南华期货丨期市早餐2024.05.23

（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.05.23》研报附件原文摘录）
　　金融期货早评 人民币汇率：美联储会议纪要显示或需等更久才降息 【行情回顾】5月22日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2396，较上一交易日下跌26个基点，夜盘收报7.2416。人民币对美元中间价报7.1077，调贬8个基点。 【重要资讯】1)“美联储传声筒”Nick Timiraos撰文称，美联储官员在最近一次会议上得出结论，他们需要将利率维持在当前水平的时间比此前预期的更长。上月，美国通胀数据连续第三个月令人失望。2) 英国4月份CPI同比增速由3月份的3.2%回落至2.3%，为三年来最低水平，不过仍高于市场预期的2.1%。4月服务业通胀为5.9%，较3月份的6%几乎没有变化。 【核心逻辑】展望后市，海外方面,美联储会议纪要显示，决策者担心通胀下降进展不足，认为需要花更多时间才会有信心降息，暗示继续保持高利率的观望状态应持续更久，多名决策者有意一旦通胀风险重燃就进一步加息。国内方面，从近期公布的4月国内经济数据来看，总量和结构仍延续“外热内冷”的状态，整体表现较为平庸。针对当前我国地产的下行压力，自政治局会议以来，中央及各地也陆续出台了配套政策。但由于市场对地产政策已有预期，以及出于对政策力度及持续性的担忧，产生了较为浓厚的观望情绪，因此反应到人民币上的支撑力度或不会太多，预计短期内地产政策对人民币汇率的影响偏中性。综上，在外部压力边际减弱，但内部修复动能仍待加强的背景下，人民币汇率大概率在当前水平保持基本稳定，主要运行区间依然在7.20上方波动。 【操作建议】短期限美元结汇敞口可用买权锁定风险敞口 【风险提示】中国经济修复不及预期、国内出台政策力度不及预期 股指：美联储纪要放鹰 【市场回顾】 昨日股指涨跌不一，以沪深300指数为例，收盘上涨0.23%。从资金面来看，两市成交额回升320.39亿元。期指方面，IF、IH放量上涨，IC缩量下跌，IM缩量上涨。 【重要资讯】 美联储会议纪要：或需等更久才降息，多人愿一旦通胀风险重燃就加息。 【核心逻辑】 昨日股指震荡调整。房地产板块上午单边上行，下午开盘后回落，说明此前政策利好带来的估值修复、短期反弹或到位。昨晚美联储纪要放鹰，两年期美债收益率刷新日高，美元指数跳涨至一周高位，外围压力不减，北向流入A股的节奏受到一定影响。目前政策面托底作用明显，但大规模刺激的可能性较低，短期内预计股指保持区间震荡走势。 【策略推荐】持仓观望为主，可尝试跨品种套利 集运：期价高位低幅震荡 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格均呈现了高位低幅震荡的走势。截至收盘，除EC2408和2410外，其余各月合约价格均有所上涨。EC2408合约价格降幅为1.81%，收于4145.0点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2502合约，价格增幅为3.08%，并收于2400.0点；主力合约持仓量为47634手，较前值略有回落。 【重要资讯】：当地时间5月22日，挪威、爱尔兰、西班牙三国宣布承认巴勒斯坦国。 【核心逻辑】：昨日远月合约期价仍有上行空间，一方面是因为前期所说的地缘政治风险——伊朗总统的去世、以色列对拉法不断的进攻等，另一方面，现舱报价的上行也支撑了昨日期价还能有所上行，目前市场普遍现舱报价都在3000~4600美元/TEU和6000~7600美元/FEU左右。从基本面来看，4月中国出口有所好转，贸易额同比上涨1.5%，高于前值（-7.5%）和预期（1.0%），中国出口至欧盟贸易额也较3月有所好转，同比降幅收敛至3.57%，从市场来看，6月出货量良好，但目前出货量也略有回落。而目前供应端，即集运运力目前总体仍偏快速增长，根据克拉克森预测，今年集运运力增幅为9%，但得益于船公司限制舱位、取消班次，以及部分亚洲港口拥堵，目前供求关系趋于平衡，支撑期价和运价上行。后续期价走势如何还要看伊朗是否会陷入内乱从而影响国际环境，以及实际出货需求是否有所回落。从昨日期价走势来看，预计短期内期价仍偏震荡。 【策略观点】建议日内可做高抛低吸。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银: 周三剧烈回调 已破5日均线 【行情回顾】周三COMEX贵金属价格明显回调，美国交投时段加速下行，并跌穿5日均线上方。周边资产看，美指回升，美债收益率冲高回落，铜价重挫，欧美股市普跌，比特币震荡，原油下跌。最终COMEX黄金2408合约收报2382.3美元/盎司，-1.8%；美白银2407合约收报于30.99美元/盎司，-3.39%。SHFE黄金2408主力合约收报573.32元/克，-0.36%；SHFE白银2408合约收报8343元/千克，+0.31%。 【关注焦点】周三数据清淡，事件方面美联储会议纪要传递偏鹰信号，显示对宽松环境和政策不确定性的担忧，与会者愿意在必要时进一步收紧货币政策；许多官员不确定政策的限制性程度；通胀回落的过程可能比之前想象的要长。“美联储传声筒”表示，因通胀进展受挫，美联储官员预计等待降息时间将更长。接下来本周数据方面：适当关注美房屋销售数据以及密歇根大学消费者信心指数终值。事件方面：本周美联储官员将继续密集讲话：周五凌晨24年票委博斯蒂克将参与一场学生问答活动；周五晚间理事沃勒将发表讲话。