专题报告 | 读懂财政的“眼色“系列之二:从赤字率看财政发力的强度
（以下内容从中信期货《专题报告 | 读懂财政的“眼色“系列之二:从赤字率看财政发力的强度》研报附件原文摘录）
重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 本文由“壹伴 报告摘要 报告要点：在判断财政发力强度时，目标赤字率信号意义更强，狭义财政赤字率更直接；广义财政赤字率考虑政府性基金预算影响，更为全面；更广义赤字率受财政及化债等多重因素影响，不能直接反映财政发力强度。整体来看，判断财政发力强度的指标优先顺序为：广义财政赤字率＞狭义财政赤字率＞目标赤字率＞更广义赤字率。 本文为《读懂财政的“眼色”》系列专题的第二篇，主要解决如何通过赤字率判断财政发力的强度这一问题。 在一般公共预算口径下，目标赤字率具有信号意义，狭义财政赤字率直接反映财政发力强度。狭义财政赤字率由实际的财政收支数据直接计算而得，能直接反映一般公共预算口径下全年财政实际发力的强度。而目标赤字率是由一般公共收支总量差额计算而得，一般在年初公布，其数值的变化反映了财政政策取向的边际变化，且其在趋势上与狭义财政赤字率较为一致，故目标赤字率可作为前瞻性判断财政发力强度的重要信号指标，具有信号意义。 在财政预算口径下，广义财政赤字率更全面反映财政整体发力强度。广义财政赤字率与狭义财政赤字率的趋势基本一致，但自2018年起，政府性基金预算在稳增长中的作用开始突显，广义财政赤字率在数值上逐渐超过狭义财政赤字率。故在观察财政发力强度时不能再局限于一般公共预算，含一般公共预算及政府性基金预算的广义财政赤字率能更全面反映财政发力的强度，因而在实践中使用也更为频繁。 在包含城投有息负债的更广义口径下，赤字率受财政政策及化债等多重因素影响。在含城投有息负债的更广义口径下，一般公共预算及政府性基金预算的赤字之和在赤字总额中占比仍有50%，所以从趋势看，更广义口径下的赤字率仍主要受财政政策影响。但城投有息负债净变动在赤字总额中的占比超30%，使得更广义口径下的赤字率也易受到化债影响。 所以尽管赤字率存在多个口径下的指标，但在使用赤字率判断财政发力强度时，指标在应用上也存在优先顺序，即：广义财政赤字率＞狭义财政赤字率＞目标赤字率＞更广义赤字率。 风险因子：一是特殊情况下，目标赤字率对财政取向的信号可能失效；二是城投有息负债数据可能不完整；三是准财政工具所含项目可能不完整。 点击阅读完整版报告 — END — 来源：中信期货研究所 中信期货研究所 更多市场信息、最新市场动态 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 13 层 1301-1305、14 层 邮编：518048 电话：400-990-8826 长按二维码关注我们
重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 本文由“壹伴 报告摘要 报告要点：在判断财政发力强度时，目标赤字率信号意义更强，狭义财政赤字率更直接；广义财政赤字率考虑政府性基金预算影响，更为全面；更广义赤字率受财政及化债等多重因素影响，不能直接反映财政发力强度。整体来看，判断财政发力强度的指标优先顺序为：广义财政赤字率＞狭义财政赤字率＞目标赤字率＞更广义赤字率。 本文为《读懂财政的“眼色”》系列专题的第二篇，主要解决如何通过赤字率判断财政发力的强度这一问题。 在一般公共预算口径下，目标赤字率具有信号意义，狭义财政赤字率直接反映财政发力强度。狭义财政赤字率由实际的财政收支数据直接计算而得，能直接反映一般公共预算口径下全年财政实际发力的强度。而目标赤字率是由一般公共收支总量差额计算而得，一般在年初公布，其数值的变化反映了财政政策取向的边际变化，且其在趋势上与狭义财政赤字率较为一致，故目标赤字率可作为前瞻性判断财政发力强度的重要信号指标，具有信号意义。 在财政预算口径下，广义财政赤字率更全面反映财政整体发力强度。广义财政赤字率与狭义财政赤字率的趋势基本一致，但自2018年起，政府性基金预算在稳增长中的作用开始突显，广义财政赤字率在数值上逐渐超过狭义财政赤字率。故在观察财政发力强度时不能再局限于一般公共预算，含一般公共预算及政府性基金预算的广义财政赤字率能更全面反映财政发力的强度，因而在实践中使用也更为频繁。 在包含城投有息负债的更广义口径下，赤字率受财政政策及化债等多重因素影响。在含城投有息负债的更广义口径下，一般公共预算及政府性基金预算的赤字之和在赤字总额中占比仍有50%，所以从趋势看，更广义口径下的赤字率仍主要受财政政策影响。但城投有息负债净变动在赤字总额中的占比超30%，使得更广义口径下的赤字率也易受到化债影响。 所以尽管赤字率存在多个口径下的指标，但在使用赤字率判断财政发力强度时，指标在应用上也存在优先顺序，即：广义财政赤字率＞狭义财政赤字率＞目标赤字率＞更广义赤字率。 风险因子：一是特殊情况下，目标赤字率对财政取向的信号可能失效；二是城投有息负债数据可能不完整；三是准财政工具所含项目可能不完整。 点击阅读完整版报告 — END — 来源：中信期货研究所 中信期货研究所 更多市场信息、最新市场动态 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 13 层 1301-1305、14 层 邮编：518048 电话：400-990-8826 长按二维码关注我们
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