光大期货策略周报20240527
（以下内容从光大期货《光大期货策略周报20240527》研报附件原文摘录）
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1、债市表现：在超长期特别国债平滑发行以及地产政策集中落地的背景下，本周债券市场呈现阶段性利空落地行情，超长端30年国债收益率小幅下行，其余期限国债收益率维持窄幅震荡。截止5月24日，二年期国债收益率周环比下行0.46BP至1.83%，十年期国债收益率上行0.57BP至2.31%，三十年期国债收益率上行3.52BP至2.55%。国债期货偏强运行，截止5月24日收盘，TS2409、TF2409、T2409、TL2309周环比分别上涨0.01%、0.09%、0.2%、0.78%。美债方面，5月议息会议纪要显示美联储对当前美国通胀形势感到担忧，意味着联邦基金利率需更长时间维持在当前水平以实现通胀目标，推升美债收益率小幅上行。截至5月24日收盘，10年期美债收益率周环比上行4BP至4.46%，2年期美债上行10BP至4.93%，10-2年利差-47BP。10年期中美利差-215BP，倒挂幅度周环比扩大4BP。 2、政策动态：5月LPR报价保持不变：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%。LPR不变符合市场预期，5月MLF操作利率不变，意味着当月LPR报价基础保持稳定。LPR不变，也有助于银行保持息差基本稳定。本周央行每日均开展20亿元逆回购操作，因有120亿元逆回购到期，全周逆回购累计净回笼20亿元，逆回购余额100亿元。下周有100亿元逆回购到期。资金价格整体平稳，非银资金偏宽松，资金分层现象显著缓和。本周DR001、R001、DR007、R007分别较上周五变动+6.06、+5.37、+1.59、+1.89BP至1.77%、1.81%、1.82%、1.82%。 3、债券供给：本周政府债发行5643亿元，净发行3764亿元。其中国债净发行3688亿元，地方债净发行76亿元。发行计划显示，下周政府债发行5099亿元，净发行4630亿元，其中国债净发行-300亿元，地方债净发行4930亿元。本周新增专项债817亿元，累计发行9375亿元，发行进度24%，下周计划发行1927亿元。 4、策略观点：在特别国债发行以及地产新政落地之后，国债收益率重回震荡行情。超长期国债发行落地以及地产悲观预期逐步修复限制长债利率下行空间，同时资产荒格局下长端债券收益率上行动力同样不足。短端国债收益率在资金面保持稳定情况下持续横盘震荡。短期来看，债市区间震荡的格局难以打破。 宏观：房地产政策密集出台 实体经济：投资行业整体需求偏弱，黑色库存去化放缓，表需回落；磨机开工负荷有所下降，沥青出货量低位抬升。消费行业，一线和主要二线城市地铁客运量有所回落，拥堵延时指数保持平稳。商品房销售面积回升，乘用车销量回升。 重要政策：5月17日，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，一系列重磅房地产政策密集出台，旨在通过降低购房门槛、提供融资支持、盘活存量住房等措施，促进房地产市场的平稳健康发展。政府收购存量住房理论上可以降低库存水平，缓解房地产市场的下行压力，并通过更改用途为保障性住房来实现三大工程的部分目标。对于此次央行设立的3000亿元保障性住房再贷款，预计将带动银行贷款5000亿元。参考棚改货币化的资金发放，后期会有更多的资金补充。2014年4月提出“更好运用开发性金融支持棚户区改造”，央行创设抵押补充贷款（PSL）来作为支持棚改的资金来源。2015年5月开始，PSL开始大规模投放资金，2015年-2018年，共计投放超3万亿元的资金。 除了棚改货币化，政府收储商品房也有先例。2023年初，中国人民银行创设了1000亿元租赁住房贷款支持计划，以期推动住房租赁行业的发展。从2022年至今，已经至少有14座城市的政府或地方国企收储商品房，用作保障性租赁住房或人才公寓。除了来自于央行的“1000亿元租赁住房贷款支持计划”，还有不少城市选择努力自筹资金。即央行的保障性住房再贷款可以撬动更多的贷款。据统计棚改货币化资金的杠杆在2-3倍之间，预计本次的杠杆率低于棚改货币化，撬动的资金在1.7-3倍之间。 下周关注：中国5月官方PMI（周五） 贵金属：情绪转弱 金银回落 1、伦敦现货黄金继续震荡走弱，较上周下跌3.34%至2333.75美元/盎司；现货白银创出历史新高后快速下跌，较上周下跌3.62%至30.35美元/盎司；金银比最低跌至75.5后小幅回升至76.8。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周减仓2.71吨至2509.61吨，上周统计增仓7.16吨；全球主要的白银ETF持仓较上周增仓47.43吨至21644.72吨，上周统计增仓109.72吨。截止5月21日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（14号）统计增仓7639张至530591张；非商业持仓净多数据增仓25310张至229806张；Comex库存，截止5月24日黄金库存周度增加3.23吨至546.29吨；白银库存增仓16吨至9284.86吨。 2、本周公布的美国5月Markit综合PMI初值54.4，为2022年4月以来的最高水平，预期51.2，4月前值为51.3；其中制造业PMI初值50.9，创两个月新高，预期49.9，4月前值为50；服务业PMI初值54.8，创12个月新高，预期51.2，4月前值为51.3。美国经济再次呈现加速复苏现象，这也大大降低了降息的紧迫性。另外，美联储会议纪要显示，因一季度通胀数据不佳，美联储将观察更久数据，才会对通胀降至目标更有信心，暗示市场不急于降息、高利率会保持更久，另一位官员表示若通胀重燃，将进一步加息。可以说，本次美联储会议纪要表述异常鹰派，继续压低市场降息的信心。地缘政治方面，突发的伊朗总统坠机事件令市场感到地缘政治的不稳定性，对金价上行也起到一定助推作用，不过该事件正被各方逐渐淡化。 3、本周金银冲高后出现快速回调，一是，随着美国经济的复苏和通胀的韧性和反复，美联储接连发出鹰派论调令市场对年内降息信心进一步下降；二是市场情绪过热，特别是近期白银的快速拉涨，把看涨情绪带进一个高潮。从历史走势来看，金价的峰值基本以白银价格的补涨结束，当银价快速上涨，金银比出现快速下跌，基本上也意味着黄金一轮上涨结束，会面临阶段性回调。当前金价回调至10日线附近，也是较为重要的情绪点，关注黄金能否快速“收复失地”。 有色金属类 铜：COMEX挤仓转弱 铜价冲高回落 1、宏观。海外方面，美国5月Markit综合PMI初值54.4，为2022年4月以来的最高水平，预期51.2，4月前值为51.3；其中制造业PMI初值50.9，创两个月新高，预期49.9，4月前值为50；服务业PMI初值54.8，创12个月新高，预期51.2，4月前值为51.3。美国经济再次呈现加速复苏现象，这也大大降低了降息的紧迫性，不过软着陆预期也将更强。国内方面，稳增长依然是基调，无论是超长期国债的发行还是各地房地产刺激政策频出继续提振市场情绪。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价降至负数，这表明铜精矿市场当前的供应紧张情况，这也加深了对供给端的担心，二季度集中检修高于去年同期水平，或部分减轻铜精矿供应压力。精铜产量方面，5月电解铜预估产量97.71万吨，环比下降0.8%，同比增加1.9%，从产量预估来看，铜精矿紧张情况确实影响到部分冶炼企业，但由于粗铜和阳极板较充裕，这也使得产量下降幅度低于市场预期。进口方面，国内4月精铜净进口同比增加20.89%至28.12万吨，累计同比增加28.17%；4月废铜进口量环比增加3.6%至18.1万金属吨，同比增加22.9%，累计同比增加55.5%。库存方面来看，截止5月24日全球铜显性库存较上周（17日）统计增加2.2万吨至64.5万吨，其中LME库存增加9025吨至112675吨；Comex库存下降1247吨至18863吨；国内精炼铜社会库存较上周增加0.47万吨至41.51万吨，保税区库存增加0.91万吨至9.98万吨。需求方面，5月铜加工企业开工率普遍预估低于去年同期，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从69.66%升至64.46%，再生铜制杆从23.77 %升至29.01%，铜价大涨对下游订单的负反馈在延续。 3、观点。本周贵金属和有色市场联袂走弱，虽有美联储推迟降息预期引导，但总的来看包括内外股市，情绪突然变冷，我认为是对过热市场情绪的一种修正。另外，市场热议的COMEX事件开始转弱，价差回归，但COMEX持仓量依然较高，该事件或反复，关注仓单变化。最后，结合近期基本面已阶段性透支，高铜价带来一定的负反馈——激励供应及抑制部分需求，且往终端传导的力度是有限的，产业链接受度有限，这也导致累库效应延续至旺季，若宏观进一步走软，铜价恐真正进入中期调整阶段。关注COME和LME两个市场持仓的变化，若持仓快速减弱，或代表前期多头开始获利止盈；若持仓偏稳，价格或存在较大反复。 镍&不锈钢：宏微观扰动 高位震荡 1、供给：4月镍矿进口环比增加91%至294.2万吨，其中自菲律宾进口量占比87%，环比下降9pct；5/17，镍矿港口库存环比增加3%至731.8万湿吨，到港量环比增加3%至99.35万吨；5月电镍产量预计环比增加4%至25750吨，4月电镍进口量环比增加23%至8126吨，出口量环比减少8%至6878吨；4月中国镍铁（包括镍生铁）进口量环比增加14%至9.9万镍吨；4月中间品进口量环比增加154%至2.48万镍吨，镍锍进口量环比增加57%至3.09万吨；4月硫酸镍进口量环比增加15%至3万吨，出口量环比增加297%至0.4万吨。 2、需求：不锈钢方面，库存端，5/23，78家样本社会库存101.73万吨，周环比下降4.4%，市场刚需采购为主；进出口方面，4月中国不锈钢进口环比增加27%至19.4万吨，其中自印尼进口环比增加35%至16.6万吨、出口环比增加2%至39.3万吨；需求端，4月地产开发投资/新开工面积/施工面积/竣工面积累计同比-9.8%/-24.6%/-10.8%/-20.4%；4月冷柜产量环比下降20%至241万台，家用电冰箱产量环比下降6%至934万台，洗衣机产量环比增加1%至944万滩，空调产量环比下降2%至3033万台；汽车产量环比下滑16% 234.6万辆。新能源汽车产业链，4月三元前驱体出口环比增加15%至1.4万吨，其中出口至韩国占比99.97%；进口环比增加55%至345吨，其中自日本进口占比81%，韩国18%；终端，据乘联会，5 月狭义乘用车零售市场预计约为 165.0 万辆左右，同比去年减少 5.3%，环比上月增长 7.5%，新能源零售预计 77.0 万辆左右，环比增长 13.7%，同比增长 32.7%，渗透率预计进一步提升至 46.7% 3、库存：周内LME库存减少增加2184吨至83988吨；沪镍库存增加1209吨至25699吨，社会库存增加2812吨至38697吨，保税区库存维持至4160吨。 4、观点：印尼镍矿配额审批进度有所推进，然批复量不能满足 一级镍、二级镍的产能需求（smm）；印度尼西亚镍矿商协会 （APNI） 发布了 2024 年 5 月的镍参考矿产价格 （HMA） 为每干公吨 （dmt） 17.472,38 美元，高于 2024 年 4 月的 17.424,52 干吨，价格上涨了 47,86 dmt，镍铁价格延续偏强态势。中间品则受到LME镍价影响，传导至硫酸镍成本偏强导致硫酸镍价格延续上涨，而该产业链矛盾点在于下修了三元前驱体排产后，对硫酸镍需求弱于预期。短期内产业链上矛盾因素无法快速解决，价格或呈现高位震荡，在周内价格快速下跌后，警惕回调风险。 氧化铝&电解铝：情绪转弱，止涨回稳 氧化铝期货震荡走高，24日主力收至4093元/吨，周度涨幅8.3%；沪铝震荡偏弱，24日主力收至20855元/吨，周度跌幅0.7%。 1、供给：周内氧化铝开工率小幅抬升0.34%至81.74%，主因广西、贵州氧化铝厂结束检修，开工开始调升，其他地区开工持稳，山东氧化铝厂将于月内检修。河南矿山进入复产准备阶段，山西矿山复产推进速度稍慢，广西雨季开采受限。云南电力供给继续恢复，预计顺利情况下或继续推进35-40万吨电解铝产能回归，其他地区仍无产能变动消息。据SMM预计5月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8187万吨，产量涨至695.3万吨，同比上涨4.1%；5月国内电解铝运行产能修复至4297万吨，产量涨至364万吨，同比增长6.2%。 2、需求：下游周内加工企业开工率持稳在64.9%。其中铝型材开工率持稳在59.3%，铝线缆开工率上调0.8%至66%，铝箔开工率持稳在77.3%，铝板带开工率持稳在77%。铝棒加工费包头河南临沂持稳，新疆广东无锡下调10元/吨；铝杆加工费广东持稳，内蒙上调25元/吨，河南山东上调100元/吨；铝合金ADC12及A380上调100元/吨，ZLD104及A356上调50元/吨，ZLD102上调450元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库1.328万吨至16.91万吨；沪铝周度去库688吨至21.49万吨；LME周度累库3.45万吨至121.78万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库2.6万吨至9.98万吨；铝锭周度累库2万吨至76.7万吨；铝棒周度去库1.21万吨至18.11万吨。 4、观点：力拓氧化铝厂发运受阻的消息冲击大于实际影响，情绪释放后氧化铝也出现回落。但目前氧化铝供给偏紧以及现货贴水格局对下方仍有较强支撑。美联储再度释放加息信号、叠加地缘风险加剧，打压此前市场高昂情绪。在阶段宏观情绪转弱后，电解铝基本面驱动有限，去库已出现停滞征兆。预计阶段铝价止涨回稳、甚至存在转弱压力。关注矿端复产速度以及地产相关政策推进情况。 锌：锌矿加工费持续走低 锌价易涨难跌 一、供应： 上周SMM公布6月国内锌矿加工费为2700元/金属吨，环比下调500元/金属吨，美金锌矿加工费为20美元/干吨，环比下调15美元/干吨。冶炼方面，锌价及小金属的上涨缓解冶炼生产亏损幅度，国内大中型冶炼企业维持生产。进口方面，4月国内精炼锌进口为4.6万吨，略超预期，后续随着比价关闭预计精炼锌进口量回落到3万吨左右。 二、需求： 镀锌结构件及压铸合金开工率环比走弱，镀锌板及氧化锌开工率震荡运行， 国内锌需求处于偏弱水平，后续关注随着国内万亿国债落地后是否会逐步兑现至锌加工材需求。现货方面本周下游刚需采购，现货锌锭维持贴水报价。 三、库存： SMM七地社会库存周环比减少0.21万吨至21.29万吨，同比增加71.56%；上期所库存周环比减少0.15万吨至12.91万吨，同比增加171.25%；LME库存环比减少0.22万吨至25.72万吨，同比增加305.40%。 四、策略观点： 锌矿加工费持续下跌，矿供应进一步紧张，预计国内冶炼产量难以完全恢复，需求方面存在政策预期但同时消费逐步进入淡季，预计锌价暂时维持震荡走势，能否站稳25,000元/吨需持续关注需求是否能够淡季不淡另外关注供应是否会传导至冶炼进一步减产。 锡：全球锡库存走高 锡维持震荡 一、供应： 本周海关公布锡进出口数据，其中2024年4月，国内锡矿进口量为1.02万吨，环比减少55.44%，同比减少44.86%；4月国内进口精锡734吨，出口1,922吨。海外方面，印尼5月两大交易所累计成交量1,725吨，符合市场预期。冶炼方面，虽然进口矿量同环比大幅减少，但冶炼企业未有减产，且开工率维持高位。 二、需求： 进入5月，锡价维持高位震荡，下游按需采购，现货锡锭市场贴水有所收窄。下游企业订单方面，部分焊锡企业反馈5月订单有所好转，但好转不够明显，铅酸蓄电池行业开工率平稳，且部分大厂持续维持满产，带动行业锡锭采购量维持高位。 