南华期货丨期市早餐2024.05.27

（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.05.27》研报附件原文摘录）
　　金融期货早评 人民币汇率：美元兑人民币重回7.25，压力给到中间价？ 【行情回顾】5月24日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2242，较上一交易日下跌54个基点，夜盘收报7.2254。人民币对美元中间价报7.1045，调贬25个基点。 【重要资讯】央行宣布下调住房贷款最低首付比例5个百分点，首套房贷最低首付降至15%，二套房最低首付降至25%，取消全国层面首套房和二套房贷款利率政策下限，并下调公积金贷款利率0.25个百分点。同时，央行拟设立保障性住房再贷款，规模3000亿元，可带动银行贷款5000亿元。另外，住建部将会同金融监管总局等出台城市商品住房项目保交房攻坚战工作方案，《关于进一步发挥城市房地产融资协调机制作用 满足房地产项目合理融资需求的通知》也将于近期发布；自然资源部则准备出台妥善处置闲置土地、盘活存量土地的政策措施。 【核心逻辑】展望后市，我们维持之前的观点，短期美元兑人民币即期汇率依旧在7.20上方运行，运行方式大概率为“爬行式抬升”，但大幅波动的可能性不大。具体原因如下所述：一、来自外部的压力依旧有韧性；二、自身经济修复动能仍待加强；三、中间价虽有所抬升，但仍维持维稳底线。 【操作建议】购汇需求，逢低锁汇；结汇需求，7.25左右可适当进行结汇 【风险提示】中国经济修复不及预期、国内出台政策力度不及预期 股指：关注本周将公布的国内外经济数据 【市场回顾】 上周五股指集体收跌，以沪深300指数为例，收盘下跌1.11%。从资金面来看，两市成交额回落827.79亿元。期指方面，IH放量下跌，其余缩量下跌。 【重要资讯】 证监会：严格规范大股东减持，因离婚、解散、分立等分割股票后各方持续共同遵守减持限制。 今日重点关注：中国4月规模以上工业企业利润。 【核心逻辑】 目前一方面基本面的强驱动信号仍然等待显现，政策预期积极但是还需要经济数据的进一步印证和演绎；另一方面，增量资金的扩容和持续性是推动行情的关键，市场成交量未明显放大仍然偏向存量博弈，双重因素的影响下股指短线承压的概率较大。 本周需要重点关注美国一季度GDP数据、4月PCE以及中国4月规模以上工业企业利润、5月官方制造业PMI数据，可能会对股指走势产生影响。 【策略推荐】持仓观望 国债：震荡延续 【行情回顾】：国债期货全天震荡下行，尾盘小幅收跌，现券收益率震荡走升，截至盘后全天累计上行约1.1bp，240004收约2.315%。公开市场20亿逆回购到期，央行开展20亿逆回购操作，当日资金零投放零回笼。资金利率小幅回落，银行间加权利率短端相对稳定，交易所资金价格小幅下行，但与银行间分层不明显，非银流动性充裕。 【重要资讯】：1. 中国海警局新闻发言人甘羽表示，5月24日，海警2304舰艇编队位台岛以东海域开展综合执法演练，重点开展查证识别、警告驱离等科目训练，检验联合巡航、应急处置能力。 【核心逻辑】：上周五日内走势来看早盘临收盘和下午开盘后的两拨跳水决定了日内的走势，在其他大多数时候，国债期货还是比较纠结的震荡走法。早盘发了第一期20Y特别国债，加权利率2.49%，全场4.3倍，边际倍数1.05，整体来看承接的力量比30Y强一点，边际倍数指向中标利率比较公允，算是符合预期的水平，下周供给端的压力会更小一些，利好资金面预期。 【投资策略】：波段交易为主 【风险提示】：供给节奏超预期 集运：欧线运价指数再度上行 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格走势偏低幅震荡。截至收盘，各月合约价格均有所回升。EC2408合约价格增幅为4.09%，收于4229.3点，也是各月合约中价格波动幅度最大的；其余合约中价格波动幅度较大的是EC2406合约，价格增幅为3.66%，并收于4153.2点；主力合约持仓量为47667手，较前值略有回升。 【重要资讯】：胡塞武装称分别在地中海、红海、阿拉伯海发动袭击商船！ 【核心逻辑】：船公司（马士基、达飞）的再度涨价无疑提涨了市场的信心，故上周五期价再度上行。除此以外，巴以冲突不仅未见缓和，以色列不断地进攻也使得红海地区真正的复航遥遥无期，支撑前期期价上涨的逻辑。欧线运价指数涨幅再度扩大——SCFI欧线运价指数报于3409美元/TEU，环比上涨11.77%，预计对今日的期价有一定提涨作用。从基本面来看，4月中国出口有所好转，贸易额同比上涨1.5%，高于前值（-7.5%）和预期（1.0%），中国出口至欧盟贸易额也较3月有所好转，同比降幅收敛至3.57%，从市场来看，6月出货量良好。而目前供应端，即集运运力目前总体仍偏快速增长，根据克拉克森预测，今年集运运力增幅为9%，但得益于船公司限制舱位、取消班次，以及部分亚洲港口拥堵，目前供求关系趋于平衡，支撑期价和运价上行。在上周末，胡塞武装声称分别在地中海、红海、阿拉伯海发动袭击商船！这无疑将再次利多目前的期价。 【策略观点】建议日内可择低位做多。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：降息预期降温至贵金属剧烈回调 【上周总结】上周贵金属价格于周三起大幅回调，受美联储5月FOMC会议纪要偏鹰、美联储官员频繁传递鹰派信号、以及周四晚间公布包括周度初请失业金人数低于预期、以及MARKIT PMI超预期等数据影响，叠加上期所提高风控措施，整体持仓下滑显示为多头获利了结为主。整周看，市场对美联储降息预期自周三起明显降温，首次降息预期曾一度后移至12月，但随着周五晚间公布的密歇根大学1Y通胀预期回落至3.3%，降息预期稍稍恢复，截止周五，市场预期9月降息概率约在5成，贵金属价格在周五夜盘亦略有止跌，但相较之下，黄金反弹力度不及白银。美联储会议纪要显示对宽松环境和政策不确定性的担忧，与会者愿意在必要时进一步收紧货币政策；许多官员不确定政策的限制性程度；通胀回落的过程可能比之前想象的要长。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周降5.2吨至833.36吨；白银ETF总持仓周增47.4吨至21644.4吨。短线基金持仓看，根据截至5月21日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸激增25310张至229806张，主要因多头激增23087张；白银非商业净多头寸微增183张至59644张，其中多头和空头分别增加6205张及6022张。库存方面，COMEX黄金库存周增3.23吨至546.3吨，COMEX白银库存增加16吨至9285吨；SHFE黄金库存周度增加411千克至7719千克，SHFE白银库存增加13.2吨至774.4吨，上海金交所白银库存（截至5月17日当周）减少18.5吨至1388.3吨。 