【华泰宏观】从运价变化看中国制造业出海路径

（以下内容从华泰证券《【华泰宏观】从运价变化看中国制造业出海路径》研报附件原文摘录）
　　如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 核心观点 今年3月以来国际运价快速上涨，集运指数（欧线）主力合约3月1日至5月24日的涨幅超过200%，引发市场关注，但我们观察到中国集装箱出口运价上涨呈现多样化特征，对南美、非洲等地区运价年初至今的涨幅甚至明显高过欧洲航线。本文从运价入手挖掘中国制造业的出海线索，中国企业加速出海、结合全球制造业周期回暖，以及芯片法案后电子产业链周期的回升有望共同驱动今年中国出口的结构性高增长。 继4月中东局势紧张的影响运价重回上行通道后、5月以来国际运价继续上行，值得注意的是，相较于受红海风波直接影响的欧洲航线，中国对南美、非洲以及美国航线的集装箱运价上涨更为可观，部分受南美进口需求回升提振，亦体现出中国制造业出海目的地进一步“多样化”，分航线而言，今年以来，上海出口南美、西非、南非的集装箱运价的涨幅超130%、超过对欧运价涨幅（图表3）。 具体看，5月1-24日，波罗的海干散货指数(BDI)上涨6.5%、其中好望角型指数上行23.5%（图表2）。如我们在《红海风波是否会持续扰动全球航运的价与量？》(2024/1/1)中分析， 红海风波影响下，若绕道好望角，将明显推升相关航线的运距和平均航行天数，导致全球航运有效运力下降。比如马士基预计二季度整个行业从远东到北欧和地中海市场运力将损失15%-20%，5月至今欧线集运主力期货（EC）合约累计上涨超过5成（图表1）。 今年4月中国对拉美出口同比增速回升14个百分点至2.2%，与此同时，墨西哥和巴西占中国出口份额的比例从2022年12月的2.2%/1.7%进一步上行至2.5%/1.8%（图表4）。根据最新数据，墨西哥和巴西对中国进口同比增速均录得超过20%的高增长，高于总体进口增速6-28个百分点（图表5-6）。而南美需求回暖亦导致船运公司调配西非运力、推动西非航线运力紧张。 我们以巴西为例来观察中国出口南美的品类变化，中国出口南美的电动车数量今年以来明显加速，机械设备等亦延续较高增速，部分受加征关税预期下抢出口效应的提振。据巴西发展、工业、贸易和服务部数据，今年1-4月，中国对巴西乘用车出口额增长372.4%（总额7.6亿美元），其中大部分为电动/混合动力汽车，继2022年同比482%的高增速后（总额10.9亿美元）延续高增长。而中国电动汽车在巴西的占比亦呈现结构性上行——根据巴西统计机构数据，2021年巴西进口电动汽车中，中国制造只占0.4%；而截至2024年4月中国制造占比达36%。 巴西等南美国家新能源汽车渗透率偏低，2023年以来明显渗透率提升有所加速（图表8）。中国对巴西汽车出口的高速增长一方面得益于巴西自身电动车渗透率的提升； 同时，关税预期下的出口抢运亦部分提振对巴西汽车出口：去年11月巴西经济部宣布，自2024年1月起将重新开始对新能源汽车征收进口关税，涵盖纯电动汽车、插电式混合动力汽车和油电混合动力汽车等、并将分别于2024年7月，2025年7月、2026年7月进一步上调关税。 除了汽车，巴西的机械设备进口亦维持较高增速，对比2019年1月至今年4月以来主要进口商品的进口金额变化，机械设备和乘用车分别录得124.5%、131.1%的涨幅，均明显高于同期总进口金额涨幅44.6%（图表7），而考虑到中国机械产品出口的竞争力在疫情以后进一步提升、中国对巴西机械设备的出口增速或更为可观。 运价上涨的背后亦体现出中国制造业出海投资的目的地变化，中国对拉美国家投资重拾动能（图表9），且投资领域逐步从基础设施延展到更多以“新基建”为代表的投资中，而随着中国制造业加速出海，有望持续拉动对拉美地区出口的趋势性增长。根据波士顿大学全球发展政策中心的数据，2017-2021年间电力行业的投资占中国在拉美并购交易的71%。中国对拉美地区基础设施的投资似乎正在加速。而根据智库LDA（Leadership for the Americas）统计，近年来中国对拉美地区的FDI越来越多聚焦制造业领域，包括电信、金融科技和能源转型等（图表10），2022年这些领域投资占比近60%，比如中国比亚迪宣布了价值约45亿元人民币的巴西建厂投资计划，华为在墨西哥和智利建立新的数据中心等。如我们在《出口亚非拉：中国制造的延伸与下沉》（2023/6/3）中分析，中国企业加速出海，带动了中国原材料、半成品的出口需求。根据刘晓光等（2014）的测算，即使剔除了东道主国家的经济规模、基础设施水平、与中国的距离等因素，中国对东道主国的直接投资仍然能够显著地促进中国与该国贸易。平均来看，对外直接投资存量提高10%，下一期对出口和进口的提振达2.1%，对净出口的提振达2.9%。 风险提示：地缘政治摩擦加剧，新兴市场国家经济增长不及预期。 文章来源 本文摘自2024年5月27日发布的《从运价变化看中国制造业出海路径》 易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263 吴宛忆 联系人 SAC No. S0570122090215 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 华泰证券宏观研究 欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！

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