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期8月降息概率下滑至19.9%，维持利率不变概率升至80.1%；9月降息概率微降至61.5%，维持利率不变概率升至38.5%。长线基金看，周三SPDR黄金ETF持仓维持在838.54吨；iShares白银ETF持仓减少54吨至13078.75吨。 【策略建议】中长线维持看多，短线在跌破5日均线后，短线进一步回调压力仍存，伦敦金关注2360支撑，伦敦银关注30支撑，操作上多单谨慎持有，后续回调仍视为分步布多及加仓机会。 铜：明显回落，仍需警惕多头余力 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周三明显回落，报收在8.62万元每吨附近。 【产业表现】据路透社5月15日消息，据五位知情人士透露，商品交易商Trafigura和IXM正寻求购买实物铜，以应对在CME上的大量空头头寸，周三铜价飙升至历史新高。花旗分析师在一份报告中表示："我们认为，与套利相关的和直接空头回补推动了COMEX的涨幅，这种涨幅可能不可持续：将实物单位重定向到美国应会缓解套利错位，但这需要一些时间。"消息人士称，Trafigura已要求一些铜生产商将5月和6月的发货转至美国，但在短时间内更改目的地极其困难。 【核心逻辑】近期，铜价大幅上涨，主要得益于海外多头资金的涌入。可以看到，在5月14日，COMEX铜活跃合约的成交量达到25万手，而前一交易日不到10万手，且近期成交量波动巨大。与此同时，COMEX铜持仓量小幅抬升至30万手（每手25000磅，约合11.34吨）。对于总库存不到2万吨的COMEX铜，其持仓库存比，较SHFE和LME都偏高。另外，COMEX的低库存问题在短期难以解决。解决该问题最快的方法是将LME的库存运向COMEX，而LME在美国的库存仅7575吨，欧洲、南美、亚洲向美国海运的时间在5-10天不等，再叠加报关、入库时间，至少需要10-15天时间。然后，COMEX铜的可交割品牌不到50种，其中没有一个中国品牌，因此LME仓库中符合COMEX铜交割品的数量将大打折扣。综上所述，COMEX铜面临的问题在短期内无法解决，铜价或继续保持上升趋势。 【策略观点】持币观望。 铝&氧化铝：情绪退潮，高位回调 【盘面回顾】周三沪铝主力收于21375元/吨，环比+1.33%，伦铝收于2640.5美元/吨，环比-2.76%。氧化铝主力收于4149元/吨，环比+1.34%。 【产业表现】2024年5月20日，SMM统计电解铝锭社会总库存75.9万吨，国内可流通电解铝库存63.3万吨，较上周四累库1.2万吨。据SMM统计，5月20日国内铝棒社会库存18.57万吨，与上周四相比去库0.75万吨。节后铝棒去库整体表现稳定，半月以来已有接近4.5万吨的去库。LME铝锭库存109.23万吨，环比-500吨，注销仓单比例49.09%。 【核心逻辑】铝：展望后市，预计短期宏观层面因素对铝价影响仍大，基本面表现为辅。美联储议息会议转鹰或拉开有色金属等工业品回调序幕。基本面，海外lme库存略有去库，且注销仓单量快速走高，缓解近端库存压力；国内去库拐点确立，但本周去库数据因到货和高价原因不及预期。市场情绪退潮，叠加基本面负反馈累计，铝或面临短期回调行情，但基于终端需求整体乐观，维持中长期回调布多观点。氧化铝：周一力拓称位于澳大利亚的氧化铝厂受天然气短缺影响，对第三方发货受阻。该消息在商品整体偏强、氧化铝矿端问题仍未得到实质性改善的背景下，一度刺激氧化铝盘面价格涨停。此外，当天上期所发布新设交割库信息。我们认为前者对内贸为主的氧化铝而言影响有限，情绪大于实质影响，氧化铝上涨的核心还是国内矿端的问题，后者暗示交易所对风险把控的态度。氧化铝走势短期在供给端出现可观松动前或仍偏强，但从基差过深、交割库扩容等信号来看，追高风险亦在积累。 【策略观点】铝：多单避让，等待回调布多机会。氧化铝：短空。 锌：耐心等待低多点位 【盘面回顾】沪锌2407合约收于24920元/吨，夜盘低开收于24535元/吨，大幅回调；LME锌收于3057美元/吨。美元指数技术面支撑偏强，反弹对有色造成一定压力。 【产业表现】1、周度国产TC2900元/金属吨，周环比下跌200元/吨，进口TC25美元/金属吨，周环比下跌5美元/金属吨；锌精矿进口利润-1328元/金属吨，环比上涨110元/吨；锌冶炼利润-676元/吨，周环比上涨92元。锌锭决定价格不断走高，给予TC进一步下调一定空间。锌精矿港口库存和冶炼厂原料库存底数依然低位运行。2、锌锭进口窗口有所上修，本周录得-1536元/吨，周环比上涨60元/吨。3、根据SMM数据，本周社库录得21.5万吨，较上周增0.04万吨；上期所周度库存录得13.06万吨，周降612吨，LME仓单库存降300吨至25.9万吨。4、上周锌下游采购PMI有所下滑，镀锌板卷、镀锌管及镀锌结构件和压铸锌合金表需均有所下滑。 【核心逻辑及策略】自身供需基本面没有太多变化，高价锌一定程度抑制补库需求，库存去化不流畅；当面宏观情绪推高盘面，基本面支撑力度反而偏弱。策略建议：不建议追空，等待回调做多点位。 锡：小幅回落，短期或偏多为主 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周三小幅回落至27.7万元每吨。 【产业表现】据海关总署数据显示，4月份国内锡矿进口量为1.02万吨，环比-55.44%，同比-44.86%。1-4月累计进口量为7.06万吨，累计同比-4.7%。其中，4月从缅甸进口锡矿3913吨，环比减少78%。4月锡矿进口量大幅减少，主要是从缅甸进口锡矿量级大幅下滑。缅甸当局依旧未表明当地锡矿何时复产，并且佤邦地区库存量告急，未来其出口至国内锡矿量级增量有限。