【中国银河宏观】等待内生动能的自主复苏——2024年4月工业企业利润分析
（以下内容从中国银河《【中国银河宏观】等待内生动能的自主复苏——2024年4月工业企业利润分析》研报附件原文摘录）
核心观点 5月27日国家统计局发布：1-4月份，规模以上工业企业实现营业收入41.92万亿元，同比增长2.6%（前值2.3%）；1-4月利润累计同比4.3%（前值为4.3%），两年复合-8.15%。4月利润当月同比4.0%（前值-3.5%），由负转正。 1. 政策叠加出口助4月工业企业利润转正。4月工业企业利润转正主要由政策发力叠加出口维稳保证了工业增加值的高增长，同时价格虽为负但保持平稳，因此利润率小幅回升，传导至企业利润的表现为当月同比转正。 2. 出口稳定托底利润。4月出口当月同比1.5%（前值-7.5%），在去年较高基数下还能维稳转正托底了工业企业利润，避免了上月的出口利润双负增长的态势。同时上海至全球的运价在四月开始大幅上行，美国备货以及欧洲好转使得我国出口前景上升。 3. 内生动能增长需要等待PPI的转正。4月价格因素变化不大，4月PPI同比-2.50%，环比下降0.2pct，“有效需求不足，部分行业产能过剩”的局面还未完全改善，企业利润真正的通过内生动能增长需要等待PPI的转正。 4. 采矿业仍然延续今年下跌趋势，制造业表现亮眼；公共事业利润依然保持高增长态势。采矿业同比增速依然维持在-18%左右；制造业利润增速已连续三个月为正；公共事业利润增速虽有小幅下降但仍处高位。采矿业、制造业、公共事业利润累计同比分别为-18.6%（前值-18.5%）、8.0%（前值7.9%）和36.9%（前值40.0%）。 5. 新质生产力相关制造业保持高增长。计算机电子和铁路船舶航空航天保持稳定高增长；化学纤维制造和通用设备出现增速放缓；部分负增长的行业仍延续下跌趋势，电气机械降幅小幅收窄至-4.7%（前值为-6.9%），专用设备为-7.3%（前值-7.2%），仪器仪表为-3.6%（前值-2.8%）。 6. 下游消费增长平稳。汽车制造行业保持高速增长态势；食品饮料类恢复稳定，其中酒饮料和茶制造录得至8.7%，食品制造回落至13.8%，农副食品加工增速提升9.0%（前值2.0%）；医药制造利润增速转正。 展望后市：工业企业生产情况在政策的加持下已有不错的增长，利润端在PPI稳定小幅回暖下也在复苏。新质生产力，设备更新和房地产等政策的组合充分覆盖新老动能，在中国经济换挡期托底工业生产的平稳发展。期待需求端内生动能可以在政策的带动下恢复活力，尤其是出口可能存在因地缘政治而抢时间集中的因素，加大了国内循环回暖的重要性。预计制造业投资会持续走强，4季度PPI回正后企业利润会有更快增长。 风险提示：1.国内政策时滞的风险 2.海外经济衰退的风险 正文 一、政策叠加出口助4月工业企业利润转正 4月工业企业利润增速转正。1-4月份，规模以上工业企业实现营业收入41.92万亿元，同比增长2.6%（前值2.3%）；1-4月利润累计同比4.3%（前值为4.3%），两年复合-8.15%。4月利润当月同比4.0%（前值-3.5%），由负转正。 政策叠加出口助4月工业企业利润转正。4月工业企业利润转正主要由政策发力叠加出口维稳保证了工业增加值的高增长，同时价格保持平稳，因此利润率小幅回升，传导至工业企业利润的表现为当月同比转正。 4月工业增加值当月同比6.7%，环比0.97%，三大门类增速均回升。3月底集中发布了设备更新的相关政策，帮助4月工厂订单的上升（4月制造业PMI新订单指数51.1%）和工业增加值的高增长。 4月出口当月同比1.5%（前值-7.5%），出口在去年较高基数（7.11%）还能维稳转正托底了工业企业利润，避免了上月的出口利润双负增长的态势。同时上海至全球的运价在四月开始大幅上行，美国备货以及欧洲好转使得我国出口前景上升。但需要注意的出口可能存在因地缘政治而抢时间集中出口的因素，因此出口增速持续时间需要观察。 内生动能增长需要等待PPI的转正。价格因素变化不大，4月PPI同比-2.50%，环比下降0.2pct，“有效需求不足，部分行业产能过剩”的局面还未完全改善，企业利润真正的通过内生动能增长需要等待PPI的转正。 