上周宏观要闻及点评
（以下内容从华西证券《上周宏观要闻及点评》研报附件原文摘录）
点击蓝字 关注我们 01 【要闻-01】 美国对中国出口“新三样”加征关税。 【华西点评】 在全球贸易紧张局势日益增加的背景下，美国对14类中国商品采取了加征关税的举措，5月14日，美国白宫发布声明称，将大幅提高从中国进口的电动汽车、锂电池、太阳能电池、钢铁和铝、起重机等产品的关税。其中，针对电动汽车的关税由目前的25%提升至100%。 恰逢大选年，美国需要通过打压中国制造业达到制造业回流的目的。从炮制“产能过剩论”，到炒作“加征新关税”，美国希望采取对新兴产业极限施压等手段加剧贸易摩擦，从而达到制造业产业链脱离中国乃至回流美国的目的。目前拜登的支持率为40%左右，略低于特朗普的41%左右，因此拜登的选情压力很大。本次关税法案的两个行业，新能源汽车和钢铁都分别指向了美国两大工会组织：美国汽车工人联合会（UAW）和美国钢铁工人联合会（USW），其中UAW拥有40万会员，而USW则是美国最大工会，会员人数高达120万人。不仅如此，汽车和钢铁行业在五大湖区的铁锈带摇摆州覆盖深广。白宫不断表达对制造业加征关税的政治主张，很大原因之一是为了获取包括汽车在内的美国制造业工人的选票。 本次征收的关税针对价值180亿美元的中国进口产品，约占中国对美国2023年出口总额的3.6%及中国总出口的0.5%。电动汽车虽面临最高的75%加税幅度，但由于其3.68亿美元的对美出口额仅占行业出口的0.88%，因此整体影响有限。相比之下，锂离子电池因其超过20%的对美出口占比及占本次征税产品价值75%的份额，将成为受影响最大的商品。不过，锂离子电池及相关原材料的加税将从2026年起生效，为相关企业提供了近两年的时间来调整和寻找海外替代市场。 02 【要闻-02】 地产政策进一步加码。 【华西点评】 地产政策需求端再度加码，信贷政策三连发。在首付比例方面，首套商贷最低首付款比例降至 15%，二套商贷最低首付款比例降至 25%，当前首付比例基本属于历史最低水平。在房贷利率方面：取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，预期后续各地可因城施策，多数城市有望迎来房贷利率下降的浪潮。在公积金方面：个人住房公积金贷款利率下调 0.25 个百分点，目前 5 年及以下和 5 年以上首套公积金贷款利率分别为 2.35%和 2.85%，5 年及以下和 5 年以上首套公积金贷款利率分别为不低于2.775%和 3.325%。在信贷政策持续发力下，首付比例及房贷利率的下降能够切实降低购房门槛及按揭成本，减轻购房资金压力，有望激发潜在需求入市。 供给端重点在于保交付及去库存，五千亿银行贷款资金支持。在保交付方面，何副总理强调要打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，着力分类推进在建已售难交付商品房项目处置，全力支持应续建项目融资和竣工交付。保交付的具体抓手是城市房地产融资协调机制，截至 5 月 16 日商业银行已审批通过了“白名单”项目贷款金额 9350 亿元。在去库存方面，何副总理强调相关地方政府应从实际出发，酌情以收回、收购等方式妥善处置已出让的闲置存量住宅用地，以帮助资金困难房企解困，同时对于商品房库存较多城市，政府可以需定购，酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房。去库存的具体抓手是地方国企收储，央行设立 3000 亿元保障性住房再贷款，利率 1.75%，期限 1 年且可展期 4 次，预计带动银行贷款 5000 亿元，该笔资金向城市政府选定的地方国有企业发放贷款，以合理价格收购已建成未出售的商品房，用作保障性住房。 中央多措并举，坚定支持房地产市场企稳，改善预期提振信心。自 4 月 30 日政治局会议重磅定调后，地产政策大幅转向，近期自上而下政策密集出台，释放中央坚定支持房地产市场企稳的信号，体现了中央支持地产的决心及力度，同时后续政策及重磅定调仍然可期，有望改善地产的舆论氛围及预期，全方面提振市场对于地产的信心。 03 【要闻-03】 美国4月通胀数据。 【华西点评】 4月美国通胀数据整体符合市场预期，同比中枢继续回落，CPI同比与环比增速均有所回落，核心CPI环比为去年12月以来最低水平。从通胀广度和通胀粘性来看，通胀亦有回落。 结构上，权重占35%的租房项价格增速小幅回落，其中主要居所租金环比回落至0.35%，为2021年9月以来最低水平。往后看，租房价格回落趋势具有延续性：一方面，多单元出租屋新屋开工主数量历史高位利于后续供给释放；另一方面，先导指标如新租约价格将形成传导。