4月从老挝、尼日利亚等地进口锡矿量明显增加，形成一定补充。 【核心逻辑】锡价在近期的上涨主要得益于美元指数回落及整个有色金属板块估值的抬升。美元指数从周初的105.3回落到周末的104.5，回落较为明显。有色金属板块估值的抬升主要体现在以铜为主的金属上，锡价跟涨。本周，锡价或继续跟随有色金属板块小幅偏强，同时自身基本面需求的回暖亦更够为锡价提供向上的动力。 【策略观点】小幅上升。 碳酸锂：阻力测试有效 反弹沽空为宜 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407收于106400元/吨，震荡运行，11w阻力测试有效；SMM电碳均价106900元/吨，工碳均价102500元/吨，日内持平，现货交投偏淡。 【产业表现】1、锂辉石CIF价格录得1120美元/吨，周环比下跌5美元/吨，2-2.5%锂云母价格2300元/吨，周环比下跌88元/吨。 2、SMM周度碳酸锂产量14224吨，周度环比增528吨，其中锂辉石产碳酸锂量增81吨，云母产增168吨，盐湖产增102吨。百川口径周度产量15150吨，周环比增182吨。SMM和百川数据都表现出近期供应端产量有增。3、外购锂辉石产碳酸锂成本103536万元/吨，外购冶炼利润1725元/吨，利润率1.67%；外购云母产碳酸锂成本93694元/吨，外购冶炼利润7991元/吨，利润率8.53%。4、根据SMM数据，碳酸锂周度库存87049吨，周环比增2494吨，其中冶炼厂增3485吨，下游库存增389吨，其他环节去1380吨；交易所仓单库存去640吨。5、正极材料表现相对平淡。 【核心逻辑及策略】需求逐月环比增长的确定性较强，但在供应处于更高增速的情况下，价格的方向选择由供应压力主导。我们认为目前价格将诱发较大的供应增量，价格上方压力明显。价格跌破震荡区间，重心进一步下移。策略建议：谨慎追空，10.8-11之间沽空安全性更好。 工业硅：宏观情绪推动反弹，基本面依旧维持偏弱 【盘面回顾】周三主力07合约收于12340元/吨，环比+0.98%。现货市场气氛转弱。SMM现货华东553报13100元/吨，环比-100元/吨，SMM华东421报13600元/吨，环比-50元/吨。 【产业表现】供给方面，产量整体回升，增量主要来自四川开工增加。据百川，工业硅上周产量9.06万吨，环比+2110吨。其中，新疆4.75万吨，环比+400吨；云南0.79万吨，环比-180吨；四川0.77万吨，环比+1650吨。需求方面，多晶硅：上周产量4.42万吨，环比-1550元/吨。多晶硅企业检修预期进一步加剧，部分小产能、老旧产能停产检修，据百川不完全统计，已有 7 家企业正常检修，3 家企业降负荷运行。多晶硅上周库存25.06万吨，环比+18300吨。有机硅：上周DMC产量4.21万吨，环比+1500吨。DMC库存4.74万吨，环比-1600吨。铝合金：据SMM，再生铝合金龙头企业周开工率59.3%，环比-0.5pct；原生铝合金龙头企业周开工率50%，环比+0pct。库存方面，截至5月17日，工业硅厂内库存9.03万吨，环比+2020吨；工厂+港口库存19.23万吨，环比+1020吨。据广期所数据，交易所仓单折26.76万吨，周环比+1.46万吨。综上，显性库存45.99万吨，环比-1.56万吨。 【核心逻辑】供给充裕，西南电力价格回落，复产驱动走强。需求端受多晶硅拖累，且有机硅环节难提供增量。厂内库存及交易所仓单进一步走高，对近端价格压力增强。综上，工业硅基本面仍弱，预计价格维持弱势。 【策略观点】空单持有。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）提供。 黑色早评 螺纹：关注今日表需数据 【盘面回顾】昨夜盘主力合约减仓下行 【信息整理】1.美联储5月会议纪要：多位官员愿在必要时进一步收紧政策，长期中性利率可能高于此前预期。会议纪要公布后，交易员减少对美联储今年将不止一次降息的押注。2. 湖北省住建厅联合多个部门出台《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的若干措施》，措施提出，取消住房限购政策，将首套住房最低首付比例从不低于20%调整为不低于15%。 【南华观点】从宏观端来看，国内地产政策频发，停建基建项目有望放开等，提振了市场乐观情绪以及对宏观利好政策的预期。从基本面上来看，成材尚处于去库阶段，当前矛盾不大，但是考虑到地产“去库存”政策传导到新开工的时滞较长，作用较为有限，超长期国债投向钢材需求领域较为有限，专项债发放速度仍较慢，成材现实需求仍然赢弱，而钢厂仍处于复产阶段，原料端供应偏宽松，产业矛盾待积累。综上所述，预计短期内盘面受宏观乐观情绪等推涨，但是受限于弱现实牵制，盘面难以出现大涨。中长期来看，政策频发以及后续还有专项债提速等给予盘面下方强支撑，预计盘面下方空间亦较为有限。上下空间皆有限下，策略上建议买入场外固赔期权。 热卷：预期支撑远月价格 【盘面信息】热卷10合约继续反弹，突破3900。 【信息整理】2024年4月全球71个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.557亿吨，同比下降5.0%。 【南华观点】热卷价格在宏观利好下反弹。热卷供应维稳。需求端在出口节奏的变化下短期增加。但后续出口波动较大，可持续性存疑。库存端，热卷社库维持在高位，厂库消化，热卷仍有增产空间。需要重点关注进入淡季后热卷的出口情况。热卷的期限结构接近平水、弱C结构，说明现货不缺。远月靠预期支撑。预期价格在预期支撑下短期仍往上运行。螺纹相对估值偏高，做空卷螺差考虑止盈。 