三、库存： Myseel社会库存环比增加479吨至19,372吨，同比增加77.04%；上期所库存环比增加445吨到17,818吨，同比增加99.87% ；LME库存周环比增加10吨到4,945吨，同比增加161.64%； 四、策略观点： 锡供应端扰动依然为缅甸锡矿未复产加上印尼出口未完全恢复，需求端的话终端电子行业却有复苏迹象，但传导至加工环节较慢，所以目前的锡处于供需两弱的阶段，在海外供应扰动不结束的情况下，预计锡下跌的幅度十分有限，另外下半年市场较为关注锡的实际需求是否能够大幅好转，若能够大幅好转预计锡价可进一步上行。 工业硅：供应增压，弱势整理 周内工业硅期货震荡偏强，24日主力2407收于12665元/吨，周度上涨6.79%。现货价格止跌企稳，百川参考均价为13335元/吨，其中不通氧553持稳在12800元/吨，通氧553持稳在13150元/吨，421持稳在13900元/吨。 1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加2350吨至9.29万吨，周度开炉数量增加10台至345台，开炉率上涨1.34%至46.1%。四川电价出现下调，除雅安外、凉山、阿坝、乐山地区硅厂大多已恢复生产，云南电价未调整、仍维持停产状态。西北供给变动不大，新疆部分硅厂重新启炉，主要为兵团园区的前期检修企业，伊东园区电价较高硅厂维持停炉。 2、需求：有机硅弱势整理，DMC周度价格下调100元/吨至13300-13900元/吨，随着下游开始抄底，单体厂签单情况有所好转，但产业过剩压力仍未解决，难以摆脱后续回归弱势大方向。多晶硅继续承压，周度价格下1000元/吨至3.7万元/吨附近，产业多环节开始跌到成本线，下游签单意向不高，多晶硅企业高库存问题仍在，目前晶硅企业已经开始着手规模检修，硅料价格跌势难止。DMC周度产量环比下滑600吨至4.15万吨，多晶硅周度产量下滑550吨至4.4万吨。 3、库存：交易所库存周度整体累库2100吨至26.97万吨。工业硅社会库存周度累库2350吨至19.46万吨，其中厂库累库2350吨至9.26万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在3.8万吨，天津港持稳在3.7万吨，昆明港持稳在2.7万吨。 4.观点：当前市场供需未出现转变，西南复产开启后供给过剩进一步凸显，晶硅各环节维持减采购、去库存的节奏，光伏终端订单尚可、利润微薄。随着仓单移仓推进，短期期货盘面表现稍强、现货货源充裕、让利频繁、跟涨无望。基本面继续走弱叠加电价成本下移，后续硅价仍存重心继续下移压力，关注四川复产进度以及晶硅停产规模。 碳酸锂：供需格局趋向宽松，关注是否出现新驱动 1、供应：周度产量环比减少150吨至14074吨，其中盐湖提锂环比增加49吨至2683吨，锂云母提锂环比减少220吨至3679吨，锂辉石提锂环比增加50至6130吨；4月碳酸锂进口环比增加11%至2.12万吨，出口环比增加7%至0.03万吨；4月氢氧化锂出口环比减少16%至1.08万吨，进口环比减少44%至0.06万吨；4月六氟磷酸锂出口环比减少6%至2071吨。 2、需求：4月三元前驱体出口环比增加15%至1.4万吨，其中出口至韩国占比99.97%；进口环比增加55%至345吨，其中自日本进口占比81%，韩国18%；4月三元材料出口环比减少0.4%至6922吨，其中出口至韩国占比69%；进口环比增加17%至6170吨，其中自韩国进口占比96%；4月磷酸铁锂出口环比减少55%至63.63吨。5/24，三元材料厂家库存下降92吨至13999吨；磷酸铁锂厂家库存下降370吨至49260。终端，据乘联会，5 月狭义乘用车零售市场预计约为 165.0 万辆左右，同比去年减少 5.3%，环比上月增长 7.5%，新能源零售预计 77.0 万辆左右，环比增长 13.7%，同比增长 32.7%，渗透率预计进一步提升至 46.7%。 3、库存：5/23碳酸锂库存环比增加2.1%至约8.89万吨，下游库存减少4.6%至约2.17万吨，其他环节增加1.1%至约1.62万吨，冶炼厂增加5.6%至约5.10万吨；5/17碳酸锂四地样本社会库存环比减少4%至2.64万吨；5/24，仓单库存24352吨。 4、观点：供应端，5月供应多方面增加，产量+进口量预期增速较快，周度产量环比小幅减少，减量主要在云母提锂端，盐湖和锂辉石提锂表现稳定。需求端，5月正极材料排产下修，对锂盐需求较预期再度放缓，市场对高价货接受程度不高，周度下游锂盐和成品均呈现去库。终端销售方面，据乘联会预计5月新能源汽车销售环比增加。短期价格缺乏强驱动仍将震荡运行，但需要注意的是供应宽松压力不改，建议关注月底长协情况，宜春力迅竞价销售。 矿钢煤焦类 钢材：现实供需依然偏弱，宏观预期支撑价格 本周全国螺纹产量环比回升2.16万吨至235.74万吨，同比减少34.64万吨；社库环比回落31.69万吨至581.25万吨，同比减少36.38万吨；厂库环比回落10.74万吨至202.85万吨，同比减少10.74万吨。本周螺纹表需环比回落12.14万吨至278.17万吨，同比减少19.35万吨。螺纹产量继续回升，库存连续第十周下降，降幅环比收窄，表需明显回落，数据表现偏弱。国家统计局数据显示，2024年4月中国钢筋产量为1634.3万吨，同比下降21.7%；1-4月累计产量为6630.6万吨，同比下降12.8%。螺纹产量处于低位，是近期螺纹库存降幅较快的主要驱动因素。不过当前螺纹现实需求正逐步由旺季向淡季切换，供需层面仍存在一定压力。目前螺纹盘面已明显升水现货，且已高于江苏电炉平电成本，电炉钢厂产能释放逐步加快，螺纹价格进一步向上空间有限。不过近期地产宽松政策密集加码，超长期特别国债发行也提升市场预期，宏观预期对钢价走势仍有较强提振。预计短期螺纹盘面窄幅整理。 热卷方面，本周热卷产量环比回升0.7万吨至325.36万吨，同比增加10.05万吨；社库环比回落2.18万吨至328.07万吨，同比增加50.99万吨；厂库环比回落0.3万吨至85.1万吨，同比减少2.3万吨。本周热卷表观消费量环比回落2.66万吨至327.84万吨，同比增加9.55万吨。热卷产量小幅回升，库存继续小幅下降，表需回落，数据表现一般。据统计局数据，4月中国空调产量3033.1万台，同比增长20.0%；冰箱产量933.6万台，同比增长15.4%；洗衣机产量944.3万台，同比增长2.3%；彩电产量1731.6万台，同比下降0.4%。彩电、空调、冰箱产量增速较1-3月回升，洗衣机产量增速回落。近期冷轧下游行业表现较为平淡，冷热价差收窄，部分钢厂加大热轧商品材的投放，对热轧供需形成一定压力。预计短期热卷盘面震荡整理为主。 铁矿石：铁水产量止增转降，港口库存持续攀升 供应端，本周进口矿发运回升，到港量大幅增加。全球发运量环比增加65.8万吨至3068.7万吨。澳洲发运量1751.3万吨，环比减少66.3万吨。巴西发运量704.3万吨，环比增加76.4万吨。 四大矿山来看，力拓、BHP、FMG发运量均小幅下降，其中力拓上周火车脱轨事故后发运环比减少108.5万吨，VALE发运量有所增加。上周部分货船由于推迟到港，导致本期到港量大幅回升，45港到港量环比增加701万吨至2847万吨。根据船期测算，预计下期到港量将会有所回落。 需求端，本周高炉开工率环比持平，产能利用率小幅回落，铁水产量结束连续七周上升态势，转为微幅下降，本周钢厂日均铁水产量236.8万吨，周环比减少0.09万吨，较年初增加18.63万吨，同比减少4.72万吨。进口矿日耗环比增加0.21万吨至289.45万吨、疏港量环比回落8万吨至299万吨。 库存端，本周45港口铁矿石库存继续累库49.5万吨至14855.3万吨，年初以来累库2610.6万吨，较去年同期高出2061.5万吨。钢厂库存环比累库67.07万吨至9338.93万吨，年初以来下降188.02万吨，同比增加703.6万吨。 综合来看，近期铁矿石供应增加明显，铁水产量基本见顶，库存持续累积至近三年高点，铁矿石供需偏弱。不过近期宏观政策宽松不断，对市场情绪形成较强提振，预计短期铁矿石盘面或延续高位震荡走势。 煤焦：焦炭第一轮提降落地，焦煤供应有所增加 焦炭方面，本周焦炭首轮降价落地，价格下调100-110元，不过宏观预期较强，黑色系商品普遍上涨，焦炭盘面也表现偏强。供应方面，首轮降价落地后焦企利润有所收紧，焦企开工情况变化不大，本周Mysteel统计独立焦企全样本产能利用率为72.23%增 0.22%；焦炭日均产量66.51增0.2。需求方面，本周高炉开工率环比持平，产能利用率小幅回落，铁水产量结束连续七周上升态势，转为微幅下降，本周钢厂日均铁水产量236.8万吨，周环比减少0.09万吨，较年初增加18.63万吨，同比减少4.72万吨。近期市场情绪好转带动钢厂补货积极性增加，焦企出货情况较好，整体看焦企暂无明显库存压力。库存方面，本周独立焦化厂及钢厂焦炭库存小幅上升，港口焦炭库存下降，焦炭总库存下降。综合来看，近期焦企开工逐步回升，铁水短暂调整后仍有继续上行预期，焦炭供需矛盾不大，后期价格走势及市场核心矛盾仍需重点关注成材的消费及出货情况。预计短期焦炭盘面走势震荡整理。 焦煤方面，本周炼焦煤市场情绪转好，价格震荡偏强运行。供给方面，本周山西安监政策相对有所放宽，但吕梁煤矿恢复夜班生产对产量实际影响暂不明显，原煤供应增幅有限，本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率68.31%较上期增0.40%；日均产量57.84万吨增0.11万吨。需求方面，下游钢材持续去库，钢价整体向上调整，近期铁水产量还有增加空间，短期焦煤需求仍有支撑。库存方面，本周焦化厂、钢厂焦煤库存、港口焦煤库存以及焦煤总库存均有所上升，不过总库存仍处于低位。综合来看，焦煤供应有一定的增加预期，但短期需求表现也较为强势，供需压力整体不大，预计短期焦煤盘面将呈窄幅震荡运行态势。 废钢：废钢库存下降明显，短期价格或震荡偏强 本周废钢价格有所上涨，各地区均有所上涨。本周沙钢上调废钢采购价格50元/吨。 供给端，本周钢厂废钢日均到货量逐步下降。本周255家钢厂废钢日均到货量49万吨，环比下降5万吨。废钢破碎料加工企业开工率、产能利用率、产量环比均有所下降。 需求端，废钢需求持续增加，255家钢厂废钢日耗环比增加1.45万吨至55万吨，其中短流程钢厂日耗环比增加0.9万吨，长流程钢厂日耗环比增加0.34万吨。49家电炉厂开工率环比增加4.5%、产能利用率环比增加8.7%。利润方面，短流程钢厂亏损有所收窄。 库存端，短流程钢厂废钢库存环比下降2.9万吨至151万吨，长流程钢厂废钢库存环比下降5万吨至192万吨。 综合来看，国内政策面释放利好情况下，市场乐观氛围渐增，黑色系价格重心上探。废钢整体到货略低于消耗，市场基本面呈现好转态势，预计短期价格呈现震荡偏强走势。 铁合金：市场扰动因素较多，价格支撑较强 锰硅：锰矿问题仍是近期市场关注重心。近期锰硅期价波动较大，市场信息较多，锰矿问题仍是市场关注重点，电力成本问题也有消息扰动。GEMCO将从6月份开始分阶段恢复采矿活动，但由于目前正在进行脱水和其他恢复活动，预计重新开始的采矿活动将受到限制。锰矿成本支撑较强，短期难改，天津港、钦州港高品位加蓬矿价格仍在持续上调。截止最新，天津港澳矿Mn45%汇总价格为65元/干吨度，周环比上涨3元/干吨度。从基本面来看，随着锰硅生产利润的恢复，锰硅生产企业开机率及日均产量持续回升，虽然锰硅需求也有一定好转，但仍低于历史同期均值。锰硅样本企业库存连续三周大幅下降，库存逐渐紧张。随着锰硅生产企业开机率的回升，锰矿消耗加速，锰矿库存后期短缺的担忧仍然存在。综合来看，在成本端支撑下，锰硅价格易涨难跌，近期市场消息较多，预计短期锰硅期价仍宽度波动为主，建议投资者注意风险控制、注意甄别消息。 硅铁：企业复产积极性较高，成本消息扰动市场情绪。基本面来看，近期硅铁利润尚可，企业复产积极性较强，硅铁生产企业开机率及日均产量连续数周环比回升，最新一周开机率为36.02%，环比上涨1.7个百分点，已经超过去年同期水平，日产环比上涨610吨到15023吨。需求端表现仍相对较弱，虽环比有所好转，但仍位于历史同期低位。硅铁库存水平偏低，60家样本企业硅铁库存自2月中旬开始进入下降通道，截止5月24日，仅有5.06万吨。综合来看，需求偏弱对硅铁价格有一定拖累，硅铁生产最主要的电力成本方面有传言扰动，短期硅铁价格有较强支撑，中长期来看，依旧承压。 关注：相关政策，锰矿发运，电价成本。 能源化工类 原油：关注6月2日的OPEC会议结果 1、宏观方面：本周美联储公布了4月30日至5月1日货币政策会议纪要，纪要显示，因一季度通胀数据不佳，美联储将观察更久数据，才会对通胀降至目标更有信心，整体表述相对鹰派，市场对美联储降息预期继续降低，年内降息幅度略高于25bp，降息次数再度回到一次，这使得包括贵金属和原油在内的商品走弱。周内伊朗总统的坠机事件在市场引发一定关注，但对于国际油价未造成显著影响。 2、供应方面：6月1日即将召开OPEC减产会议，目前市场预计减产大概率延长至年底，由于各大机构对于年内全球原油需求增速的下调和对非OPEC国家供应的上调，如若会议结果不及预期，则对原油市场将产生较大利空影响。此外，据媒体报道，俄罗斯能源部表示俄罗斯石油产量在一季度符合OPEC+指导方针。由于技术原因，俄罗斯产量在4月超过了OPEC+的配额，将“很快”提交补偿计划。从下半年来看，预计伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯都存在补偿性减产的空间。 3、需求方面：国家统计局数据显示，2024年1-4月国内汽油消费量5520万吨，同比增长2.13%。春节高峰之后汽油消费不及预期，五一长假也未能有效提振需求，同时新能源替代性仍在增强，4月新能源车渗透率达43.99%，隆众资讯综合测算新能源对汽油消费的替代率达12.8%。1-4月，国内柴油消费量6790万吨，同比-3.5%。受制于工业需求恢复速度较慢等因素影响，柴油消费同样不及市场预期。另外，LNG重卡增长趋势迅速，4月渗透率达32.18%，在一定程度上抑制了柴油消费的上升。目前国内炼厂开工率已有低位反弹迹象，部分进口原油贴水价格也出现松动，预计炼厂开工率的回升将在未来提振国内原油进口量。海外方面，本周末将迎来美国阵亡将士纪念日假期，也是海外夏季出行高峰开启的标志，美国汽柴油表观需求量继续回升。美国能源部周二表示，美国将于5月28日出售东北部各州储备的近100万桶汽油，以应对即将到来的夏季出行旺季。本周EIA和API美国商业原油库存意外增加，其中EIA累库幅度小于API。另外高频数据显示近两周全球原油库存出现高位回落，但还是处于历史同期高位，后期需求兑现的情况对于去库拐点的到来有直接影响。 4、策略观点：近期油价主要受到宏观因素的影响，美联储降息预期再度降低使得内外盘原油市场以承压运行为主。从短期来看，海外汽油消费旺季即将到来，预计短期油价在需求边际回升的背景之下或将企稳回升，关注6月2日的OPEC会议结果。 燃料油：高硫维持强于低硫 1、供应方面：近期受套利窗口关闭影响，来自西北欧地区至新加坡的低硫套利船货数量大幅减少，因此也看到近期新加坡陆上燃料油库存显著下降，而ARA地区陆上库存大增。截至5月23日当周，新加坡燃料油库存录得1577.8万桶，环比前一周减少333.7万桶（17.46%）；富查伊拉燃料油库存录得924.1万桶，环比前一周减少72.2万桶（7.25%）；ARA燃料油库存录得168.4万吨，环比前一周增加15.6万吨（10.21%）。高硫端来自中东和俄罗斯的供应也在收紧，4月份俄罗斯高硫发货量仅有160万吨，环比下降50万吨，同比减少85万吨。 2、需求方面：4月我国地炼对高硫的进料需求重回高位。据国家海关数据统计，2024年4月我国共进口燃料油371.97万吨，环比增加22.72%，同比增加36.48%。据隆众资讯船期监测数据初步显示，5月山东及周边主港到港稀释沥青以及相关重质原油预计在110-140万吨之间，地炼到货明显得到修复，其中稀释沥青占比较大，这也意味着5月地炼对于高硫的炼化需求可能不及4月，但依然会有一定比重。临近夏季发电旺季，沙特高硫采购需求显著增加，4月进口量预计达到62万吨，环比增加47万吨。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存意外增加，其中EIA累库幅度小于API，而EIA汽油库存显示下降，数据也好于API。美国能源部周二表示，美国将于5月28日出售东北部各州储备的近100万桶汽油，以应对即将到来的夏季出行旺季。