晨报1211 | A股策略、均瑶健康(605388)

（以下内容从国泰君安《晨报1211 | A股策略、均瑶健康(605388)》研报附件原文摘录）
　　晨报1211.mp3 From 国泰君安证券研究 00:00 06:51 【策略】从大宗到电子，涨价行情的扩散与传导 行业聚焦： 从大宗商品到电子元件，涨价品种出现扩散与传导。涨价品种开始深层次向纵深演绎，呈现出横向扩散（可替代品/替代工艺受益）和产业链垂直传导（原料成本上升驱动下游产品涨价）特征。气头化工、煤化工受益于油价上涨、油头产品成本上移。大宗商品涨价通过产业链向下游传导光伏组件、电子元器件，如铜、玻纤（电子纱）涨价驱动覆铜板价格回升，并传导至下游PCB；玻璃基板涨价助推面板提价。产业链价格传导表明大宗商品涨价有基本面支撑，尽管短期复苏预期返折跑导致资源品板块回调，全球原材料投资机会尚未完结。 行业景气变化： 电子元器件开启集体涨价模式，半导体超预期复苏。欧美疫情缓解半导体需求复苏，多种半导体元器件开启涨价模式，DXI内存指数近半月上涨4.8%。总结近期涨价半导体元器件涨价原因，主要可分为两类：(1)原材料价格上涨，如覆铜板（铜、玻纤、树脂）、面板（驱动IC、偏光片、玻璃基板涨价）、PCB（覆铜板涨价）；（2）产能紧缺，如8寸晶圆代工产能紧张带动下游射频芯片、功率半导体、显示驱动IC、电源管理芯片涨价。半导体行业复苏表现超预期，WSTS预期除了光电和分立半导体外，2020年半导体子行业销售额都将录得增长。 内销超预期叠加外销回暖，汽车景气上行动能强劲。11月国内出口增速再度超预期，除宅家防疫相关的家电家具出口增长较快之外，我们注意到汽车零部件出口展示出高弹性修复，并且累计同比在加速向零值收敛。汽车内销市场维持高景气，11月狭义乘用车零售同比超预期增至8%，轮胎开工率升至年内新高。内外需共振汽车景气上行动能强劲。 水泥、建筑钢材消费转淡，施工活动强度低于预期。12月首周百城土地成交、30个大中城市商品房成交增速双回落，三线城市房价支出环比负增长。楼市降温叠加低温影响，施工活动强度低于预期。水泥信心指数、螺纹钢价格下跌也可验证施工需求实质偏弱。钢材品种分化，建筑钢材市场成交转淡，螺纹钢生产端由去库转向累库。汽车、家电相关的工业钢材需求旺盛，冷轧价格创近三年新高。此现象也验证了我们在年度策略中提及的经济增长发力点由基建地产转向出口，寻找高景气的原材料行业视野需转向全球。 风险因素：疫苗效果不及预期；冬季全球疫情再度爆发；欧美财政刺激规模低于预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《从大宗到电子，涨价行情的扩散与传导》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食品饮料】均瑶健康（605388）首次覆盖：乳酸菌第一股，静待业绩反转 首次覆盖，给予增持评级。公司多维度转变，业绩静待释放，预测2020-2022年的EPS0.50、0.64、0.81元，参考可比公司估值，给予目标价26.25元，对应2021年PE 41X。 多维度转变，助业绩反转。受经销商结构调整及疫情影响，公司2019/2020E（预计）年收入同比下滑，截至目前，以上负面因素基本解除，我们预计公司将利用上市募投资金加大包括品类扩张、渠道扩充、区域扩张、品牌提升、产品创新等在内的投入，优化供应链体系，发挥民营企业灵活的机制优势，加强激励，我们预计2021年收入及利润增速有望实现反转。 供应链优化，促毛利率提升。近年来公司扩大自有产能，代工占比从2017年的63%下降到2019年的34%，公司产品吨成本2017-2019累计降低11%，进而推动公司毛利率提升4.4%至2019年52.7%。我们预计随着供应链完善、成本管控加强、产品结构升级，毛利率仍有提升空间。 乳酸菌市场方兴未艾，集中度提升空间大。根据Euromonitor数据，公司主打“味动力”产品所在的常温乳酸菌饮品市场2019年市场规模159亿，预计至2024年达到212亿元。尼尔森数据显示，截至2020年7月公司市占率第一（12.3%），CR3总体占比35.4%，对比常温酸奶市场竞争格局演变，我们预计常温乳酸菌市场集中度长期仍有较大提升空间，公司将利用品牌提升、渠道优势强化龙头地位，公司目标未来3-5年内市占率达50%。 风险提示：食品安全、消费习惯转变。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《均瑶健康（605388）首次覆盖：乳酸菌第一股，静待业绩反转》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【固收】外汇占款未回暖的启示 11月出口再超预期，人民币升值难抑出口景气度。出口超预期的背后，仍然是欧美疫情反复、全球供需错位、海外消费复苏的叠加，而且后两点愈发明显。 ①欧美疫情持续发酵，推动防疫物资需求的小幅反弹；②出口份额继续抬升，供给替代逻辑强化，机电和高新技术产品出口进一步走强。