铁矿石：高波动下及时兑现利润 【盘面信息】09合约减仓上行，920有小幅压力，冲高回落。09基差继续收窄。 【信息整理】环保加码，华东废钢基地到货下降70%；根据SMM，铁水核心增量已经结束，未来高炉检修和复产数据推算，铁水产量将出现增减反复。 【南华观点】宏观利好下，铁矿石价格反弹回升。基本面上，铁矿石供需皆强。发运端，整体发运在中性以上，力拓由于脱轨导致发运干扰，预计影响不大，短期内能恢复。需求端，钢厂继续复产，铁水产量继续上涨。下游钢材逐渐进入淡季，市场预期淡季不淡。铁矿石价格更多靠预期支撑。铁矿石本身不紧缺。铁矿石5-9、9-1价差持续在低位。持续走反套逻辑。宏观利好推动下估值重新回到中性偏高位置。预计铁矿石价格在利好下继续回升，估值偏高基差收窄，单边上不建议追多，多单考虑920-940止盈，波动加大下注意及时兑现利润。 焦煤焦炭：弱现实，强预期 【盘面回顾】夜盘双焦高位震荡 【信息整理】 1.根据海关总署，2024年4月份，中国进口炼焦煤1094.9万吨，同比增长30.6%，1-4月累计进口炼焦煤3783.9万吨，同比增长21.5%。目前炼焦煤进口来源国前五位分别是蒙古、俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚。 【南华观点】 焦煤：国产焦煤有增产预期，蒙煤进口维持高位，焦煤供应边际增加。下游焦企开工持续抬升，但终端钢厂扩利艰难，第一轮提降落地，焦企对炼焦煤的补库持谨慎态度。焦煤供增需稳，库存环比累积，现货承压下跌。上周钢材表需亮眼，叠加宏观利好频出，焦煤逆势反弹，考虑到焦煤库存水平偏高，若终端需求无法承接当前的铁水，或政策落地效果不及预期，或限制焦煤反弹高度。 焦炭：终端钢厂扩利艰难，第一轮提降快速落地，钢焦博弈加剧，焦化利润有收缩预期，焦炭增产斜率放缓。下游钢厂复产积极，铁水增产提速，焦炭炼钢需求有支撑，但终端需求对铁水的承接能力有待进一步观察。短期内焦炭库存去化良好，基本面矛盾不大，在宏观利多消息刺激下，预计盘面维持偏强震荡格局。 铁合金：硅铁估值偏高 【盘面动态】硅锰宽幅震荡，硅铁低位震荡 【信息整理】 1.天津港半碳酸报价55元/吨度以上，澳块报价65-70元/吨度，加蓬报价63-65元/吨度;钦州港锰矿报价盘整向上，成交价格逐步向报价靠近，半碳酸报价54元/吨度，澳块报价60-62元/吨度，加蓬报价59-60元/吨度，澳籽报价58元/吨度。 【南华观点】 硅锰：上周硅锰现货跟随盘面回调，产地利润环比走缩，但多数产区仍能保持较高利润，后续开工将稳步增加。需求端，下游钢厂复产积极，硅锰炼钢需求旺盛。周内钢材表需边际转好，但可持续性有待观察。成本端，周一锰矿挺价情绪再次升温，港口报价接连上涨，短期内锰矿供应矛盾难以解决，盘面将维持偏强震荡格局。 硅铁：短期内硅铁供应偏紧，但随着现货利润修复，后续开工有抬升预期。需求端，下游钢厂复产积极，硅铁炼钢需求旺盛。金属镁生产稳定，非钢需求表现良好。成本端，兰炭价格以稳为主，硅铁成本变化不大。近期硅铁跟涨硅锰，硅铁估值偏高，高开工预期下，库存或再度累积，可考虑逢高布硅铁。 【策略建议】SM 1-5正套；逢高空SF09 废钢：环保检查影响范围扩大 【现货价格】5月22日，富宝废钢不含税综合价格指数为2590.3元/吨，较上日涨12.6。 【信息整理】1.据富宝调研，目前 ，环保检查由浙江、上海扩散到 湖南，湖北，云南，江西，广东等地。2.本周255家钢厂日到货为45-48万吨。 【南华观点】近期盘面上涨，促使贸易商捂货惜售情绪上升，加上近期多个地区因环保检查影响，基地运营节奏有所打断，钢厂到货出现缩减，而钢厂仍处于复产周期、废钢库存亦处于低位，钢厂对废钢仍有一定补库需求。综上所述，预计近期废钢价格在供应趋紧、库存偏低下或呈现稳中偏强运行。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：EIA原油库存上升，市场对需要的忧虑仍在，油价下跌 【原油收盘】截至5月22日收盘，2024年7月WTI跌1.09报77.57美元/桶，跌幅1.39%；2024年7月布伦特原油跌0.98报81.90美元/桶，跌幅1.18%。中国原油期货SC主力2407收跌6.9元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美国至5月17日当周EIA原油产量维持1310万桶/天不变，商业原油库存+182.5万桶，战略原油库存+99.3万桶，炼厂开工率+1.3%至91.7%，汽油库存-94.5万桶，精炼油库存+37.9万桶；二是，5月21日讯，俄罗斯政府当地时间5月20日发布公告称，在2024年6月30日之前允许汽油生产厂家恢复出口汽油。同时，7月1日至8月31日期间，将继续限制汽油出口。三是，国际能源署（IEA）发布最新月报，将2024年石油需求增长预测下调14万桶/日至110万桶/日，为连续第二个月下调预测；预计2025年全球石油需求将增长120万桶/日；预计今年全球石油供应将增加58万桶/日至创纪录的1.027亿桶/日。四是，美国4月CPI同比增长3.4%，符合市场预期，前值为3.5%；环比增长0.3%，预期和前值均为0.4%。4月核心CPI同比降至3.6%，为2021年4月以来最低； 【核心逻辑】美联储工作重点从降通胀转向维持通胀和就业之间的平衡，4月份CPI回落，中美欧PMI指数下滑，市场对加息的担忧可以消除，但降息大概率要在9月甚至以后，要对降息保持耐心。