宏观方面，本周美联储公布了4月30日至5月1日货币政策会议纪要，纪要显示显示，因一季度通胀数据不佳，美联储将观察更久数据，才会对通胀降至目标更有信心，整体表述相对鹰派，市场对美联储降息预期继续降低，这使得包括贵金属和原油在内的商品走弱。近期油价主要受到宏观因素的影响，从短期来看，海外汽油消费旺季即将到来，预计油价将迎来需求端的边际支撑，不过当前市场最关注的还是6月2日即将举行的OPEC会议是否延长当前减产协议。 4、策略观点：本周，国际油价震荡下跌，新加坡燃料油市场走势分化。从基本面看，需求疲软拖累低硫燃料油市场，而高硫燃料油市场维持强劲。受欧洲套利流入量和Al-Zour炼厂的出口招标减少支撑，新加坡低硫市场处于供应偏紧但需求疲软的状态，而亚洲高硫市场基本面则受到供需的双重提振。预计短期在供需端的支撑之下，这种高硫强于低硫的局势仍将持续，高低硫价差维持低位水平。 沥青：稀释沥青进口增加 1、供应方面：4月下旬后，稀释沥青贴水明显回落，5月稀释沥青进口出现回升，地炼生产利润好转带动开工意愿提高，供应端或有一定增加预期。据隆众资讯船期监测数据初步显示，5月山东及周边主港到港稀释沥青以及相关重质原油预计在110-140万吨之间，环比增量达60-90万吨，地炼到货明显得到修复，其中稀释沥青占比较大。据隆众资讯统计，截至5月20日，本周国内沥青81家企业产能利用率为26.5%，环比增加0.8个百分点；国内沥青周度总产量为46.57万吨，环比增加1.7%；同比减少13.5%。2024年1-5月沥青累计产量为1146.32万吨，同比减少8.5%。 2、需求方面：近几周的沥青厂家出货量有明显增加，或显示下游需求有一定程度的提振。据隆众资讯统计，截至5月20日，国内沥青54家企业厂家样本出货量共37.7万吨，环比增加1.6%；改性沥青开工水平环比增加0.5%。不过整体需求依然同比偏低，这使得库存依然存在一定压力，本周国内沥青104家社会库库存共计287.2万吨，环比减少1.4%；国内54家沥青样本厂库库存共计121.7万吨，环比减少0.1%，但同比仍高出18.7%。后期库存的拐点仍需要持续关注终端需求的恢复速度，同时也需要关注二季度地方政府专项债的发行及资金的落地情况。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存意外增加，其中EIA累库幅度小于API，而EIA汽油库存显示下降，数据也好于API。美国能源部周二表示，美国将于5月28日出售东北部各州储备的近100万桶汽油，以应对即将到来的夏季出行旺季。宏观方面，本周美联储公布了4月30日至5月1日货币政策会议纪要，纪要显示显示，因一季度通胀数据不佳，美联储将观察更久数据，才会对通胀降至目标更有信心，整体表述相对鹰派，市场对美联储降息预期继续降低，这使得包括贵金属和原油在内的商品走弱。近期油价主要受到宏观因素的影响，从短期来看，海外汽油消费旺季即将到来，预计油价将迎来需求端的边际支撑，不过当前市场最关注的还是6月2日即将举行的OPEC会议是否延长当前减产协议。 4、策略观点：本周，国际油价震荡下跌，沥青盘面和现货价格窄幅震荡。从5月的稀释沥青进口来看，预计原料端的增加和生产利润的修复会带来未来几个月供应端的增量，但需要关注美国是否会延长部分公司在委内瑞拉的石油业务许可。需求端，近期的厂家出货量有明显提升，尽管仍低于往年同期，但显示了一定好转的迹象。预计短期沥青盘面价格仍以区间震荡为主，关注供需两端增量兑现的程度。 橡胶：割胶不畅原料价格走强，产地积极应对EUDR 1、供给端， 本周国内产区降水环比增加，产区原料胶水供应有限，部分开割率达到六成偏上，海南地区降水增多，产出受到影响，原料价格走强，两地价差周环比增加了500元/吨至1400元/吨；泰国地区也在降水影响下，胶水和杯胶价格再度上涨，成本支撑较强。杯胶周环比上涨2.5至59.15泰铢/公斤，胶乳上涨2至79泰铢/公斤，水杯价差重新走扩。丁二烯橡胶供应：丁二烯橡胶开工回落，产量缩量，且顺丁橡胶生产成本高居，亏损程度加深，顺丁橡胶装置重启计划多拖延，约50万吨装置5月暂无重启计划。 2、需求端，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为80.44%，较上周小幅走低0.13个百分点，较去年同期走高9.30个百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为66.08%，较上周走低1.96个百分点，较去年同期走高2.67个百分点。2024年4月，中国轮胎出口量在65.67万吨，环比-3.79%，同比+2.33%。其中，卡客车轮胎出口量为37.25万吨，环比-3.41%，同比-5.42%。卡客车轮胎呈现同环比双弱的局面，出口量支撑走弱，南美洲、北美洲海运费连续上涨、集装箱短缺现象显现，对出口量形成拖拽。从全钢胎订单情况来看，5月企业订单减少占比较多，车辆替换需求弱化明显。 3、库存：本周库存延续去库，去库幅度在2万吨左右。截至5月17日当周，天然橡胶青岛保税区区内库存为10.82万吨，较上期减少了0.38万吨，降幅3.41%。截至5月17日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为34.54万吨，较上期减少1.34万吨，降幅3.72%。合计库存45.36万吨，较上期减少1.72万吨。截至2024年5月19日，中国天然橡胶社会库存132.9万吨，较上期下降2.6万吨，降幅1.91%。中国深色胶社会总库存为79.4万吨，较上期下降2.4%。中国浅色胶社会总库存为53.5万吨，较上期下降1.18%。 4、整体来看，国内外产区在开割放量阶段价格再度走高，证明目前原料产出与往年相比偏少，泰国及科特迪瓦也正在积极应对EUDR，认证后的原料可增加100-200美金的幅度，迫于下游出口至欧洲的轮胎厂商要求此认证，上游原料端认证更加积极。下游轮胎开工小幅波动，海运费上涨，出口订单有回落趋势。但在原料价格支撑偏强，国内顺利去库下，橡胶价格震荡偏强。关注国内收储预期以及EUDR进度。 PX&PTA&MEG：装置供应恢复预期增强，下游聚酯产销低迷 1、本周PX价格先跌后涨。至周五绝对价格环比上涨1.4%至1040美元/吨CFR。周均价环比上涨2.2%至1032美元/吨。本周PTA价格涨后回调，现货周均价在5920元/吨，环比上涨2.1%。本周乙二醇内盘重心宽幅整理，至周五，乙二醇盘面坚挺上行，现货高位成交至4520-4525元/吨附近，现货基差走弱明显。 2、供给端，PX装置动态：马来西亚一套55万吨PX装置已在本周初重启，该装置5月9日意外停车。另外沙特一套134万吨PX因故意外停车，该装置前期运行不稳，低负荷运行。 PTA中国大陆装置变动：恒力大连220和虹港250万吨恢复，福海创450万吨降负至5成较预期提前，英力士125万吨计划外短停四天至5.24，台化150万吨5.23停车至6.23，至周四PTA负荷调整至72.1%（前值71.5%），产量环比提升有限，导致现货市场的增量不及预期。后市来看，五月底英力士125，汉邦石化220，蓬威90均计划重启，市场供应恢复。 目前煤制利润好于油制乙二醇利润，煤制乙二醇开工也处在近五年的高位，本周通辽金煤30、陕西延长10、建元26陆续恢复重启中，煤制产量继续增加。但从6月看，合成气制装置暂无检修计划安排，即将步入“迎峰度夏”，煤价上涨动能增加，对于煤化工的高位开工存压制的可能。截至5月23日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在59.14%（环比上期上升1.02%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在65.52%（环比上期上升2.46%）。 3、需求端，本周聚酯装置变动有限，部分工厂装置负荷提升，截至本周四，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在88.7%附近（前值88.5%）。桐乡及江苏主流聚酯工厂月中计划追加减停10%幅度，主要涉及到长丝，不过实际落实进度略慢，因此当下供需尚未开始累库。但周四开始长丝大厂宣布涨价，涨价幅度在200-300元/吨，前期下游大幅补库，现金流处于亏损状态，原本市场预期会有继续减产的动作，但目前看工厂计划保证一定的加工利润。 4、整体来看，下游需求走弱，涤丝价格也一路走弱，工厂以此开启补库，但现金流一直处于亏损状态。下游不断累库下，部分工厂再继续提价，产销低迷下，开工继续降负的可能性增大。TA供应回升速度逐渐加快，TA需求量回落，但近期码头库存低位，市场TA流通性偏紧，基差走强，后市成本端原油价格偏弱震荡，PX和PTA跟随回调，供增需弱TA价格走势偏弱。乙二醇来看，短期油制和煤制装置恢复产能中，煤制恢复进程相对顺利，产量高位，下游需求走弱，库存本周小幅累库，乙二醇价格偏弱震荡。远期来看，夏季用煤高峰，对于煤化工高开工有牵制，煤制负荷6-8月份也有季节性回落，远期乙二醇供应收缩。 甲醇：供强需弱格局逐渐显现，结构向弱现实强预期转变 1、供应：国内方面，内地主产区部分装置恢复，导致市场开工率大幅上涨，周度内地产量环比增加；进口方面，本周到港数量开始增加。 2、需求：随和MTO利润持续恶化，导致MTO开工大幅下降，同时传统下游开工率也基本是小幅降低的情况，整体需求持续走弱。 3、库存：内地方面，受炼厂开工的上升的影响，供应端增价格较多，导致内地库存小幅增加；港口方面，到港量环比上升，而沿海MTO装置开工下降，港口开始累库。综合来看，内地库存和港口库存均出现增加，使总库存环比上升，但同比依旧大幅下降。 4、总结：供应方面来看，近期西北产区装置逐步恢复，下周甲醇装置开工或将恢复至80%以上，国内供应预计小幅增加，随着进口利润回暖，预计到港量将有所上升，整体供应将继续增加。需求方面，MTO利润持续恶化，开工降低的预期被兑现，短期应该会维持较低开工率，部分传统下游利润开始走弱，醋酸开工率周度也大幅下降，预计综合需求依旧继续维持偏弱格局。库存方面，短期供应端预期将有所增加，下游需求走弱，内地和港口库存依旧有累库压力，总库存将继续增加。综合来看，现实端供强需弱格局逐渐显现，甲醇将逐步进入累库阶段，尤其是港口库存将受MTO开工的降低的影响持续增加，预期端受财政和货币政策的引导，有较强的支撑，预计远月走势强于近月大于现货，基差将震荡走弱。 聚烯烃：检修季结束，供需压力逐渐增加 1、供应：聚乙烯企业产能利用率环比上升0.44%至76.95%，产量环比上升0.44%至50.03万吨。聚丙烯企业产能利用率环比上升1.03%至72.47%，总产量环比上升1.19%至62.41万吨。 2、需求：聚乙烯下游综合开工率环比下降2.49%至42.36%，其中农膜开工率环比下降2.36%至14.47%，包装膜开工率环比下降2.08%至50.41%， 中空开工率环比下降0.20%至43.94%，注塑开工率环比下降1.26%至55.48%，管材开工率环比下降5.26%至36.00%。聚丙烯下游综合开工率环比下降0.04%至51.93%，其中塑编开工率环比下降0.24%至42.10%，注塑开工率环比下降1.26%至55.48%。 3、库存：聚乙烯生产企业库存环比下降7.78%至52.07万吨，其中两油库存环比下降4.87%至43.13万吨，煤制企业库存环比下降19.60%至8.94万吨；社会库存环比下降2.64%至64.80万吨；下游农膜库存环比下降1.69%至1.74万吨，管材库存环比下降2.19%至2.12万吨，包装膜库存可用天数环比下降1.98%至8.93天。聚丙烯上游生产企业库存环比下降0.33%至57.33万吨，其中地炼库存环比下降3.49%至8.85万吨，拉丝企业库存环比下降1.58%至14.92万吨；中游贸易商库存环比下降2.46%至14.26万吨，港口库存环比上升0.57%至7.11万吨；下游塑编库存环比上升3.12%至964.92吨，BOPP库存环比下降3.32%至1221.60吨。 4、原料：布伦特原油现货价格环比上升0.22%至81.93美元/桶，石脑油价格环比下降0.42%至7792.67元/吨，丙烷价格环比上升2.13%至5316.67元/吨，动力煤价格环比上升1.36%至866.67元/吨，甲醇价格环比上升2.22%至2905.00元/吨。 5、总结：综合来看，短期PE和PP供应将有所增加，而需求相对比较疲软，现货价格压力较大，外加原料端支撑有限，期货可能也会出现一定回调，但由于9月是传统旺季，下跌空间不会很大，预计基差走弱，L-PP价差收窄。 PVC：预期向好，期货高升水将刺激现货流动性增加 1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比下降3.86%至75.52%，其中电石法开工率环比下降3.52%至74.78%，乙烯法开工率环比下降4.80%至77.68%； 装置检修损失量环比上升12.89%至15.09万吨；总产量环比下降3.99%至42.91万吨，其中电石法产量环比下降3.70%至31.71万吨，乙烯法产量环比下降4.80%至11.21万吨。 2、需求：下游企业开工率环比下降0.20%至54.96%，其中管材开工率环比下降0.61%至50.63%，型材开工率环比上升0.00%至48.89%；产销率环比上升11.66%至165.26%。 3、库存：上游企业库存环比下降7.13%至35.05万吨，其中电石法企业库存环比下降7.77%至25.15万吨，乙烯法企业库存环比下降5.44%至9.90万吨；社会库存环比下降0.03%至59.85万吨。 4、原料：动力煤价格环比上升1.75%至870.00元/吨，电石价格环比上升1.08%至2800.00元/吨，石脑油价格环比下降0.50%至7786.50元/吨，甲醇价格环比上升0.85%至2866.25元/吨。 5、总结：综合来看，前期PVC现货和期货价格一直低位震荡，估值较低，近期随着地产政策的落地，期货价格大幅走高，但由于社会库存持续高位，现货价格反应较慢，基差大幅走弱，这也刺激交易者通过买现货卖期货进行无风险套利，这点从近期仓单数量增加也可以看出，所以目前社会库存可能有部分已经被锁定在远期，而造成现货紧张的局面，从而继续刺激期货上涨，因此预计短期PVC价格依旧偏强，关注社会库存的变动情况。 纯碱：紧平衡状态依旧，市场坚挺运行 本周纯碱期货价格高位偏强运行，截至周五主力合约收盘价2402元/吨，周度涨幅7.42%。现货市场价格重心同步上扬，本周沙河地区重碱送到价格2200～2300元/吨，较上周提升50～100元/吨；天然碱重碱出厂价格上调100元/吨。 基本面来看，供给端下降仍是支撑市场的主要因素之一。5月中下旬以来，青海、河南、山东均有碱厂检修，纯碱生产水平和供应水平下降明显。隆众数据显示，截至5月23日纯碱行业周度开工率下降1.77个百分点至83.35%，纯碱周度产量下降2.08%至69.48万吨。下周及6月初仍有企业存在检修计划，同时前期检修的部分企业计划复产，纯碱供应或有波动。虽然今年到目前为止碱厂检修较为分散，但后期随着温度升高，其他碱厂检修及生产扰动因素依旧偏多，届时供给端给市场的驱动仍值得关注。 需求端呈现刚需强劲、采购需求放缓的迹象。本周重碱下游浮法玻璃、光伏玻璃行业虽无产线变化，但二者合计日熔量达到28.41万吨的高位，对重碱消耗量也不断提升。根据数据测算，本周纯碱表观消费量72.74万吨，周环比提升1.68%。当前纯碱周度表消与周度产量相比仍高出3.26万吨，阶段性紧平衡状态依旧延续。即便如此，在纯碱价格不断上调后中下游投机氛围明显转弱，贸易商报价及成交重心向下松动，需警惕抵触情绪带来的负反馈风险。 本周纯碱企业库存85.27万吨，较周一下降1.56%，较上周下降3.68%。同时，中游社会环节库存本周提升约3.92万吨，抵消企业库存降幅。在产量、消费量两端博弈的情况下，纯碱货源从上游往中下游转移为主。需警惕的是当前纯碱企业和社会环节库存总量120.21万吨，处于相对高位。 上周地产政策频出对纯碱、玻璃产业链的利多影响逐步消化，但随着玻璃期货价格中枢不断上移，产业链正向反馈仍在持续给纯碱带来联动效应。 整体来看，纯碱供给端虽有利好但已体现在期货市场中，需求端短期暂无亮点，供需两端新增驱动均有限，期货盘面再度向上突破动能有限，预计下周纯碱期货价格延续高位坚挺震荡趋势。