【本周关注】数据方面：主要关注库存数据以及周五PCE数据。事件方面：美联储24年票委梅斯特将于周二中午参加日本央行金融研究所讨论。周四凌晨美联储永久票委威廉姆斯将参加一场圆桌讨论，并于周五凌晨在纽约发表讲话。周四早晨以及周五早晨美联储24年票委博斯蒂克将分别发表讲话。周四凌晨还将公布美国经济褐皮书。另外，周一美国市场因阵亡将士纪念日休市一天。 【策略建议】中长线维持看多，因贵金属货币属性增强，而短期利空主要来自美联储降息预期延后风险，但这不改美联储整体降息方向，降息预期钟摆效应下贵金属中长期仍适宜回调做多。短线看黄金仍缺乏止跌信号，周内或先抑后扬；白银形态略好于黄金，近期或呈现高位震荡格局，并等待修复与20日均线偏离。技术面看，上周黄金周线收大阴柱，形成阴包阳形态，预示本周或仍有进一步下探风险，建议首先关注10周均线在2330附近支撑，如跌破预计将进一步回踩60日均线及前低在2300附近支撑；反弹阻力位在20日均线2350，然后2380附近。SHFE黄金支撑550，强支撑540；阻力位558，然后564。白银周K线则显示为调整状态，目前RSI指标亦有顶背离现象，预示短期仍有调整压力，且日线离20日均线仍有一定距离，预计白银接下来将呈现30-32.5区间高位震荡，重点关注30附近支撑有效性。SHFE白银支撑7800，强支撑7650；阻力位8100，强阻力8500。 铜：智利铜解决COMEX低库存担忧，铜价回落 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中冲高回落，从8.8万美元高位回落至8.4万元每吨附近；上海有色现货贴水290元每吨，贴水小幅扩大；上期所库存小幅上涨近1万吨至30万吨。进阶数据方面，计算精废价差稳定在3300元每吨附近；铜铝比大幅扩张至4.03；铜矿TC继续下降至1.9美元每吨，几乎没有参考价值；现货进口小幅亏损。 【产业表现】据消息人士称，预计将有超过20000吨智利铜将于5月底抵达美国，更多货物预计将于6月和7月抵达美国。许多空头已安排智利和秘鲁的生产商将铜运往美国，将根据长期合同运往中国的货物改道，并从伦敦金属交易所注册仓库中提取一些铜库存。至少有10万吨铜正在运往COMEX注册仓库，将有效的缓解逼仓压力。在历经3个月超20%的上涨后，铜价下行的风险正在急剧上升。 【核心逻辑】近期，铜价的大幅波动源于COMEX市场多头与空头之间的博弈，价格已经大幅偏离宏观和基本面。COMEX市场远低于LME和SHFE的库存及其自身严苛的交个规则为多头提供了入场的机会，然而源自智利的精炼铜有望解决低库存的问题，故铜价出现大幅回落。短期来看，铜价有进一步下落的可能性，因为多头入场的位置约为8.2万元每吨附近，和现在的位置还有一定的偏差。不过需要警惕的是，多头仍然有余力来继续拉高价格，7月市场是否会平静仍然需要看美国海关的清关情况。 【策略观点】持币观望，周运行区间8.2万-8.5万元每吨。 铝&氧化铝：铝高位震荡，氧化铝强势走高 【盘面回顾】本周铝价重心维持高位，价格波动较前期有所放大，截至周五沪铝主力收于20855元/吨，周环比-0.67%，伦铝收于2658美金/吨，周环比+1.14%。氧化铝涨幅较大，截至周五收盘氧化铝主力收于4093元/吨，周环比+8.31%。 【宏观环境】市场对美联储降息预期自周三起明显降温，首次降息预期曾一度后移至12月，但随着周五晚间公布的密歇根大学1Y通胀预期回落至3.3%，降息预期稍稍恢复，截止周五，市场预期9月降息概率约在5成。美联储会议纪要显示对宽松环境和政策不确定性的担忧，与会者愿意在必要时进一步收紧货币政策；许多官员不确定政策的限制性程度；通胀回落的过程可能比之前想象的要长。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量81.91万吨，环比+0.05万吨，4月氧化铝产量667.9吨，环比-10.3万吨，氧化铝与电解铝运行产能比值1.94，基本处在理论平衡比值。需求：SMM数据显示，5月20日铝锭出库11.48万吨，环比+0.53万吨；铝棒出库5.24万吨，环比-0.33万吨。加工环节开工率64.6%，周环比-0.3pct。库存:截至5月23日，国内铝锭+铝棒社会库存94.81万吨，周环比+0.79万吨，其中铝锭+2万吨至76.7万吨，铝棒-1.21万吨至18.11万吨。LME库存112.47万吨，周环比+3.14万吨。氧化铝港口库存16.8万吨，周环比-0.6万吨。铝土矿港口库存2339万吨，周环比+32万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-1947元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-2220元/吨。成本：氧化铝边际成本3033元/吨，电解铝加权完全成本17968元/吨。 【核心逻辑】铝：随着降息预期走弱，有色板块整体情绪回落。基本面看，高价对下游加工环节抑制开始显现，出库放缓、库存去库受阻、库消比回落、加工PMI环比走弱。但从终端需求看，除地产外其余板块仍具备中长期增长的潜力。海外方面，LME 注销仓单比例回升，大幅入库的压力缓解。综上，预计短期或有回调但深度有限，维持中长期偏多观点。氧化铝：澳洲氧化铝厂因天然气短缺问出货受阻再度刺激价格上行，但基于氧化铝内贸为主，进口影响有限，认为情绪反应大于实际影响。当前，资金面影响大于基本面，预计短期氧化铝维持高波动。推动价格上涨的最核心及底层原因在于国内矿端问题仍未解决，因此在看到矿端紧张实质缓解前，价格或依旧易涨难跌。此外，短期建议仓单变化与可用库容情况。 【策略观点】铝：多单持有，回调布多。氧化铝：多单持有，不建议追高，亦不建议左侧布空。 锌：回调做多，不追多 【盘面回顾】5月24日，沪锌2407合约收于24725元/吨，较上周上涨4.74%，周内冲高触及25000元/吨后回落，震荡整理；周五夜盘冲高回落收于24635元/吨；美元指数走势偏弱震荡，LME锌收于3062.5美元/吨，较上周上涨2.17%。三地基差依然疲弱，月差C结构进一步走深。周内锌价出现阶段性回调后刺激一定刚需补库。 【宏观环境】受美联储5月FOMC会议纪要偏鹰、美联储官员频繁传递鹰派信号、以及周四晚间公布包括周度初请失业金人数低于预期、以及MARKIT PMI超预期等数据影响，叠加上期所提高风控措施，整体有色以多头获利了结为主。整周看，市场对美联储降息预期自周三起明显降温，首次降息预期曾一度后移至12月，但随着周五晚间公布的密歇根大学1Y通胀预期回落至3.3%，降息预期稍稍恢复，截止周五，市场预期9月降息概率约在5成。美联储会议纪要显示对宽松环境和政策不确定性的担忧，与会者愿意在必要时进一步收紧货币政策；许多官员不确定政策的限制性程度；通胀回落的过程可能比之前想象的要长。 