我们发现中国在全球商品贸易出口份额，从2019年末的14.7%抬升2.7个百分点到9月的17.4%，替代份额主要来自G7发达国家，尤其是美国，而对其他金砖国家影响不大；③欧美进入传统消费旺季，居民收入支撑消费复苏。 在本轮出口高景气度和人民币升值过程中，外汇占款并未抬升。更值得注意的是，出口强劲对应着银行代客结售汇顺差（结汇资金）、代客涉外外币收付款顺差（结汇资金+未结汇资金）的上升，但是外汇占款的小幅下降却与此形成背离。 我们认为，可能的原因有如下几点：①货币创造不再依靠外汇占款，汇率对冲思路发生调整。央行退出直接干预外汇，注重引导市场预期。②目前市场上结汇意愿走弱，购汇意愿抬升。③境内外汇存款大幅增加，银行并未将外汇卖给央行。④跨境资本流出，中资对海外资产配置的力度可能并不弱，从而有助于对冲贸易顺差和外资流入对人民币的压力。⑤人民币对美元升值预期正在强化，但可能还在从“量变”走向“质变”的过程中。 我们认为，人民币持续升值或将推动央行扩表。人民币升值和出口延续高景气基本形成一致预期，但是央行对汇率升值的容忍度仍然存在分歧。如果人民币升值预期加速强化，从“量变”走向“质变”，大幅提升企业结汇意愿，削弱境内银行外汇存款和外汇运用，同时对出口前景和热钱流入的压力加大，那么央行稳汇率的动机就会加强。外汇占款回暖的契机，一方面需要企业结汇意愿的抬升，一方面也需要跨境资本流出的放缓。无论是外汇占款的边际回暖，还是公开市场净投放的加大，都意味着央行资产负债表有望进一步扩大，从而对流动性而言无异是重要增量，对于债市的跨年行情而言，都是利好。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《外汇占款未回暖的启示》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【金工】富国中证大数据产业ETF投资价值分析 大数据和云计算密不可分。云计算是大数据的最佳载体，大数据则是云计算产业链的重要环节。云计算产业链主要可以分为：数据中心硬件层、IDC、基础设施云服务IaaS层、大数据层和行业应用软件层；其中大数据产业链可以分为六个环节：数据源头、采集工具、承载设备、管理平台、分析工具和数据应用。 大数据体系备受全球主要经济体重视，各国都积极开展相关建设。全球大数据市场规模逐年增长，且增速近几年趋于稳定，2019年全球大数据市场规模596亿美元，同比增长8.6%。我国大数据产业面临从高速发展向高质量转型的关键时期，近几年市场容量增速略有下降，但随着更高技术的不断落地，总体增长趋势仍将保持平稳，我国2020年大数据产业规模有望突破1万亿档口，年均复合增速达30%。 中国云计算推出迟于美国五年，目前仍处于黄金发展期。全球公有云市场整体增速放缓，但仍保持两位数增长，而国内公有云市场依旧保持高增长，仍处于高速成长期，2019年国内公有云市场规模达689亿元，同比增长57.6%。国内私有云市场保持稳定高增长态势，2019年国内私有云市场规模达645亿元，同比增长22.8%。 中证大数据产业指数(930902)聚焦涉及大数据存储设备、大数据分析技术、大数据运营平台、大数据生产、大数据应用等领域的优质龙头股。指数相对沪深300指数有明显的超额收益，自指数基日起累计收益275.89%，年化收益18.85%，同期沪深300指数累计收益95.93%，年化收益9.17%。 富国中证大数据产业ETF紧密跟踪中证大数据产业指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，能帮助投资者有效把握大数据云计算板块投资机遇。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《富国中证大数据产业ETF投资价值分析》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【金工】科创助力，从“芯”出发 自19年以来的科技股行情中，芯片板块的表现的确让人眼前一亮，以中华半导体芯片指数（990001）为代表的芯片板块涨幅已逾300%（20181231-20201202）。然而自2020年7月新高以来，芯片板块却徘徊不前，仍在调整之中，此时以传统板块为代表的上证50及沪深300指数却已接连新高。那么芯片板块是否仍具投资价值？我们的答案是肯定的。 从需求端来看，2020年中国芯片进口额再创历史新高，近期8寸晶圆制造的产能紧缺，芯片产业链缺货、涨价行情逐步蔓延；供给端来看，中国芯片自给率提升（30%-70%）叠加他国科技封锁催生蓬勃产业。 科创板首批公司上市以来，芯片产业相关公司最为受益。2020年以来科创50指数收益率高达41.08%，同期沪深300指数仅23.45%（截止至20201203）。 中华半导体芯片指数开创先河，首次纳入科创板成份股，占指数市值约8%。相比于没有纳入科创板股票的芯片指数，能更好的得表征芯片行业发展。且本次纳入成份股又均属于科创50成份股，受益于增量被动资金影响，后续指数表现亦有不同。国泰CES半导体芯片ETF作为目前唯一跟踪该指数的ETF，具有较高配置价值。 