开源晨会0524丨策略联合行业:掘金设备更新,拥抱全年主题;重视低空数字基础设施投资机遇

（以下内容从开源证券《开源晨会0524丨策略联合行业:掘金设备更新,拥抱全年主题;重视低空数字基础设施投资机遇》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【策略】策略联合行业：掘金设备更新，拥抱全年主题——设备更新专题系列二-20240523 行业公司 【通信】英伟达业绩超预期，AI算力逻辑不断强化——行业点评报告-20240523 【计算机】地方性支持政策密集落地，重视低空数字基础设施投资机遇——行业点评报告-20240523 【传媒：快手-W(01024.HK)】2024Q1经调整净利润大增，回购彰显管理层信心——港股公司信息更新报告-20240523 【传媒：汇量科技(01860.HK)】2024Q1业绩创新高，技术赋能商业化空间打开——港股公司信息更新报告-20240523 【海外：拼多多(PDD.NASDAQ)】主站货币化率持续提升，TEMU亏损超预期收窄——美股公司信息更新报告-20240523 【海外：小鹏汽车-W(09868.HK)】技术服务提供现金支撑，待管理优化及产品力升级——港股公司信息更新报告-20240523 研报摘要 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】 策略联合行业：掘金设备更新，拥抱全年主题——设备更新专题系列二-20240523 1、策略：三大要素催化，设备更新主题有望贯穿全年 我们认为本轮设备更新效果可能是一轮小的类似2016-2018年的供给侧改革，策略角度看，设备更新满足自上而下意图明确、想象空间广阔、催化剂密集三大要素，有望成为贯穿全年的主题性投资机会，涉及的投资机会主要包括四大方向：（1）先进设备更新：工业母机、仪器仪表、农机；（2）数字化转型：电子元器件、通信设备、数字基建；（3）绿色装备推广：工业金属、白电、电机；（4）本质安全及传统设施更新：石油化工、民爆、固废处置、工程机械。 2、宏观：宏观再平衡视角理解设备更新和消费品以旧换新 本轮设备更新或围绕“资金支持激励+准入机制引导+标准提升行动”三大机制展开，需重视供给侧优化效应。从2条线索挖掘受益行业：一是设备更新投资占比高、近年来提升较快的行业，包括通信计算机电子、电热、电气机械、化学制品、煤炭等。二是电耗强度上升较快的行业，主要为水、有色冶炼、油煤、非金属矿物制品、化学制品、纸制品、电气机械等。经济层面来看，设备更新有望拉动投资额超3300亿元，拉动企业贷款3000-6000亿元。 3、联合行业掘金设备更新：化工、机械、钢铁有色、通信、计算机 （1）化工：供需边际双重改善，看好中国化工稳定供应全球。《政府工作报告》明确单位GDP能耗降低目标，设备更新、提标准、技改等或发挥重要作用,当前化工企业盈利承压，叠加央行约束产能过剩行业的融资供给，业内中小企业或存资金压力，落后设备及产能将逐步出清，化工行业有望开启新一轮供给侧改革。 （2）机械：设备更新有望加速落地，流程工业率先受益。预计本轮设备更新将以央国企为主导，核心关键词是“去旧建新”、“降低能耗提升效率”、“绿色制造”，流程工业的下游客户有实力、有意愿，且多环节进入设备换新周期，有望率先受益，带动超千亿元资本开支。 （3）钢铁有色：设备更新和消费品以旧换新将拉动原材料需求增长。供给端，受地缘政治与矿山事故扰动，叠加矿山品位下滑与资本开支周期的双重影响，铜、铝、锡等原料供给逐步趋紧；需求侧，设备更新和消费品以旧换新对制造业拉动效果明显，上游金属原料有望充分受益。 （4）通信：设备更新利好“算力+国产替代+卫星”等通信板块。我们认为推动设备更新与新质生产力相辅相成，且推动设备更新也利于推进我国新型工业化，长期有望促进AI算力、高端国产替代、卫星互联网等产业发展。 （5）计算机：把握新质生产力投资机遇。新质生产力的本质在于科技赋能产业，智能制造是重要抓手。推动设备更新，智能制造有望迎来重要催化，建议高度关注生产控制、研发设计、智能制造设备等的投资机会。 风险提示：政策落地不及预期；投资规模测算误差。