利润率累计增速连续三月增长不为0，是工业企业利润复苏的关键。在工业增加值，PPI和利润率预测工业企业利润的框架中，利润率的拉动作用大概在35%左右。利润率增速在开年以来持续保持正增长，本月增速为1.01%，对应了工业企业利润连续三个月累计正值。 工业品库存周期小幅回升。1-4月工业产成品存货累计同比+3.1%（前值+2.5%），增速小幅上升，企业开始补库。 各所有制工业企业利润增速与上月基本持平，私营企业增长加速，国有企业仍为负数。1-4月国有及国有控股企业利润累计同比-2.8%（前值-2.6 %），连续两个月负增长，股份制企业利润累计同比0.9%（前值0.8%），私营企业利润累计同比6.4%（前值5.8%），外资及港澳台企业利润累计同比16.7%（前值18.1%）。 工业企业资产负债表仍在收缩。4月工业企业负债同比+5.7%（前值+5.7%），资产同比+6.0%（前值+6.1%）。资产负债率维持在57.3%。 二、工业企业分行业利润增速： 分三大类别来看，采矿业、制造业、公共事业利润累计同比分别为-18.6%（前值-18.5%）、8.0%（前值7.9%）和36.9%（前值40.0%）。采矿业仍然延续今年下跌趋势，同比增速依然维持在-18%左右；制造业表现亮眼，利润增速已连续三个月为正；公共事业利润依然保持高增长态势，增速虽有小幅下降但仍处高位。 上游黑色和有色金属加工业利润继续快速增长，公用事业增速有所放缓。原材料方面，有色采选利润增速转正，同比增长1.6%（前值-14.9%），黑色采选利润增速放缓但仍处高位，本月录得64.2%（前值103.8%）；油气开采利润小幅提升至4.3%（前值3.8%），非金属矿采选利润增速转负至-4.6%（前值1.8%）。原材料加工方面，有色金属冶炼加工利润延续高增长，本月录得56.6%（前值57.2%），石油煤炭及燃料加工本月仍保持负增长，增速为-130.2%（前值-156.2%），木材加工保持稳定增长，本月为8.6%（前值10.1%）；制成品上，造纸及纸制品利润增幅延续高增长，本月为154.7%（前值137.6%），橡胶利润增速为20.7%（前值21.5%），金属制品增速边际回落至4.6%（前值6.7%）。公用事业方面，电力热力利润维持高速增长，本月为44.1%（前值47.5%）、水的生产和供应利润增速回落至26.0%（前值42.0%）、燃气生产和供应降幅收窄至-0.4%（前值-2.0%）。 新质生产力相关制造业保持高增长。计算机通信和电子设备利润保持高速增长，本月为75.8%（前值为82.5%）、铁路船舶航空航天保持稳定高增长，本月录得40.7%（前值45.8%），通用设备增速小幅放缓至6.2%（前值7.9%）；前期利润高速增长的行业出现增速放缓，化学纤维制造利润本月为181.3%（前值310.2%）、机械和设备修理为34.3%（前值35.2%）、家具制造回落至32.3%（前值为51.4%）；部分负增长的行业仍延续下跌趋势，电气机械降幅小幅收窄至-4.7%（前值为-6.9%），专用设备为-7.3%（前值-7.2%），仪器仪表为-3.6%（前值-2.8%）。 下游消费增长小幅回落。汽车制造行业保持高速增长态势，本月录得29.0%（前值32.0%）；酒饮料和茶制造企业利润保持增长，录得至8.7%（前值11.1%），烟草制品利润增速维持3.7%（前值3.7%）；食品制造回落至13.8%（前值18.8%），纺织业为24.9%（前值25.0%），文教工美体育娱乐用品34.6%（前值34.7%）；医药制造利润增速转正，本月为2.3%（前值-2.7%）。农副食品加工增速提升9.0%（前值2.0%）。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 本文摘自：中国银河证券2024年5月27日发布的研究报告《等待内生动能的自主复苏——2024年4月工业企业利润分析》 分析师：许冬石 S0130515030003 研究助理：铁伟奥 评级标准： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的两个研究官方订阅号之一（另一为“中国银河宏观”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