4月业主等价租金（OER）增速环比为0.42%，低于前值0.44%；尽管节奏仍有不确定性，但从趋势看，独立和多单元房屋新租约租金价格回落大概率带动OER缓慢下行。 超级核心通胀（剔除住房外的核心服务）环比亦有所降温，4月环比0.42%，为今年以来最低水平。其中健康保险、机票、汽车保险环比回落较多。超级核心通胀的其他分项如医院服务、个人护理、外出餐饮价格保持偏强增长，意味着薪资成本粘性仍然偏高。 今年以来，市场对美联储降息的预期反复波动，主要是受就业和通胀数据的连续波动以及美联储的模糊态度影响。5月14日，美联储主席鲍威尔表示对通胀回落的信心减弱，但预计通胀将逐步回到2023年末水平，并强调加息不在考虑范围内，维持数据依赖立场。尽管通胀回落缓慢，但趋势向好，美国居民消费增速预计将逐步恢复至疫情前水平，可能进一步影响就业市场。市场仍然预期美联储三季度降息，全年降息两次。数据公布后，市场对9月美联储降息的预期上升， 10年期美债收益率下降9个基点至4.34%，美元指数回落至104.34，对于美股而言短期仍有望震荡上行。 04 【要闻-04】 4月国内经济数据。 【华西点评】 4月经济数据，总量来看，需求端增速回落，尤其是内需回落较多，社零、固投、地产销售面积、服务业零售额均弱于一季度，或与假日错位、天气等因素有关。供给端，工增增速回升，服务业生产指数回落。 4月工业增加值同比增速从3月的4.5%回升至6.7%，工业生产偏强，部分受工作日因素的提振，今年4月工作日同比多2天，同时出口需求亦有较强拉动：4月美元计价出口同比增速从3月的-7.5%回升至1.5%，全球电子产业链周期回升，制造业周期温和补库均对工业生产形成提振。 消费方面，4月社会消费品零售总额名义同比增速从3月的3.1%回落至2.3%。分项看，餐饮类同比增速较1季度的10.8%放缓至4月的4.4%，金银珠宝、服饰鞋帽类同比增速亦有所下行，或显示居民消费意愿仍待改善，汽车零售亦低于去年同期，此外，建筑装潢同比增速回落至-4.5%，对整体消费有所拖累。 投资方面，4月固定资产投资增速较3月回落1.3哥百分点至3.5%，其中房地产投资同比降幅仍在走阔。随着去年增发国债与年初PSL资金投放对基建的支撑逐渐消退，且今年1季度地方专项债发行进度为全年的16.3%、慢于去年同期的35.7%，基建投资有所放缓。制造业投资增速亦有回落：4月同比增速从3月的10.3%走低至9.3%。 往后看，消费方面，今年五一小长假居民出行半径扩大、长途游和出境游景气度明显抬升，且消费品类方面继续向餐饮、演唱会、观影等体验类消费倾斜，同比高增长，叠加基数小幅回落、或对5月社零增速有所支撑。工业生产方面，随着财政发力加速，内需企稳+外需高增可能继续支持工业生产增长。 风险提示 向上滑动阅览 本报告版权归“华西证券股份有限公司”(以下简称“华西证券”)所有，未经书面授权，不得以任何方式制作拷贝、或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的方式使用。经过书面授权的引用需注明出处为“华西证券股份有限公司”，且需真实、准确表达华西证券观点及报告特点，不能误导投资者。若发现本报告被私自刊载或者转发的，我公司将适时采取维权措施。投资者如从非华西证券渠道获得本公司的证券研究报告，请慎重使用从公众媒体及其他渠道刊载的证券研究报告。本公司授权第三方刊载或转发的证券研究报告需经本公司书面授权，第三方在刊载或转发时必须注明出处:华西证券股份有限公司，且需真实、准确表达华西证券研究报告观点，不能误导投资者。如您对报告有疑问，请您致电我公司客服电话95584。本报告的生产基于华西证券及其研究人员认为可信的公开资料，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告涉及的标的主要从市场数据中挖掘筛选而来，倘若对趋势的预测和市场运行出现巨大差异，选择的标的可能会存在较大的波动，本报告涉及标的仅供参考，不能在任何市场环境下长期有效，不能确保投资者获得盈利或本金不受损失，投资者应充分考虑自己所能承受之风险前提下，斟酌自主、谨慎地做出投资决定，一切投资风险自担。本报告不承诺投资者一定获利，也不对任何人因使用本报告所引致的损失负责。在法律允许的范围内，本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司的证券头寸并交易，还可能为这些公司提供投资银行或财务顾问业务等。华西证券股份有限公司对于上述投资体系和免责条款具有修改权和最终解释权。
