汽车出口专题报告(二):从零跑与Stellantis合作,看中国汽车国际化新模式 | 国金汽车

（以下内容从国金证券《汽车出口专题报告(二):从零跑与Stellantis合作,看中国汽车国际化新模式 | 国金汽车》研报附件原文摘录）
　　摘要 ■ 投资逻辑 核心观点： 零跑国际开创了中国车企反向合资先河，有望形成1+1>2的双赢效果。合作模式主要为：零跑提供具有竞争力的电动车产品组合，以弥补Stellantis集团电动车产品的缺失，Stellantis提供海外销售渠道加开零跑的海外市场开拓速度；以Tier1供应商向Stellantis集团其它品牌提供终端解决方案，如零跑汽车向合营公司出口零跑自研零部件。以零跑为例，中国车企完全有潜力逆转过去外资在中国市场的超额收益模式。 日韩车企历史验证出海扩张逻辑。日本、韩国主要车企出海的三步走战略与零跑等国车路径不谋而合：第一步产正向研发阶段，成本控制与技术布局为先，与零跑全域自研、成本优化相应；第二步产品出海阶段，采取经销布局快速全球扩张，与零跑国际借力Stellantis全球经销网络相应；第三步产能出海阶段，利用海外投资规避贸易风险，意味着零跑等国车品牌或将依靠海外自建/合资产能实现全球扩张。 产能出海是中国汽车产业未来的出海方向。我们认为，目前的中国汽车出海与1970-1980年的日本类似：全球汽车市场结构性调整（日本：小排量/中国：电动化），核心技术大幅领先下车企迎来出海机遇（日本：发动机/中国：三电技术及智能化）。其中，技术和工艺、客户结构、管理能力三要素将决定企业出海成败，是日韩系汽车出海的胜利之匙；未来将保持3-5年的高速增长，长期看自主车企海外年销有望达到1000-1400万辆，出海成长性、爆发性确定。 合资成为规避贸易壁垒实现全球化的重要手段，比较优势分明是合资成败的关键。欧美车企在电动化/智能化技术上落后自主车企，为保护本土市场推出贸易保护性措施，使自主车企产品出海面临风险。在零跑和Stellantis合作的案例中，大华股份作为零跑的原主要股东向Stellantis转让了其全部股份，此次股份转让部分原因是公司被列入“实体清单”，大华退出，有利于减少零跑海外业务不必要的潜在监管摩擦。同时，结合国际企业如丰田、本田的出海合资案例，零跑与Stellantis已经具备显著的比较优势，预计能够实现优势互补，实现双赢局面，为今后其它国产汽车厂商出海提供示范。 投资建议： 1、中国汽车产业链全球相对竞争力的快速增长，是中国汽车全球化的核心驱动力。出海将成为未来10年汽车产业的下一个爆发点。整车方向，全球化市场和品牌运营能力、全球化的研发和生产体系，是决定主机厂出海成败的关键，建议关注创新力引领&全球化布局兼具的车企，如比亚迪、吉利汽车、零跑汽车等； 2、零跑作为港股新势力，之前一直被市场忽视，我们认为，公司的精细化管理能力和合资出海模式的锐度，是最大的预期差，建议重点关注。 风险提示： 海外产能建设不及预期；海外市场开拓不及预期；海外对自主品牌接受程度低；地缘政治风险 + 目录 报告全文请联系国金汽车团队索要。 四、投资建议 1、中国汽车产业链全球相对竞争力的快速增长，是中国汽车全球化的核心驱动力。出海将成为未来10年汽车产业的下一个爆发点。整车方向，全球化市场和品牌运营能力、全球化的研发和生产体系，是决定主机厂出海成败的关键，建议关注创新力引领&全球化布局兼具的车企，如比亚迪、吉利汽车、零跑汽车等； 2、零跑作为港股新势力，之前一直被市场忽视，我们认为，公司的精细化管理能力和合资出海模式的锐度，是最大的预期差，建议重点关注。 五、风险提示 海外产能建设不及预期：受局势波动、审查手续、国内企业对海外市场不了解等因素影响，导致海外工厂投产时间延迟，投产效率低下的风险。 海外市场开拓不及预期：海外布局进度缓慢，如销售门店数量少、新进入国家动作迟缓等，导致供给落后下出海无法打开局面，海外销量不及预期。 海外对自主品牌接受程度低：海外企业/市场长期以海外品牌为主，已形成品牌认可，中国企业出海为品牌重塑过程，需直面与本地品牌竞争，存在海外企业/消费者对国内品牌不认可情形。 地缘政治风险；海外国家存在政治环境变化的可能性，引发电动车支持政策退坡、对华经贸关系出现波折，存在不确定性。 报告全文请点击小程序链接查看或联系国金汽车团队索要。 报告链接： 从零跑与Stellantis合作，看中国汽车国际化新模式 往期报告： 汽车出海的三阶段：资本、产品和产能出海——汽车出口专题报告（一）｜国金汽车 4月乘用车出口点评：销量持续强势，关注出海超预期机会｜国金汽车 向海而生，格局为王——汽车行业23年年报及24Q1季报总结| 国金汽车 联系人： 陈传红 17321398777 蒋浩然 19901715317 赵品钧 13274348849 国金汽车团队成员： 陈传红 chenchuanhong@gjzq.com.cn 蒋浩然 jianghaoran@gjzq.com.cn 陆强易 luqiangyi@gjzq.com.cn 姚云峰 yaoyunfeng@gjzq.com.cn 胡媛媛 huyuanyuan@gjzq.com.cn 冉 婷 ranting@gjzq.com.cn 陆文杰 luwenjie3@gjzq.com.cn 赵品钧 zhaopinjun@gjzq.com.cn ＋ 报告信息 证券研究报告：《从零跑与Stellantis合作，看中国汽车国际化新模式——汽车出口专题报告（二）》 对外发布时间：2024年05月22日 报告发布机构：国金证券股份有限公司 证券分析师：陈传红 SAC执业编号：S1130522030001 邮箱：chenchuanhong＠gjzq.com.cn 点击下方阅读原文，获取更多最新资讯

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