核心观点 5月27日国家统计局发布：1-4月份，规模以上工业企业实现营业收入41.92万亿元，同比增长2.6%（前值2.3%）；1-4月利润累计同比4.3%（前值为4.3%），两年复合-8.15%。4月利润当月同比4.0%（前值-3.5%），由负转正。 1. 政策叠加出口助4月工业企业利润转正。4月工业企业利润转正主要由政策发力叠加出口维稳保证了工业增加值的高增长，同时价格虽为负但保持平稳，因此利润率小幅回升，传导至企业利润的表现为当月同比转正。 2. 出口稳定托底利润。4月出口当月同比1.5%（前值-7.5%），在去年较高基数下还能维稳转正托底了工业企业利润，避免了上月的出口利润双负增长的态势。同时上海至全球的运价在四月开始大幅上行，美国备货以及欧洲好转使得我国出口前景上升。 3. 内生动能增长需要等待PPI的转正。4月价格因素变化不大，4月PPI同比-2.50%，环比下降0.2pct，“有效需求不足，部分行业产能过剩”的局面还未完全改善，企业利润真正的通过内生动能增长需要等待PPI的转正。 4. 采矿业仍然延续今年下跌趋势，制造业表现亮眼；公共事业利润依然保持高增长态势。采矿业同比增速依然维持在-18%左右；制造业利润增速已连续三个月为正；公共事业利润增速虽有小幅下降但仍处高位。采矿业、制造业、公共事业利润累计同比分别为-18.6%（前值-18.5%）、8.0%（前值7.9%）和36.9%（前值40.0%）。 5. 新质生产力相关制造业保持高增长。计算机电子和铁路船舶航空航天保持稳定高增长；化学纤维制造和通用设备出现增速放缓；部分负增长的行业仍延续下跌趋势，电气机械降幅小幅收窄至-4.7%（前值为-6.9%），专用设备为-7.3%（前值-7.2%），仪器仪表为-3.6%（前值-2.8%）。 6. 下游消费增长平稳。汽车制造行业保持高速增长态势；食品饮料类恢复稳定，其中酒饮料和茶制造录得至8.7%，食品制造回落至13.8%，农副食品加工增速提升9.0%（前值2.0%）；医药制造利润增速转正。 展望后市：工业企业生产情况在政策的加持下已有不错的增长，利润端在PPI稳定小幅回暖下也在复苏。新质生产力，设备更新和房地产等政策的组合充分覆盖新老动能，在中国经济换挡期托底工业生产的平稳发展。期待需求端内生动能可以在政策的带动下恢复活力，尤其是出口可能存在因地缘政治而抢时间集中的因素，加大了国内循环回暖的重要性。预计制造业投资会持续走强，4季度PPI回正后企业利润会有更快增长。 风险提示：1.国内政策时滞的风险 2.海外经济衰退的风险 正文 一、政策叠加出口助4月工业企业利润转正 4月工业企业利润增速转正。1-4月份，规模以上工业企业实现营业收入41.92万亿元，同比增长2.6%（前值2.3%）；1-4月利润累计同比4.3%（前值为4.3%），两年复合-8.15%。4月利润当月同比4.0%（前值-3.5%），由负转正。 政策叠加出口助4月工业企业利润转正。4月工业企业利润转正主要由政策发力叠加出口维稳保证了工业增加值的高增长，同时价格保持平稳，因此利润率小幅回升，传导至工业企业利润的表现为当月同比转正。 4月工业增加值当月同比6.7%，环比0.97%，三大门类增速均回升。3月底集中发布了设备更新的相关政策，帮助4月工厂订单的上升（4月制造业PMI新订单指数51.1%）和工业增加值的高增长。 4月出口当月同比1.5%（前值-7.5%），出口在去年较高基数（7.11%）还能维稳转正托底了工业企业利润，避免了上月的出口利润双负增长的态势。同时上海至全球的运价在四月开始大幅上行，美国备货以及欧洲好转使得我国出口前景上升。但需要注意的出口可能存在因地缘政治而抢时间集中出口的因素，因此出口增速持续时间需要观察。 内生动能增长需要等待PPI的转正。价格因素变化不大，4月PPI同比-2.50%，环比下降0.2pct，“有效需求不足，部分行业产能过剩”的局面还未完全改善，企业利润真正的通过内生动能增长需要等待PPI的转正。 利润率累计增速连续三月增长不为0，是工业企业利润复苏的关键。在工业增加值，PPI和利润率预测工业企业利润的框架中，利润率的拉动作用大概在35%左右。