【产业表现】1、4月锌精矿进口量28.75万吨，同比减少10.22%。累计同比减少23.62%，环比增17.68%。4月产量+进口量总计45.68万金属吨，同比减少3.91%，累计同比增8.99%，环比增12.05%。周度国产TC2900元/金属吨，进口TC25美元/金属吨，周环比持平；锌精矿进口利润-1571元/金属吨，环比下跌243元/吨；锌冶炼利润-764元/吨，周环比下跌80元。锌锭决定价格不断走高，给予TC进一步下调一定空间。锌精矿港口库存和冶炼厂原料库存底数依然低位运行。6月锌精矿进入谈判，预计TC继续承压。2、4月精炼锌进口量45374吨，同比增206.06%，1-4月累计进口138835吨，累计同比增336.95%。4月产量+进口量总计55万吨，同比减少0.87%，累计同比增4.54%，环比减少3.72%。锌锭进口窗口本周变化不大，录得-1544元/吨，周环比下跌33元/吨。根据SMM数据，本周社库录得21.29万吨，较上周去0.29万吨；上期所周度库存录得12.91万吨，周降1483吨，LME仓单库存降400吨至25.72万吨。3、锌下游加工环节均表现出原料库存下降，并且场内库存向社会库存流转的迹象。 【核心逻辑及策略】自身供需基本面没有太多变化，高价锌抑制下游补库需求的现象已经存在一段时间，下游以消耗原有库存和逢回调刚需采购进行调节，导致锌价逢回调即存在一定买需支撑，并且成本端支撑偏强。策略建议，24300附近回调做多，不追多。 锡：铜价带动有色回落，锡价下降 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中小幅下降，报收在27.4万元每吨附近，上期所库存继续累库至1.78万吨。进阶数据方面，锡现货进口小幅亏损；40%锡加工费小幅上涨500元每吨至1.76万元每吨；锡现货贴水350元每吨。 【产业表现】经过上海有色的深入调研，近日云南个旧地区将全面开展一轮重要的环保检查行动。当地部分精炼锡冶炼企业安排停产检修计划。据此预测，受此次环保检查及企业停产检修的共同影响，今年5月份云南地区的精炼锡产量将出现小幅下滑。 【核心逻辑】锡价在周中跟随有色金属板块运行，因为宏观保持稳定，锡自身基本面亦没有发生太大变化。展望未来一周，在接近6月后，西南冶炼厂或开始检修安排，届时或出现供给端的减少，对锡价起到一定的支撑作用。 【策略观点】小幅上升，周运行区间27.4-万-28.6万元每吨。 碳酸锂：供应相对充足，价格上方有限 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407截至5月24日收于107600元/吨，周内上涨1.08%，震荡整理运行。SMM电碳均价106500元/吨，周内下跌500元/吨，工碳均价102200元/吨，周内下跌300元/吨。 【产业表现】1、锂辉石CIF价格录得1115美元/吨，周环比下跌5美元/吨，2-2.5%锂云母价格1540元/吨，周环比下跌15元/吨。 2、锂辉石4月进口44.13万吨，同比怎会31.89%，环比增10.46%，累计同比增26.7%。3、SMM周度碳酸锂产量14074吨，周度环比减150吨，其中锂辉石产碳酸锂量增50吨，云母产减220吨，盐湖产增49吨。百川口径周度产量15588吨，周环比增438吨。SMM和百川数据周度出现劈叉。外购锂辉石产碳酸锂成本103420万元/吨，外购冶炼利润1376元/吨，利润率1.33%；外购云母产碳酸锂成本92886元/吨，外购冶炼利润8450元/吨，利润率9.1%。根据SMM数据，碳酸锂周度库存88885吨，周环比增1836吨，其中冶炼厂增2698吨，下游库存去1044吨，其他环节增182吨；交易所仓单库存去720吨。4、4月碳酸锂进口量21204吨，环比增11.35%，同比增87.44%，累计同比增23.78%。4月产量+进口总计74.1万吨，同比增82.23%，累计同比增31.55%，环比增19.83%。5、正极周度表需均有所下滑。 【核心逻辑及策略】需求逐月环比增长的确定性较强，但在供应处于更高增速的情况下，价格的方向选择由供应压力主导。我们认为目前价格将诱发较大的供应增量，价格上方压力明显。价格跌破震荡区间，重心进一步下移。策略建议：谨慎追空，10.8-11之间沽空安全性更好。 工业硅：轮到多头“出牌” 【盘面回顾】上周工业硅期货价格意外走高，周五主力07合约收于12775元/吨，周环比+7.6%。现货市场一般，大厂周中向下调价，SMM现货华东553报13100元/吨，周环比-100元/吨，SMM华东421报13600元/吨，周环比-150元/吨。 【产业表现】供给方面，产量整体回升。据百川，工业硅上周产量9.29万吨，环比+2350吨。其中，新疆4.92万吨，环比+1650吨；云南0.79万吨，环比-180吨；四川0.82万吨，环比+500吨。需求方面，多晶硅：上周产量4.43万吨，环比+100元/吨。库存：据百川数据，多晶硅上周库存28.98万吨，环比+39200吨。有机硅：上周DMC产量4.15万吨，环比-600吨。上周DMC库存5.02万吨，环比+2800吨。铝合金：据SMM，再生铝合金龙头企业周开工率59.3%，环比+0pct；原生铝合金龙头企业周开工率50%，环比+0pct。库存方面，截至5月24日，工业硅厂内库存9.26万吨，环比+2350吨；工厂+港口库存19.46万吨，环比+ 2350吨。据广期所数据，交易所仓单折27.81万吨，周环比+1.05万吨。综上，显性库存47.28万吨，环比+1.29万吨。 【核心逻辑】从基本面的角度去看，我们认为工业硅的价格”应该”呈现震荡偏弱的格局：供增需减，高库存，成本还将走低，堪称“完美空配”。但从交易的角度反思，空头似乎已经把手上有的牌全打完了，稀碎的基本面预期已兑现出绝大部分，没有兑现出的部分也已被预期已久，价格在碰过1.15w附近的低位后，下方能打下1.1w算是极限，那么盘面不说完全price in，也交易得七七八八了。其次，从估值的角度看，整体工业品价格因受宏观情绪影响大多上行，工业硅作为一个前期价格走低，此时处于成本附近的品种，不合群且够便宜，多头在盈亏比上逐渐占优。再次，从胜率角度看，站在1.15-1.2w的区间向下看，需要看到的是更多的利空甚至是所有的利空条件全部达成，这个概率比起基本面边际转好的可能性在相对走弱。展望后市，价格的反弹高度，主动权在盘面多头资金，多头能不能把远期光伏市场的需求、中期电力价格的问题以及等待兑现的云南复产故事说好，将决定上周五的反弹是否会沦为“虚假繁荣”下的镜花水月，毕竟价格上去利润打开，供给的增量压力将随之增强。此外，考虑到近期其他一些品种出现“大行情”后发生的问题，建议关注交割库容后续是否出现紧张。 【策略观点】观望。