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【通信】 英伟达业绩超预期，AI算力逻辑不断强化——行业点评报告-20240523 1、英伟达业绩超预期，数据中心营收同比增长超4倍 2024年5月23日，英伟达发布FY2025第一季度报告，FY2025Q1公司实现总营收260亿美元，创历史新高，同比增长262%，环比增长18%，超公司预期的240亿美元；其中数据中心业务实现营收226亿美元，再创历史新高，同比增长427%，环比增长23%，与去年同期相比，计算收入增长了5倍以上，网络收入增长了3倍以上，主要是生成式AI的推理以及训练需求强劲，持续拉动对Hopper架构芯片放量，除了传统CSP厂商需求外，消费互联网、主权AI、汽车及医疗等垂直行业也拥有数十亿美元的市场空间。公司表示Hopper需求在Q1持续增长，目前正从H100芯片过渡至H200，H200在Q1已经开始送样测试，目前正在生产出货，H200推理效率近乎是H100的两倍，已作为GPT-4o的推理底座，公司预计未来Hopper系列芯片仍将供不应求。此外，Blackwell平台已经全面投入生产，预计今年Q2将会开始出货，Q3会持续放量，潜在客户将在今年秋季开始建设基础设施。 2、AI基础设施投资收益显著，云业务已形成实现正循环 过去一年内，公司估计推理收入占比达到数据中心收入的40%左右。公司持续加大与海外云巨头AWS、谷歌云、微软、甲骨文等的合作：支持特斯拉将AI集群拓展至35000个H100GPU；为Meta的Llama3模型提供支持，该模型在24000个H100GPU上训练，若采用HGXH200作为7000亿Llama3模型的推理服务器，则每秒可发送24000个tokens，按照当前token成本来计算，每在HGXH200服务器上花费1美元，Llama3API接口提供商即可在4年内产生7美元的收入。 受益于AI的训练和推理需求拉动，公司表示CSP厂商每在NVIDIAAI基础设施上投资1美元，便可能在4年内得到5美元的GPU托管收入，从客户结构来看，来自大型CSP厂商的收入占数据中心业务总营收的40%。展望2025年第二季度，公司预计实现营收280亿美元，上下浮动2%，营收环比及同比持续快速增长，预计GAAP毛利率为74.8%，上下浮动50个基点。 建议持续关注AI算力产业投资机会，AI+国产替代推荐标的：宝信软件；光模块推荐标的：中际旭创；液冷受益标的：英维克；光模块受益标的：新易盛、天孚通信、华工科技、光迅科技、剑桥科技、博创科技等；AIDC受益标的：光环新网、润泽科技、云赛智联、奥飞数据、科华数据等；AI服务器及交换机推荐标的：中兴通讯，受益标的：紫光股份、锐捷网络、烽火通信、盛科通信等；液冷受益标的：高澜股份、申菱环境、网宿科技、飞荣达等；光芯片及光器件受益标的：源杰科技、光库科技、腾景科技、华西股份、仕佳光子、太辰光、铭普光磁、中瓷电子等；光纤光缆受益标的：永鼎股份、亨通光电、中天科技等；边缘算力受益标的：广和通、美格智能、移远通信、华测导航、威胜信息、力合微、映翰通、三旺通信、东土科技等；AI应用：亿联网络、梦网科技、会畅通讯等。 风险提示：AI发展不及预期、智算中心建设不及预期、行业竞争加剧。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 地方性支持政策密集落地，重视低空数字基础设施投资机遇——行业点评报告-20240523 1、广东出台推动低空经济高质量发展行动方案，提出到2026年规模超3000亿 5月22日，广东省发布《广东省推动低空经济高质量发展行动方案（2024-2026年）》提出，到2026年，推动形成低空制造和服务融合、应用和产业互促的发展格局，打造世界领先的低空经济产业高地，低空经济规模超过3000亿元。适度超前布局低空基础设施，研究出台《广东省通用航空飞行服务站布局规划》，支持各市按需建设飞行服务站。积极拓展物流、空中交通、应急等低空应用场景，支持广州、深圳、珠海等具备条件的城市开通市内和城际低空客运航线；鼓励利用直升机、eVTOL等低空飞行器探索拓展空中通勤、商务出行、空中摆渡、联程接驳、跨境飞行等低空新业态；探索开辟粤琼低空航线。 