【华泰宏观】图说日本宏观月报第二期|日本一季度增长回落但4月边际改善

（以下内容从华泰证券《【华泰宏观】图说日本宏观月报第二期|日本一季度增长回落但4月边际改善》研报附件原文摘录）
　　如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 本篇为图说日本宏观月报第二期。2023年以来日本经济和资产表现关注度持续提升。我们推出的华泰宏观|图说日本宏观月报，通过中频和高频数据系统性追踪增长（先行指标、消费、投资、进出口、工业生产等）、就业、通胀、资产价格和宏观政策等5部分约50张图表，帮助投资者及时追踪日本经济景气度和市场预期的最新变化。 核心观点 4月概览：收入增长滞后，以及地震、汽车停产等一次性冲击导致一季度GDP增速超预期回落。但4月日本制造业和服务业PMI均超预期回升，显示二季度增长动能有所改善。日元一度触及160日元/美元的关键点位，但日本政府可能两次干预汇率叠加美日利差收窄导致5月以来日元小幅升值（参见《日元急速贬值撞“南墙”了吗？》，2024/4/29；《日元干预：“顺势而为”时较为有效》，2024/5/6）。 1. 实体经济走势：一季度偏弱，但4月经济动能边际改善 日本一季度GDP不及预期，但4月PMI超预期回升。日本Q1 GDP环比为-2.0%，显著低于预期的-1.2%，其中个人消费、净出口和企业投资偏弱，主要受地震、汽车停产等一次性冲击拖累。但4月日本PMI数据超预期回升显示经济动能或边际改善，制造业PMI环比上升1.4pct至49.6，服务业PMI升至54.3，均为2023年8月以来新高。二季度短观调查（Tankan）同样显示，制造业和非制造业的经济景气指数回升至疫情以来高点。 耐用品消费仍然偏弱，但劳工市场仍然偏紧，高工资后续或有支撑。一季度耐用品消费受汽车停产影响而明显走弱，3月耐用品消费仍有待回升，拖累3月实际消费活动指数。但就业市场仍然偏紧：3月失业率维持在2.6%的低位、岗位空缺和求职人数之比明显回升、3月名义工资增速同比为3.0%。考虑到占日本居民名义工资近两成的奖金通常在6-7月以及年底发放，春斗涨薪对居民收入和消费的提振后续或进一步显现。 一季度汽车停产拖累生产和出口，后续或逐步缓解。受汽车停产以及1月能登半岛地震影响，一季度日本生产和汽车出口均偏弱，但3月运输设备生产指数明显反弹，指示汽车的扰动边际下降。投资方面，3月住房新开工指示日本地产投资仍然偏弱，但3月机械设备订单反弹，指示机械设备投资可能边际改善；企业盈利和预期均处于高位，有助于支撑投资增速后续出现修复。 2. 通胀和资产价格：4月东京CPI大幅不及预期，日元小幅升值 4月日本东京CPI显著不及预期；国债收益率整体回升，日元小幅升值0.6%。4月东京CPI同比录得1.8%，大幅低于预期的2.6%，指示4月日本通胀可能偏弱；潜在通胀指标也边际回落。日债10年期收益率相对4月底上行8bp至5月17日0.95%，接近2012年以来高位；日本干预汇率，叠加日美利差收窄，日元对美元汇率相对4月底小幅升值0.6%至154日元/美元（5/17）。 3. 宏观政策: 日本政府可能干预汇率 日元触及关键点位导致日本政府可能干预汇率，植田和男对日元的表态较此前更为强硬。由于4月日元快速贬值并一度触及160日元/美元的关键点位，日本政府可能在4月29日和5月1日干预汇率；此后日元维持震荡走势。此外，日央行对日元的表态较之前更强硬：5月8日植田和男表示，日元疲软将影响经济和通胀，可能针对汇市波动采取货币政策应对措施。 风险提示：日本通胀预期超预期回落，居民消费再度走弱。 主要图表 一、增长 短期经济动能指标：一季度偏弱但4月整体改善 就业与收入：劳工市场仍然偏紧，工资增速处于高位 消费：耐用品消费仍然明显偏弱，拖累整体消费 投资：一季度投资偏弱，但机械设备订单反弹，企业预期也相对乐观 出口和工业生产：部分汽车厂商停产拖累一季度出口但3月汽车生产边际改善 二、通胀和资产价格 通胀：4月日本东京CPI大幅回落，指示CPI可能偏弱 资产价格：日元升值，日股小幅上涨 风险提示 1）如果日本通胀预期超预期回落，日本通胀实现2%目标的概率进一步下降； 2）如果居民消费再度走弱，日本经济或超预期放缓。 文章来源 本文摘自2024年5月22日发布的《日本一季度增长回落但4月边际改善》 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263 胡李鹏 联系人 PhD SAC No. S0570122120062 齐博成 联系人 SAC No. S0570122080197 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 华泰证券宏观研究 欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！

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