供给端，OPEC+减产稳步推进，OPEC+产量整体变化不大，6月1日OPEC+召开减产会议制定下半年减产计划，若无法证实需求扩张，大概率仍将延续减产计划，此外伊拉克和哈萨克斯坦将面临近100万桶/天的补偿性减产，美国、加拿大、巴西、圭亚那等地尚看不出有效增量，墨西哥减少出口，俄罗斯石化设备频繁遭受无人机袭击，美国收紧对伊朗、俄罗斯制裁并恢复对委内瑞拉制裁，供应端在整体缩量；需求端，因炼厂开工率偏低，汽油季节性需求提振尚未到来，汽油裂解短期出现大幅下跌后企稳，但旺季需要仍可预期，柴油裂解低迷，短期成品利润低位盘整；库存端，美国，亚洲和欧洲市场累库，全球库存上升。伊朗总统坠机遇难，导致中东地缘不确定性增加。因供应紧张，看涨三季度油价的观点不变，OPEC会议前夕波动会加剧，策略上建议逢低做多 【策略观点】逢低轻仓做多观点不变 LPG：油价和PP回落，PG短多离场观望 【盘面动态】6月FEI至615美元/吨，FEI与brent比价走强。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至83美元/吨和147美元/吨。至5月16日国内PDH开工率至75%，环比+1.5%。PDH利润继续向上修复，化工需求的改善在持续。现货小幅上涨，山东民用气至5150元/吨附近，基差从往年同期高位回落。仓单降至往年同期低位1345手，内外价差走强。LPG期货隐含波动率走高至24%，LPG期货持仓量继续增长。 【南华观点】上周房地产强政策出台，带动PP价格和PG价格走高；仓单低位，内外价差走强进一步推动PG价格走强。当前，油价偏弱震荡走弱；PP回落，进一步上涨动能似乎有限。支撑近期LPG短期价格上涨的驱动在减弱，价格短期或进入震荡期。策略上，PG短期多头离场观望，PG2407上方阻力4800附近。 甲醇：估值极端化，卖看涨的好时机 【盘面动态】:周三甲醇09收于2595 【现货反馈】:周三远期部分单边出货，套利买盘为主，基差05+220 【库存】: 上周甲醇港口库存大幅去库，卸货速度正常，但外轮阶段性到货偏少，华东内贸船补充同步减量。江苏主流库区提货在船发支撑下有明显增加，在卸船货已全部计入在内；浙江因有主力烯烃停车因此消费减量，个别在卸船货尚未计入在内。华南广东地区周内仅少量内贸船只抵港，主流库区提货量相对平稳，以及部分转口船货装港，库存去库明显;福建地区下游保持刚需消耗，上周内有进口船只抵港，另外个别在卸船只部分量计入库存，库存略有增加。 【南华观点】：甲醇近期行情开始极端化，内地整体后续供应逐步回归，已经开始显出一些疲态，但是港口由于流动性问题比较确定，基差大幅走强，但是定性上更多也只是中短期，这一点从月中和月下的极端价差可以看出来，在港口价格大幅走强的背景下，虽然化工整体价格都在走强，但是MTO利润压缩非常明显，开始又一次面临极端考验，根据我们的测算，如果港口这个价格维持，不光兴兴基本没有6月重启的可能性，甚至沿海其他的MTO还有很大可能出现停车或者降负荷等状况，叠加内地港口的顺挂窗口打开，如此高估值的港口大概率是不可持续的，近端的港口基本面已经是所有利好兑现之后所呈现出来的比较极端化的结果了，虽然整体商品表现很强，我们仍然认为MTO利润这道产业护盾在中期是不可击破的，甲醇整体估值偏高有待修正。对应到09盘面上，2700也已经是一个比较高的位置了，且随着近期盘面的大幅上涨，波动率也有一定的走高，卖权建议入场。 燃料油：强势格局有所缓和 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU09报3445元/吨升水新加坡09合约+7.6美元/吨。 【产业表现】供给端，进入4月份，伊朗和伊拉克出口减少，沙特和阿联酋进口增加，中东溢出减少1万桶/天，俄罗斯出口缩量-8万桶/天，墨西哥缩量1万桶/天，导致出口整体缩量26万桶/天;进入5月份，俄罗斯出口开始恢复，中东出口已开始增加，导致5月份出口量基本和三月份持平，供应紧张有所缓解；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，4月份美国高硫进口+16.7万桶/天，中国+8.4万桶/天，印度+3万桶/天，来料加工需求有明显提振；在发电需求方面，沙特进口+10.8万桶/天，阿联酋-6万桶/天，发电需求有证实迹象；进入5月份，中国美国进口缩减，发电进口未能延续，需求端提振明显减弱；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存下降。 【核心逻辑】4月份，伊朗和伊拉克出口缩量，沙特、阿联酋进口增加，俄罗斯和墨西哥，供给端整体减少，在需求方面进料加工需求有明显提振，中东发电需求也有证实，但进入5月份因高硫裂解上涨导致发电需求和进料需求未能延续，短期浮仓库存回落对高硫裂解有部分支撑，但高硫裂解上方空间有限，裂解趋势性走势仍是大概率事件。 【策略观点】择机入场多SC09空FU09 低硫燃料油：裂解疲软 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，LU08报4151元/吨升水新加坡7月合约3.4美元/吨。 【产业表现】供给端：进入4月份，俄罗斯出口+4万桶/天，中东出口整体-4万桶/天，马来西亚-0.2万桶/天，印尼+1.8万桶/天，阿尔及利亚+0.7万桶/天，巴西+5.6万桶/天，供应端依然充裕.进入5月份，科威特出口出现一定缩量，但整体供应环比仍有缩量。中国第二批出口配额400万吨下放，中国进口减少，短期供应端充裕。需求端，低硫加注利润小幅回升，需求端一般，船运市场持续提振空间有限。中国短期进口缩量，缓解了部分国内低硫过剩的压力，但加大了国际市场压力。库存端，新加坡库存-163.8万桶，ARA库存-1.1万吨；舟山-6万吨； 【核心逻辑】俄罗斯、东南亚、西北欧市场出口船期上涨，中东出口缩减，但低硫供应相对充裕。舟山、新加坡、ARA库存下降，库存端整体处于合理状态。