点击蓝字 关注我们 01 【要闻-01】 美国对中国出口“新三样”加征关税。 【华西点评】 在全球贸易紧张局势日益增加的背景下，美国对14类中国商品采取了加征关税的举措，5月14日，美国白宫发布声明称，将大幅提高从中国进口的电动汽车、锂电池、太阳能电池、钢铁和铝、起重机等产品的关税。其中，针对电动汽车的关税由目前的25%提升至100%。 恰逢大选年，美国需要通过打压中国制造业达到制造业回流的目的。从炮制“产能过剩论”，到炒作“加征新关税”，美国希望采取对新兴产业极限施压等手段加剧贸易摩擦，从而达到制造业产业链脱离中国乃至回流美国的目的。目前拜登的支持率为40%左右，略低于特朗普的41%左右，因此拜登的选情压力很大。本次关税法案的两个行业，新能源汽车和钢铁都分别指向了美国两大工会组织：美国汽车工人联合会（UAW）和美国钢铁工人联合会（USW），其中UAW拥有40万会员，而USW则是美国最大工会，会员人数高达120万人。不仅如此，汽车和钢铁行业在五大湖区的铁锈带摇摆州覆盖深广。白宫不断表达对制造业加征关税的政治主张，很大原因之一是为了获取包括汽车在内的美国制造业工人的选票。 本次征收的关税针对价值180亿美元的中国进口产品，约占中国对美国2023年出口总额的3.6%及中国总出口的0.5%。电动汽车虽面临最高的75%加税幅度，但由于其3.68亿美元的对美出口额仅占行业出口的0.88%，因此整体影响有限。相比之下，锂离子电池因其超过20%的对美出口占比及占本次征税产品价值75%的份额，将成为受影响最大的商品。不过，锂离子电池及相关原材料的加税将从2026年起生效，为相关企业提供了近两年的时间来调整和寻找海外替代市场。 02 【要闻-02】 地产政策进一步加码。 【华西点评】 地产政策需求端再度加码，信贷政策三连发。在首付比例方面，首套商贷最低首付款比例降至 15%，二套商贷最低首付款比例降至 25%，当前首付比例基本属于历史最低水平。在房贷利率方面：取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，预期后续各地可因城施策，多数城市有望迎来房贷利率下降的浪潮。在公积金方面：个人住房公积金贷款利率下调 0.25 个百分点，目前 5 年及以下和 5 年以上首套公积金贷款利率分别为 2.35%和 2.85%，5 年及以下和 5 年以上首套公积金贷款利率分别为不低于2.775%和 3.325%。在信贷政策持续发力下，首付比例及房贷利率的下降能够切实降低购房门槛及按揭成本，减轻购房资金压力，有望激发潜在需求入市。 供给端重点在于保交付及去库存，五千亿银行贷款资金支持。在保交付方面，何副总理强调要打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，着力分类推进在建已售难交付商品房项目处置，全力支持应续建项目融资和竣工交付。保交付的具体抓手是城市房地产融资协调机制，截至 5 月 16 日商业银行已审批通过了“白名单”项目贷款金额 9350 亿元。在去库存方面，何副总理强调相关地方政府应从实际出发，酌情以收回、收购等方式妥善处置已出让的闲置存量住宅用地，以帮助资金困难房企解困，同时对于商品房库存较多城市，政府可以需定购，酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房。去库存的具体抓手是地方国企收储，央行设立 3000 亿元保障性住房再贷款，利率 1.75%，期限 1 年且可展期 4 次，预计带动银行贷款 5000 亿元，该笔资金向城市政府选定的地方国有企业发放贷款，以合理价格收购已建成未出售的商品房，用作保障性住房。 中央多措并举，坚定支持房地产市场企稳，改善预期提振信心。自 4 月 30 日政治局会议重磅定调后，地产政策大幅转向，近期自上而下政策密集出台，释放中央坚定支持房地产市场企稳的信号，体现了中央支持地产的决心及力度，同时后续政策及重磅定调仍然可期，有望改善地产的舆论氛围及预期，全方面提振市场对于地产的信心。 03 【要闻-03】 美国4月通胀数据。 【华西点评】 4月美国通胀数据整体符合市场预期，同比中枢继续回落，CPI同比与环比增速均有所回落，核心CPI环比为去年12月以来最低水平。从通胀广度和通胀粘性来看，通胀亦有回落。 结构上，权重占35%的租房项价格增速小幅回落，其中主要居所租金环比回落至0.35%，为2021年9月以来最低水平。往后看，租房价格回落趋势具有延续性：一方面，多单元出租屋新屋开工主数量历史高位利于后续供给释放；另一方面，先导指标如新租约价格将形成传导。