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）提供。 黑色早评 螺纹：等待新驱动 【盘面回顾】震荡盘整 【信息整理】广东珠海、汕头、佛山、东莞、茂名等19城同步调整房贷政策，均下调首套房及二套房贷首付比例，取消房贷利率下限。同时，拥有2套及以上住房并已结清相应购房贷款的居民家庭，可以再次申请贷款。 【南华观点】从基本面上来看，建材供需双弱，但仍处于去库阶段、且库存处于低位，不过去库速度有所放缓；卷板材供需双强，库存仍然延续高位，五大材整体仍处于去库阶段，供需矛盾尚不显著。钢厂因成材厂库去化较快，资金压力得以缓解加上点对点利润有所改善，仍处于复产周期中，但是考虑到当前专项债资金发放仍较慢，尚未对钢材需求增量形成实际拉动，随着产量的提升，后续建材去库速度将变慢，成材库存待累积，基本面有走弱迹象。从宏观来看，前期利好政策多已被计价，不过预计地产“政策底”或已出现，专项债提速发放预期仍存，宏观利好预期给予盘面下方强支撑。综上所述，从宏观面来看，前期利好多已被计价，盘面继续上涨暂时缺乏驱动，基本面上有走弱倾向，但是宏观利好预期亦限定盘面向下空间，预计盘面近期呈现区间震荡行情（3600-3850），策略上建议买入场外累购期权或是回调做多。 热卷：预期行情 【南华观点】热卷供应增加，需求端回落。但后续出口波动较大，可持续性存疑。此外，冷卷端供应增，需求减，库存增。冷热价差快速收缩，已经收缩至成本以下。需求支撑走弱。难看到有新增亮点。库存端，热卷社库维持在高位，厂库消化，热卷仍有增产空间。热卷的期限结构继续走C，基差、月差继续走低，已经处于历史最低区间。远月靠预期支撑，而现货端压力加大。继续做多远月性价比较低。多单考虑逢高兑现利润。有现货考虑远月逢高做空套保。 铁矿石：预期行情 【南华观点】近期铁矿石涨跌和基本面关系不大。更多跟着宏观预期走。一是美联储降息预期的摇摆，一个是国内政策利好支撑远月价格。基本面上铁矿石供需双强，供应端维持高发运，需求端铁水仍有向上的空间。下游钢材供增需减，进入淡季，淡季不淡的预期恐落空。若铁水见顶后铁矿石仍去库困难，价格难在高位。目前远月铁矿石估值偏高，继续追多风险较大。基差和月差都在历史最低区间。期货拉涨后，现货出不动。这些都是见顶的信号。若基差继续走低，将给出产业端无风险套利的机会。因此建议有现货的产业商考虑逢高做空套保。 焦煤焦炭：上涨驱动不足 【盘面回顾】上周焦煤盘面震荡上行，现货价格波动不大。焦炭盘面偏强震荡，产地现货一轮提降落地，港口现货跟涨盘面。 【信息整理】山西省人民政府办公厅发布关于稳妥有序推进符合条件的煤矿井工开采转为露天开采的通知。 【南华观点】 焦煤：国产焦煤有增产预期，蒙煤进口维持高位，焦煤供应整体呈宽松格局。独立焦化增产放缓，钢厂焦化跟随铁水小幅下滑，焦煤需求端的驱动转弱。近期地产相关政策密集出台，黑色共振上涨，但政策对新开工的提振效果存疑，且政策端的利多信息已被阶段性消化，焦煤当前库存水平偏高，短期内盘面或有一定回调压力。 焦炭：第一轮提降快速落地，焦化利润收缩，抑制焦企增产积极性。钢厂盈利环比改善，建材端矛盾不大，卷板材出口有支撑，预计6月铁水将在当前水平小幅增加。近期地产相关政策密集出台，黑色共振上涨，但政策对新开工的提振效果存疑，且政策端的利多信息已被阶段性消化，短期内黑色系或有回调压力，但焦炭库存去化良好，基本面矛盾不大，预计盘面维持震荡格局。 铁合金：高位震荡 【盘面回顾】上周硅锰偏强震荡，硅铁先跌后涨 【南华观点】 硅锰：硅锰多数产区保持较高利润，后续开工将稳步增加。钢厂盈利环比改善，预计6月铁水将在当前水平小幅增加。硅锰厂内库存快速去化，但多数被交到盘面，全样本库存压力较大。近月合约走现实交割逻辑更易下跌，港口锰矿报价坚挺，澳矿缺口短期内难以解决，远月01合约难深跌，高位震荡为主。 硅铁：硅铁现货利润修复，后续开工有抬升预期。钢厂盈利环比改善，预计6月铁水将在当前水平小幅增加。成本端，迎峰度夏前期，动力煤看涨情绪渐浓，兰炭价格小幅抬升，但短期内对硅铁成本的影响有限。硅铁现货估值偏高，但本周厂库加速去化，现实矛盾有待积累，预计盘面维持震荡调整。 【操作建议】逢低做多SM1-5月差 废钢：自身基本面偏好给予强支撑 【现货价格】5月27日，富宝废钢不含税综合价格指数为2589.1元/吨，周末跌6.1。 【信息整理】昨日沙钢到货16700吨，较上日减300。 【南华观点】从基本面来看，废钢供应端近期因环保检查影响或难以出现持续性大量放量，而从废钢需求端来看，尽管废钢性价比仍不及铁水，但是长流程钢厂点对点利润有所改善，生产积极性尚可，废钢在转炉中起着增产降温的作用，基于增产需求长流程钢厂对废钢的需求较为旺盛，且长流程钢厂废钢库销比处于低位，钢厂对于废钢有较强的补库需求，短流程钢厂因成材厂库去化较快，部分地区利润有所改善，其生产积极性亦出现提升，综上所述，废钢基本面上呈现供小于需的结构性错配局面。从废钢自身基本面来看，废钢价格下方具备强支撑，但是考虑到成材去库速度放缓、黑色盘面进一步上涨缺乏驱动，废钢在铁水、成材端估值仍然偏高，因此废钢进一步提涨亦受限，预计废钢近期呈现主稳运行。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：美国传统燃油消费旺季即将到来，交易商逢低吸纳，国际油价上涨。 【原油收盘】截至5月24日收盘， NYMEX原油期货07合约77.72涨0.85美元/桶或1.11%；ICE布油期货07合约82.12涨0.76美元/桶或0.93%。 中国INE原油期货主力合约2407跌1.1至603.5元/桶，夜盘涨2.5至606元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，供给端再生变量：伊朗批准了将石油产量提高到400万桶/日的计划。俄罗斯副总理诺瓦克表示不打算削减石油产量和炼油量。委内瑞拉计划继续与外国石油公司合作，无论是否获得美国许可证。二是，美联储会议纪要显示，决策者担心通胀下降进展不足，认为需要花更多时间才会有信心降息，暗示继续保持高利率的观望状态应持续更久，多名决策者有意一旦通胀风险重燃就进一步加息。三是，美国至5月17日当周EIA原油产量维持1310万桶/天不变，商业原油库存+182.5万桶，战略原油库存+99.3万桶，炼厂开工率+1.3%至91.7%，汽油库存-94.5万桶，精炼油库存+37.9万桶。 【核心逻辑】美联储重申利率将在更长时间内保持高位，强调在美联储等待更多通胀正在下降的证据之际，需要保持耐心。市场减少对美联储降息的押注。