中期角度纯碱供应仍有下降预期，且商品市场情绪整体较为积极，纯碱期价中枢也仍有上行驱动。密切关注宏观及商品市场情绪走向、纯碱供应变化幅度及地产政策对产业链的影响。 尿素：外围影响因素较多，盘面高位震荡 本周尿素期货价格高位震荡，截至周五收盘主力合约报2196元/吨，周度涨幅2.33%。现货市区间波动，5月24日山东地区市场价格2380元/吨，河南商丘地区市场价格2380元/吨，二者均较上周五维持稳定。 本周尿素供需变化幅度均有限。虽然部分检修装置逐步复产，但供应提升速度较为缓慢。隆众数据显示5月24日国内尿素日产量17.38万吨，较上周五的17.21万吨提升0.99%。下周仍有企业检修、复产，增量大于减量，预计尿素日产量将逐步提升。 需求端本周仍有刚需跟进，但力度有所放缓。这一方面来自农业需求和备肥的收尾，另一方面来自下游对尿素刚需消耗下降。隆众数据显示，本周尿素表观消费量127.99万吨，周环比下降5.91%。下游复合肥、三聚氰胺行业开工率本周分别提升0.87个百分点、下降4.02个百分点。中下旬以来国内多个地区开始麦收，月底仍有主流地区麦收农忙季节，届时尿素现货市场活跃度将再次转弱。6~8月国内大田作物也将迎来追肥季节，需求端支撑力度或将呈现先弱后强趋势。 本周尿素企业库存下降14.76%至32.12万吨。虽然企业去库幅度依旧明显，但下游跟进已有所放缓。考虑到尿素企业预收订单较为充足，执行订单过程中带动库存下降。 本周国际尿素价格多以上涨为主。受高温天气影响，埃及天然气原料供应再次受限，当地尿素工有所减产，埃及大颗粒尿素出口FOB价格已达到323美元/吨，较5月初的FOB280美元/吨提升15.36%。鉴于我国出口管理趋严，国际市场波动对国内影响较为有限。但全球天然气等能源价格提升是否持续影响全球尿素供应、是否传导至国内情绪仍需密切关注。 本周尿素市场受消息面和情绪面影响也较大。周一期、现价格明显上涨后多家尿素企业自发发出保障国内氮肥供应和市场价格稳定的倡议，表明暂时不接受出口订单，并将出厂价格维持在不高于5月21日水平，随后尿素市场情绪波动有所收窄。 整体来看，短期尿素供需两端虽有支撑，但边际变化预期偏空。近期消息面、宏观面影响短时大于基本面，在商品市场相关品种走势仍较为坚挺的带动下，预计短期尿素期货盘面大幅下跌驱动不足，建议以区间震荡思路对待。国内农资保供稳价导向下，后续市场情绪平复、供需转弱仍可考虑阶段性逢高沽空策略。关注尿素供需变化幅度、全球能源价格波动、宏观及商品市场整体情绪变化。 玻璃：利多因素暂时消退，盘面回归震荡趋势 本周玻璃期货价格延续涨势，截至周五主力合约收盘价1716元/吨，周度涨幅6.12%。现货市场偏弱运行，截至5月24日国内浮法玻璃市场均价1670元/吨，较上周五下滑20元/吨。 基本面来看玻璃市场驱动相对有限。本周玻璃生产水平高位稳定，隆众数据显示5月24日玻璃在产日熔量17.22万吨，较上周无变化。本周玻璃企业库存5962万重箱，周环比小幅提升0.23%。中上游数据边际变化影响偏弱。 本周玻璃现货高成交尚能维持，但各区域分化也较为明显。沙河地区连续多日成交好转且长期维持100%以上高位，其余地区多于80~90%附近徘徊，玻璃需求端整体跟进力度不及预期。后续市场囤货需求减弱后仍以刚需为主，而刚需又受限于终端地产需求复苏偏慢。统计局数据显示1~4月房屋新开工面积同比下降24.6%，房屋施工面积同比下降10.8%，房屋竣工面积同比降幅20.4%。 下周部分玻璃产线存在点火预期，预计供应仍有增量。需求端在阶段性补库后中下游再度采买力度放缓。基本面来看玻璃市场暂无亮点，产业链心态多以稳中偏弱为主。但当前盘面交易逻辑仍在于宏观向好、地产政策不断出台、未来玻璃需求不断好转等。随着期货市场对地产政策支持的利多因素消化完毕，盘面持续上涨动力不足，短期或将回归高位宽幅震荡趋势，不排除回调可能。后续需持续关注地产政策力度、终端地产需求复苏进程、玻璃现货成交及市场情绪变化。 农产品类 油脂油料：市场延续震荡 等待题材指引 1、本周蛋白粕偏强震荡，油脂期价横盘整理，国内走势强于国际市场。 2、 美豆出口销售净增27.94万吨，较之前一周增加5%，较前四周均值减少15%。虽然本周有中国采购，但美豆销售量仍处于预估区间下沿。随着巴西南里奥格兰德恢复正常工作，巴西大豆供应增加，巴西大豆升贴水上涨乏力。而阿根廷因为汇率持续贬值，出口报价高于巴西。美豆相对于南美偏贵，不利于出口前景。美豆新作播种较为顺利，爱荷华、伊利诺伊、密苏里等是同比偏滞后的区域。气象预报显示，下周将迎来干燥期，关注播种进度能否追回。另外，俄乌矛盾升级，关注小麦价格是否给大豆市场提供外溢提振。上有顶下有底，美豆难脱震荡格局。国内方面，华东豆粕现货基差重回-200元/吨附近，反映现货乏力以及对未来悲观的预期。期货价格坚挺，持仓量增加，多空矛盾激烈。而且9月豆菜粕价差扩大到700元/吨以上，高于往年同期。豆粕9月基差和品种价差均处于偏离位置，91价差相对正常。豆粕目前交易重点在于进口成本以及高持仓变化，行情越发胶着，等待指引。建议短线思路，91正套以及买粕卖油套利持有。 3、油脂方面，棕榈油产地产量恢复较快，供应压力比较大。产地主动降价，豆棕顺价在80美元/吨以上，理论上利于棕榈油出口，关注1-25日出口环比降幅能否缩窄。加拿大油菜籽产区、乌克兰油菜籽产区、俄罗斯葵花籽产区等均出现小的不利天气，影响了作物播种。今年厄尔尼诺消退非常快，气候易反常，后期多关注。国内方面，油脂累库启动，远期进口利润好，远期供应无忧。但需求端相对平稳，基差走弱，下游不急于买货。宏观乐观预期降温，加剧了油脂波动性。建议短线思路。 鸡蛋：现货先涨后跌，主力合约窄幅震荡 1、五一假期过后，鸡蛋期货价格延续上行，在期货价格的带动下，现货价格联动上行。本周，鸡蛋期货主力2409合约震荡，近月合约表现强于远月合约，2406、2407合约周初回调后，下半周反弹。截至5月24日收盘，2409合约周收跌0.82%，报收3996元/500千克。 2、本周，鸡蛋现货价格先涨后跌，卓创样本点统计数据，5月24日，中国褐壳蛋日度均价4.07元/斤，较上周上涨0.06元/斤，较周内高点跌0.07元/斤。周初，市场整体流通顺畅，经销商多积极采购，产区库存处于低位，蛋价延续上涨。随着蛋价涨至高位，下游抵触高价，市场走货开始放缓，经销商采购心态趋于谨慎，下半周，蛋价回落。 3、养殖利润增加，老鸡淘汰意愿下降，周度老鸡淘汰量连续三周下降。中长期来看，在产蛋鸡存栏延续增加，但趋势相对平稳。三季度需求将进入旺季，届时需求对蛋鸡形成提振。短期来看，蛋价持续反弹至相对高位区间后，终端需求缺乏新利多，蛋价存在回调需求。另外，梅雨季不利于鸡蛋储存，将再次对短期蛋价形成利空。建议中长期多单逢低入场，短线以波段交易为主，关注现货价格波动与市场情绪变化。 玉米：美麦领涨，现货反弹对期价提供支撑 外盘：本周，美麦上涨，带动玉米跟涨。周初美麦期价创7月以来最大的单日涨幅，因担忧黑海地区的糟糕作物天气。霜冻造成作物损失，俄罗斯的十几个地区处于紧急状态。澳大利亚西部和南部的干旱天气正在威胁作物产量，油菜籽产量可能下降，玉米期货收高，因担心当前美国种植季面临不利的潮湿天气。同时，在小麦涨价之后，玉米作为替代品对家禽饲料更有吸引力，在需求提振作用下，期价上行。 国内：本周全国玉米市场价格走强。截至5月23日，全国玉米周均价2372元/吨，较上周上涨22元/吨。东北受前期存粮成本支撑，贸易商出货积极性不高，南北港口价格倒挂， 北港集港量偏低，港口贸易企业提价收购。华北玉米市场区间震荡调整，深加工企业根据到货情况灵活调整收购价格。销区玉米市场偏强运行，受产区成本支撑以及期货走强影响，销区贸易商报价不断推高。下游饲料企业采购心态一般，有糙米以及即将到货的小麦进行替代，采购积极性不高。 期货：周初，因传闻24年糙米拍卖降价200元/吨，受这一利空消息影响，玉米近、远月合约联动下行，近月合约领跌，远期合约跟跌，玉米9-1价差缩小到61元/吨，政策预期左右市场。周中，股市下跌，周边商品跟随调整，玉米、淀粉承压下行，淀粉领跌，玉米跟跌，整体表现依旧偏强。技术上，近期玉米期、现报价形成联动上行的表现，玉米9月合约5、10日均线对短期价格形成支撑，长期均线密集成交区2450元/吨价格支撑对期价形成托底性作用。 生猪：现货上涨养殖股联动上行，猪价恢复强势表现 1、本周，国内生猪价格持续上涨。周初，北方二次育肥热度较强，截留部分猪源，市场短暂处于供小于求态势，北方市场领涨。南北价差扩大，部分南方低价猪源流入北方，进而缓解南方供应压力，支撑南方市场标猪价格上涨。下半周，南北共振带动全国价格上行。卓创数据显示，5月23日，全国生猪均价16.44元/公斤，较上周上涨1.08元/公斤。基准交割地河南均价16.55元/公斤，较上周上涨1.15元/公斤。 2、受二次育肥行为干扰，部分散户选择周期短、育肥成本少的90-110公斤猪源进行二次育肥。此前，仔猪价格处于相对高位，养殖端补栏心态谨慎，仔猪市场成交量较少，导致部分高价有所下滑。5月23日，仔猪均价564元/头，环比上周跌2元/头。 3、农业农村部存栏数据显示，4月，我国能繁母猪存栏3986万头，环比下降0.1%，同比减少6.9%。能繁母猪存栏延续下降，且逐渐接近正常保有量，过剩产能淘汰较为有效，能繁母猪存栏已基本接近正常保有量。 4、海关总署数据显示，4月，猪肉进口9万吨，环比持平，较去年同期减少35%。 5、市场看涨情绪升温，二次育肥补栏热度提升，养殖端压栏增重现象普遍。优先出大留小，大猪成交量占比提升，周内多数地区生猪交易均重以上涨为主。5月23日，卓创样本点统计生猪出栏体重124.78公斤/头，较上周增加0.65公斤/头。 6、周内养殖期间饲料成本继续下滑，仔猪补栏成本小幅度上涨，综合养殖成本小幅上涨。但在生猪价格持续上涨的带动下，养殖利润持续增加，行情整体进入盈利。Wind统计数据显示，5月24日，自繁自养养殖利润58元/头，外购仔猪养利润204元/头。 7、卓创样本点统计，截至5月24日，样本点屠宰企业开机率29.42%，较上周减少0.65个百分点。二次育肥补栏积极，截留部分标猪，屠宰企业收购难度增加，叠加猪价上涨后屠宰企业收购成本提升，且高温天气，终端需求缩减，屠宰企业开机率较上周下降. 8、目前，生猪加权合约持仓17.5万手，较4月末持仓增加3万手，较上周持仓增加近1万手，生猪市场持仓增加，猪价恢复上行。五一过后，生猪期货延续上行态势，理论出栏量下行提振市场信心，猪价回暖及多头资金进场对市场有升温的提振。 9、进入到5月份以后，消费市场也在持续观察消费端对生猪市场的提振预期能否兑现。从目前猪价表现来看，期价领涨，生猪远期合约价格拉升，市场看涨情绪升温，期、现价格联动上行。本周，现货市场中猪价企稳反弹，期货上行对现货带来情绪支撑。技术上，生猪9月合约60日均线对猪价形成支撑，短线操作关注均线系统的支撑性作用，节前留仓的长线多头可继续持有。 软商品类 白糖：巴西压榨进度牵动市场短期情绪 原糖：本周原糖期价低位徘徊。德国2024/25榨季糖用甜菜播种面积增长6.5%，达42.16万公顷。印度马邦23/24榨季生产已经结束，累计压榨甘蔗10730.8万吨，同比增加1.66%；累计产糖1101.7万吨，同比涨幅4.38%；平均产糖率10.27%，较上榨季的9.98%增加0.29%。 国内：广西现货报价6500-6520元/吨，较上周小幅下调。配额内进口估算价5140-5150元/吨；配额外进口估算价6560-6570元/吨。 进口：2024年4月我国税则号170290项下三类商品共进口19.09万吨，同比增加1.17万吨，增幅6.53%。2024年1-4月，我国税则号170290项下三类商品共进口51.67万吨，同比增加2.7万吨，增幅5.51%。2023/24榨季截至4月，我国税则号170290项下三类商品共进口93.2万吨，同比增加25.84万吨，增幅38.36%。 小结：当前原糖市场的主要担忧在于巴西。巴西即将公布5月上半月压榨数据，普氏资讯预计巴西中南部地区5月上半月甘蔗压榨量为4140万吨至5220万吨，总平均压榨量预估为4486万吨，同比增长0.7%；制糖比为50.57%，高于上一年的48.16%；糖产量预计为270万吨，同比增长6.3%；乙醇产量预计为19.7亿升，同比增长1%。迅猛的产量增幅令当前市场承压，价格表现谨慎。从更远时间看，24/25榨季各主产国均有不同程度增产预期，如后期天气无重大影响，下榨季增产是主基调。 国内仍以国产糖销售为主，顺价销售，因库存较低未来集团销售压力不大。随着时间推移，进口许可放开，糖源将变得多元化，原糖方向不发生改变前，继续持空头思路。 棉花：多重因素共振，内外棉价回弹 1、供应端：2024/25年度全球棉花预计增产，北半球棉花主产国降雨较多，天气因素升水。 2、需求端：新年度全球棉花消费量在低基数上预计同比增加， 国内纺服消费进入淡季，终端消费疲软，纺织企业开机负荷环比下降。 3、进出口：进口棉内外价差高位震荡回落，4月棉花进口环比下降，但仍创下近年来同期新高。 4、库存端：当前国内纺织品及服装正处于被动累库阶段，纺织企业产成品库存逐渐累积，棉花库存总量充裕，织厂棉纱库存下降。 5、国际市场方面：宏观层面影响持续，多空力量仍在交织，天气“扰动”出现，棉价小幅回弹。市场关于美联储降息节点的预期持续变动，对消息反应比较大，美联储5月议息会议纪要偏鹰，预计在将来较长时间内，宏观层面的影响会持续且反复。基本面来看，市场关注重心在于新年度，目前是北半球棉花种植生长期，天气“扰动”虽迟但到，北半球主产国近期降雨较多，虽然令干旱面积占比持续下降，但降雨偏多引发市场对棉花种植进度及生长状况的担忧，即使我们认为影响有限，但市场情绪已有所体现，美棉期价跌至前期低点后，持续回弹，但目前仍以反弹而非反转对待，我们维持对新年度全球棉花供需格局宽松的预期不变。天气“扰动”消退后，宏观层面中长期来看预计难以传来较多利好，基本面支撑较弱，短期棉价反弹上方空间有限，预计中长期仍承压运行为主。 6、国内市场方面：棉花缺乏方向性驱动。本年度已经没有太多故事可讲，目前棉花库存仍相对充裕，棉花进口量同比大幅增加，本年度棉花理论上不存在库存短缺担忧，但是需要注意的是，三四月份国内棉花商业库存降幅较大，约100万吨，如果后续维持该降幅（偏离体感），不能排除新棉上市之前，市场会有关于库存方面的某些传言。展望新年度，国内棉花种植面积较去年同期仅有小幅下降，但天气状况良好，单产较去年应同比增加，总产量也应有一定幅度增加，需求端因进入纺织服装消费淡季，纺织企业开机负荷季节性下降，终端消费恢复仍需一定时间，需求端对棉价有一定拖累。周期性来看，目前我国纺织品及服装正在处于被动补库阶段，预计该现状至少维持到二季度末或三季度初，服装库存预计将有较大幅度增加，三季度我国纺织品及服装或进入主动去库阶段。预计消费疲软，库存增加的状况将维持较长时间，中长期来看，棉价缺乏大幅上行动力，短期仍震荡运行为主。 7、关注：宏观、天气、库存。 完整报告请联系客服经理，谢谢阅读！ 免责声明 本订阅号是光大期货有限公司研究所（以下简称“光大期货研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大期货研究所名义注册的、或含有“光大期货研究”、与光大期货研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大期货研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大期货有限公司已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，尽管本订阅号所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但我公司对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，其中的资料、意见等均反映相关研究报告初次发布当日的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的期货研究信息，请具体参见光大期货有限公司已发布的完整研究报告。 本订阅号所载内容在任何情况下都不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。