汽柴油裂解反弹给低硫提供一定空间，但整体低硫的驱动较弱，基差处于弱势压制LU盘面价格，LU裂解可能会有小幅走强，但尚不具备趋势性走强的基础，可阶段性多配 【策略观点】多LU08空FU09持仓观望 沥青：小幅盘整 【盘面回顾】BU06报价3677 【现货表现】山东地炼沥青价格3615元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，国内稀释沥青库存回升，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期增加，委内贴水下降，成本端支撑减弱；山东开工率-3.5%至32.3%，华东+5.2%至30.7%，中国沥青总的开工率-1.3%至25.7%，产量-2.3万吨至44.5万吨；需求端，中国沥青出货量+2.35万吨至20.22万吨，山东+2.81至8.35万吨。山东社会库存0万吨和山东炼厂库存+0.7万吨，中国社会库存-0.9万吨，中国企业库存+1.3万吨。 【核心逻辑】当前沥青需求疲软，市场囤货意愿不强，沥青利润仍处于低位，炼厂开工率维持在低位，产量低位，但炼厂库存上升，因出货较差难以向社会库存转移，终端以消耗社会库存为主，社会库存较高，沥青成本下移，但下方因囤货成本较为集中，在原油未出现大跌之前，下方空间有限，沥青整体区间震荡 【策略观点】暂时观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2409合约收盘14835（110）， 9-1价差走缩-1125（5）。主力NR2407合约收盘12385（95），NR2407-RU2409价差走扩-2450（-15）。 主力BR2407合约收盘13670（5），06-07月差c结构略扩-275（-5），07-08月差转c结构-20（-40）。 【现货反馈】供给端：海南产区降雨天气增多，原料上量受阻。上一交易日日国内产区海南原料胶水制浓乳15.1（0.2），制全乳13（0）；云南原料胶水制浓乳13.7（0），制全乳13.5（0）。昨日泰国佛诞节，原料价格暂无，目前胶水价格78.5，杯胶价格58.3，杯水价差20.2。需求端：部分全钢胎企业开工低于常规，以控制库存增长，多数企业开工平稳。进入下半月，内销出货稍有好转，然整体出货量提振有限，库存延续增势。市场方面，终端需求表现平淡，实际消化能力不足。渠道消化库存为主，进货意愿偏低，加之当前企业政策延续稳定，市场看空心态加重，进货越发谨慎。 【库存情况】2024年5月19日，中国天然橡胶社会库存132.9万吨，较上期下降2.6万吨，降幅1.91%。中国深色胶社会总库存为79.4万吨，较上期下降2.4%。其中青岛现货库存下降3.25%；云南下降5.7%；越南10#下降32%；NR库存增6.9%。中国浅色胶社会总库存为53.5万吨，较上期下降1.18%。其中老全乳胶环比下降0.77%，3L环比下降8%，RU库存小计增0.38%。 【南华观点】A股持稳，上证指数收盘3158点。文华商品指数日盘减仓下行，夜盘继续走低，有色板块回调，沪铜夜盘低开低走，市场开始修正情绪。美联储会议表明一季度通胀数据令人失望，贵金属继续走低。橡胶系日盘震荡，夜盘20号胶领涨，仓单继续减少3400多吨，RU-NR价差继续走缩。橡胶目前基本面处于强现实弱预期阶段，现货端偏紧，昨日盘面上涨基差走缩。目前国内外产区延续降水影响割胶工作，泰国东北部缓慢上量，南部降水增加目前产胶量较少，越南本周开割上量速度较快；国内下游轮胎终端走货不畅，全钢继续累库控产；国内青岛去库速度仍较快，基本面关注后续海外产区上量情况以及国内去库速度，盘面关注宏观情绪。合成胶昨日原料丁二烯价格外盘价格走跌，山东大厂和北方丁二烯货源外销，下游接货有限，合成胶加工利润再度转负，存在成本支撑，预计合成胶盘面震荡，注意宏观情绪。 策略：单边建议暂时观望，套利建议空RU多NR。 尿素：农需逐渐转弱 【盘面动态】：周三尿素09收盘2192 【现货反馈】：周三国内尿素行情稳中局部继续反弹，涨幅10-20元/吨，主流区域中小颗粒价格参考2250-2360元/吨附近。 【库存】：截至2024年5月15日，中国尿素企业库存量 37.68 万吨，环比-12.60 万吨 ，中国主要港口尿素库存统计 19.2 万吨，环比-0.3 万吨。 【南华观点】：从供应面来看，下周国内尿素日产预期在 17.0-17.8 万吨附近，日均产量小幅下降。从需求面来看，复合肥行业开工出现窄幅下滑，虽暂时还处于生产高位，但复合肥工厂原材料备货相对充足，近期高价接货能力或有下降；另外局部板厂受利润压缩、成品销售不畅以及高温天气等多方因素影响，开工负荷出现下滑。从上周盘面来看，尿素强现实弱预期格局十分明显，基差最高时接近300，盘面出现上涨动能不足的格局。周末尿素现货市场交投氛围已逐渐降温，厂商报价明稳暗降，新单询盘成交进展偏慢。综上，策略上继续推荐卖看涨期权策略。 玻璃：盘面高位 【盘面动态】玻璃09合约昨日收于1674，涨幅0.9%。 【基本面信息】 截止到20240516，全国浮法玻璃样本企业总库存5948.38万重量箱，环比-172.2万重量箱，环比-2.81%，同比+23.59%。折库存天数24.8天，较上期-0.5天；本周全国浮法玻璃平均产销率超百，行业去库力度较上期增加。分区域来看，华北区域本周两条产线放水产量下降，叠加情绪影响，中下游适量备货，产销前高后低，去库较为明显。华南、西北区域中下游采购较为理性，刚需为主，库存上涨。截至2024年5月中旬，深加工企业订单天数11.2天，环比+0.1天。 【南华观点】 供应环比略有下滑但仍在高位，部分产线出现热修且有放水冷修，从下游订单到地产终端数据看，需求尚未看到实质性改善的信号。