利润率增速在开年以来持续保持正增长，本月增速为1.01%，对应了工业企业利润连续三个月累计正值。 工业品库存周期小幅回升。1-4月工业产成品存货累计同比+3.1%（前值+2.5%），增速小幅上升，企业开始补库。 各所有制工业企业利润增速与上月基本持平，私营企业增长加速，国有企业仍为负数。1-4月国有及国有控股企业利润累计同比-2.8%（前值-2.6 %），连续两个月负增长，股份制企业利润累计同比0.9%（前值0.8%），私营企业利润累计同比6.4%（前值5.8%），外资及港澳台企业利润累计同比16.7%（前值18.1%）。 工业企业资产负债表仍在收缩。4月工业企业负债同比+5.7%（前值+5.7%），资产同比+6.0%（前值+6.1%）。资产负债率维持在57.3%。 二、工业企业分行业利润增速： 分三大类别来看，采矿业、制造业、公共事业利润累计同比分别为-18.6%（前值-18.5%）、8.0%（前值7.9%）和36.9%（前值40.0%）。采矿业仍然延续今年下跌趋势，同比增速依然维持在-18%左右；制造业表现亮眼，利润增速已连续三个月为正；公共事业利润依然保持高增长态势，增速虽有小幅下降但仍处高位。 上游黑色和有色金属加工业利润继续快速增长，公用事业增速有所放缓。原材料方面，有色采选利润增速转正，同比增长1.6%（前值-14.9%），黑色采选利润增速放缓但仍处高位，本月录得64.2%（前值103.8%）；油气开采利润小幅提升至4.3%（前值3.8%），非金属矿采选利润增速转负至-4.6%（前值1.8%）。原材料加工方面，有色金属冶炼加工利润延续高增长，本月录得56.6%（前值57.2%），石油煤炭及燃料加工本月仍保持负增长，增速为-130.2%（前值-156.2%），木材加工保持稳定增长，本月为8.6%（前值10.1%）；制成品上，造纸及纸制品利润增幅延续高增长，本月为154.7%（前值137.6%），橡胶利润增速为20.7%（前值21.5%），金属制品增速边际回落至4.6%（前值6.7%）。公用事业方面，电力热力利润维持高速增长，本月为44.1%（前值47.5%）、水的生产和供应利润增速回落至26.0%（前值42.0%）、燃气生产和供应降幅收窄至-0.4%（前值-2.0%）。 新质生产力相关制造业保持高增长。计算机通信和电子设备利润保持高速增长，本月为75.8%（前值为82.5%）、铁路船舶航空航天保持稳定高增长，本月录得40.7%（前值45.8%），通用设备增速小幅放缓至6.2%（前值7.9%）；前期利润高速增长的行业出现增速放缓，化学纤维制造利润本月为181.3%（前值310.2%）、机械和设备修理为34.3%（前值35.2%）、家具制造回落至32.3%（前值为51.4%）；部分负增长的行业仍延续下跌趋势，电气机械降幅小幅收窄至-4.7%（前值为-6.9%），专用设备为-7.3%（前值-7.2%），仪器仪表为-3.6%（前值-2.8%）。 下游消费增长小幅回落。汽车制造行业保持高速增长态势，本月录得29.0%（前值32.0%）；酒饮料和茶制造企业利润保持增长，录得至8.7%（前值11.1%），烟草制品利润增速维持3.7%（前值3.7%）；食品制造回落至13.8%（前值18.8%），纺织业为24.9%（前值25.0%），文教工美体育娱乐用品34.6%（前值34.7%）；医药制造利润增速转正，本月为2.3%（前值-2.7%）。农副食品加工增速提升9.0%（前值2.0%）。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 本文摘自：中国银河证券2024年5月27日发布的研究报告《等待内生动能的自主复苏——2024年4月工业企业利润分析》 分析师：许冬石 S0130515030003 研究助理：铁伟奥 评级标准： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的两个研究官方订阅号之一（另一为“中国银河宏观”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
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