光大期货有限公司不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 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1、债市表现：在超长期特别国债平滑发行以及地产政策集中落地的背景下，本周债券市场呈现阶段性利空落地行情，超长端30年国债收益率小幅下行，其余期限国债收益率维持窄幅震荡。截止5月24日，二年期国债收益率周环比下行0.46BP至1.83%，十年期国债收益率上行0.57BP至2.31%，三十年期国债收益率上行3.52BP至2.55%。国债期货偏强运行，截止5月24日收盘，TS2409、TF2409、T2409、TL2309周环比分别上涨0.01%、0.09%、0.2%、0.78%。美债方面，5月议息会议纪要显示美联储对当前美国通胀形势感到担忧，意味着联邦基金利率需更长时间维持在当前水平以实现通胀目标，推升美债收益率小幅上行。截至5月24日收盘，10年期美债收益率周环比上行4BP至4.46%，2年期美债上行10BP至4.93%，10-2年利差-47BP。10年期中美利差-215BP，倒挂幅度周环比扩大4BP。 2、政策动态：5月LPR报价保持不变：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%。LPR不变符合市场预期，5月MLF操作利率不变，意味着当月LPR报价基础保持稳定。LPR不变，也有助于银行保持息差基本稳定。本周央行每日均开展20亿元逆回购操作，因有120亿元逆回购到期，全周逆回购累计净回笼20亿元，逆回购余额100亿元。下周有100亿元逆回购到期。资金价格整体平稳，非银资金偏宽松，资金分层现象显著缓和。本周DR001、R001、DR007、R007分别较上周五变动+6.06、+5.37、+1.59、+1.89BP至1.77%、1.81%、1.82%、1.82%。 3、债券供给：本周政府债发行5643亿元，净发行3764亿元。其中国债净发行3688亿元，地方债净发行76亿元。发行计划显示，下周政府债发行5099亿元，净发行4630亿元，其中国债净发行-300亿元，地方债净发行4930亿元。本周新增专项债817亿元，累计发行9375亿元，发行进度24%，下周计划发行1927亿元。 4、策略观点：在特别国债发行以及地产新政落地之后，国债收益率重回震荡行情。超长期国债发行落地以及地产悲观预期逐步修复限制长债利率下行空间，同时资产荒格局下长端债券收益率上行动力同样不足。短端国债收益率在资金面保持稳定情况下持续横盘震荡。短期来看，债市区间震荡的格局难以打破。 宏观：房地产政策密集出台 实体经济：投资行业整体需求偏弱，黑色库存去化放缓，表需回落；磨机开工负荷有所下降，沥青出货量低位抬升。消费行业，一线和主要二线城市地铁客运量有所回落，拥堵延时指数保持平稳。商品房销售面积回升，乘用车销量回升。 重要政策：5月17日，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，一系列重磅房地产政策密集出台，旨在通过降低购房门槛、提供融资支持、盘活存量住房等措施，促进房地产市场的平稳健康发展。政府收购存量住房理论上可以降低库存水平，缓解房地产市场的下行压力，并通过更改用途为保障性住房来实现三大工程的部分目标。对于此次央行设立的3000亿元保障性住房再贷款，预计将带动银行贷款5000亿元。参考棚改货币化的资金发放，后期会有更多的资金补充。2014年4月提出“更好运用开发性金融支持棚户区改造”，央行创设抵押补充贷款（PSL）来作为支持棚改的资金来源。2015年5月开始，PSL开始大规模投放资金，2015年-2018年，共计投放超3万亿元的资金。 除了棚改货币化，政府收储商品房也有先例。2023年初，中国人民银行创设了1000亿元租赁住房贷款支持计划，以期推动住房租赁行业的发展。从2022年至今，已经至少有14座城市的政府或地方国企收储商品房，用作保障性租赁住房或人才公寓。除了来自于央行的“1000亿元租赁住房贷款支持计划”，还有不少城市选择努力自筹资金。即央行的保障性住房再贷款可以撬动更多的贷款。据统计棚改货币化资金的杠杆在2-3倍之间，预计本次的杠杆率低于棚改货币化，撬动的资金在1.7-3倍之间。 下周关注：中国5月官方PMI（周五） 贵金属：情绪转弱 金银回落 1、伦敦现货黄金继续震荡走弱，较上周下跌3.34%至2333.75美元/盎司；现货白银创出历史新高后快速下跌，较上周下跌3.62%至30.35美元/盎司；金银比最低跌至75.5后小幅回升至76.8。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周减仓2.71吨至2509.61吨，上周统计增仓7.16吨；全球主要的白银ETF持仓较上周增仓47.43吨至21644.72吨，上周统计增仓109.72吨。截止5月21日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（14号）统计增仓7639张至530591张；非商业持仓净多数据增仓25310张至229806张；Comex库存，截止5月24日黄金库存周度增加3.23吨至546.29吨；白银库存增仓16吨至9284.86吨。 2、本周公布的美国5月Markit综合PMI初值54.4，为2022年4月以来的最高水平，预期51.2，4月前值为51.3；其中制造业PMI初值50.9，创两个月新高，预期49.9，4月前值为50；服务业PMI初值54.8，创12个月新高，预期51.2，4月前值为51.3。美国经济再次呈现加速复苏现象，这也大大降低了降息的紧迫性。另外，美联储会议纪要显示，因一季度通胀数据不佳，美联储将观察更久数据，才会对通胀降至目标更有信心，暗示市场不急于降息、高利率会保持更久，另一位官员表示若通胀重燃，将进一步加息。可以说，本次美联储会议纪要表述异常鹰派，继续压低市场降息的信心。地缘政治方面，突发的伊朗总统坠机事件令市场感到地缘政治的不稳定性，对金价上行也起到一定助推作用，不过该事件正被各方逐渐淡化。 3、本周金银冲高后出现快速回调，一是，随着美国经济的复苏和通胀的韧性和反复，美联储接连发出鹰派论调令市场对年内降息信心进一步下降；二是市场情绪过热，特别是近期白银的快速拉涨，把看涨情绪带进一个高潮。从历史走势来看，金价的峰值基本以白银价格的补涨结束，当银价快速上涨，金银比出现快速下跌，基本上也意味着黄金一轮上涨结束，会面临阶段性回调。当前金价回调至10日线附近，也是较为重要的情绪点，关注黄金能否快速“收复失地”。 有色金属类 铜：COMEX挤仓转弱 铜价冲高回落 1、宏观。海外方面，美国5月Markit综合PMI初值54.4，为2022年4月以来的最高水平，预期51.2，4月前值为51.3；其中制造业PMI初值50.9，创两个月新高，预期49.9，4月前值为50；服务业PMI初值54.8，创12个月新高，预期51.2，4月前值为51.3。美国经济再次呈现加速复苏现象，这也大大降低了降息的紧迫性，不过软着陆预期也将更强。国内方面，稳增长依然是基调，无论是超长期国债的发行还是各地房地产刺激政策频出继续提振市场情绪。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价降至负数，这表明铜精矿市场当前的供应紧张情况，这也加深了对供给端的担心，二季度集中检修高于去年同期水平，或部分减轻铜精矿供应压力。精铜产量方面，5月电解铜预估产量97.71万吨，环比下降0.8%，同比增加1.9%，从产量预估来看，铜精矿紧张情况确实影响到部分冶炼企业，但由于粗铜和阳极板较充裕，这也使得产量下降幅度低于市场预期。进口方面，国内4月精铜净进口同比增加20.89%至28.12万吨，累计同比增加28.17%；4月废铜进口量环比增加3.6%至18.1万金属吨，同比增加22.9%，累计同比增加55.5%。库存方面来看，截止5月24日全球铜显性库存较上周（17日）统计增加2.2万吨至64.5万吨，其中LME库存增加9025吨至112675吨；Comex库存下降1247吨至18863吨；国内精炼铜社会库存较上周增加0.47万吨至41.51万吨，保税区库存增加0.91万吨至9.98万吨。需求方面，5月铜加工企业开工率普遍预估低于去年同期，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从69.66%升至64.46%，再生铜制杆从23.77 %升至29.01%，铜价大涨对下游订单的负反馈在延续。 3、观点。本周贵金属和有色市场联袂走弱，虽有美联储推迟降息预期引导，但总的来看包括内外股市，情绪突然变冷，我认为是对过热市场情绪的一种修正。另外，市场热议的COMEX事件开始转弱，价差回归，但COMEX持仓量依然较高，该事件或反复，关注仓单变化。最后，结合近期基本面已阶段性透支，高铜价带来一定的负反馈——激励供应及抑制部分需求，且往终端传导的力度是有限的，产业链接受度有限，这也导致累库效应延续至旺季，若宏观进一步走软，铜价恐真正进入中期调整阶段。关注COME和LME两个市场持仓的变化，若持仓快速减弱，或代表前期多头开始获利止盈；若持仓偏稳，价格或存在较大反复。 镍&不锈钢：宏微观扰动 高位震荡 1、供给：4月镍矿进口环比增加91%至294.2万吨，其中自菲律宾进口量占比87%，环比下降9pct；5/17，镍矿港口库存环比增加3%至731.8万湿吨，到港量环比增加3%至99.35万吨；5月电镍产量预计环比增加4%至25750吨，4月电镍进口量环比增加23%至8126吨，出口量环比减少8%至6878吨；4月中国镍铁（包括镍生铁）进口量环比增加14%至9.9万镍吨；4月中间品进口量环比增加154%至2.48万镍吨，镍锍进口量环比增加57%至3.09万吨；4月硫酸镍进口量环比增加15%至3万吨，出口量环比增加297%至0.4万吨。 2、需求：不锈钢方面，库存端，5/23，78家样本社会库存101.73万吨，周环比下降4.4%，市场刚需采购为主；进出口方面，4月中国不锈钢进口环比增加27%至19.4万吨，其中自印尼进口环比增加35%至16.6万吨、出口环比增加2%至39.3万吨；需求端，4月地产开发投资/新开工面积/施工面积/竣工面积累计同比-9.8%/-24.6%/-10.8%/-20.4%；4月冷柜产量环比下降20%至241万台，家用电冰箱产量环比下降6%至934万台，洗衣机产量环比增加1%至944万滩，空调产量环比下降2%至3033万台；汽车产量环比下滑16% 234.6万辆。新能源汽车产业链，4月三元前驱体出口环比增加15%至1.4万吨，其中出口至韩国占比99.97%；进口环比增加55%至345吨，其中自日本进口占比81%，韩国18%；终端，据乘联会，5 月狭义乘用车零售市场预计约为 165.0 万辆左右，同比去年减少 5.3%，环比上月增长 7.5%，新能源零售预计 77.0 万辆左右，环比增长 13.7%，同比增长 32.7%，渗透率预计进一步提升至 46.7% 3、库存：周内LME库存减少增加2184吨至83988吨；沪镍库存增加1209吨至25699吨，社会库存增加2812吨至38697吨，保税区库存维持至4160吨。 4、观点：印尼镍矿配额审批进度有所推进，然批复量不能满足 一级镍、二级镍的产能需求（smm）；印度尼西亚镍矿商协会 （APNI） 发布了 2024 年 5 月的镍参考矿产价格 （HMA） 为每干公吨 （dmt） 17.472,38 美元，高于 2024 年 4 月的 17.424,52 干吨，价格上涨了 47,86 dmt，镍铁价格延续偏强态势。中间品则受到LME镍价影响，传导至硫酸镍成本偏强导致硫酸镍价格延续上涨，而该产业链矛盾点在于下修了三元前驱体排产后，对硫酸镍需求弱于预期。短期内产业链上矛盾因素无法快速解决，价格或呈现高位震荡，在周内价格快速下跌后，警惕回调风险。 氧化铝&电解铝：情绪转弱，止涨回稳 氧化铝期货震荡走高，24日主力收至4093元/吨，周度涨幅8.3%；沪铝震荡偏弱，24日主力收至20855元/吨，周度跌幅0.7%。 1、供给：周内氧化铝开工率小幅抬升0.34%至81.74%，主因广西、贵州氧化铝厂结束检修，开工开始调升，其他地区开工持稳，山东氧化铝厂将于月内检修。河南矿山进入复产准备阶段，山西矿山复产推进速度稍慢，广西雨季开采受限。云南电力供给继续恢复，预计顺利情况下或继续推进35-40万吨电解铝产能回归，其他地区仍无产能变动消息。据SMM预计5月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8187万吨，产量涨至695.3万吨，同比上涨4.1%；5月国内电解铝运行产能修复至4297万吨，产量涨至364万吨，同比增长6.2%。 2、需求：下游周内加工企业开工率持稳在64.9%。其中铝型材开工率持稳在59.3%，铝线缆开工率上调0.8%至66%，铝箔开工率持稳在77.3%，铝板带开工率持稳在77%。铝棒加工费包头河南临沂持稳，新疆广东无锡下调10元/吨；铝杆加工费广东持稳，内蒙上调25元/吨，河南山东上调100元/吨；铝合金ADC12及A380上调100元/吨，ZLD104及A356上调50元/吨，ZLD102上调450元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库1.328万吨至16.91万吨；沪铝周度去库688吨至21.49万吨；LME周度累库3.45万吨至121.78万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库2.6万吨至9.98万吨；铝锭周度累库2万吨至76.7万吨；铝棒周度去库1.21万吨至18.11万吨。 4、观点：力拓氧化铝厂发运受阻的消息冲击大于实际影响，情绪释放后氧化铝也出现回落。但目前氧化铝供给偏紧以及现货贴水格局对下方仍有较强支撑。美联储再度释放加息信号、叠加地缘风险加剧，打压此前市场高昂情绪。在阶段宏观情绪转弱后，电解铝基本面驱动有限，去库已出现停滞征兆。预计阶段铝价止涨回稳、甚至存在转弱压力。关注矿端复产速度以及地产相关政策推进情况。 锌：锌矿加工费持续走低 锌价易涨难跌 一、供应： 上周SMM公布6月国内锌矿加工费为2700元/金属吨，环比下调500元/金属吨，美金锌矿加工费为20美元/干吨，环比下调15美元/干吨。冶炼方面，锌价及小金属的上涨缓解冶炼生产亏损幅度，国内大中型冶炼企业维持生产。进口方面，4月国内精炼锌进口为4.6万吨，略超预期，后续随着比价关闭预计精炼锌进口量回落到3万吨左右。 二、需求： 镀锌结构件及压铸合金开工率环比走弱，镀锌板及氧化锌开工率震荡运行， 国内锌需求处于偏弱水平，后续关注随着国内万亿国债落地后是否会逐步兑现至锌加工材需求。现货方面本周下游刚需采购，现货锌锭维持贴水报价。 三、库存： SMM七地社会库存周环比减少0.21万吨至21.29万吨，同比增加71.56%；上期所库存周环比减少0.15万吨至12.91万吨，同比增加171.25%；LME库存环比减少0.22万吨至25.72万吨，同比增加305.40%。 四、策略观点： 锌矿加工费持续下跌，矿供应进一步紧张，预计国内冶炼产量难以完全恢复，需求方面存在政策预期但同时消费逐步进入淡季，预计锌价暂时维持震荡走势，能否站稳25,000元/吨需持续关注需求是否能够淡季不淡另外关注供应是否会传导至冶炼进一步减产。 锡：全球锡库存走高 锡维持震荡 一、供应： 本周海关公布锡进出口数据，其中2024年4月，国内锡矿进口量为1.02万吨，环比减少55.44%，同比减少44.86%；4月国内进口精锡734吨，出口1,922吨。海外方面，印尼5月两大交易所累计成交量1,725吨，符合市场预期。冶炼方面，虽然进口矿量同环比大幅减少，但冶炼企业未有减产，且开工率维持高位。 二、需求： 进入5月，锡价维持高位震荡，下游按需采购，现货锡锭市场贴水有所收窄。下游企业订单方面，部分焊锡企业反馈5月订单有所好转，但好转不够明显，铅酸蓄电池行业开工率平稳，且部分大厂持续维持满产，带动行业锡锭采购量维持高位。 三、库存： Myseel社会库存环比增加479吨至19,372吨，同比增加77.04%；上期所库存环比增加445吨到17,818吨，同比增加99.87% ；LME库存周环比增加10吨到4,945吨，同比增加161.64%； 四、策略观点： 锡供应端扰动依然为缅甸锡矿未复产加上印尼出口未完全恢复，需求端的话终端电子行业却有复苏迹象，但传导至加工环节较慢，所以目前的锡处于供需两弱的阶段，在海外供应扰动不结束的情况下，预计锡下跌的幅度十分有限，另外下半年市场较为关注锡的实际需求是否能够大幅好转，若能够大幅好转预计锡价可进一步上行。 