率调整的基数影响，链家GTV同比下滑37.9%%，非链家GTV同比下滑27%。（2）新房：规模受到一定冲击但费率创新高，渠道价值凸显。2024Q1新房GTV同比下滑45%，货币化率达3.24%。（3）家装家居：收入24亿元，同比增长71%，2023年一赛道导流合同比例达43%，11个城市实现运营层面盈利。（4）房屋租赁业务：收入26亿元，同比增长189%，省心租在管房源规模突破24万套。 3、行业下行期门店扩张以驱动份额提升，待新业务驱动二次增长 公司积极扩张门店网络及加盟品牌驱动份额提升，家装家居业务随规模增长持续优化迭代，租赁业务高速扩张。（1）房产交易：短期看，二手房市场交易量增长稳定，贝壳平台2024年4月二手房交易单量同比增长14%，新房市场或面临挑战，政策供需两侧发力下居民预期有望改善，中长期存量趋势下追求份额增长及生态系统发展；（2）新业务：家装家居业务随基础能力完善不断提升服务质量，随规模扩张、亏损率有望收窄；长租业务运营规模有望持续高速扩张。 风险提示：房地产及经济复苏不及预期、新业务拓展不及预期、监管政策变动。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.05.27 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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