4月业主等价租金（OER）增速环比为0.42%，低于前值0.44%；尽管节奏仍有不确定性，但从趋势看，独立和多单元房屋新租约租金价格回落大概率带动OER缓慢下行。 超级核心通胀（剔除住房外的核心服务）环比亦有所降温，4月环比0.42%，为今年以来最低水平。其中健康保险、机票、汽车保险环比回落较多。超级核心通胀的其他分项如医院服务、个人护理、外出餐饮价格保持偏强增长，意味着薪资成本粘性仍然偏高。 今年以来，市场对美联储降息的预期反复波动，主要是受就业和通胀数据的连续波动以及美联储的模糊态度影响。5月14日，美联储主席鲍威尔表示对通胀回落的信心减弱，但预计通胀将逐步回到2023年末水平，并强调加息不在考虑范围内，维持数据依赖立场。尽管通胀回落缓慢，但趋势向好，美国居民消费增速预计将逐步恢复至疫情前水平，可能进一步影响就业市场。市场仍然预期美联储三季度降息，全年降息两次。数据公布后，市场对9月美联储降息的预期上升， 10年期美债收益率下降9个基点至4.34%，美元指数回落至104.34，对于美股而言短期仍有望震荡上行。 04 【要闻-04】 4月国内经济数据。 【华西点评】 4月经济数据，总量来看，需求端增速回落，尤其是内需回落较多，社零、固投、地产销售面积、服务业零售额均弱于一季度，或与假日错位、天气等因素有关。供给端，工增增速回升，服务业生产指数回落。 4月工业增加值同比增速从3月的4.5%回升至6.7%，工业生产偏强，部分受工作日因素的提振，今年4月工作日同比多2天，同时出口需求亦有较强拉动：4月美元计价出口同比增速从3月的-7.5%回升至1.5%，全球电子产业链周期回升，制造业周期温和补库均对工业生产形成提振。 消费方面，4月社会消费品零售总额名义同比增速从3月的3.1%回落至2.3%。分项看，餐饮类同比增速较1季度的10.8%放缓至4月的4.4%，金银珠宝、服饰鞋帽类同比增速亦有所下行，或显示居民消费意愿仍待改善，汽车零售亦低于去年同期，此外，建筑装潢同比增速回落至-4.5%，对整体消费有所拖累。 投资方面，4月固定资产投资增速较3月回落1.3哥百分点至3.5%，其中房地产投资同比降幅仍在走阔。随着去年增发国债与年初PSL资金投放对基建的支撑逐渐消退，且今年1季度地方专项债发行进度为全年的16.3%、慢于去年同期的35.7%，基建投资有所放缓。制造业投资增速亦有回落：4月同比增速从3月的10.3%走低至9.3%。 往后看，消费方面，今年五一小长假居民出行半径扩大、长途游和出境游景气度明显抬升，且消费品类方面继续向餐饮、演唱会、观影等体验类消费倾斜，同比高增长，叠加基数小幅回落、或对5月社零增速有所支撑。工业生产方面，随着财政发力加速，内需企稳+外需高增可能继续支持工业生产增长。 风险提示 向上滑动阅览 本报告版权归“华西证券股份有限公司”(以下简称“华西证券”)所有，未经书面授权，不得以任何方式制作拷贝、或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的方式使用。经过书面授权的引用需注明出处为“华西证券股份有限公司”，且需真实、准确表达华西证券观点及报告特点，不能误导投资者。若发现本报告被私自刊载或者转发的，我公司将适时采取维权措施。投资者如从非华西证券渠道获得本公司的证券研究报告，请慎重使用从公众媒体及其他渠道刊载的证券研究报告。本公司授权第三方刊载或转发的证券研究报告需经本公司书面授权，第三方在刊载或转发时必须注明出处:华西证券股份有限公司，且需真实、准确表达华西证券研究报告观点，不能误导投资者。如您对报告有疑问，请您致电我公司客服电话95584。本报告的生产基于华西证券及其研究人员认为可信的公开资料，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告涉及的标的主要从市场数据中挖掘筛选而来，倘若对趋势的预测和市场运行出现巨大差异，选择的标的可能会存在较大的波动，本报告涉及标的仅供参考，不能在任何市场环境下长期有效，不能确保投资者获得盈利或本金不受损失，投资者应充分考虑自己所能承受之风险前提下，斟酌自主、谨慎地做出投资决定，一切投资风险自担。本报告不承诺投资者一定获利，也不对任何人因使用本报告所引致的损失负责。在法律允许的范围内，本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司的证券头寸并交易，还可能为这些公司提供投资银行或财务顾问业务等。华西证券股份有限公司对于上述投资体系和免责条款具有修改权和最终解释权。
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