国泰基金在行业ETF管理上，具有非常丰富的管理经验。其综合管理规模名列全市场第一，高达763亿元（被动行业ETF指数基金，截止至20201130）。旗下行业ETF产品覆盖多个行业板块，组成丰富的产品矩阵，方便广大投资者自由选择。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《科创助力，从“芯”出发》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【交运】深圳高速公路股份（0548）：利润同比如期转正，计费调整小幅影响 维持目标价，维持增持评级。受计费标准调整的小幅影响，恢复收费后，三季度深圳高速公路股份业绩复苏略低于我们预期。我们调整公司2020-22年EPS预测至0.59/0.99/1.09元（此前预测为0.62/1.03/1.12元）。疫情期间的影响将大概率获得补偿，公司当前贴现价值仍处于低估状态，我们维持目标价10.85港元，维持增持评级。 三季度盈利增速小幅转正。三季度，公司营业收入同比增长16.7%，归母净利润同比增长1.9%， 扣非净利润同比增长22.4%。非经常损益变化主要来自于外汇掉期价值波动，与公司锁定境外债券外汇风险相关，1.9%的归母净利润增长更能反映公司实际经营情况。 受计费标准调整的影响，盈利增长略低于预期。三季度，机荷东、机荷西、沿江、水官高速的车流量同比增速分别为7.9%、2.2%、12.2%、15.9%，增速已恢复至正常水平。但通行费增长水平低于车流量增速，分别为1.5%、-2.5%、6.5%、-3.8%。主要原因是取消省界收费站及全面推广普及ETC的使用后，实施了新分段计费及收费标准、车型分类标准。公司的部分路段计费里程有所减少，收入增长受到影响。 公路投资，再下一城。11月9日，公司公告拟以4亿元收购大股东全资子公司宝通公司拥有的龙大公司89.93%股权。其主要资产是深圳龙华至东莞大岭山28.2公里的高速公路（其中23.8公里的深圳段已免费通行）。该路段日均标准车流量超过15万辆，是公路中的优质资产。根据交割安排，如顺利收购，龙大公司2019年12月31日之后的权益由深高速享有。此次收购预计增加公司2020年归母净利润0.35亿元。 风险因素。补偿政策的出台尚有不确定性；路产改扩建或面临资本开支压力；再投资的节奏与结果存在不确定性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《深圳高速公路股份（0548）：利润同比如期转正，计费调整小幅影响》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【煤炭】西山煤电(000983)：收购集团资产，整合力度超预期 上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级。煤价上涨，上调2020~2022年EPS至0.47、0.55、0.58元（不考虑收购）（原预测0.42、0.41、0.44元）。若收购年底完成，则2021~2022年EPS将增至0.73、0.76元，按2021年10倍PE上调目标价至7.30元（原6.30元），维持“增持”评级。 拟收购集团优质煤矿资产。公司分别拟以63.33亿、3.89亿现金收购汾西矿业旗下水峪煤业（400万吨/年）100%股权、霍州煤电旗下河津腾晖煤业（120万吨/年）51%股权。水峪煤业承诺2020Q4、2021~2022年扣非归母净利分别不低于1.35、5.97、5.97亿元；河津腾晖煤业承诺2020Q4、2021~2022年扣非归母净利分别不低于0.35、2.77、2.77亿元。收购综合对应2021年PE为9.10倍，收购PE估值低于上市公司13倍和板块10倍。若完成收购公司煤炭产能将提升至3780万吨同比+16.0%。 打消市场疑虑，彰显整合决心。西山煤电、汾西矿业、霍州煤电是焦煤集团旗下三大主体，由于汾西霍州负债率高（2020H分别为75%、85%），利润低（2019分别1.1、1.6亿），市场担忧整合会拖累上市公司盈利能力。但本次收购证明集团精挑细选优质资产低价注入上市公司，大幅打消市场疑虑。汾西、霍州产能合计4035万吨，未来优质资产注入仍有空间。 焦煤市场回暖，公司受益。焦炭价格仍持续走高，焦企生产热情高涨，焦煤需求强劲；焦煤进口受限以及近期矿难频发产地监管力度预计提升，焦煤供给短期偏紧；市场供需偏紧，焦煤价格有望稳步提升。 风险提示。经济恢复增速回落；进口煤大幅通关。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《西山煤电(000983)：收购集团资产，整合力度超预期》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究报告 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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