供给端，OPEC+减产稳步推进，OPEC+产量整体变化不大，6月1日OPEC+召开减产会议制定下半年减产计划，若无法证实需求扩张，大概率仍将延续减产计划，此外伊拉克和哈萨克斯坦将面临近100万桶/天的补偿性减产，美国、加拿大、巴西、圭亚那等地尚看不出有效增量，墨西哥减少出口，俄罗斯石化设备频繁遭受无人机袭击，但伊朗计划提高产量，委内瑞拉计划与国际石油公司长期合作，俄罗斯不计划削减石油产量，整体供给端再生变量，但OPEC+减产控油价的主逻辑不变；需求端，因炼厂开工率偏低，汽油季节性需求提振尚未到来，汽油裂解短期出现大幅下跌后企稳，但旺季需要仍可预期，柴油裂解低迷，短期成品利润低位盘整；库存端，美国，亚洲和欧洲市场累库，全球库存上升。因供应紧张，看涨三季度油价的观点不变，OPEC会议前夕波动会加剧，短期技术上回落，但不具备崩盘的基础，策略上建议逢低做多 【策略观点】逢低轻仓做多观点不变 LPG：地产预期减弱，价格震荡，关注6月沙特CP的公布 【盘面动态】6月FEI至620美元/吨，FEI与brent比价走强。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至83美元/吨和148美元/吨。至5月23日国内PDH开工率至76%，环比+1%。PDH利润继续向上修复，化工需求的改善在持续。现货小幅上涨，广州民用气至5000元/吨附近，基差从往年同期高位回落。仓单降至往年同期低位1248手，内外价差走强。 【南华观点】房地产强政策出台，带动PP价格和PG价格走高；仓单低位，内外价差走强进一步推动PG价格走强。当前，油价偏弱震荡走弱；PP回落，进一步上涨动能似乎有限。支撑近期LPG短期价格上涨的驱动在减弱，价格短期或进入震荡期。策略上，观望，PG2407上方阻力4800附近。 下周关注两方面：其一，6月1日OPEC+会议对油价的影响。其二，6月沙特CP的公布。对PG多头最有利的情形是：OPEC+进一步额外减产，油价上涨，同时沙特CP低于预期，进一步推动LPG化工利润的好转。对PG多头最不利的情形是：OPEC+不延长减产，油价大幅回落，同时沙特CP大幅高于预期，PDH利润下滑，化工需求转弱。关注不同情形组合下LPG价格变动。 甲醇：负反馈格局已定，甲醇或偏弱维持 【盘面动态】:周五甲醇09收于2614 【现货反馈】:周五远期部分单边出货，套利买盘为主，基差05+130 【库存】: 上周甲醇港口库存累库，供应端虽卸货总里一般(部分在卸船货已多数计入在内)，但难敌终端烃停车。江苏主流库区提货环比上周缩减，虽有仍有船发支挥，但供需双减下库存窄幅波动;浙江地区内贸与集中外轮抵港补充，因此表现累库。上周华南港口库存维续去库，广东地区周内进口及内贸船只均有抵港，主流库区提货里略显一般，但部分转口船货装港仍有支撑，库存窄幅去库;福建地区主流终端刚需持续消耗，区域整体去库。 【南华观点】：上周甲醇走势还是比较贴合产业面的，并没有受到资金的过分追捧，随着MTO端的负反馈逐渐明确，例如江苏斯尔邦、天津渤化以及中原乙烯集体降负荷，港口纸货基差在也迎来大幅回调。虽然近期做多资金非常狂热，但是甲醇自身MTO端的利润压制还是非常明显的，叠加西北装置供应量逐渐恢复，在内地港口套利窗口持续打开的情况下，内地看空氛围较浓。综上，当前随着下游负反馈力度逐步提升，甲醇迎来一波高位回调，目前看即使甲醇出现了一定幅度的走弱，MTO利润仍然处于很低的位置，而一旦MTO重启，利润又会快速进一步恶化，因此从博弈的角度，如果甲醇不能跌到一个比较有性价比的位置，沿海MTO重启或者提负荷的概率就很低，而一旦MTO维持目前需求水平，6-7月的平衡表就不太好看，因此我们维持震荡略偏空观点，建议前期卖权继续持有。 PVC：行情极端化 【盘面动态】：价格继续抬升，周五高位震荡，成交量巨幅大量 【现货反馈】：本周基差在-400附近延续，本周大涨后基差无明显走弱，成交也无放量。 【库存】：假期后整体华东华南社库表现都不太好，整体维持持平，去化艰难，上游厂库本周数据表现不错，去库幅度较大，预售提升，产业链总库存维持去化。 【南华观点】：本周PVC盘面表现的很极端，一度领涨全商品，下半周成交量巨幅提升，主线仍然是延续上周的预期行情，只不过这种伴随着一些小作文，行情变得更加极端了。本周小作文其实真实影响很小，比如联塑的采购其实每年都会有，并不属于新增需求，一些上游企业面临一些现金流压力，但是我们现实端看短期也不具备出清的可能性，同时随着海运费的不断上提，出口窗口已经开始关闭，同时地产政策更多也是基于解决存量二手房库存，而非新增拉动。近期的行情本质还是社库爆满后导致期现联动出现了一些脱节，没有了现货的束缚使得盘面开始表现的有些放飞，我们并不觉得短期的这些边际小改善真的能够可以解决PVC的存量矛盾，观点上仍然偏空，但是落地到交易，大概率还是得等右侧时间点。前期卖看涨由于目前波动率大增，此时止损不合适，且由于上方已经开始出现压力，建议继续持有。 燃料油：强势格局有所缓解 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU09报3416元/吨升水新加坡09合约+6美元/吨。 【产业表现】供给端，进入4月份，伊朗和伊拉克出口减少，沙特和阿联酋进口增加，中东溢出减少1万桶/天，俄罗斯出口缩量-8万桶/天，墨西哥缩量1万桶/天，导致出口整体缩量26万桶/天;进入5月份，俄罗斯出口开始恢复，中东出口已开始增加，导致5月份出口量基本和三月份持平，供应紧张有所缓解；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，4月份美国高硫进口+16.7万桶/天，中国+8.4万桶/天，印度+3万桶/天，来料加工需求有明显提振；在发电需求方面，沙特进口+10.8万桶/天，阿联酋-6万桶/天，发电需求有证实迹象；进入5月份，中国美国进口缩减，发电进口未能延续，需求端提振明显减弱；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存下降。 【核心逻辑】4月份，伊朗和伊拉克出口缩量，沙特、阿联酋进口增加，俄罗斯和墨西哥，供给端整体减少，在需求方面进料加工需求有明显提振，中东发电需求也有证实，但进入5月份因高硫裂解上涨导致发电需求和进料需求未能延续，短期浮仓库存回落对高硫裂解有部分支撑，但高硫裂解上方空间有限，逢高空配的格局不变。 【策略观点】择机入场多SC09空FU09 低硫燃料油：裂解疲软 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，LU08报4105元/吨升水新加坡7月合约-4.2美元/吨。 【产业表现】供给端：进入4月份，俄罗斯出口+4万桶/天，中东出口整体-4万桶/天，马来西亚-0.2万桶/天，印尼+1.8万桶/天，阿尔及利亚+0.7万桶/天，巴西+5.6万桶/天，供应端依然充裕.进入5月份，科威特出口出现一定缩量，但整体供应环比仍有缩量。中国第二批出口配额400万吨下放，中国进口减少，短期供应端充裕。需求端，低硫加注利润小幅回升，需求端一般，船运市场持续提振空间有限。中国短期进口缩量，缓解了部分国内低硫过剩的压力，但加大了国际市场压力。