2、近期南京、北京等多地出台政策，推出低空经济发展“时间表” 5月15日，南京举行低空经济发展大会，现场签约产业基金和投资项目37个，总投资306亿元，会上发布的《南京市促进低空经济高质量发展实施方案（2024-2026）》明确提出，到2026年，南京低空经济产业规模力争超过500亿元。 5月16日，北京市经济和信息化局发布《北京市促进低空经济产业高质量发展行动方案（2024－2027年）（征求意见稿）》，提出北京市将力争通过三年时间，使低空经济相关企业数量突破5000家，在技术创新、标准政策、应用需求、安防反制等领域形成全国引领示范，带动全市经济增长超1000亿元。 5月18日，荆州市召开低空经济研讨会，将聚焦低空制造基地、低空基础设施、低空旅游场景、低空物流体系、低空城市交通等五个方向，力争到2027年逐步建立低空经济产业链体系，聚集10家龙头企业、200家相关企业，总产值达到300亿元。 3、投资建议 地方性支持政策密集落地，重视低空数字基础设施投资机遇。我们重点推荐莱斯信息、中科星图、航天宏图、普天科技，受益标的包括深城交、恒拓开源、四川九洲、新晨科技、华设集团等。 风险提示：政策落地节奏较慢；技术进展不及预期；市场竞争加剧。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 快手-W(01024.HK)：2024Q1经调整净利润大增，回购彰显管理层信心——港股公司信息更新报告-20240523 1、2024Q1经调整净利润大增，商业化变现效率提升，维持“买入”评级 公司2024Q1实现收入294.1亿元（同比+16.6%），主要系线上营销服务收入同比增长27.4%至166.5亿元，实现毛利率54.8%（同比+8.4pct），经调整净利润为43.88亿元（同比+10347.6%），经调整EBITDA为59.79亿元（同比+199.5%），业绩大幅增长主要由于线上营销服务收入大幅增长及持续降本控费。基于公司盈利能力大幅增长的预期，我们上调2024-2026年盈利预测，预计公司2024/2025/2026年净利润为156.23/195.72/233.61（前值为74.97/86.15/93.72）亿元，对应EPS分别为3.6/4.5/5.4元，当前股价对应PE分别为15.0/12.0/10.0倍，我们看好公司盈利能力继续提升，维持“买入”评级。 2、线上营销服务、电商收入稳步增长，费用率持续优化 2024Q1公司线上营销收入同比增长27.4%至167亿元，收入占比同比提升4.8pct至56.6%。用户变现效率持续提升，2024Q1每位日活平均线上营销收入为42.3元（同比+21.2%）。受益于泛货架、短视频电商购物场景持续丰富及多样化营销玩法推出，电商GMV同比提升28.2%至2880.7亿，2024Q1电商月活跃买家同比提升22.4%至1.26亿。收入强劲增长的同时，有效的成本控制带来毛利率提升至54.8%。公司运营效率持续提升，2024Q1销售费用率同比下降2.7pct至31.9%，人员规模收缩带来管理费用率同比下降2.1pct至1.57%。 3、优质内容叠加算法机制助力平台用户生态繁荣，回购彰显管理层信心 2024Q1平台平均日活为3.94亿（同比+5.2%，环比+2.9%），平均月活达6.97亿（同比+6.6%，环比-0.4%），日活日均使用时长达129.5分钟（环比+4.0%），用户总使用时长同比增长8.6%。平台持续优化用户增长的渠道结构，利用推荐算法提高用户增长ROI，同时打造差异化IP内容，2024Q1春节期间有20部快手星芒短剧播放量破亿。此外，公司计划在未来36个月内回购不超过160亿港元股份，彰显公司管理层信心。公司坚持“用户为先”战略，通过优质内容供给叠加高效的流量分发机制驱动用户生态繁荣，有望推动广告、电商收入持续增长。 风险提示：广告商业化效率不及预期、用户增长放缓、短视频行业竞争加剧等。