但中下游阶段性补库，带动各大区玻璃库存下滑，目前沙河地区厂库及经销商库存压力并不大。同时，今年玻璃深加工企业原料库存一直维持低位，如果下游资金压力缓解不排除激发新一轮补库需求。宏观利好以及地产端消息不断，乐观情绪推动下盘面偏强，玻璃处于弱现实强预期的格局。 纯碱：高位震荡 【盘面动态】纯碱09合约昨日收于2425，涨幅2.8% 【基本面信息】 截止到2024年5月20日，纯碱库存86.62万吨，环比上周四-1.91万吨；其中，轻碱库存36.95万吨，环比上周四-0.20万吨重碱库存49.67万吨，环比上周四-1.71万吨本周纯碱产量70.96万吨，环比减少1.06万吨，跌幅1.47%。轻质碱产量31.12万吨，环比增加0.01万吨。重质碱产量39.84万吨，环比减少1.07万吨。 【南华观点】 供给端下滑，季节性检修持续，山东海化新厂设备检修，5月21号开始，预计6月4日恢复，日产下滑至10万吨以下，后续仍有部分企业将开启检修，且重质率下滑，二季度供应端扰动强于一季度，纯碱短期供需紧平衡，当前现货跟随盘面有所提涨，沙河送到2200，盘面交割利润打开。检修季且随着部分玻璃大厂原料库存消化，预计5月底至6月中下游仍有补库预期。基本面角度纯碱整体矛盾不大，但当前上游供应端扰动，光伏投产不断支撑刚需，叠加宏观情绪带动，盘面偏强且波动率增加。 纸浆：僵持震荡 【盘面回顾】截至5月22日收盘：纸浆期货SP2409主力合约收盘上涨44元至6456元/吨。夜盘价格无变化。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6500元/吨，河北俄针报6050元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5925元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货09主力合约价格震荡上行，持仓量减少，以空头减仓占优。技术上看，日K线收光头光脚阳线实体，布林带中轨上翘，价格重心偏上移。当前浆厂销售压力不大，海外对中国纸浆发运量减少，外盘报价持续走高使得国内进口成本提升，纸浆现货价格得到支撑。下游原纸价格提涨略显乏力，局部地区存优化原料结构情况存在，木浆放量受限。供需博弈僵持，预计短期纸浆价格偏强震荡为主。 【策略观点】SP2409主力合约多单持有。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 油料：震荡走势，缺乏驱动 【盘面回顾】美豆走势震荡，巴西贴水坚挺，国内跟随为主。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，成本端巴西大豆需求在国内压榨与出口间竞争，农户惜售情绪渐起，升贴水不断走强，阿根廷报价逐渐体现性价比。本周国内油厂买船仍以近月船期为主，部分油厂有问询美豆新作情况。进度方面看6月基本已经采购完毕，7、8月仍存缺口。到港方面看，5、6月继续维持1100吨以上到港不变，7月随着买船进度的进行，预计同样将有1100万吨到港，8月目前看同样有接近900万吨。后续可能由于巴西南部发运延迟导致国内部分船期受影响，但从量级上来看影响可能有限，原料供应端仍以偏宽松看待。 对于国内豆粕，供应端来看，随着大豆原料集中到港，部分港口出现排队现象，但整体看卸货依旧保持顺利，港口库存不断实现向油厂库存的转移。全国地区季节性检修基本完成，开机压榨不断上行，豆粕库存在兑现现实的过程中不断累库。需求端来看，饲料企业豆粕库存继续维持弱势，整体需求未见转好迹象，以执行前期合同维持谨慎补库心态。养殖方面北方地区二育情绪随着猪价的回落而有所减弱，猪料端继续维持刚性需求。蛋鸡存栏与补栏消费预期仍存，肉禽料在短期或存在消费支撑。 【后市展望】国际端美豆播种进度虽有所减缓但总体维持正常区间，只要能够保证不会出现晚播情况那么对整体产量影响将有限，反而延续目前降雨形式将有利于美豆初期播种。巴西南部降雨虽继续持续但市场对于产量影响的炒作情绪降温。国内连粕盘面等待新的驱动，后续继续看五日线上方震荡偏强为主，现货基差继续下行空间同样有限。 【策略观点】9-1正套持有。 油脂：高位波动 【盘面回顾】随着菜籽即将收获上市，种植期天气影响产量预期下，价格表现相对强势，棕油因产地丰产预期而表现较为疲弱。 【供需分析】棕榈油:供给方面，随着产地逐步进入季节性丰产期，在天气逐步好转的情况下，产量回归令产地的卖货心态逐渐向积极转变，进口成本随之下降；国内进口方面，五月开始国内进口买船陆续增多，后续进口量考虑会继续增加对国内供给形成非常有效的补充。消费方面，随着棕榈油相对其他油脂价差的恢复，性价比回归令国内的油脂掺混消费部分回归向棕榈油，因此当前棕榈油即使进口进度逐步恢复但库存依旧无法有效累积。展望后市棕榈油库存，随着供给买船的不断恢复，预计五月棕榈油库存将会迎来恢复性转折，但由于价差恢复，消费预期向棕榈油倾斜的情况下库存积累速度考虑暂时较慢。 豆油:供给方面，由于大豆到港冲击市场，且当前豆粕盘面价格部分计价中美关系而表现坚挺，豆油在供给增长且原材料进口榨利表现良好的情况下，价格承压明显。但周末由于菜棕前期明显上行,豆油在价差作用下跟随走强，加之周末国内地产等一系列政策刺激，国内通胀预期好转之下，油脂等相对低估值商品因此跟随市场走强。但在基本面角度，由于大豆积累油厂开机率表现较好，豆油供给考虑会持续保持较高水平，消费方面，由于豆油相对棕榈油性价比逐步因价差拉大而变小，因此豆油后续提货消费存在边际转弱的预期。合计展望后续库存，由于后续依旧表现供强需弱，因此考虑豆油库存在五月同样预期表现累库，豆油上方空间凭借自身基本面压力考虑持续存在。 