库存端，新加坡库存-163.8万桶，ARA库存-1.1万吨；舟山-6万吨； 【核心逻辑】俄罗斯、东南亚、西北欧市场出口船期上涨，中东出口缩减，但低硫供应相对充裕。舟山、新加坡、ARA库存下降，库存端整体处于合理状态。汽柴油裂解反弹给低硫提供一定空间，但整体低硫的驱动较弱，基差处于弱势压制LU盘面价格，LU裂解可能会有小幅走强，但尚不具备趋势性走强的基础，可阶段性多配 【策略观点】多LU08空FU09持仓观望 沥青：小幅盘整 【盘面回顾】BU06报价3672 【现货表现】山东地炼沥青价格3615元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，国内稀释沥青库存回升，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期增加，委内贴水下降，成本端支撑减弱；山东开工率-3.5%至32.3%，华东+5.2%至30.7%，中国沥青总的开工率-1.3%至25.7%，产量-2.3万吨至44.5万吨；需求端，中国沥青出货量+2.35万吨至20.22万吨，山东+2.81至8.35万吨。山东社会库存0万吨和山东炼厂库存+0.7万吨，中国社会库存-0.9万吨，中国企业库存+1.3万吨。 【核心逻辑】当前沥青需求疲软，市场囤货意愿不强，沥青利润仍处于低位，炼厂开工率维持在低位，产量低位，但炼厂库存上升，因出货较差难以向社会库存转移，终端以消耗社会库存为主，社会库存较高，沥青成本下移，但下方因囤货成本较为集中，在原油未出现大跌之前，下方空间有限，沥青整体区间震荡 【策略观点】暂时观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2409合约收盘15025（160）， 9-1价差走扩-1180（-25）。主力NR2407合约收盘12700（240），NR2407-RU2409价差走缩-2325（80）。 主力BR2407合约收盘13760（190），06-07月差c结构走扩-285（-15），07-08月差转c结构走缩-25（25）。 【现货反馈】供给端：海南产区降雨天气增多，原料上量受阻。上一交易日日国内产区海南原料胶水制浓乳15.1（0），制全乳13（0）；云南原料胶水制浓乳13.8（0.1），制全乳13.6（0）。昨日泰国原料胶水价格79.2（0.2），杯胶价格59.45（0.3），杯水价差19.75（-0.1）。需求端：周内半钢胎样本企业排产稳定，以满足订单需求，国内市场需求不足，整体发货略有放缓，企业库存提升，然多数企业缺货现象仍存。全钢胎样本企业检修企业开工逐步恢复正常，部分小规模企业考虑到库存压力，开工维持低位运行。周内整体出货表现一般，库存延续增势。 【库存情况】2024年5月19日，中国天然橡胶社会库存132.9万吨，较上期下降2.6万吨，降幅1.91%。中国深色胶社会总库存为79.4万吨，较上期下降2.4%。其中青岛现货库存下降3.25%；云南下降5.7%；越南10#下降32%；NR库存增6.9%。中国浅色胶社会总库存为53.5万吨，较上期下降1.18%。其中老全乳胶环比下降0.77%，3L环比下降8%，RU库存小计增0.38%。 【南华观点】本周A股走跌，上证指数收盘3088点。文华商品指数在517楼市新政，叠加海外通胀降温提振降息前景后，开启普涨趋势，但本周四美联储会议表示延迟降息预期，市场开始修 正前期多头情绪。橡胶、20号胶基本面强现实弱预期，橡胶系中20号胶最强，本周RU-NR价差走缩145点，合成胶基本面最弱，盘面也相对橡胶、20号胶偏弱。本周涨幅：新胶>20号胶>日胶>橡胶>合成胶。橡胶目前基本面处于强现实弱预期阶段，短线资金拉高盘面为主，橡胶持仓量略降，主力09合约周内减仓1万手，9-1价差走扩，多头矛盾后置； 20号胶本周期货库存下降8200多吨，解决5月仓单注销压力，减仓上行，继续修复相对现货及外盘的偏低估值。基本面强现实弱预期，20号胶远月走弱，06-07月差走缩至55， 07-08价差走缩至50，本周三、四贸易商集中补5月货，导致基差上涨走缩，周五现货出现走弱迹象，5月升水6月。目前国内海南强降水影响割胶，云南逐渐上量，泰国东北部缓慢上量，南部降水增加但目前产胶量较少，越南逐渐上量；国内下游轮胎终端走货不畅，全钢继续累库且库存近5年同期最高；国内青岛去库速度仍较快，基本面关注后续海外产区上量情况以及国内去库速度，盘面关注宏观情绪。合成胶相对橡胶走弱，周五夜盘开盘主力07合约减仓9300手原因未知，盘面略走强。基本面上周五国内原料丁二烯价格价格涨跌互现，山东、东北丁二烯货源集中外销，下游接货有限，华东地区现货略紧，下游整体来看顺丁较弱，丁苯相对较好，合成胶加工利润再度转负，存在成本支撑，预计合成胶盘面震荡，注意宏观情绪。 策略：周度单边建议逢高做空，套利建议空RU多NR。 尿素：下游按需跟进 【盘面动态】：周五尿素09收盘2196 【现货反馈】：周末国内尿素行情稳中局部下滑，跌幅10-30元/吨，主流区域中小颗粒价格参考2220-2340元/吨。 【库存】：截至2024年5月22日，中国尿素企业总库存量32.12万吨，较上周减少5.56万吨，环比减少14.76% ，中国主要港口尿素库存统计 17.8 万吨，环比-1.4 万吨。 【南华观点】：上周一受尿素期货强势提振，尿素行情跌势止步，周二开始稳中出现反弹。随后相关部门及部分工厂发表稳价倡议，尿素价格高位之下新单成交转弱，周末个别尿素工厂价格出现松动。从需求来看，上周稳价倡议的发布，中下游高价抵触心态迅速蔓延，复合肥补库谨慎，工业需求继续萎缩，另外农需释放并不集中且多数尚可延后。本周进入月底复合肥开工率逐渐下降，采购量呈现下降预期。局部农业有备肥需求，但是否集中采购尚未明朗，根据农业用肥节点，下周处于短暂空档期。综上，策略上继续推荐卖看涨期权策略。 玻璃：偏强震荡 【盘面动态】玻璃09合约昨日收于1716，涨3.13%。 【基本面信息】 截止到20240523，全国浮法玻璃样本企业总库存5962.0万重箱，环比+13.6万重箱，环比+0.23%，同比+14.28%。折库存天数25.1天，较上期+0.3天；本周全国浮法玻璃样本企业周均产销率93.5%，行业转为垒库状态。分区域来看，华北地区受企业提涨、情绪带动，存投机性备货行为，小部分企业产销率较高，库存下降明显，带动华北区域库存下滑，东北区域部分企业外发价格存优，出货率较高，库存下滑。其余多数地区中下游拿货刚需为主。截至2024年5月中旬，深加工企业订单天数11.2天，环比+0.1天。 【南华观点】 供应环比略有下滑但仍在高位，6月仍有冷修预期，从下游订单到地产终端数据看，需求尚未看到实质性改善的信号。目前沙河地区厂库及经销商库存压力并不大。同时，今年玻璃深加工企业原料库存一直维持低位，如果下游资金压力缓解不排除激发新一轮补库需求。