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 汇量科技(01860.HK)：2024Q1业绩创新高，技术赋能商业化空间打开——港股公司信息更新报告-20240523 1、Mintegral贡献收入增量，连续六个季度盈利，维持“买入”评级 公司2024Q1实现营业收入3.01亿美元（同比+23.3%，环比+8.2%）；实现经调整利润净额886.8万美元（同比+96.6%，环比+45.0%）；经调整EBITDA为3069.7万美元（同比+17.7%，环比+2.7%）。公司程序化广告平台Mintegral的收入为2.84亿美元（同比+25.4%，环比+10.3%），占收入比为94.1%。利润端增长得益于Mintegral收入强劲增长。公司2024Q1收入与利润均创历史新高，且从2022Q4以来已连续六个季度盈利，基于公司连续盈利预期，我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别0.40/0.72/0.88亿美元，对应EPS分别为0.03/0.05/0.06美元，当前股价对应PE分别为16.8/9.3/7.6倍，我们看好Mintegral持续贡献收入增量，维持“买入”评级。 2、广告主结构趋于丰富，电商客户及中重度游戏客户或继续驱动Mintegral增长 公司广告主结构更加丰富，Mintegral非游戏品类实现收入约8080万美元（同比+83.2%，环比+8.8%），占Mintegral总收入的28.5%（同比+9.0pct），其中电商客户成为重要推动力。游戏品类依旧为收入基本盘，实现收入2.03亿美元（同比+11.4%，环比+10.9%），占Mintegral总收入的71.5%，其中中重度游戏客户规模持续扩张。根据SensorTower，2023年中重度游戏占全球手游市场规模的59%，公司或将持续深耕中重度游戏客户，提升中重度游戏用户留存度，拉动收入增长。 3、盈利能力增强，持续加码ROAS研发投入，技术赋能收入空间打开 2024Q1营业成本同比提升21.3%至2.40亿美元，主要系业务规模扩大带来流量、服务器成本增长，同时无形资产摊销有所增加。2024Q1公司广告技术业务毛利率为19.7%，同比提升1.4pct，推动总体毛利率同比提升1.3pct至20.5%。费用端来看，2024Q1公司销售费用同比增长5.1%至1317万美元，主要系竞价费上涨；研发费用同比增长57.8%至2952万美元，主要系对智能出价体系的持续投入。公司2024Q1净利率为2.35%，同比提升1.0pct。公司持续加码ROAS研发投入，技术赋能或将打开公司商业化空间。 风险提示：广告行业政策变化、行业竞争加剧、AI应用进展不及预期等。 吴柳燕 海外首席分析师 证书编号：S0790521070001 【海外】 拼多多(PDD.NASDAQ)：主站货币化率持续提升，TEMU亏损超预期收窄——美股公司信息更新报告-20240523 1、主站变现率提升，TEMU加速扩张且亏损收窄，维持“买入”评级 考虑到国内用户心智及低价货盘稳固，平台货币化率持续提升；社区团购竞争放缓，多多买菜扭亏为盈；TEMU加速扩张下亏损额仍有望大幅收窄，我们上调公司2024-2026年non-GAAP净利润预测至1446/1729/2121亿元（前值924/1385/1793亿元），对应摊薄后EPS27.2/32.5/39.9元，对应同比增速113.0%/19.6%/22.7%，当前股价147.09USD对应2024-2026年PE10.2/8.6/7.0x。国内低价心智稳固，市场份额有望持续提升，货币化率随品牌GMV占比提升及广告工具迭代仍有空间；海外TEMU加速扩张，聚焦重点地区及引入半托管模式，亏损率有望大幅收窄，从而驱动整体净利润快速释放，维持“买入”评级。 2、2023Q4业绩大幅超预期，主要源于主站货币化率及TEMU亏损超预期收窄 2024Q1公司收入868亿元，同比增长131%，non-GAAP净利润306亿元，同比增长202%，均高于彭博一致预期（收入769亿元；non-GAAP净利润155亿元）。