菜油:供给方面，国内菜籽即将收获上市，但冬季由于部分产区出现霜冻等天气对菜籽产量可能造成潜在损失；海外方面进入夏季美国生物柴油对菜油需求的回归令其溢价上升，但短期由于生物柴油掺混利润暂时不佳，因此加菜籽出口报价提振暂时有限，仅仅成为菜油进口成本支撑理由而无法形成有效提振；欧洲菜籽在六月同样将要进入收获阶段，由于四月底开花后期欧洲局部出现大雪天气对欧菜籽产量造成威胁，即将上市阶段欧菜籽预期减产成为菜油供给端提振理由。消费方面，受制于国内现实库存依旧高企，现货在消费依旧需要争夺性价比的情况下表现为负基差抢夺市场。 合计展望后市库存，由于菜油边际增量最为有限，刚需消费下，菜油后续考虑逐步进入去库阶段。 【后市展望】由于三大油脂集体库存高位波动，且预期累库，单边行情缺乏，价差处在中性水平，暂时需要等待新时机。 【策略观点】暂时观望。 豆一：维稳为主 【期货动态】隔夜07合约收于4674元/吨，上涨16个点，涨幅0.34%。 【市场分析】在前期的持续收购下，国内大豆基层余粮不多，黑龙江地区仅剩一成左右，且多为中低蛋白豆源，近期中储粮陆续拍卖，整体成交率不高，但优质豆源存在溢价成交。目前下游终端加工需求维持疲态，销区市场补库意愿不高，随着新季大豆种植的开启，农户售粮积极性下滑，整体购销相对有限。中长期来看，在国家对粮食种植的政策支持下，国产大豆供强需弱的格局难以改变。 【南华观点】短期国豆下游消费欠佳，豆一仍以维稳运行为主，关注政策变化。 玉米&淀粉：波段操作 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周三上涨，此前小麦对玉米的溢价达到2022年以来的最高水平，这助长畜牧生产商对玉米饲料需求增加的预期。 大连玉米、淀粉主力夜盘冲高回落。 【现货报价】玉米：锦州港：2420元/吨，+0元/吨；蛇口港：2460元/吨，+10元/吨；哈尔滨报价2300元/吨，+20元/吨。淀粉：黑龙江报价2880元/吨，+0元/吨；山东报价3020元/吨，+0元/吨。 【市场分析】东北港口到港量仍旧不多，产地往港口发运持续倒挂，贸易商发货积极性低，港口到货以合同粮为主。地区内市场看涨情绪高，贸易商出货价格持续稳中偏强，但贸易粮走货不快，多走国储。华北地区山东部分深加工玉米价格继续上调，玉米到货量增加，能够满足企业需求，价格整体维持稳定，个别企业价格窄幅调整。销区市场价格偏强运行，购销活动平稳。产区价格坚挺，使得销区到货成本出现提升，经销商报价上扬。饲料企业按需采购为主，部分关注新季小麦。 淀粉方面：华北市场近期成交一般，玉米淀粉市场价格小幅松动。华南地区港口货源供应充裕，气温升高，下游糖浆与造纸恢复好转，消费支撑玉米粉价格。 【南华观点】短多波段操作。 棉花：驱动有限 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨近4%，触及涨停，关注美棉周度出口情况。隔夜郑棉小幅上涨。 【外棉信息】2023/24年度印度3月份的棉纱出口总量为10.45万吨，同比增加14.59%，环比增加3.88%，其中出口至孟加拉为32.17万吨，同比增加142.65%，占比为40.94%；出口至中国为15.44万吨，同比增长155.5%，占比为19.65% 。 【郑棉信息】据国家棉花市场监测系统统计，截至5月16日，全国皮棉销售率为74.7%，同比下降11.2%，较过去五年均值下降3.5%，随着棉价下跌，下游逢低补库，皮棉销售加快，但近两年来，受棉价波动风险影响，下游集中大批量补库现象减少，多以刚需采购为主，补库增量有限，皮棉销售进度仍慢于往年。4月我国进口棉花34万吨，维持较高水平。近期新疆整体气温偏高，积温较去年有所上升，棉苗长势良好，虽整体面积略有缩减，但单产有望提高。目前下游需求维持平淡，纱布厂负荷缓慢下滑，4月纺服内外销售额同比均有所下滑，终端消费提振有限，但当前纱布厂库存尚处于中性。 【南华观点】目前新季产区情况良好，供给端未有明显扰动，而下游需求维持平淡，整体基本面仍偏弱，棉价上行驱动有限，但随着利空因素不断发酵，棉价短期底部或渐显，空单持有者注意盈利保护，内外正套继续持有。 白糖：承压回落 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖周三收低，因巴西中南部甘蔗压榨强劲。 国内方面，郑糖昨日夜盘承压回落，整体依旧维持弱势。 【现货报价】南宁中间商站台报价6560元/吨，持平。昆明中间商报价6270-6350元/吨，下跌20-80元/吨。 【市场信息】1、4月我国进口糖5.43万吨，环比增长405.98%，同比下降27.46%。 2、4月我国进口糖浆及预拌粉19.09万吨，同比增加1.17万吨。 【南华观点】空单持有。 苹果：延续弱势 【期货动态】苹果期货昨日低位震荡，整体走势疲软。 【现货价格】山东栖霞80#一二级条2.8元/吨，一二级片2.6元/吨，统货1.9元/吨。洛川70#以上半商品3.6元/斤，白水70#以上统货1.5元/斤。 【现货动态】全国苹果行情偏稳，山东客商拿货积极性尚可，成交围绕中低货源为主，西部走货速度加快，主流成交趋稳，副产区果农陆续清库，果农顺价积极出货。广东批发市场昨日早间到车减少，槎龙批发市场早间到车24车左右，近期替代水果价格偏高，市场苹果销售氛围尚可，中转库尚无较大压力。 【南华观点】当前苹果走势依旧疲弱。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 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