【山证衍生品】嘉元转债投资价值分析:事件错杀标的,纯债溢价率跌至负值

（以下内容从山西证券《【山证衍生品】嘉元转债投资价值分析:事件错杀标的,纯债溢价率跌至负值》研报附件原文摘录）
　　投资要点 嘉元转债（118000.SH）： AA-，债券余额9.78亿元，占发行总额78.9%，剩余期限2.76年。最新收盘价105.46元，转股溢价率306%，纯债溢价率-1.41%，YTM 4.56%。 正股：嘉元科技（688388.SH）： 总市值56亿元；锂电铜箔龙头，宁德、比亚迪核心供应商。Q124营收9.3亿元，归母净利-0.48亿元；2023年营收49.69亿元，归母净利0.19亿元。当前股价对应PB LF 0.8x，估值倍数居最近5年低位，股息率3.00%。 嘉元转债主要看点： 事件错杀标的：5月20日因正股收到监管函，嘉元正股和转债显著下跌，正股及转债均跌至上市以来底部区域，其中转债纯债溢价率降至负值。公司最新投资者活动记录表披露，监管函内容为交易所督促公司合规、审慎开展对外投资，避免大额投资影响正常经营。参与设立产业投资基金符合公司发展战略和投资方向，有助于加快公司战略落地，加快公司在新能源、先进制造等领域的产业布局和优质项目储备。我们认为嘉元转债被错杀。 绝对收益可观，回撤空间较小：5月22日嘉元正股现修复迹象，嘉元转债仍处底部。嘉元转债YTM可观、纯债溢价率为负，公司账面现金远超转债余额，信用风险暴露可能性小。5月20日极端事件冲击下，嘉元转债收盘于104.43元，我们认为中短期内可视为其最大回撤。 不对称期权特征显著，充分发挥转债条款优势：目前时点，购买嘉元转债胜率大于赔率，上涨空间大于下跌空间，正可充分发挥转债产品下有保底上不封顶的条款优势。此外，嘉元转债即将进入回售期，我们预计公司在未来9个月内下修的可能性较大。 转债合理估值推导与投资建议 基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，我们认为嘉元转债合理估值在108-119元。2023年以来新能源产能密集释放，供给阶段性过剩，铜箔加工费持续大幅下滑，公司业绩表现不佳。但我们认为短期波折不改新能源行业中长期前景，龙头标的值得配置。我们认为目前时点低风险偏好投资人可优选嘉元转债。 风险提示：转股溢价率持续高位，正股市场竞争加剧，下游需求低于预期等。 研报分析师：崔晓雁 执业登记编码：S0760522070001 报告发布日期：2024年5月23日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

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