宏观利好以及地产端消息不断，乐观情绪推动下盘面偏强，玻璃处于弱现实强预期的格局。 纯碱：盘面高位震荡 【盘面动态】纯碱09合约昨日收于2402，涨0.8% 【基本面信息】 截止到2024年5月23日，国内纯碱厂家总库存85.27万吨，较周一降1.35万吨，跌幅1.56%。其中，轻质库存37.50万吨，重质库存47.77万吨。本周纯碱产量69.48万吨，环比减少1.48万吨，跌幅2.08%。轻质碱产量30.18万吨，环比减少0.94万吨。重质碱产量39.31万吨，环比减少0.54万吨。有企业检修及负荷波动等因素，导致开工及产量下降。 【南华观点】 供给端下滑，山东海化新厂设备检修、重庆湘瑜降负荷检修，当前日产下滑至10万吨以下，后续仍有部分企业将开启检修，也有个别企业检修结束，且随着重质率下滑，重碱短期存缺口或紧平衡，当前主流价格沙河送到2200，交割库06平水出。检修季且随着部分玻璃大厂原料库存消化，不排除后续仍有补库预期。当前上游供应端扰动，光伏投产不断支撑刚需，叠加宏观情绪带动，盘面偏强且波动率增加。 纸浆：短期情绪犹豫 【盘面回顾】截至5月24日收盘：纸浆期货SP2409主力合约收盘价为6284元/吨。夜盘上涨8元至6292元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6425元/吨，河北俄针报6050元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5850元/吨。 【核心逻辑】上周五纸浆期货09主力合约价格小幅震荡走势，持仓量增加，以多头增仓占优。技术上看，日K线实体较小，均线系统高位粘合，布林带上下轨平移，价格震荡为主。2024年4月世界20主要产浆国化学商品浆出货量同比+3.9%；软木浆出货量同比+3.6%，发运至中国的出货量同比-17.1%；硬木浆出货量同比+4.9%，发运至中国的出货量同比-10.5%。供应端发运至中国纸浆量减少落实市场减量预期，外盘报价持续上涨对国内纸浆价格形成成本支撑。下游成品纸产量缓慢下滑，原料需求减弱制约浆价上行空间。短期供需博弈僵持，预计价格震荡走势为主。 【策略观点】SP2409主力合约多单减仓或观望。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 生猪：二育与宏观情绪领涨，警惕下游负反馈 【期货动态】07收于16555，涨幅0.39%，09收于18225，涨幅0.28% 【现货报价】昨日全国生猪均价16.77元/斤，上涨0.06元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为16.85、15.50、17.05、16.33、17.13元/公斤，辽宁价格不变，分别上涨0.18、0.10、0.03、0.20元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：据涌益咨询数据显示，五月计划出栏环比增加，原本大众期待的“断档”或有变故； 2.需求端：消费受到五一节假日刺激略有回温，但随着五一结束需求重新回归平淡，最后两天屠宰价格双降，反映需求低迷； 3.从现货来看：五一先涨后跌，供应不缺，需求难起，预计价格5月难有顺畅大涨，甚至笔者更偏悲观； 【南华观点】近月看涨情绪带动现货市场二育压栏继续，大猪出栏占比减少，现货价格进一步上涨，对于养殖厂来说已有一定利润，但利润的兑现需要生猪的出栏，目前来看北方散户出于对断档期的期待，进一步二育压栏动作持续，但牧原出栏场次开始增加兑现利润，同时小猪出栏占比进一步上升，仔猪销售数量也在增加，预计其二季度利润可观。总的来看近月市场现货价格仍然在二育和情绪带动下偏强，近期关注点在于端午前备货是否会出现大猪的集中出栏，因此盘面上可在16500-17000位置区间试空，设好止损，做多波动率仍作为最佳推荐，目前价位单边多空都存在一定风险，也可短暂观望端午前是否兑现大猪的集中出栏在做策略的思考。 油料：震荡偏强 【盘面回顾】美豆走势偏强，巴西贴水坚挺，国内继续跟随为主。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，成本端巴西大豆需求在国内压榨与出口间竞争，农户惜售情绪渐起，升贴水不断走强，阿根廷报价逐渐体现性价比。本周国内油厂买船仍以近月船期为主，部分油厂有问询美豆新作情况。进度方面看6月基本已经采购完毕，7、8月仍存缺口。到港方面看，5、6月继续维持1100吨以上到港不变，7月随着买船进度的进行，预计同样将有1100万吨到港，8月目前看同样有接近900万吨。后续可能由于巴西南部发运延迟导致国内部分船期受影响，但从量级上来看影响可能有限，原料供应端仍以偏宽松看待。 对于国内豆粕，供应端来看，随着大豆原料集中到港，部分港口出现排队现象，但整体看卸货依旧保持顺利，港口库存不断实现向油厂库存的转移。全国地区季节性检修基本完成，开机压榨不断上行，豆粕库存在兑现现实的过程中不断累库。需求端来看，饲料企业豆粕库存继续维持弱势，整体需求未见转好迹象，以执行前期合同维持谨慎补库心态。养殖方面北方地区二育情绪随着猪价的回落而有所减弱，猪料端继续维持刚性需求。蛋鸡存栏与补栏消费预期仍存，肉禽料在短期或存在消费支撑。 【后市展望】国际端美豆播种进度虽有所减缓但总体维持正常区间，只要能够保证不会出现晚播情况那么对整体产量影响将有限，反而延续目前降雨形式将有利于美豆初期播种。巴西南部降雨虽继续持续但市场对于产量影响的炒作情绪降温。国内连粕盘面等待新的驱动，后续继续看五日线上方震荡偏强为主，现货基差继续下行空间同样有限。 【策略观点】9-1正套持有。 油脂：震荡整理 【盘面回顾】当前油脂价格在偏高水平波动，继续上行需要情绪的进一步推动。 【供需分析】棕榈油:供给方面，随着产地逐步进入季节性丰产期，在天气逐步好转的情况下，产量回归令产地的卖货心态逐渐向积极转变，进口成本随之下降；国内进口方面，五月开始国内进口买船陆续增多，后续进口量考虑会继续增加对国内供给形成非常有效的补充。消费方面，随着棕榈油相对其他油脂价差的恢复，性价比回归令国内的油脂掺混消费部分回归向棕榈油，因此当前棕榈油即使进口进度逐步恢复但库存依旧无法有效累积。展望后市棕榈油库存，随着供给买船的不断恢复，预计五月棕榈油库存将会迎来恢复性转折，但由于价差恢复，消费预期向棕榈油倾斜的情况下库存积累速度考虑暂时较慢。 豆油:供给方面，由于大豆到港冲击市场，且当前豆粕盘面价格部分计价中美关系而表现坚挺，豆油在供给增长且原材料进口榨利表现良好的情况下，价格承压明显。但周末由于菜棕前期明显上行,豆油在价差作用下跟随走强，加之周末国内地产等一系列政策刺激，国内通胀预期好转之下，油脂等相对低估值商品因此跟随市场走强。但在基本面角度，由于大豆积累油厂开机率表现较好，豆油供给考虑会持续保持较高水平，消费方面，由于豆油相对棕榈油性价比逐步因价差拉大而变小，因此豆油后续提货消费存在边际转弱的预期。