财政缴款起量,关注跨月资金面

（以下内容从广发证券《财政缴款起量,关注跨月资金面》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、文雪阳 核心观点 本期：2024/5/20~5/26，上期：2024/5/13~5/19，下期：2024/5/27~6/2，本文数据来源：Wind，下同。 央行动态：本期央行公开市场共开展100亿元7天逆回购操作，利率1.80%，逆回购到期120亿元，整体实现净回笼20亿元。下期央行公开市场将有100亿元逆回购到期。本期央行公开市场净回笼，逆回购余额达到100亿元的低位，低于历史同期，显示银行间流动性宽松。下期跨月，且政府债净缴款规模高位，预计资金面有所收紧，央行公开市场余额回升。 政府债融资：本期政府债净缴款2229亿元，下期政府债净缴款约5556亿元，较本期大幅回升，其中，国债净融资1760亿元，地方政府债净融资3796亿元，财政力度渐起，后续关注财政扩张持续性。 资金利率：本期末DR001、DR007、DR014、DR021分别较上期变动+6.06bp、+1.59bp、+8.90bp、+0.30bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别较上期变动-0.2bp、-0.5bp、-1.2bp、0bp、0.4bp。本期资金利率先上后下，主要受税期扰动影响，但波动不大，资金面整体保持宽松，下期受政府债缴款额高位、跨月等因素影响，资金面或有所扰动，预计资金利率继续上行。 NCD利率：本期NCD加权平均发行利率为2.05%，较上期上行3bp。存单发行规模超1万亿元，净融资规模超4000亿。从存单发行期限结构来看，3M及以下存单规模占比19%；9M以上存单占比66%。存单发行规模高企除了是对去年12月和今年Q1集中发行的大规模中短期存单的到期续作外，核心还是银行存款流出压力加剧，而银行缺负债的主要原因为经济活力偏弱，货币创造有限，以及弱预期下长债利率持续下行，大量存款流向广义基金。目前财政扩张力度逐步加码，长期来看有望带动经济预期改善，缓解存款流出压力。 国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别上期末分别变动+3.02bp、+2.24bp、+0.32bp、+0.57bp、-3.52bp。下期政府债净融资明显提升，若后续财政保持稳步扩张，有望带动“资产荒”缓解，长债利率回升。 票据利率：本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.80%、1.11%、1.32%，分别较上期末变动-27bp、-12bp、-1bp。本期票据利率继续回落，5月信贷需求和结构或延续4月偏弱态势。 下期关注：跨月和政府债缴款对资金面扰动。 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。 目录索引 01 财政缴款起量，关注跨月资金面 （一）本期数据观察：财政缴款起量，关注跨月资金面 央行动态（表1，图3）：本期央行公开市场共开展100亿元7天逆回购操作，利率1.80%，逆回购到期120亿元，整体实现净回笼20亿元。下期央行公开市场将有100亿元逆回购到期。本期央行公开市场净回笼，逆回购余额达到100亿元的低位，低于历史同期，显示银行间流动性宽松。下期跨月，且政府债净缴款规模高位，预计资金面有所收紧，央行公开市场余额回升。 政府债融资（图1）：本期政府债净缴款2229亿元，下期政府债净缴款约5556亿元，较本期大幅回升，其中，国债净融资1760亿元，地方政府债净融资3796亿元，财政力度渐起，后续关注财政扩张持续性。 资金利率（表2，图5~7）：本期末DR001、DR007、DR014、DR021分别为1.77%、1.82%、1.89%、1.88%，分别较上期变动+6.06bp、+1.59bp、+8.90bp、+0.30bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.91%、1.96%、2.00%、2.08%、2.10%，分别较上期变动-0.2bp、-0.5bp、-1.2bp、0bp、0.4bp。本期资金利率先上后下，主要受税期扰动影响，但波动不大，资金面整体保持宽松，下期受政府债缴款额高位、跨月等因素影响，资金面或有所扰动，预计资金利率继续上行。 NCD利率（表2，图24）：本期NCD加权平均发行利率为2.05%，较上期上行3bp。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.73%、1.90%、1.96%、2.07%、2.09%，分别较上期变动-4.00bp、+0.52bp、-0.06bp、-0.51bp、0bp。本期存单发行规模保持1万亿元以上高位，同时净融资规模超4000亿（见图2）。从存单发行期限结构来看，3M及以下存单规模占比19%；9M以上存单占比66%（见表5）。存单发行规模高企除了是对去年12月和今年Q1集中发行的大规模中短期存单的到期续作外，核心还是银行存款流出压力加剧，而银行缺负债的主要原因为经济活力偏弱，货币创造有限，以及弱预期下长债利率持续下行，大量存款流向广义基金。目前财政扩张力度逐步加码，长期来看有望带动经济预期改善，缓解存款流出压力。 国债利率（表2，图10）：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.64%、1.94%、2.10%、2.31%、2.55%，较上期末分别变动+3.02bp、+2.24bp、+0.32bp、+0.57bp、-3.52bp。下期政府债净融资明显提升，若后续财政保持稳步扩张，有望带动“资产荒”缓解，长债利率回升。 票据利率（图12-15）：本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.80%、1.11%、1.32%，分别较上期末变动-27bp、-12bp、-1bp。本期票据利率继续回落，5月信贷需求和结构或延续4月偏弱态势。 