工业硅：供应增压，弱势整理 周内工业硅期货震荡偏强，24日主力2407收于12665元/吨，周度上涨6.79%。现货价格止跌企稳，百川参考均价为13335元/吨，其中不通氧553持稳在12800元/吨，通氧553持稳在13150元/吨，421持稳在13900元/吨。 1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加2350吨至9.29万吨，周度开炉数量增加10台至345台，开炉率上涨1.34%至46.1%。四川电价出现下调，除雅安外、凉山、阿坝、乐山地区硅厂大多已恢复生产，云南电价未调整、仍维持停产状态。西北供给变动不大，新疆部分硅厂重新启炉，主要为兵团园区的前期检修企业，伊东园区电价较高硅厂维持停炉。 2、需求：有机硅弱势整理，DMC周度价格下调100元/吨至13300-13900元/吨，随着下游开始抄底，单体厂签单情况有所好转，但产业过剩压力仍未解决，难以摆脱后续回归弱势大方向。多晶硅继续承压，周度价格下1000元/吨至3.7万元/吨附近，产业多环节开始跌到成本线，下游签单意向不高，多晶硅企业高库存问题仍在，目前晶硅企业已经开始着手规模检修，硅料价格跌势难止。DMC周度产量环比下滑600吨至4.15万吨，多晶硅周度产量下滑550吨至4.4万吨。 3、库存：交易所库存周度整体累库2100吨至26.97万吨。工业硅社会库存周度累库2350吨至19.46万吨，其中厂库累库2350吨至9.26万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在3.8万吨，天津港持稳在3.7万吨，昆明港持稳在2.7万吨。 4.观点：当前市场供需未出现转变，西南复产开启后供给过剩进一步凸显，晶硅各环节维持减采购、去库存的节奏，光伏终端订单尚可、利润微薄。随着仓单移仓推进，短期期货盘面表现稍强、现货货源充裕、让利频繁、跟涨无望。基本面继续走弱叠加电价成本下移，后续硅价仍存重心继续下移压力，关注四川复产进度以及晶硅停产规模。 碳酸锂：供需格局趋向宽松，关注是否出现新驱动 1、供应：周度产量环比减少150吨至14074吨，其中盐湖提锂环比增加49吨至2683吨，锂云母提锂环比减少220吨至3679吨，锂辉石提锂环比增加50至6130吨；4月碳酸锂进口环比增加11%至2.12万吨，出口环比增加7%至0.03万吨；4月氢氧化锂出口环比减少16%至1.08万吨，进口环比减少44%至0.06万吨；4月六氟磷酸锂出口环比减少6%至2071吨。 2、需求：4月三元前驱体出口环比增加15%至1.4万吨，其中出口至韩国占比99.97%；进口环比增加55%至345吨，其中自日本进口占比81%，韩国18%；4月三元材料出口环比减少0.4%至6922吨，其中出口至韩国占比69%；进口环比增加17%至6170吨，其中自韩国进口占比96%；4月磷酸铁锂出口环比减少55%至63.63吨。5/24，三元材料厂家库存下降92吨至13999吨；磷酸铁锂厂家库存下降370吨至49260。终端，据乘联会，5 月狭义乘用车零售市场预计约为 165.0 万辆左右，同比去年减少 5.3%，环比上月增长 7.5%，新能源零售预计 77.0 万辆左右，环比增长 13.7%，同比增长 32.7%，渗透率预计进一步提升至 46.7%。 3、库存：5/23碳酸锂库存环比增加2.1%至约8.89万吨，下游库存减少4.6%至约2.17万吨，其他环节增加1.1%至约1.62万吨，冶炼厂增加5.6%至约5.10万吨；5/17碳酸锂四地样本社会库存环比减少4%至2.64万吨；5/24，仓单库存24352吨。 4、观点：供应端，5月供应多方面增加，产量+进口量预期增速较快，周度产量环比小幅减少，减量主要在云母提锂端，盐湖和锂辉石提锂表现稳定。需求端，5月正极材料排产下修，对锂盐需求较预期再度放缓，市场对高价货接受程度不高，周度下游锂盐和成品均呈现去库。终端销售方面，据乘联会预计5月新能源汽车销售环比增加。短期价格缺乏强驱动仍将震荡运行，但需要注意的是供应宽松压力不改，建议关注月底长协情况，宜春力迅竞价销售。 矿钢煤焦类 钢材：现实供需依然偏弱，宏观预期支撑价格 本周全国螺纹产量环比回升2.16万吨至235.74万吨，同比减少34.64万吨；社库环比回落31.69万吨至581.25万吨，同比减少36.38万吨；厂库环比回落10.74万吨至202.85万吨，同比减少10.74万吨。本周螺纹表需环比回落12.14万吨至278.17万吨，同比减少19.35万吨。螺纹产量继续回升，库存连续第十周下降，降幅环比收窄，表需明显回落，数据表现偏弱。国家统计局数据显示，2024年4月中国钢筋产量为1634.3万吨，同比下降21.7%；1-4月累计产量为6630.6万吨，同比下降12.8%。螺纹产量处于低位，是近期螺纹库存降幅较快的主要驱动因素。不过当前螺纹现实需求正逐步由旺季向淡季切换，供需层面仍存在一定压力。目前螺纹盘面已明显升水现货，且已高于江苏电炉平电成本，电炉钢厂产能释放逐步加快，螺纹价格进一步向上空间有限。不过近期地产宽松政策密集加码，超长期特别国债发行也提升市场预期，宏观预期对钢价走势仍有较强提振。预计短期螺纹盘面窄幅整理。 热卷方面，本周热卷产量环比回升0.7万吨至325.36万吨，同比增加10.05万吨；社库环比回落2.18万吨至328.07万吨，同比增加50.99万吨；厂库环比回落0.3万吨至85.1万吨，同比减少2.3万吨。本周热卷表观消费量环比回落2.66万吨至327.84万吨，同比增加9.55万吨。热卷产量小幅回升，库存继续小幅下降，表需回落，数据表现一般。据统计局数据，4月中国空调产量3033.1万台，同比增长20.0%；冰箱产量933.6万台，同比增长15.4%；洗衣机产量944.3万台，同比增长2.3%；彩电产量1731.6万台，同比下降0.4%。彩电、空调、冰箱产量增速较1-3月回升，洗衣机产量增速回落。近期冷轧下游行业表现较为平淡，冷热价差收窄，部分钢厂加大热轧商品材的投放，对热轧供需形成一定压力。预计短期热卷盘面震荡整理为主。 铁矿石：铁水产量止增转降，港口库存持续攀升 供应端，本周进口矿发运回升，到港量大幅增加。全球发运量环比增加65.8万吨至3068.7万吨。澳洲发运量1751.3万吨，环比减少66.3万吨。巴西发运量704.3万吨，环比增加76.4万吨。 四大矿山来看，力拓、BHP、FMG发运量均小幅下降，其中力拓上周火车脱轨事故后发运环比减少108.5万吨，VALE发运量有所增加。上周部分货船由于推迟到港，导致本期到港量大幅回升，45港到港量环比增加701万吨至2847万吨。根据船期测算，预计下期到港量将会有所回落。 需求端，本周高炉开工率环比持平，产能利用率小幅回落，铁水产量结束连续七周上升态势，转为微幅下降，本周钢厂日均铁水产量236.8万吨，周环比减少0.09万吨，较年初增加18.63万吨，同比减少4.72万吨。进口矿日耗环比增加0.21万吨至289.45万吨、疏港量环比回落8万吨至299万吨。 库存端，本周45港口铁矿石库存继续累库49.5万吨至14855.3万吨，年初以来累库2610.6万吨，较去年同期高出2061.5万吨。钢厂库存环比累库67.07万吨至9338.93万吨，年初以来下降188.02万吨，同比增加703.6万吨。 综合来看，近期铁矿石供应增加明显，铁水产量基本见顶，库存持续累积至近三年高点，铁矿石供需偏弱。不过近期宏观政策宽松不断，对市场情绪形成较强提振，预计短期铁矿石盘面或延续高位震荡走势。 煤焦：焦炭第一轮提降落地，焦煤供应有所增加 焦炭方面，本周焦炭首轮降价落地，价格下调100-110元，不过宏观预期较强，黑色系商品普遍上涨，焦炭盘面也表现偏强。供应方面，首轮降价落地后焦企利润有所收紧，焦企开工情况变化不大，本周Mysteel统计独立焦企全样本产能利用率为72.23%增 0.22%；焦炭日均产量66.51增0.2。需求方面，本周高炉开工率环比持平，产能利用率小幅回落，铁水产量结束连续七周上升态势，转为微幅下降，本周钢厂日均铁水产量236.8万吨，周环比减少0.09万吨，较年初增加18.63万吨，同比减少4.72万吨。近期市场情绪好转带动钢厂补货积极性增加，焦企出货情况较好，整体看焦企暂无明显库存压力。库存方面，本周独立焦化厂及钢厂焦炭库存小幅上升，港口焦炭库存下降，焦炭总库存下降。综合来看，近期焦企开工逐步回升，铁水短暂调整后仍有继续上行预期，焦炭供需矛盾不大，后期价格走势及市场核心矛盾仍需重点关注成材的消费及出货情况。预计短期焦炭盘面走势震荡整理。 焦煤方面，本周炼焦煤市场情绪转好，价格震荡偏强运行。供给方面，本周山西安监政策相对有所放宽，但吕梁煤矿恢复夜班生产对产量实际影响暂不明显，原煤供应增幅有限，本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率68.31%较上期增0.40%；日均产量57.84万吨增0.11万吨。需求方面，下游钢材持续去库，钢价整体向上调整，近期铁水产量还有增加空间，短期焦煤需求仍有支撑。库存方面，本周焦化厂、钢厂焦煤库存、港口焦煤库存以及焦煤总库存均有所上升，不过总库存仍处于低位。综合来看，焦煤供应有一定的增加预期，但短期需求表现也较为强势，供需压力整体不大，预计短期焦煤盘面将呈窄幅震荡运行态势。 废钢：废钢库存下降明显，短期价格或震荡偏强 本周废钢价格有所上涨，各地区均有所上涨。本周沙钢上调废钢采购价格50元/吨。 供给端，本周钢厂废钢日均到货量逐步下降。本周255家钢厂废钢日均到货量49万吨，环比下降5万吨。废钢破碎料加工企业开工率、产能利用率、产量环比均有所下降。 需求端，废钢需求持续增加，255家钢厂废钢日耗环比增加1.45万吨至55万吨，其中短流程钢厂日耗环比增加0.9万吨，长流程钢厂日耗环比增加0.34万吨。49家电炉厂开工率环比增加4.5%、产能利用率环比增加8.7%。利润方面，短流程钢厂亏损有所收窄。 库存端，短流程钢厂废钢库存环比下降2.9万吨至151万吨，长流程钢厂废钢库存环比下降5万吨至192万吨。 综合来看，国内政策面释放利好情况下，市场乐观氛围渐增，黑色系价格重心上探。废钢整体到货略低于消耗，市场基本面呈现好转态势，预计短期价格呈现震荡偏强走势。 铁合金：市场扰动因素较多，价格支撑较强 锰硅：锰矿问题仍是近期市场关注重心。近期锰硅期价波动较大，市场信息较多，锰矿问题仍是市场关注重点，电力成本问题也有消息扰动。GEMCO将从6月份开始分阶段恢复采矿活动，但由于目前正在进行脱水和其他恢复活动，预计重新开始的采矿活动将受到限制。锰矿成本支撑较强，短期难改，天津港、钦州港高品位加蓬矿价格仍在持续上调。截止最新，天津港澳矿Mn45%汇总价格为65元/干吨度，周环比上涨3元/干吨度。从基本面来看，随着锰硅生产利润的恢复，锰硅生产企业开机率及日均产量持续回升，虽然锰硅需求也有一定好转，但仍低于历史同期均值。锰硅样本企业库存连续三周大幅下降，库存逐渐紧张。随着锰硅生产企业开机率的回升，锰矿消耗加速，锰矿库存后期短缺的担忧仍然存在。综合来看，在成本端支撑下，锰硅价格易涨难跌，近期市场消息较多，预计短期锰硅期价仍宽度波动为主，建议投资者注意风险控制、注意甄别消息。 硅铁：企业复产积极性较高，成本消息扰动市场情绪。基本面来看，近期硅铁利润尚可，企业复产积极性较强，硅铁生产企业开机率及日均产量连续数周环比回升，最新一周开机率为36.02%，环比上涨1.7个百分点，已经超过去年同期水平，日产环比上涨610吨到15023吨。需求端表现仍相对较弱，虽环比有所好转，但仍位于历史同期低位。硅铁库存水平偏低，60家样本企业硅铁库存自2月中旬开始进入下降通道，截止5月24日，仅有5.06万吨。综合来看，需求偏弱对硅铁价格有一定拖累，硅铁生产最主要的电力成本方面有传言扰动，短期硅铁价格有较强支撑，中长期来看，依旧承压。 关注：相关政策，锰矿发运，电价成本。 能源化工类 原油：关注6月2日的OPEC会议结果 1、宏观方面：本周美联储公布了4月30日至5月1日货币政策会议纪要，纪要显示，因一季度通胀数据不佳，美联储将观察更久数据，才会对通胀降至目标更有信心，整体表述相对鹰派，市场对美联储降息预期继续降低，年内降息幅度略高于25bp，降息次数再度回到一次，这使得包括贵金属和原油在内的商品走弱。周内伊朗总统的坠机事件在市场引发一定关注，但对于国际油价未造成显著影响。 2、供应方面：6月1日即将召开OPEC减产会议，目前市场预计减产大概率延长至年底，由于各大机构对于年内全球原油需求增速的下调和对非OPEC国家供应的上调，如若会议结果不及预期，则对原油市场将产生较大利空影响。此外，据媒体报道，俄罗斯能源部表示俄罗斯石油产量在一季度符合OPEC+指导方针。由于技术原因，俄罗斯产量在4月超过了OPEC+的配额，将“很快”提交补偿计划。从下半年来看，预计伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯都存在补偿性减产的空间。 3、需求方面：国家统计局数据显示，2024年1-4月国内汽油消费量5520万吨，同比增长2.13%。春节高峰之后汽油消费不及预期，五一长假也未能有效提振需求，同时新能源替代性仍在增强，4月新能源车渗透率达43.99%，隆众资讯综合测算新能源对汽油消费的替代率达12.8%。1-4月，国内柴油消费量6790万吨，同比-3.5%。受制于工业需求恢复速度较慢等因素影响，柴油消费同样不及市场预期。另外，LNG重卡增长趋势迅速，4月渗透率达32.18%，在一定程度上抑制了柴油消费的上升。目前国内炼厂开工率已有低位反弹迹象，部分进口原油贴水价格也出现松动，预计炼厂开工率的回升将在未来提振国内原油进口量。海外方面，本周末将迎来美国阵亡将士纪念日假期，也是海外夏季出行高峰开启的标志，美国汽柴油表观需求量继续回升。美国能源部周二表示，美国将于5月28日出售东北部各州储备的近100万桶汽油，以应对即将到来的夏季出行旺季。本周EIA和API美国商业原油库存意外增加，其中EIA累库幅度小于API。另外高频数据显示近两周全球原油库存出现高位回落，但还是处于历史同期高位，后期需求兑现的情况对于去库拐点的到来有直接影响。 4、策略观点：近期油价主要受到宏观因素的影响，美联储降息预期再度降低使得内外盘原油市场以承压运行为主。从短期来看，海外汽油消费旺季即将到来，预计短期油价在需求边际回升的背景之下或将企稳回升，关注6月2日的OPEC会议结果。 燃料油：高硫维持强于低硫 1、供应方面：近期受套利窗口关闭影响，来自西北欧地区至新加坡的低硫套利船货数量大幅减少，因此也看到近期新加坡陆上燃料油库存显著下降，而ARA地区陆上库存大增。截至5月23日当周，新加坡燃料油库存录得1577.8万桶，环比前一周减少333.7万桶（17.46%）；富查伊拉燃料油库存录得924.1万桶，环比前一周减少72.2万桶（7.25%）；ARA燃料油库存录得168.4万吨，环比前一周增加15.6万吨（10.21%）。高硫端来自中东和俄罗斯的供应也在收紧，4月份俄罗斯高硫发货量仅有160万吨，环比下降50万吨，同比减少85万吨。 2、需求方面：4月我国地炼对高硫的进料需求重回高位。据国家海关数据统计，2024年4月我国共进口燃料油371.97万吨，环比增加22.72%，同比增加36.48%。据隆众资讯船期监测数据初步显示，5月山东及周边主港到港稀释沥青以及相关重质原油预计在110-140万吨之间，地炼到货明显得到修复，其中稀释沥青占比较大，这也意味着5月地炼对于高硫的炼化需求可能不及4月，但依然会有一定比重。临近夏季发电旺季，沙特高硫采购需求显著增加，4月进口量预计达到62万吨，环比增加47万吨。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存意外增加，其中EIA累库幅度小于API，而EIA汽油库存显示下降，数据也好于API。美国能源部周二表示，美国将于5月28日出售东北部各州储备的近100万桶汽油，以应对即将到来的夏季出行旺季。宏观方面，本周美联储公布了4月30日至5月1日货币政策会议纪要，纪要显示显示，因一季度通胀数据不佳，美联储将观察更久数据，才会对通胀降至目标更有信心，整体表述相对鹰派，市场对美联储降息预期继续降低，这使得包括贵金属和原油在内的商品走弱。