收入端，（1）在线营销：2024Q1收入同比增长56%达426亿元，源于国内电商主站GMV增长及货币化率提升；（2）交易收入：2024Q1收入同比增长327%达443亿元，主要源于TEMU规模增长及前台毛利率提升推动，此外多多买菜加价率及多多支付占比或有提升。利润端，2024Q1毛利率62.3%，环比提升1.8pct，TEMU收入占比提升下毛利仍有改善；营销费用率27%，环比下降3pct，国内及TEMU销售费用率或均有改善。 3、主站货币化率持续提升，TEMU规模扩张下仍有望实现大幅减亏 国内电商份额仍有提升空间，海外TEMU规模扩张且有望实现大幅减亏。（1）国内经济增长降速背景下，需求端用户低价心智稳固，供给端低价货盘仍具备差异化优势，国内主站份额有望持续提升；社区团购竞争放缓，多多买菜巩固流量规模同时高运营效率下有望盈亏平衡；（2）海外TEMU加速扩张，聚焦重点地区下投放及补贴效率提升，半托管模式毛利率更高，亏损率有望收窄。 风险提示：海外扩张不及预期、竞争加剧、监管政策变动。 吴柳燕 海外首席分析师 证书编号：S0790521070001 【海外】 小鹏汽车-W(09868.HK)：技术服务提供现金支撑，待管理优化及产品力升级——港股公司信息更新报告-20240523 1、技术服务业务提供稳定现金流，整体盈利前景有赖管理优化及产品力升级 基于老车型销量低于预期，将2024-2026年收入预测由485/805/959亿元下调至474/787/933亿元，对应同比增速分别为55%/66%/19%；基于大众合作相关技术服务业务利润贡献超预期，我们将2024-2026年Non-GAAP净利润预测由-87/-33/6亿元上调至-66/-21/11亿元，对应调整后EPS为-3.4/-1.1/0.5元。当前股价34.65港币对应2024-2026年1.3/0.8/0.7倍PS、2026年59.6倍PE。技术服务业务提供稳定现金流，整体盈利前景有赖管理优化及产品力升级，公司将重点拓展加强渠道营销能力，MONA继续下沉、主品牌新车有望大幅降本以凸显性价比、配合2024年底ADAS更大范围渗透以驱动经营前景明朗化，维持“增持”评级。 2、2024Q1整体毛利率超预期提升，主要源自大众合作相关服务收入金额超预期 2024Q1收入为65.5亿元符合我们原先预期，对应ASP由2023Q4的20.3万元提升至2024Q1的25.4万元，主要源自30万元以上新车型X9交付，2024Q1X9占整体销量的36%；整体毛利率由2023Q4的6.2%提升至2024Q1的12.9%显著超出我们预期，主要由于大众集团技术服务收入金额及确认时点超出我们预期，而汽车毛利率环比提升1.4pct至5.5%，主要源自成本降低及车型产品组合改善，对应Non-GAAP净亏损由2023Q4的18亿元收窄至2024Q1的14亿元。 3、2024年技术服务收入有望逐季增加，MONA及主品牌新车有望驱动销量回升 公司与大众集团合作模式有望为集团提供稳定现金流支撑，预计2024H2合作的电子电气架构平台亦将开始贡献收入，公司指引服务性收入有望于年内逐季提高，后续与其他车企开展类似合作。公司整体盈利前景有赖于自身管理优化、以及产品力突破。公司指引2024Q2交付目标为2.9-3.2万辆，4月已交付约9400辆，对应5-6月交付目标为1.96-2.26万辆，我们预计公司应能完成Q2交付目标，公司月度销量曲线平稳爬升。展望2024全年，公司全新品牌Mona预计6月正式亮相，重点聚焦10-15万元价格带、Mona品牌第一款车型预计于2024Q3上市并交付，预计造型亮眼、小鹏高阶智能化功能或能下沉至15万元价格带；2024H2小鹏主品牌预计发布并交付全新轿车，并有望推出2024年改款车型。 风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、行业竞争加剧。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.05.23 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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