银行融资追踪： 同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为16.78万亿元，存量存单加权平均利率为2.30%，平均剩余期限为156天。本期累计发行同业存单10,614亿元，募集完成率94.2%，其中AA+级以下86.6%。加权平均发行利率2.05%，较上期上行3bp，加权发行期限0.71年（上期：0.57年）。本期同业存单到期6,498亿元，到期存单加权平均利率为2.27%，预计下期到期2,947亿元。 商业银行债券方面，本期8笔商业银行债发行，发行规模610亿元。截至本期末，商业银行债券存量规模为2.99万亿元。信用利差方面，本期短期信用利差普遍收窄，3M收窄幅度最大；中长期信用利差除3Y有所收窄外，其余期限信用利差普遍走阔。本期两笔商业银行普通债到期，到期规模20亿元，预计下期3笔商业银行债到期。 商业银行次级债方面，本期3笔二级资本债发行，规模410亿元，无永续债成功发行。截至本期末，商业银行次级债存量规模为5.88万亿元，其中二级资本工具3.53万亿元，永续债2.35万亿元。信用利差方面，本期短期信用利差普遍走阔，3M走阔幅度最大，超6bp；中长期信用利差除7Y、AA级以上1Y有所走阔外，其余期限信用利差以收窄居多。本期无二级资本工具到期，预计下期1笔二级资本工具到期。 更多详细数据见二三章图表。 （二）下期关注：跨月和政府债缴款对资金面扰动 下期跨月，同时政府债缴款额大幅提升，关注资金面波动和央行逆回购投放。 02 央行动态与市场利率 （一）央行动态：逆回购余额低至100亿元 本期（2023年5月20日~5月24日）央行公开市场共开展100亿元7天逆回购操作，利率1.80%，逆回购到期120亿元，整体实现净回笼20亿元。下期央行公开市场将有100亿元逆回购到期，周一至周五均分别到期20亿元。 （二）市场利率：票据利率继续下行 资金利率：DR001、DR007、DR014分别较上期变动+6.06bp、+1.59bp、+8.90bp。 Shibor报价 ：1M、3M、6M、9M、1Y分别较上期变动-0.2bp、-0.5bp、-1.2bp、0bp、+0.4bp。 NCD利率：除3M回升、1Y持平外，本期各期限AAA级NCD到期收益率下行，1M、3M、6M、9M、1Y分别较上期变动-4.0bp、+0.5bp、-0.1bp、-0.5bp、0bp。 国债利率：1Y、10Y分别较上期上行3.02bp、0.57bp，30Y下行3.52bp。 票据利率：1M、3M和半年票据利率分别较上期末变动-27bp、-12bp、-1bp。 03 银行融资追踪 本期跟踪时间区间为2024年5月20日~2024年5月26日，上期为2024年5月13日~2024年5月19日，下期为2024年5月27日~2024年6月2日。 （一）同业存单：本周同业存单发行利率上行3BP 1.存量：目前总存量约16.78万亿元，存量存单加权平均利率为2.30%，平均剩余期限为156天。 2.发行：本期总发行10,614亿元，日均发行2,123亿元（上期1,677亿元），本期加权平均发行利率2.05%（上期2.02%），AAA级加权平均发行利率2.05%（上期：2.01%），AA+级以下2.20%（上期：2.21%）。本期加权发行期限0.71年（上期：0.57年），1年期发行占比42.5%（上期：23.4%），3个月期发行占比10.8%（上期：19.7%）。 3.募集完成率方面：本期整体募集完成率94.2%（上期：93.0%），AA+级以下86.6%（上期：72.7%）。 4.净融资与到期：本期到期6,498亿元，净融资额4,121亿元，预计下期到期2,947亿元，预计未来30天到期22,858亿元，日均到期762亿元，本期到期存单平均利率为2.27%。 （二）商业银行债：本期610亿元商业银行债发行 存量：目前总存量约2.99万亿元。 发行：本期8笔商业银行债发行，发行规模610亿元，有7笔评级为AAA级。 信用利差：本期短期信用利差普遍收窄，3M收窄幅度最大，超2bp；中长期信用利差除3Y有所收窄外，其余期限信用利差普遍走阔，7Y走阔幅度最大，超5bp。 到期方面：本期2笔商业银行普通债到期，到期规模20亿元，预计下期3笔商业银行债到期，到期规模35亿元，预计未来30天到期12笔，到期规模592亿元。 （三）资本工具：本期410亿元二级资本工具发行 存量：目前总存量约5.88万亿元，其中二级资本工具3.53万亿元，永续债2.35万亿元。 发行：本期3笔资本工具发行，发行规模410亿元；本期1笔永续债发行，0笔成功发行。 信用利差：本期短期信用利差普遍走阔，3M走阔幅度最大，超6bp；中长期信用利差除7Y、AA级以上1Y有所走阔外，其余期限信用利差以收窄居多，3Y收窄幅度最大，超3bp。 到期：本期无二级资本工具到期，预计下期1笔二级资本工具到期，到期规模100亿元，预计未来30天到期2笔，到期规模150亿元。 （四）商业银行存单、金融债、资本工具存量一览 04 风险提示 （1）经济增长超预期下滑，外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期。 （2）财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。 （3）国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。 （4）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。 王先爽：SAC 执政号：S0260520040002，SFC CE No.BQV910 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 对外发布日期：2024年5月27日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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