【国君食品|深度】均瑶健康(605388)首次覆盖报告:乳酸菌第一股,静待业绩反转

（以下内容从国泰君安《【国君食品|深度】均瑶健康(605388)首次覆盖报告:乳酸菌第一股,静待业绩反转》研报附件原文摘录）
　　投资要点 投资要点：首次覆盖，给予增持评级。公司多维度转变，业绩静待释放，预测 2020-2022年的 EPS 为 0.50、0.64、0.81 元，参考可比公司估值，给予目标价 26.25 元, 对应 2021 年 PE 41X。 多维度转变，助业绩反转。受经销商结构调整及疫情影响，公司 2019/2020E（预计）年收入同比下滑，截至目前，以上负面因素基本解除，我们预计公司将利用上市募投资金加大包括品类扩张、渠道扩充、区域扩张、品牌提升、产品创新等在内的投入，优化供应链体系，发挥民营企业灵活的机制优势，加强激励，我们预计2021 年收入及利润增速有望实现反转。 供应链优化，促毛利率提升。近年来公司扩大自有产能，代工占比从 2017 年的 63%下降到 2019 年的34%，公司产品吨成本 2017-2019 累计降低 11%，进而推动公司毛利率提升4.4%至 2019 年 52.7%。我们预计随着供应链完善、成本管控加强、产品结构升级，毛利率仍有提升空间。 乳酸菌市场方兴未艾，集中度提升空间大。根据 Euromonitor 数据，公司主 打“味动力”产品所在的常温乳酸菌饮品市场 2019 年市场规模 159 亿，预 计至 2024 年达到 212 亿元。尼尔森数据显示，截至 2020 年 7 月公司市占率 第一（12.3%），CR3 总体占比 35.4%，对比常温酸奶市场竞争格局演变，我 们预计常温乳酸菌市场集中度长期仍有较大提升空间，公司将利用品牌提 升、渠道优势强化龙头地位，公司目标未来 3-5 年内市占率达 50%。风险提示：食品安全、消费习惯转变。 风险提示：食品安全、消费习惯转变。 欢迎联系国君食品团队获取完整报告进一步交流！ 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

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