近期油价主要受到宏观因素的影响，从短期来看，海外汽油消费旺季即将到来，预计油价将迎来需求端的边际支撑，不过当前市场最关注的还是6月2日即将举行的OPEC会议是否延长当前减产协议。 4、策略观点：本周，国际油价震荡下跌，新加坡燃料油市场走势分化。从基本面看，需求疲软拖累低硫燃料油市场，而高硫燃料油市场维持强劲。受欧洲套利流入量和Al-Zour炼厂的出口招标减少支撑，新加坡低硫市场处于供应偏紧但需求疲软的状态，而亚洲高硫市场基本面则受到供需的双重提振。预计短期在供需端的支撑之下，这种高硫强于低硫的局势仍将持续，高低硫价差维持低位水平。 沥青：稀释沥青进口增加 1、供应方面：4月下旬后，稀释沥青贴水明显回落，5月稀释沥青进口出现回升，地炼生产利润好转带动开工意愿提高，供应端或有一定增加预期。据隆众资讯船期监测数据初步显示，5月山东及周边主港到港稀释沥青以及相关重质原油预计在110-140万吨之间，环比增量达60-90万吨，地炼到货明显得到修复，其中稀释沥青占比较大。据隆众资讯统计，截至5月20日，本周国内沥青81家企业产能利用率为26.5%，环比增加0.8个百分点；国内沥青周度总产量为46.57万吨，环比增加1.7%；同比减少13.5%。2024年1-5月沥青累计产量为1146.32万吨，同比减少8.5%。 2、需求方面：近几周的沥青厂家出货量有明显增加，或显示下游需求有一定程度的提振。据隆众资讯统计，截至5月20日，国内沥青54家企业厂家样本出货量共37.7万吨，环比增加1.6%；改性沥青开工水平环比增加0.5%。不过整体需求依然同比偏低，这使得库存依然存在一定压力，本周国内沥青104家社会库库存共计287.2万吨，环比减少1.4%；国内54家沥青样本厂库库存共计121.7万吨，环比减少0.1%，但同比仍高出18.7%。后期库存的拐点仍需要持续关注终端需求的恢复速度，同时也需要关注二季度地方政府专项债的发行及资金的落地情况。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存意外增加，其中EIA累库幅度小于API，而EIA汽油库存显示下降，数据也好于API。美国能源部周二表示，美国将于5月28日出售东北部各州储备的近100万桶汽油，以应对即将到来的夏季出行旺季。宏观方面，本周美联储公布了4月30日至5月1日货币政策会议纪要，纪要显示显示，因一季度通胀数据不佳，美联储将观察更久数据，才会对通胀降至目标更有信心，整体表述相对鹰派，市场对美联储降息预期继续降低，这使得包括贵金属和原油在内的商品走弱。近期油价主要受到宏观因素的影响，从短期来看，海外汽油消费旺季即将到来，预计油价将迎来需求端的边际支撑，不过当前市场最关注的还是6月2日即将举行的OPEC会议是否延长当前减产协议。 4、策略观点：本周，国际油价震荡下跌，沥青盘面和现货价格窄幅震荡。从5月的稀释沥青进口来看，预计原料端的增加和生产利润的修复会带来未来几个月供应端的增量，但需要关注美国是否会延长部分公司在委内瑞拉的石油业务许可。需求端，近期的厂家出货量有明显提升，尽管仍低于往年同期，但显示了一定好转的迹象。预计短期沥青盘面价格仍以区间震荡为主，关注供需两端增量兑现的程度。 橡胶：割胶不畅原料价格走强，产地积极应对EUDR 1、供给端， 本周国内产区降水环比增加，产区原料胶水供应有限，部分开割率达到六成偏上，海南地区降水增多，产出受到影响，原料价格走强，两地价差周环比增加了500元/吨至1400元/吨；泰国地区也在降水影响下，胶水和杯胶价格再度上涨，成本支撑较强。杯胶周环比上涨2.5至59.15泰铢/公斤，胶乳上涨2至79泰铢/公斤，水杯价差重新走扩。丁二烯橡胶供应：丁二烯橡胶开工回落，产量缩量，且顺丁橡胶生产成本高居，亏损程度加深，顺丁橡胶装置重启计划多拖延，约50万吨装置5月暂无重启计划。 2、需求端，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为80.44%，较上周小幅走低0.13个百分点，较去年同期走高9.30个百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为66.08%，较上周走低1.96个百分点，较去年同期走高2.67个百分点。2024年4月，中国轮胎出口量在65.67万吨，环比-3.79%，同比+2.33%。其中，卡客车轮胎出口量为37.25万吨，环比-3.41%，同比-5.42%。卡客车轮胎呈现同环比双弱的局面，出口量支撑走弱，南美洲、北美洲海运费连续上涨、集装箱短缺现象显现，对出口量形成拖拽。从全钢胎订单情况来看，5月企业订单减少占比较多，车辆替换需求弱化明显。 3、库存：本周库存延续去库，去库幅度在2万吨左右。截至5月17日当周，天然橡胶青岛保税区区内库存为10.82万吨，较上期减少了0.38万吨，降幅3.41%。截至5月17日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为34.54万吨，较上期减少1.34万吨，降幅3.72%。合计库存45.36万吨，较上期减少1.72万吨。截至2024年5月19日，中国天然橡胶社会库存132.9万吨，较上期下降2.6万吨，降幅1.91%。中国深色胶社会总库存为79.4万吨，较上期下降2.4%。中国浅色胶社会总库存为53.5万吨，较上期下降1.18%。 4、整体来看，国内外产区在开割放量阶段价格再度走高，证明目前原料产出与往年相比偏少，泰国及科特迪瓦也正在积极应对EUDR，认证后的原料可增加100-200美金的幅度，迫于下游出口至欧洲的轮胎厂商要求此认证，上游原料端认证更加积极。下游轮胎开工小幅波动，海运费上涨，出口订单有回落趋势。但在原料价格支撑偏强，国内顺利去库下，橡胶价格震荡偏强。关注国内收储预期以及EUDR进度。 PX&PTA&MEG：装置供应恢复预期增强，下游聚酯产销低迷 1、本周PX价格先跌后涨。至周五绝对价格环比上涨1.4%至1040美元/吨CFR。周均价环比上涨2.2%至1032美元/吨。本周PTA价格涨后回调，现货周均价在5920元/吨，环比上涨2.1%。本周乙二醇内盘重心宽幅整理，至周五，乙二醇盘面坚挺上行，现货高位成交至4520-4525元/吨附近，现货基差走弱明显。 2、供给端，PX装置动态：马来西亚一套55万吨PX装置已在本周初重启，该装置5月9日意外停车。另外沙特一套134万吨PX因故意外停车，该装置前期运行不稳，低负荷运行。 PTA中国大陆装置变动：恒力大连220和虹港250万吨恢复，福海创450万吨降负至5成较预期提前，英力士125万吨计划外短停四天至5.24，台化150万吨5.23停车至6.23，至周四PTA负荷调整至72.1%（前值71.5%），产量环比提升有限，导致现货市场的增量不及预期。后市来看，五月底英力士125，汉邦石化220，蓬威90均计划重启，市场供应恢复。 目前煤制利润好于油制乙二醇利润，煤制乙二醇开工也处在近五年的高位，本周通辽金煤30、陕西延长10、建元26陆续恢复重启中，煤制产量继续增加。但从6月看，合成气制装置暂无检修计划安排，即将步入“迎峰度夏”，煤价上涨动能增加，对于煤化工的高位开工存压制的可能。截至5月23日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在59.14%（环比上期上升1.02%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在65.52%（环比上期上升2.46%）。 3、需求端，本周聚酯装置变动有限，部分工厂装置负荷提升，截至本周四，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在88.7%附近（前值88.5%）。桐乡及江苏主流聚酯工厂月中计划追加减停10%幅度，主要涉及到长丝，不过实际落实进度略慢，因此当下供需尚未开始累库。但周四开始长丝大厂宣布涨价，涨价幅度在200-300元/吨，前期下游大幅补库，现金流处于亏损状态，原本市场预期会有继续减产的动作，但目前看工厂计划保证一定的加工利润。 4、整体来看，下游需求走弱，涤丝价格也一路走弱，工厂以此开启补库，但现金流一直处于亏损状态。下游不断累库下，部分工厂再继续提价，产销低迷下，开工继续降负的可能性增大。TA供应回升速度逐渐加快，TA需求量回落，但近期码头库存低位，市场TA流通性偏紧，基差走强，后市成本端原油价格偏弱震荡，PX和PTA跟随回调，供增需弱TA价格走势偏弱。乙二醇来看，短期油制和煤制装置恢复产能中，煤制恢复进程相对顺利，产量高位，下游需求走弱，库存本周小幅累库，乙二醇价格偏弱震荡。远期来看，夏季用煤高峰，对于煤化工高开工有牵制，煤制负荷6-8月份也有季节性回落，远期乙二醇供应收缩。 甲醇：供强需弱格局逐渐显现，结构向弱现实强预期转变 1、供应：国内方面，内地主产区部分装置恢复，导致市场开工率大幅上涨，周度内地产量环比增加；进口方面，本周到港数量开始增加。 2、需求：随和MTO利润持续恶化，导致MTO开工大幅下降，同时传统下游开工率也基本是小幅降低的情况，整体需求持续走弱。 3、库存：内地方面，受炼厂开工的上升的影响，供应端增价格较多，导致内地库存小幅增加；港口方面，到港量环比上升，而沿海MTO装置开工下降，港口开始累库。综合来看，内地库存和港口库存均出现增加，使总库存环比上升，但同比依旧大幅下降。 4、总结：供应方面来看，近期西北产区装置逐步恢复，下周甲醇装置开工或将恢复至80%以上，国内供应预计小幅增加，随着进口利润回暖，预计到港量将有所上升，整体供应将继续增加。需求方面，MTO利润持续恶化，开工降低的预期被兑现，短期应该会维持较低开工率，部分传统下游利润开始走弱，醋酸开工率周度也大幅下降，预计综合需求依旧继续维持偏弱格局。库存方面，短期供应端预期将有所增加，下游需求走弱，内地和港口库存依旧有累库压力，总库存将继续增加。综合来看，现实端供强需弱格局逐渐显现，甲醇将逐步进入累库阶段，尤其是港口库存将受MTO开工的降低的影响持续增加，预期端受财政和货币政策的引导，有较强的支撑，预计远月走势强于近月大于现货，基差将震荡走弱。 聚烯烃：检修季结束，供需压力逐渐增加 1、供应：聚乙烯企业产能利用率环比上升0.44%至76.95%，产量环比上升0.44%至50.03万吨。聚丙烯企业产能利用率环比上升1.03%至72.47%，总产量环比上升1.19%至62.41万吨。 2、需求：聚乙烯下游综合开工率环比下降2.49%至42.36%，其中农膜开工率环比下降2.36%至14.47%，包装膜开工率环比下降2.08%至50.41%， 中空开工率环比下降0.20%至43.94%，注塑开工率环比下降1.26%至55.48%，管材开工率环比下降5.26%至36.00%。聚丙烯下游综合开工率环比下降0.04%至51.93%，其中塑编开工率环比下降0.24%至42.10%，注塑开工率环比下降1.26%至55.48%。 3、库存：聚乙烯生产企业库存环比下降7.78%至52.07万吨，其中两油库存环比下降4.87%至43.13万吨，煤制企业库存环比下降19.60%至8.94万吨；社会库存环比下降2.64%至64.80万吨；下游农膜库存环比下降1.69%至1.74万吨，管材库存环比下降2.19%至2.12万吨，包装膜库存可用天数环比下降1.98%至8.93天。聚丙烯上游生产企业库存环比下降0.33%至57.33万吨，其中地炼库存环比下降3.49%至8.85万吨，拉丝企业库存环比下降1.58%至14.92万吨；中游贸易商库存环比下降2.46%至14.26万吨，港口库存环比上升0.57%至7.11万吨；下游塑编库存环比上升3.12%至964.92吨，BOPP库存环比下降3.32%至1221.60吨。 4、原料：布伦特原油现货价格环比上升0.22%至81.93美元/桶，石脑油价格环比下降0.42%至7792.67元/吨，丙烷价格环比上升2.13%至5316.67元/吨，动力煤价格环比上升1.36%至866.67元/吨，甲醇价格环比上升2.22%至2905.00元/吨。 5、总结：综合来看，短期PE和PP供应将有所增加，而需求相对比较疲软，现货价格压力较大，外加原料端支撑有限，期货可能也会出现一定回调，但由于9月是传统旺季，下跌空间不会很大，预计基差走弱，L-PP价差收窄。 PVC：预期向好，期货高升水将刺激现货流动性增加 1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比下降3.86%至75.52%，其中电石法开工率环比下降3.52%至74.78%，乙烯法开工率环比下降4.80%至77.68%； 装置检修损失量环比上升12.89%至15.09万吨；总产量环比下降3.99%至42.91万吨，其中电石法产量环比下降3.70%至31.71万吨，乙烯法产量环比下降4.80%至11.21万吨。 2、需求：下游企业开工率环比下降0.20%至54.96%，其中管材开工率环比下降0.61%至50.63%，型材开工率环比上升0.00%至48.89%；产销率环比上升11.66%至165.26%。 3、库存：上游企业库存环比下降7.13%至35.05万吨，其中电石法企业库存环比下降7.77%至25.15万吨，乙烯法企业库存环比下降5.44%至9.90万吨；社会库存环比下降0.03%至59.85万吨。 4、原料：动力煤价格环比上升1.75%至870.00元/吨，电石价格环比上升1.08%至2800.00元/吨，石脑油价格环比下降0.50%至7786.50元/吨，甲醇价格环比上升0.85%至2866.25元/吨。 5、总结：综合来看，前期PVC现货和期货价格一直低位震荡，估值较低，近期随着地产政策的落地，期货价格大幅走高，但由于社会库存持续高位，现货价格反应较慢，基差大幅走弱，这也刺激交易者通过买现货卖期货进行无风险套利，这点从近期仓单数量增加也可以看出，所以目前社会库存可能有部分已经被锁定在远期，而造成现货紧张的局面，从而继续刺激期货上涨，因此预计短期PVC价格依旧偏强，关注社会库存的变动情况。 纯碱：紧平衡状态依旧，市场坚挺运行 本周纯碱期货价格高位偏强运行，截至周五主力合约收盘价2402元/吨，周度涨幅7.42%。现货市场价格重心同步上扬，本周沙河地区重碱送到价格2200～2300元/吨，较上周提升50～100元/吨；天然碱重碱出厂价格上调100元/吨。 基本面来看，供给端下降仍是支撑市场的主要因素之一。5月中下旬以来，青海、河南、山东均有碱厂检修，纯碱生产水平和供应水平下降明显。隆众数据显示，截至5月23日纯碱行业周度开工率下降1.77个百分点至83.35%，纯碱周度产量下降2.08%至69.48万吨。下周及6月初仍有企业存在检修计划，同时前期检修的部分企业计划复产，纯碱供应或有波动。虽然今年到目前为止碱厂检修较为分散，但后期随着温度升高，其他碱厂检修及生产扰动因素依旧偏多，届时供给端给市场的驱动仍值得关注。 需求端呈现刚需强劲、采购需求放缓的迹象。本周重碱下游浮法玻璃、光伏玻璃行业虽无产线变化，但二者合计日熔量达到28.41万吨的高位，对重碱消耗量也不断提升。根据数据测算，本周纯碱表观消费量72.74万吨，周环比提升1.68%。当前纯碱周度表消与周度产量相比仍高出3.26万吨，阶段性紧平衡状态依旧延续。即便如此，在纯碱价格不断上调后中下游投机氛围明显转弱，贸易商报价及成交重心向下松动，需警惕抵触情绪带来的负反馈风险。 本周纯碱企业库存85.27万吨，较周一下降1.56%，较上周下降3.68%。同时，中游社会环节库存本周提升约3.92万吨，抵消企业库存降幅。在产量、消费量两端博弈的情况下，纯碱货源从上游往中下游转移为主。需警惕的是当前纯碱企业和社会环节库存总量120.21万吨，处于相对高位。 上周地产政策频出对纯碱、玻璃产业链的利多影响逐步消化，但随着玻璃期货价格中枢不断上移，产业链正向反馈仍在持续给纯碱带来联动效应。 整体来看，纯碱供给端虽有利好但已体现在期货市场中，需求端短期暂无亮点，供需两端新增驱动均有限，期货盘面再度向上突破动能有限，预计下周纯碱期货价格延续高位坚挺震荡趋势。中期角度纯碱供应仍有下降预期，且商品市场情绪整体较为积极，纯碱期价中枢也仍有上行驱动。密切关注宏观及商品市场情绪走向、纯碱供应变化幅度及地产政策对产业链的影响。 