合计展望后续库存，由于后续依旧表现供强需弱，因此考虑豆油库存在五月同样预期表现累库，豆油上方空间凭借自身基本面压力考虑持续存在。 菜油:供给方面，国内菜籽即将收获上市，但冬季由于部分产区出现霜冻等天气对菜籽产量可能造成潜在损失；海外方面进入夏季美国生物柴油对菜油需求的回归令其溢价上升，但短期由于生物柴油掺混利润暂时不佳，因此加菜籽出口报价提振暂时有限，仅仅成为菜油进口成本支撑理由而无法形成有效提振；欧洲菜籽在六月同样将要进入收获阶段，由于四月底开花后期欧洲局部出现大雪天气对欧菜籽产量造成威胁，即将上市阶段欧菜籽预期减产成为菜油供给端提振理由。消费方面，受制于国内现实库存依旧高企，现货在消费依旧需要争夺性价比的情况下表现为负基差抢夺市场。 合计展望后市库存，由于菜油边际增量最为有限，刚需消费下，菜油后续考虑逐步进入去库阶段。 【后市展望】由于三大油脂单边行情缺乏，价差处在中性水平，暂时需要等待新时机。 【策略观点】暂时观望。 豆一：维稳为主 【期货动态】周五夜盘07合约收于4662元/吨，下跌24个点，跌幅0.51%。 【市场分析】在前期的持续收购下，国内大豆基层余粮不多，黑龙江地区仅剩一成左右，且多为中低蛋白豆源，近期中储粮陆续拍卖，整体成交率不高，但优质豆源存在溢价成交。目前下游终端加工需求维持疲态，销区市场补库意愿不高，随着新季大豆种植的开启，农户售粮积极性下滑，整体购销相对有限。中长期来看，在国家对粮食种植的政策支持下，国产大豆供强需弱的格局难以改变。 【南华观点】短期国豆下游消费欠佳，豆一仍以维稳运行为主，关注政策变化。 玉米&淀粉：波段操作 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周五收盘几乎持平，交易商关注美国玉米的种植进度，此前因降雨而延迟后。 大连玉米、淀粉主力窄幅震荡。 【现货报价】玉米：锦州港：2440元/吨，+10元/吨；蛇口港：2480元/吨，+0元/吨；哈尔滨报价2300元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2880元/吨，+0元/吨；山东报价3010元/吨，-10元/吨。 【市场分析】东北产区玉米价格以稳为主，深加工企业陆续上调收购价格，且贸易商存粮成本增加，基层粮源基本见底，收粮难度大，低价惜售。华北地区玉米价格整体维持稳定，山东深加工企业门前到货量尚可，企业根据自身到货量价格有涨有跌，变动幅度有限。基层购销相对平稳，下游企业玉米库存维持高位，采购心态放松。销区玉米市场价格主流稳定，局部上涨调整。下游饲料企业陆续开始进行新麦采购，内贸玉米采购积极性降低 淀粉方面：华北市场玉米淀粉市场表现平淡，下游行业刚需拿货为主，实际成交价格根据采量议价。华南地区港口货源供应充裕，下游造纸开机平稳，糖浆需求好转，民用刚需小批采购为主，价格跟随产区坚挺运行。 【南华观点】短多波段操作。 棉花：反弹修复但驱动不足 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超1.5%，截至5月23日，ICE可交割2号期棉合约库存增至192805包。周五夜盘郑棉下跌超0.5%。 【外棉信息】美国新棉产区近期零星降雨较多，但整体播种进度良好且墒情得到进一步改善，至5月21日，全美约6%的植棉区受旱情困扰，环比基本持平，已连续十二周无极度干旱及以上区域，其中得州约6%棉区受旱情困扰，新年度弃耕率有望下调，增产预期较为强烈。 【郑棉信息】据国家棉花市场监测系统统计，截至5月16日，全国皮棉销售率为74.7%，同比下降11.2%，较过去五年均值下降3.5%。今年新疆整体天气良好，积温偏高，霜冻大风天气较少，新棉整体出苗率居高，补种现象较少，若后续天气良好，新年度亩产有望提高，关注结桃情况及高温下病虫害的影响。4月我国规模以上企业纱产量187.1万吨，环比下降5.93%，同比下降3.8%，布产量28.6亿米，环比下降2.72%，同比增加2.5%。前期花纱价差小幅修复，内地纺企亏损幅度略有收窄，但本周棉价连续反弹而棉纱跟涨困难，且下游处于淡季时期，订单增量不足，产成品普遍累积，部分库存压力较大的纺企存在降价去库现象，内地纺企继续抗亏生产。 【南华观点】前期利空因素已得到发酵，但下游需求欠佳且新季种植情况良好，棉价反弹驱动仍显不足，上方空间或有限，内外正套继续持有。 白糖：低位盘整 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖周五收高，周线上涨1.5%。 国内方面，郑糖周五夜盘横向盘整，整体变化不大。 【现货报价】南宁中间商站台报价6540元/吨。昆明中间商报价6260-6340元/吨。 【市场信息】1、根据S&P Global Commodlity Insights的调查显示，巴西中南部5月上半月糖产量料同比增长6.3%至270万吨。 【南华观点】观望为宜。 鸡蛋：反弹布空 【期货动态】09收于4005，涨幅0.50% 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.02元/斤；主销区鸡蛋均价为3.96元/斤，主产区淘汰鸡5.06元 /斤。 【现货分析】 1.供应端：长期产能增加趋势未变，4月总淘汰量与3月基本相当，未出现超淘； 2.需求端：本周南方到车数量增加，走货一般但价格上涨幅度较大，节后补货情绪仍在延续； 【南华观点】本周蛋价虽触顶，但并未有大幅回落，谨慎情绪下，库存偏低，端午前需求仍在 ，近月产能被需求抵消，价格有支撑，当然与此带来的便是淘汰量的减少与日龄的回升，对远月合约的偏空格局开始形成，因此盘面上仍然维持09 4070-4300区间逐步建仓，近月等待右侧交易。场外仍推荐做多波动率。 苹果：弱势反弹 【期货动态】苹果期货周五上涨，受成本支撑影响。 【现货价格】山东栖霞80#一二级条2.8元/吨，一二级片2.6元/吨，统货1.8元/吨。洛川70#以上半商品3.6元/斤，白水70#以上统货1.3元/斤。 【现货动态】全国苹果行情偏稳，山东走货尚可，客商多挑选性价比高的货源，西部行情相对平稳，副产区果农货陆续收尾，尔康手谨慎按需采购。广东批发市场昨日早间到车增多，槎龙批发市场早间到车25车左右，近期受持续强降雨天气影响，批发商按需拿货，市场实际走货仍偏缓慢。 【南华观点】短期苹果反弹难改实际弱势，反弹高度有限。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）、王一帆（F03099649）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 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