尿素：外围影响因素较多，盘面高位震荡 本周尿素期货价格高位震荡，截至周五收盘主力合约报2196元/吨，周度涨幅2.33%。现货市区间波动，5月24日山东地区市场价格2380元/吨，河南商丘地区市场价格2380元/吨，二者均较上周五维持稳定。 本周尿素供需变化幅度均有限。虽然部分检修装置逐步复产，但供应提升速度较为缓慢。隆众数据显示5月24日国内尿素日产量17.38万吨，较上周五的17.21万吨提升0.99%。下周仍有企业检修、复产，增量大于减量，预计尿素日产量将逐步提升。 需求端本周仍有刚需跟进，但力度有所放缓。这一方面来自农业需求和备肥的收尾，另一方面来自下游对尿素刚需消耗下降。隆众数据显示，本周尿素表观消费量127.99万吨，周环比下降5.91%。下游复合肥、三聚氰胺行业开工率本周分别提升0.87个百分点、下降4.02个百分点。中下旬以来国内多个地区开始麦收，月底仍有主流地区麦收农忙季节，届时尿素现货市场活跃度将再次转弱。6~8月国内大田作物也将迎来追肥季节，需求端支撑力度或将呈现先弱后强趋势。 本周尿素企业库存下降14.76%至32.12万吨。虽然企业去库幅度依旧明显，但下游跟进已有所放缓。考虑到尿素企业预收订单较为充足，执行订单过程中带动库存下降。 本周国际尿素价格多以上涨为主。受高温天气影响，埃及天然气原料供应再次受限，当地尿素工有所减产，埃及大颗粒尿素出口FOB价格已达到323美元/吨，较5月初的FOB280美元/吨提升15.36%。鉴于我国出口管理趋严，国际市场波动对国内影响较为有限。但全球天然气等能源价格提升是否持续影响全球尿素供应、是否传导至国内情绪仍需密切关注。 本周尿素市场受消息面和情绪面影响也较大。周一期、现价格明显上涨后多家尿素企业自发发出保障国内氮肥供应和市场价格稳定的倡议，表明暂时不接受出口订单，并将出厂价格维持在不高于5月21日水平，随后尿素市场情绪波动有所收窄。 整体来看，短期尿素供需两端虽有支撑，但边际变化预期偏空。近期消息面、宏观面影响短时大于基本面，在商品市场相关品种走势仍较为坚挺的带动下，预计短期尿素期货盘面大幅下跌驱动不足，建议以区间震荡思路对待。国内农资保供稳价导向下，后续市场情绪平复、供需转弱仍可考虑阶段性逢高沽空策略。关注尿素供需变化幅度、全球能源价格波动、宏观及商品市场整体情绪变化。 玻璃：利多因素暂时消退，盘面回归震荡趋势 本周玻璃期货价格延续涨势，截至周五主力合约收盘价1716元/吨，周度涨幅6.12%。现货市场偏弱运行，截至5月24日国内浮法玻璃市场均价1670元/吨，较上周五下滑20元/吨。 基本面来看玻璃市场驱动相对有限。本周玻璃生产水平高位稳定，隆众数据显示5月24日玻璃在产日熔量17.22万吨，较上周无变化。本周玻璃企业库存5962万重箱，周环比小幅提升0.23%。中上游数据边际变化影响偏弱。 本周玻璃现货高成交尚能维持，但各区域分化也较为明显。沙河地区连续多日成交好转且长期维持100%以上高位，其余地区多于80~90%附近徘徊，玻璃需求端整体跟进力度不及预期。后续市场囤货需求减弱后仍以刚需为主，而刚需又受限于终端地产需求复苏偏慢。统计局数据显示1~4月房屋新开工面积同比下降24.6%，房屋施工面积同比下降10.8%，房屋竣工面积同比降幅20.4%。 下周部分玻璃产线存在点火预期，预计供应仍有增量。需求端在阶段性补库后中下游再度采买力度放缓。基本面来看玻璃市场暂无亮点，产业链心态多以稳中偏弱为主。但当前盘面交易逻辑仍在于宏观向好、地产政策不断出台、未来玻璃需求不断好转等。随着期货市场对地产政策支持的利多因素消化完毕，盘面持续上涨动力不足，短期或将回归高位宽幅震荡趋势，不排除回调可能。后续需持续关注地产政策力度、终端地产需求复苏进程、玻璃现货成交及市场情绪变化。 农产品类 油脂油料：市场延续震荡 等待题材指引 1、本周蛋白粕偏强震荡，油脂期价横盘整理，国内走势强于国际市场。 2、 美豆出口销售净增27.94万吨，较之前一周增加5%，较前四周均值减少15%。虽然本周有中国采购，但美豆销售量仍处于预估区间下沿。随着巴西南里奥格兰德恢复正常工作，巴西大豆供应增加，巴西大豆升贴水上涨乏力。而阿根廷因为汇率持续贬值，出口报价高于巴西。美豆相对于南美偏贵，不利于出口前景。美豆新作播种较为顺利，爱荷华、伊利诺伊、密苏里等是同比偏滞后的区域。气象预报显示，下周将迎来干燥期，关注播种进度能否追回。另外，俄乌矛盾升级，关注小麦价格是否给大豆市场提供外溢提振。上有顶下有底，美豆难脱震荡格局。国内方面，华东豆粕现货基差重回-200元/吨附近，反映现货乏力以及对未来悲观的预期。期货价格坚挺，持仓量增加，多空矛盾激烈。而且9月豆菜粕价差扩大到700元/吨以上，高于往年同期。豆粕9月基差和品种价差均处于偏离位置，91价差相对正常。豆粕目前交易重点在于进口成本以及高持仓变化，行情越发胶着，等待指引。建议短线思路，91正套以及买粕卖油套利持有。 3、油脂方面，棕榈油产地产量恢复较快，供应压力比较大。产地主动降价，豆棕顺价在80美元/吨以上，理论上利于棕榈油出口，关注1-25日出口环比降幅能否缩窄。加拿大油菜籽产区、乌克兰油菜籽产区、俄罗斯葵花籽产区等均出现小的不利天气，影响了作物播种。今年厄尔尼诺消退非常快，气候易反常，后期多关注。国内方面，油脂累库启动，远期进口利润好，远期供应无忧。但需求端相对平稳，基差走弱，下游不急于买货。宏观乐观预期降温，加剧了油脂波动性。建议短线思路。 鸡蛋：现货先涨后跌，主力合约窄幅震荡 1、五一假期过后，鸡蛋期货价格延续上行，在期货价格的带动下，现货价格联动上行。本周，鸡蛋期货主力2409合约震荡，近月合约表现强于远月合约，2406、2407合约周初回调后，下半周反弹。截至5月24日收盘，2409合约周收跌0.82%，报收3996元/500千克。 2、本周，鸡蛋现货价格先涨后跌，卓创样本点统计数据，5月24日，中国褐壳蛋日度均价4.07元/斤，较上周上涨0.06元/斤，较周内高点跌0.07元/斤。周初，市场整体流通顺畅，经销商多积极采购，产区库存处于低位，蛋价延续上涨。随着蛋价涨至高位，下游抵触高价，市场走货开始放缓，经销商采购心态趋于谨慎，下半周，蛋价回落。 3、养殖利润增加，老鸡淘汰意愿下降，周度老鸡淘汰量连续三周下降。中长期来看，在产蛋鸡存栏延续增加，但趋势相对平稳。三季度需求将进入旺季，届时需求对蛋鸡形成提振。短期来看，蛋价持续反弹至相对高位区间后，终端需求缺乏新利多，蛋价存在回调需求。另外，梅雨季不利于鸡蛋储存，将再次对短期蛋价形成利空。建议中长期多单逢低入场，短线以波段交易为主，关注现货价格波动与市场情绪变化。 玉米：美麦领涨，现货反弹对期价提供支撑 外盘：本周，美麦上涨，带动玉米跟涨。周初美麦期价创7月以来最大的单日涨幅，因担忧黑海地区的糟糕作物天气。霜冻造成作物损失，俄罗斯的十几个地区处于紧急状态。澳大利亚西部和南部的干旱天气正在威胁作物产量，油菜籽产量可能下降，玉米期货收高，因担心当前美国种植季面临不利的潮湿天气。同时，在小麦涨价之后，玉米作为替代品对家禽饲料更有吸引力，在需求提振作用下，期价上行。 国内：本周全国玉米市场价格走强。截至5月23日，全国玉米周均价2372元/吨，较上周上涨22元/吨。东北受前期存粮成本支撑，贸易商出货积极性不高，南北港口价格倒挂， 北港集港量偏低，港口贸易企业提价收购。华北玉米市场区间震荡调整，深加工企业根据到货情况灵活调整收购价格。销区玉米市场偏强运行，受产区成本支撑以及期货走强影响，销区贸易商报价不断推高。下游饲料企业采购心态一般，有糙米以及即将到货的小麦进行替代，采购积极性不高。 期货：周初，因传闻24年糙米拍卖降价200元/吨，受这一利空消息影响，玉米近、远月合约联动下行，近月合约领跌，远期合约跟跌，玉米9-1价差缩小到61元/吨，政策预期左右市场。周中，股市下跌，周边商品跟随调整，玉米、淀粉承压下行，淀粉领跌，玉米跟跌，整体表现依旧偏强。技术上，近期玉米期、现报价形成联动上行的表现，玉米9月合约5、10日均线对短期价格形成支撑，长期均线密集成交区2450元/吨价格支撑对期价形成托底性作用。 生猪：现货上涨养殖股联动上行，猪价恢复强势表现 1、本周，国内生猪价格持续上涨。周初，北方二次育肥热度较强，截留部分猪源，市场短暂处于供小于求态势，北方市场领涨。南北价差扩大，部分南方低价猪源流入北方，进而缓解南方供应压力，支撑南方市场标猪价格上涨。下半周，南北共振带动全国价格上行。卓创数据显示，5月23日，全国生猪均价16.44元/公斤，较上周上涨1.08元/公斤。基准交割地河南均价16.55元/公斤，较上周上涨1.15元/公斤。 2、受二次育肥行为干扰，部分散户选择周期短、育肥成本少的90-110公斤猪源进行二次育肥。此前，仔猪价格处于相对高位，养殖端补栏心态谨慎，仔猪市场成交量较少，导致部分高价有所下滑。5月23日，仔猪均价564元/头，环比上周跌2元/头。 3、农业农村部存栏数据显示，4月，我国能繁母猪存栏3986万头，环比下降0.1%，同比减少6.9%。能繁母猪存栏延续下降，且逐渐接近正常保有量，过剩产能淘汰较为有效，能繁母猪存栏已基本接近正常保有量。 4、海关总署数据显示，4月，猪肉进口9万吨，环比持平，较去年同期减少35%。 5、市场看涨情绪升温，二次育肥补栏热度提升，养殖端压栏增重现象普遍。优先出大留小，大猪成交量占比提升，周内多数地区生猪交易均重以上涨为主。5月23日，卓创样本点统计生猪出栏体重124.78公斤/头，较上周增加0.65公斤/头。 6、周内养殖期间饲料成本继续下滑，仔猪补栏成本小幅度上涨，综合养殖成本小幅上涨。但在生猪价格持续上涨的带动下，养殖利润持续增加，行情整体进入盈利。Wind统计数据显示，5月24日，自繁自养养殖利润58元/头，外购仔猪养利润204元/头。 7、卓创样本点统计，截至5月24日，样本点屠宰企业开机率29.42%，较上周减少0.65个百分点。二次育肥补栏积极，截留部分标猪，屠宰企业收购难度增加，叠加猪价上涨后屠宰企业收购成本提升，且高温天气，终端需求缩减，屠宰企业开机率较上周下降. 8、目前，生猪加权合约持仓17.5万手，较4月末持仓增加3万手，较上周持仓增加近1万手，生猪市场持仓增加，猪价恢复上行。五一过后，生猪期货延续上行态势，理论出栏量下行提振市场信心，猪价回暖及多头资金进场对市场有升温的提振。 9、进入到5月份以后，消费市场也在持续观察消费端对生猪市场的提振预期能否兑现。从目前猪价表现来看，期价领涨，生猪远期合约价格拉升，市场看涨情绪升温，期、现价格联动上行。本周，现货市场中猪价企稳反弹，期货上行对现货带来情绪支撑。技术上，生猪9月合约60日均线对猪价形成支撑，短线操作关注均线系统的支撑性作用，节前留仓的长线多头可继续持有。 软商品类 白糖：巴西压榨进度牵动市场短期情绪 原糖：本周原糖期价低位徘徊。德国2024/25榨季糖用甜菜播种面积增长6.5%，达42.16万公顷。印度马邦23/24榨季生产已经结束，累计压榨甘蔗10730.8万吨，同比增加1.66%；累计产糖1101.7万吨，同比涨幅4.38%；平均产糖率10.27%，较上榨季的9.98%增加0.29%。 国内：广西现货报价6500-6520元/吨，较上周小幅下调。配额内进口估算价5140-5150元/吨；配额外进口估算价6560-6570元/吨。 进口：2024年4月我国税则号170290项下三类商品共进口19.09万吨，同比增加1.17万吨，增幅6.53%。2024年1-4月，我国税则号170290项下三类商品共进口51.67万吨，同比增加2.7万吨，增幅5.51%。2023/24榨季截至4月，我国税则号170290项下三类商品共进口93.2万吨，同比增加25.84万吨，增幅38.36%。 小结：当前原糖市场的主要担忧在于巴西。巴西即将公布5月上半月压榨数据，普氏资讯预计巴西中南部地区5月上半月甘蔗压榨量为4140万吨至5220万吨，总平均压榨量预估为4486万吨，同比增长0.7%；制糖比为50.57%，高于上一年的48.16%；糖产量预计为270万吨，同比增长6.3%；乙醇产量预计为19.7亿升，同比增长1%。迅猛的产量增幅令当前市场承压，价格表现谨慎。从更远时间看，24/25榨季各主产国均有不同程度增产预期，如后期天气无重大影响，下榨季增产是主基调。 国内仍以国产糖销售为主，顺价销售，因库存较低未来集团销售压力不大。随着时间推移，进口许可放开，糖源将变得多元化，原糖方向不发生改变前，继续持空头思路。 棉花：多重因素共振，内外棉价回弹 1、供应端：2024/25年度全球棉花预计增产，北半球棉花主产国降雨较多，天气因素升水。 2、需求端：新年度全球棉花消费量在低基数上预计同比增加， 国内纺服消费进入淡季，终端消费疲软，纺织企业开机负荷环比下降。 3、进出口：进口棉内外价差高位震荡回落，4月棉花进口环比下降，但仍创下近年来同期新高。 4、库存端：当前国内纺织品及服装正处于被动累库阶段，纺织企业产成品库存逐渐累积，棉花库存总量充裕，织厂棉纱库存下降。 5、国际市场方面：宏观层面影响持续，多空力量仍在交织，天气“扰动”出现，棉价小幅回弹。市场关于美联储降息节点的预期持续变动，对消息反应比较大，美联储5月议息会议纪要偏鹰，预计在将来较长时间内，宏观层面的影响会持续且反复。基本面来看，市场关注重心在于新年度，目前是北半球棉花种植生长期，天气“扰动”虽迟但到，北半球主产国近期降雨较多，虽然令干旱面积占比持续下降，但降雨偏多引发市场对棉花种植进度及生长状况的担忧，即使我们认为影响有限，但市场情绪已有所体现，美棉期价跌至前期低点后，持续回弹，但目前仍以反弹而非反转对待，我们维持对新年度全球棉花供需格局宽松的预期不变。天气“扰动”消退后，宏观层面中长期来看预计难以传来较多利好，基本面支撑较弱，短期棉价反弹上方空间有限，预计中长期仍承压运行为主。 6、国内市场方面：棉花缺乏方向性驱动。本年度已经没有太多故事可讲，目前棉花库存仍相对充裕，棉花进口量同比大幅增加，本年度棉花理论上不存在库存短缺担忧，但是需要注意的是，三四月份国内棉花商业库存降幅较大，约100万吨，如果后续维持该降幅（偏离体感），不能排除新棉上市之前，市场会有关于库存方面的某些传言。展望新年度，国内棉花种植面积较去年同期仅有小幅下降，但天气状况良好，单产较去年应同比增加，总产量也应有一定幅度增加，需求端因进入纺织服装消费淡季，纺织企业开机负荷季节性下降，终端消费恢复仍需一定时间，需求端对棉价有一定拖累。周期性来看，目前我国纺织品及服装正在处于被动补库阶段，预计该现状至少维持到二季度末或三季度初，服装库存预计将有较大幅度增加，三季度我国纺织品及服装或进入主动去库阶段。预计消费疲软，库存增加的状况将维持较长时间，中长期来看，棉价缺乏大幅上行动力，短期仍震荡运行为主。 7、关注：宏观、天气、库存。 完整报告请联系客服经理，谢谢阅读！ 免责声明 本订阅号是光大期货有限公司研究所（以下简称“光大期货研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大期货研究所名义注册的、或含有“光大期货研究”、与光大期货研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大期货研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大期货有限公司已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，尽管本订阅号所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但我公司对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，其中的资料、意见等均反映相关研究报告初次发布当日的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的期货研究信息，请具体参见光大期货有限公司已发布的完整研究报告。 本订阅号所载内容在任何情况下都不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。光大期货有限公司不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 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